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監(jiān)管層為保險(xiǎn)資金直接投資

資本市場營造了良好的政策氛圍

今年2月10日，中國保監(jiān)會(huì)主席吳定富在“2004年全國保險(xiǎn)工作會(huì)議”上表示，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用渠道將日益拓寬。在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，保監(jiān)會(huì)將盡快制定保險(xiǎn)資金以各種方式直接投資資本市場的實(shí)施方案，增加保險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的工具。近日中國保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部副主任曾于瑾也表示，保監(jiān)會(huì)目前正著手研究保險(xiǎn)資金直接入市的實(shí)施方案，但距離出臺(tái)尚需時(shí)日。也就是說，保險(xiǎn)資金直接投資資本市場現(xiàn)已進(jìn)入啟動(dòng)階段，保監(jiān)會(huì)對此正在進(jìn)行方案設(shè)計(jì)，但離實(shí)施操作階段還需假以時(shí)日。這些講話是對《意見》精神的的進(jìn)一步明確和貫徹落實(shí)，預(yù)示著保險(xiǎn)資金直接入市將為期不遠(yuǎn)，表明了監(jiān)管層支持保險(xiǎn)資金直接入市的政策意圖?，F(xiàn)在保險(xiǎn)公司對保險(xiǎn)資金直接入市已經(jīng)悄然準(zhǔn)備就緒。

其實(shí)，中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司總經(jīng)理王憲章、中國人?？毓晒究偨?jīng)理唐運(yùn)祥、中國再保險(xiǎn)公司總經(jīng)理戴風(fēng)舉這三位保險(xiǎn)界的巨頭一直在為保險(xiǎn)資金入市呼吁，去年"兩會(huì)"期間他們就針對保險(xiǎn)資金入市問題提交過相關(guān)提案。今年"兩會(huì)"期間，王憲章在提交提案的最后截止日，提交了《關(guān)于制定保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場有關(guān)規(guī)定的提案》。

為了有效地落實(shí)“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場”，應(yīng)當(dāng)盡快加強(qiáng)立法，完善相關(guān)的法規(guī)制度，制定配套的實(shí)施細(xì)則和操作辦法。建議國務(wù)院相關(guān)部門應(yīng)盡快制定《保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場的指導(dǎo)意見》文件，使保險(xiǎn)資金直接入市有章可循，并具有可操作性，以促進(jìn)保險(xiǎn)資金平穩(wěn)高效地進(jìn)入資本市場，從而進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道。

安全性和流動(dòng)性的管理目標(biāo)決定

資金直接入市后的投資偏好

保險(xiǎn)資金的負(fù)債性決定了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用應(yīng)當(dāng)特別注重安全性和流動(dòng)性，從保險(xiǎn)資金現(xiàn)有的資產(chǎn)配置來看，主要表現(xiàn)在：保險(xiǎn)資金不僅比較青睞風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別中安全性較高的基金品種(如指數(shù)型基金、價(jià)值型基金和平衡型基金)，而且在進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(以銀行存款為代表)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(以基金為代表)兩大類資產(chǎn)配置時(shí)，同樣注重風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，把追求資金的安全性和流動(dòng)性放在了首位。因此對監(jiān)管層來說，就是要加強(qiáng)對保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管，增強(qiáng)保險(xiǎn)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力；對保險(xiǎn)公司自身來說，就是要加強(qiáng)對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，提高投資管理水平，改善保險(xiǎn)資產(chǎn)的營運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率。

1、保險(xiǎn)資金直接入市后對基金品種的投資偏好

筆者根據(jù)萬得資訊的有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)匯總計(jì)算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在現(xiàn)有的54只封閉式基金中，除基金漢鼎外，各大保險(xiǎn)公司作為前10大持有人共持有53只基金，覆蓋率為98.15％；這些封閉式基金的前4大持有人基本上都由各大保險(xiǎn)公司來擔(dān)當(dāng)；各大保險(xiǎn)公司認(rèn)購的封閉式基金共2215602.5萬份，占基金總份額812億份的27.29％(見表1)。這表明各大保險(xiǎn)公司不僅認(rèn)購了幾乎所有的封閉式基金，覆蓋面極廣，而且在所認(rèn)購的基金中，通常是持有人的絕對主力軍。也就是說，保險(xiǎn)公司是封閉式基金一級(jí)市場上的主要機(jī)構(gòu)投資者，處于舉足輕重的地位，是穩(wěn)定市場的一支重要力量。

表1反映了各大保險(xiǎn)公司現(xiàn)身前10大持有人之列的封閉式基金的基本情況，得出的結(jié)果如下：(1)基金類型。按照基金的投資風(fēng)格類型，封閉式基金可以分為成長型基金、平衡型基金、價(jià)值型基金和指數(shù)型基金等4大類。各大保險(xiǎn)公司作為前10大持有人，持有成長型基金36只，持有平衡型基金11只，持有價(jià)值型基金和指數(shù)型基金各3只，所占比例分別為67.92％、20.75％、5.66％和5.66％。這是由于各類基金發(fā)行數(shù)量的多少所致，并不能說明保險(xiǎn)公司對不同投資風(fēng)格類型的基金的投資偏好。以基金的投資風(fēng)格類型來劃分，各大保險(xiǎn)公司作為前10大持有人，持有成長型基金的份額占該類基金總份額的平均比重為21.56％，持有平衡型基金份額的平均占比為24.74％，持有價(jià)值型基金份額的平均占比為27.02％，持有指數(shù)型基金份額的平均占比為35.12％。后者比前者依次高出3.18、2.28和8.1個(gè)百分點(diǎn)，與保險(xiǎn)公司持有各類基金只數(shù)的占比的順序正好相反。其中，保險(xiǎn)公司持有基金同盛(平衡型)、基金豐和(價(jià)值型)份額的占比分別高達(dá)40.68％和40.45％，持有基金安久(成長型)、基金景業(yè)(成長型)份額的占比分別只有0.46％和2.83％。這表明保險(xiǎn)公司對不同投資風(fēng)格類型的基金的青睞順序依次為指數(shù)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金和成長型基金。(2)基金份額的規(guī)模。按照基金份額的規(guī)模大小，封閉式基金可以分為小盤基金(5億分－10億份)、中盤基金(15億份－20億份)和大盤基金(25億份～30億份)三類。各大保險(xiǎn)公司作為前10大持有人，持有小盤基金26只，持有中盤基金14只，持有大盤基金13只，所占比例分別為49.06％、26.42％和24.53％。這同樣是由于各類基金發(fā)行數(shù)量的多少所致，并不能說明保險(xiǎn)公司對不同規(guī)模大小的基金的投資偏好。以基金的規(guī)模大小來劃分，各大保險(xiǎn)公司作為前10大持有人，持有小盤基金的份額占該類基金總份額的平均比重為17.67％，持有中盤基金份額的平均占比為25.08％，持有大盤基金份額的平均占比為32.63％。后者比前者依次高出7.41和7.55個(gè)百分點(diǎn)，與保險(xiǎn)公司持有各類基金只數(shù)的占比的順序也正好相反。其中，保險(xiǎn)公司持有基金同盛(大盤基金)、基金豐和(大盤基金)份額的占比分別高達(dá)40.68％和40.45％，持有基金安久(小盤基金)、基金景業(yè)(小盤基金)份額的占比分別只有0.46％和2.83％。這表明保險(xiǎn)公司對不同規(guī)模大小的基金的青睞順序依次為大盤基金、中盤基金和小盤基金。(3)單位凈值。截至2004年3月5日，這53只封閉式基金的平均單位凈值為1.1278元。(4)累計(jì)半年凈值增長率。截至2004年3月5日，這53只封閉式基金的累計(jì)半年平均凈值增長率為16.04％?？梢姡ｋU(xiǎn)公司對封閉式基金的投資偏好具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：從基金的投資風(fēng)格類型來看，它們垂青指數(shù)型基金、價(jià)值型基金和平衡型基金；從基金的規(guī)模大小來看，它們看重大盤基金和中盤基金；基金的分紅能力較強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良。這與保險(xiǎn)公司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置時(shí)注重安全性和流動(dòng)性的管理目標(biāo)是十分吻合的。

雖然開放式基金沒有公開披露其持有人信息，但是可以推斷保險(xiǎn)公司持有的開放式基金的類型結(jié)構(gòu)與封閉式基金大致相近。如果從大類資產(chǎn)配置的情況來看，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置同樣采取謹(jǐn)慎的原則。從歷年保險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化趨勢分析，銀行存款在總資產(chǎn)中的占比一直呈上升趨勢，而基金資產(chǎn)的占比從2001年出現(xiàn)了下降趨勢(這一趨勢與2001年下半年以來股指的持續(xù)深幅調(diào)整直接有關(guān))，目前保險(xiǎn)資金購買基金占總資產(chǎn)的比例要比法定上限低10個(gè)百分點(diǎn)左右。

2、保險(xiǎn)資金直接入市后對股票品種的投資偏好

根據(jù)天相投資的有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，在滬深兩市19家上市公司的前10大股東名單中，分別出現(xiàn)了平安保險(xiǎn)、中國人保、中國人壽、中保財(cái)險(xiǎn)、太平洋保險(xiǎn)和太平洋財(cái)險(xiǎn)等6大保險(xiǎn)公司的身影(見表2)，并且它們持有的股份性質(zhì)均為法人股(包括境內(nèi)法人股和國有法人股)。從現(xiàn)身前10大股東行列的上市公司家數(shù)來看，依次為中國人保8家，平安保險(xiǎn)6家，中國人壽2家，中保財(cái)險(xiǎn)、太平洋保險(xiǎn)和太平洋財(cái)險(xiǎn)各1家。從位居上市公司前10大股東的排序來看，排名最靠前的有：平安保險(xiǎn)公司在長百集團(tuán)和紅太陽的股東中均排名第2位，太平洋保險(xiǎn)深圳分公司在＊ST鴻基的股東中也排名第2位。從持股比例的高低來看，平安保險(xiǎn)公司持股長百集團(tuán)的比例最高，達(dá)3.83％，其次是太平洋保險(xiǎn)深圳分公司持股＊ST鴻基的比例，為3.35％。

根據(jù)萬得資訊的有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，筆者考察了截至2003年底各大保險(xiǎn)公司現(xiàn)身前10大股東之列的上市公司的有關(guān)指標(biāo)(見表3)，得出的結(jié)果如下：(1)所屬行業(yè)。這19家上市公司所屬行業(yè)的涉及面較廣，既有金屬制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)，也有出版業(yè)、公路運(yùn)輸業(yè)、零售業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)、金融信托業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)；既有基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，也有加工行業(yè)。如果按照產(chǎn)業(yè)大類來劃分，這些上市公司屬于第二產(chǎn)業(yè)的有9家，屬于第三產(chǎn)業(yè)的有8家，另外有2家屬于綜合類，占比分別為47.37％、42.11％和10.53％。而且它們基本上都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。(2)流通股規(guī)模。這19家上市公司的流通股平均規(guī)模為16057.97萬股。按照流通股規(guī)模的大小來劃分，小于5000萬股的只有2家，占比僅為10.53％；介于5000萬股～1億股之間的有5家，占比為26.32％；大于1億股的有12家，占比為63.16％。其中，馬鋼股份、大眾公用、中國鳳凰和＊ST鴻基的流通股分別高達(dá)6億股、32929.85萬股、29516.8萬股、28680.05萬股。也就是說，保險(xiǎn)公司持有的大盤股和中盤股占了很大比重。(3)每股收益。這19家上市公司的平均每股收益為0.068元。(4)凈資產(chǎn)收益率。這19家上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率為3.382％。(5)凈利潤增長率。這19家上市公司的平均凈利潤增長率為27.257％?？梢?，各大保險(xiǎn)公司現(xiàn)身前10大股東之列的上市公司具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：行業(yè)屬性基本上為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以大盤股和中盤股居多，經(jīng)營業(yè)績和盈利能力一般，成長性較大。但是由于各大保險(xiǎn)公司以法人股東身份而現(xiàn)身部分上市公司前10大股東之列的情形屬于歷史遺留問題，因此以上這些特點(diǎn)只能在一定程度上反映保險(xiǎn)資金直接入市后的投資偏好。

總之，安全性和流動(dòng)性的管理目標(biāo)決定了保險(xiǎn)資金應(yīng)當(dāng)確立較為科學(xué)理性的價(jià)值投資理念，這又決定了保險(xiǎn)資金直接入市后的投資風(fēng)格、投資策略、投資偏好和選股思路?？梢灶A(yù)計(jì)，保險(xiǎn)資金一旦直接入市后，將會(huì)秉承進(jìn)取型或平衡型的投資風(fēng)格，采取以主動(dòng)型為主的中長線投資策略，比較偏好和青睞的投資品種有：分紅能力較強(qiáng)、經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良、規(guī)模偏重于大盤和中盤的指數(shù)型基金、價(jià)值型基金和平衡型基金；行業(yè)屬性以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主、經(jīng)營業(yè)績良好、盈利能力較強(qiáng)、成長性較高的中大盤績優(yōu)藍(lán)籌股。

對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)控和管理不容忽視

值得一提的是，由于保險(xiǎn)資金直接入市的規(guī)模和速度取決于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和水平，所以在支持保險(xiǎn)資金直接入市、拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道的同時(shí)，必須加強(qiáng)對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和管理，這是促使保險(xiǎn)資金順利直接入市的首要前提。為此，2004年保監(jiān)會(huì)第一次把對保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管列入監(jiān)管的重要任務(wù)。保監(jiān)會(huì)將積極探索與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道相適應(yīng)的監(jiān)管方式和手段，建立動(dòng)態(tài)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式，提高監(jiān)管效率。全面推行保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的"防火墻"制度，以規(guī)避保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)與有關(guān)部委、監(jiān)管部門的交流合作和相互配合，加大監(jiān)管力度，形成監(jiān)管合力，以切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來講，有效防范和控制保險(xiǎn)資金的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)資金的使用效率，是當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面臨的最關(guān)鍵問題。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真借鑒國外成熟市場保險(xiǎn)資金直接入市的成功做法和有益經(jīng)驗(yàn)，采取循序漸進(jìn)的原則，有計(jì)劃、有步驟、分階段地加以實(shí)施，而不能一蹴而就。

目前保監(jiān)會(huì)對保險(xiǎn)資金直接入市的研究工作才剛剛展開，對保險(xiǎn)資金的入市方式、入市額度和具體比例都還沒有決定性的結(jié)論。如果前期各項(xiàng)工作都準(zhǔn)備就緒，確定保險(xiǎn)資金直接入市的額度會(huì)很快。另外，保監(jiān)會(huì)正在研究制定《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)控制度指引》，規(guī)定保險(xiǎn)公司的投資決策、資金交易和投資托管必須嚴(yán)格分離，確定保險(xiǎn)資金投資的前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái)三分開的標(biāo)準(zhǔn)，以便建立與國際慣例接軌的保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)控制度，從而有效控制和規(guī)避保險(xiǎn)資金的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。近日保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部負(fù)責(zé)人曾于瑾表示，只有當(dāng)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)控制度指引》等相關(guān)法規(guī)出臺(tái)后，才會(huì)考慮保險(xiǎn)資金直接入市的時(shí)間。也就是說，保險(xiǎn)資金直接入市要進(jìn)入具體的實(shí)施操作階段還需假以時(shí)日。考慮到保險(xiǎn)資金直接入市還有諸多不確定因素，例如，對于哪些保險(xiǎn)公司具備直接投資股票市場的資格問題，保監(jiān)會(huì)內(nèi)部還存在不同意見，可以預(yù)計(jì)，保險(xiǎn)資金直接入市最快要到今年7月以后。