馬　韜

尚福林上任中國證監(jiān)會主席后，滬深兩市走勢人氣漸盛。股市有復蘇跡象，但監(jiān)管問題仍需系統(tǒng)看待。

沈陽籍股民陳杰的心情明顯有了變化。

“這樣就有盼頭了。”1月17日收市后，陳杰對中國《新聞周刊》說，“11個交易日漲了12%，是個好兆。”

就在11天前，今年的首個交易日1月2日收市后，陳杰還極度沮喪：“收盤的一剎那，真想把一年來的交割單纏在身上，找個高的地方跟股市一樣跳下去?！?/p>

2002年6月23日國有股減持政策公布后，他“殺”入股市，沒想到隨后半年時間里，股市持續(xù)走低，230多萬資金縮水一半。

陳杰的遭遇近兩年并不少見，虧損也并不是中國小投資者的“專利”，甚至連專家操作的“國”字號資金——大基金，也全體虧損：2002年11月21日，基金指數(shù)跌破了基點1000點，所有封閉式基金跌破面值，當日14支開放式基金，凈資產值在1元面值之上的僅3支。

股市長期走低還導致證券全行業(yè)虧損近400億元、印花稅收入下降、融資難度加大、各種金融創(chuàng)新暫時擱淺……股市走勢和中國經濟穩(wěn)定增長的大局格格不入。

剛進入2003年，轉機似乎悄悄來臨。

“福”來機轉

去年12月27日，尚福林接替周小川成為新任中國證監(jiān)會主席。股市連跌三天，特別是今年的首個交易日1月2日，竟以暴跌37點收盤，盤中創(chuàng)下1999年6月8日以來的新低1311點，給新上任的主席尚福林一個下馬威。

但局面迅速發(fā)生變化。指數(shù)在低位盤桓3天后，1月8日上證指數(shù)大漲40點，1月14日再度大漲80點，近兩年來除“6·24”行情外，連漲12%這是惟一的一次。

政策面上沒有任何動靜，不符合大漲必然有政策佐助的規(guī)律。但在這個時間段里，中國證監(jiān)會的人員卻變化不小。

繼尚福林接替周小川后，1月2日，高西慶被免去中國證監(jiān)會副主席職務，與此同時，還傳出另一位副主席史美倫將于今年3月后不再擔任此職務，但史的去留目前還只是沒有根據(jù)的猜想。近期還有消息說，因多數(shù)由“海歸派”人員構成而被戲稱為“海歸委”的中國證監(jiān)會規(guī)劃委員會，也將于近期解散。

市場由此傳聞：“海歸派”倒了。這甚至成為很多市場人士私下認為股市大漲的原因之一。

新上任的尚福林到滬深交易所調研，也給了股市信心。在深滬兩所召開的會員座談會上，尚福林認真聽取了來自證券公司和基金管理公司管理層代表對當前市場情況的分析以及對下一步市場發(fā)展的意見和建議。1月7日在深圳召開了座談會后，股市很快有反應：1月8日下午2點開始，上證指數(shù)在一個小時里大漲近40點，收復了尚福林上任初連跌三日的失地。

基層調研，是尚福林未來決策的基礎。他在農行任職兩年即令農行扭虧，被朱钅容基總理贊為“飛來的尚福林”，實干的作風和富有成效的政績讓人充滿期待。

尚福林沒有任何海歸背景。

尚福林上任、部分海歸人士離任證監(jiān)會、股市大漲，時間上的巧合不由得讓人們產生聯(lián)想。

“遷怒”海歸

自周小川任主席、史美倫任副主席后，高峰時期證監(jiān)會中的“海歸人士”數(shù)量近50人，占證監(jiān)會總人數(shù)的近20%，且多數(shù)成為各部門的正、副職。此種局面令市場認為近兩年中國證監(jiān)會所有的政策，都有“海歸派”的烙印。

2001年初有過一次關于“海歸”和“土鱉”的大論戰(zhàn)，經濟學家蕭灼基曾經針對“海歸上岸，土鱉滾蛋”的論點直言：“我是土鱉飼養(yǎng)員。”蕭解釋說，海歸的長處是學的知識比較原汁原味，但不一定能完全融入中國的現(xiàn)狀。

2001年初，摩根斯坦利警示滬深兩市存在大量泡沫，認為只有跌到1000點才比較干凈；隨后另一家著名的投資銀行——高盛則在報告中認為滬深兩市僅12只股票具有投資價值。

此類觀點被國內的“海歸派”認可，化成“千點論”及“推倒重來”論在股市流傳。加之在此時段出現(xiàn)的“賭市論”，突然形成了一種非常驚人的新形勢：國內外一起堅決唱“空”股市。

此時距離被認為是“恢復性行情”的“5·19”行情僅一年半，股民的確很難接受突然出現(xiàn)的180度大轉彎，同時也把“海歸”與這些觀點牢牢地結合在一起。

2001年6月開始的國有股減持，成為導致股市狂跌的直接誘因，從當時的2200多點跌至今年年初的1300多點，巨大的虧損令市場對“海歸派”產生了抵抗心理。

今年首個交易日暴跌之后，1月3日，中國社科院研究員楊帆和山東神光的首席分析師孫成鋼均向中國《新聞周刊》表示，如果還不出現(xiàn)轉機，股市將走向崩盤。

從“恢復性行情”到“崩盤”邊緣，這一期間幾乎全是“海歸派”在執(zhí)掌中國證監(jiān)會。

中國人民銀行副行長吳曉靈于今年1月18日在北京大學召開的“中國證券市場與金融體制改革理論研討會”上表示，引發(fā)股市近兩年暴跌的另外一個主要原因是 清查銀行違規(guī)進入股市的資金，導致股市中的資金鏈條斷裂。而這個政策，也是史美倫就任證監(jiān)會副主席后加強監(jiān)管的雷霆手段之一。

史美倫在香港股市就因監(jiān)管嚴厲而以“鐵娘子”著稱，在其就任中國證監(jiān)會副主席的前9個月內，連續(xù)出臺40多個法規(guī)條例和處罰決定，而億安科技、中科創(chuàng)業(yè)、博時基金、銀廣夏、三九集團、藍田等大案也是在其上任后查處的。

尚福林在基層調研過程中，有基金管理公司的代表提到，中國證券市場的問題，業(yè)內人士并非沒有看到，但關鍵是怎么解決，任何監(jiān)管都應該是彈性的，這兩年有些做法過于剛性——非黑即白，這種思路有所不妥，對市場的傷害是比較大的。

近兩年來的政策，利于股市的長遠發(fā)展，但屢有學者批評不符合滬深股市現(xiàn)狀。中國社會科學院楊帆博士向中國《新聞周刊》表示：“不看現(xiàn)狀、不計成本地和國際接軌，解決不了任何問題?！?/p>

山東神光的首席分析師孫成鋼認為，市場化、國際化是這兩年監(jiān)管的主要方向，但滬深兩市是計劃經濟下的產物，并不是撒手不管就能做到市場化、國際化?！皽顑墒幸怀錾褪腔蝺海绻蝗灰毩⑸?，結果必然是悲慘的?！睂O成鋼說。

中國首任證監(jiān)會主席劉鴻儒，日前也在天津召開的南開渤海證券研究所成立大會上指出，投機、泡沫、賭場、推倒重來等不同時期的認識分歧，這些理論上的混亂均嚴重地影響了決策，影響了資本市場的發(fā)展。

監(jiān)管與穩(wěn)定兼顧

“近兩年的監(jiān)管還是有成績的，”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求向中國《新聞周刊》表示，“應該系統(tǒng)地看待監(jiān)管的問題，從1999年7月1日《證券法》實施后，監(jiān)管的逐漸落實并強化是必然的，任何人在這個趨勢下都會這么做。推進中國資本市場的市場化改革和國際化進程，是一個基本方向。近期證監(jiān)會表示要保持‘政策連續(xù)性，也是對以前工作的肯定?！?/p>

“同時還要認識到，監(jiān)管的方向也不會發(fā)生變化，監(jiān)管的重心是信息披露、內幕交易和虛假陳述，這些都是發(fā)展中不可忽視的，國內外均是如此。如有變化，也會是以穩(wěn)定為主，但并不會為了股市短期走勢的穩(wěn)定就會犧牲監(jiān)管，而是協(xié)調發(fā)展?！?/p>

面對市場對海歸派的意見，吳曉求表示：“海外的優(yōu)秀人才歸國，是一個不可逆轉的趨勢，但有一部分人離開中國的時間太長了，對中國近幾年的認識不深刻。這種情況不只是出現(xiàn)在資本市場，任何領域都有。”

一位上市公司的董事會秘書向中國《新聞周刊》道出實情：“我和很多公司的董秘交流過，這兩年監(jiān)管加強，我們的工作比以前繁重多了。譬如僅一個獨立董事制度的引入，就增加極大的工作量，但改變了以前只靠公司內部人士一錘定音的局面，這使公司透明度大大增強，于市場而言，是巨大的成績。”

而吳曉求的觀點也印證了這位董秘的話：“上市公司信息披露的格式化、規(guī)范化和制度化使上市公司更加透明，違規(guī)的空間變小，成本變大，長遠看必然將對股市的發(fā)展產生巨大影響?！?/p>

1月11日，前任證監(jiān)會主席周正慶在“第七屆中國資本市場論壇”上表示，中國資本市場現(xiàn)存的問題要用發(fā)展的眼光處理，如果不講發(fā)展，而先停下來解決這些問題，不現(xiàn)實也不可行。同時周還表示，十六大報告中提出了要正確處理“虛擬經濟和實體經濟的關系”，這為中國資本市場的進一步發(fā)展掃清了理論認識上的障礙。

全國人大常委會副委員長何魯麗和成思危的觀點更加明確。何魯麗在1月初的“海峽兩岸暨香港地區(qū)證券市場研討會”上強調，要想在更大程度上發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用，必經的途徑之一就是進一步加快中國證券市場的發(fā)展步伐。成思危則表示，相信經過兩三年的艱苦努力，滬深兩市一定會恢復本色。

中國政府高層人士的表態(tài)，也給股市逐步恢復元氣提供了環(huán)境。而楊帆則直言：“股市應該在‘牛市中進行規(guī)范和整頓。轉配股曾被認為是很難解決的歷史遺留問題，但在牛市中順利地提前解決了，這就是明證?！?/p>

在長時間爭論之后，學者們對股市的作用也基本達成共識。“資本市場本身就應該是一個創(chuàng)造財富的地方，這才是它的主要功能，而絕非一個制造泡沫的地方?！眳菚郧笙蛑袊缎侣勚芸繁硎?。

“下跌中近7000億市值消失，這個數(shù)字是中國投資者財富損失的總數(shù)，是教訓，現(xiàn)在已經到了重新認識中國資本市場特殊性的時候了。用這么大的代價認識如此簡單的道理，成本太高了，對此管理層應該驚醒?！睂O成鋼說。

國有股減持仍是關鍵

國有股減持引發(fā)的大討論已經讓市場各方認識到，2/3的股票不能流通的問題，永遠是這個市場最沉重的負擔。

“解決非流通股問題很重要，否則，投資者難以有正常的市場預期。”吳曉求說，“在‘第七屆中國資本市場論壇上有關全流通的討論，專家就一致認為，解決方案中最重要的是價格問題，制定前提就是不能損害市場任何一方，而且還要把如何流通、解決的期限都說清楚。我認為，惟一能被各方接受的價格就是按照凈資產減持，尊重廣大流通股東的權益?！?/p>

股市走好，還需要資金配合。經過近兩年的嚴厲監(jiān)管及行情萎靡，資金紛紛離開股市。如央行副行長吳曉靈1月18日在北大會議上所言，應該以合理的方式引導銀行資金進入資本市場?！肮善辟|押貸款也應該向普通投資者開放，不能因為曾經出現(xiàn)過中科創(chuàng)業(yè)等惡性事件就停下來，這是如何細化監(jiān)管的問題，而不是質押貸款本身有問題?！眳菚郧笳J為?！斑@都是一直存在的問題，但要以新態(tài)度去面對，并尋求解決之道。”

實質性動作也正在施行：1月20日，勞動和社會保障部副部長劉永富在“中澳社會保障基金監(jiān)管研討會”上表示，中央政府籌集的全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進行投資運營，預計社會保障基金的40%左右將進入股市。

股市2003：一路福？

孫成鋼在去年底接受中國《新聞周刊》采訪時曾表示，神光每年一度的年度預測是這樣認為的：在政策面發(fā)生實質性變化的前提下，今年股市運行的區(qū)間是1310點到1680點，這種走勢出現(xiàn)的概率為70%，而且今年的機會將明顯大于去年。

這一預測與年初出現(xiàn)的低點1311點完全吻合。

“神光對今年中國GDP年增長率的預測為8.7%，主要是認為今年民間投資的增長會很大，宏觀經濟整體樂觀，股市當然應該是樂觀的——今年股市應該收陽?！睂O成鋼認為今年股市總體看漲，“雖然1月21日走出了技術性調整，跌幅達1.87%，但并不影響對今年股市整體走勢的預期?！?/p>

“目前看，神光認為1311點就是今年的低點。當然不排除會跌出新低，神光預測的更低點是1125點，但這主要看基本面變化，如果不出現(xiàn)打擊市場的消息，此點位很難出現(xiàn)。如果出現(xiàn)，既不符合宏觀的經濟形勢，也會對金融系統(tǒng)的安全產生影響，同時與從十六大之后政策面對股市的態(tài)度完全不相符?！睂O成鋼表示。

“我是個樂天派，從長遠的發(fā)展趨勢來看，我非?？春霉墒校驗槲蚁嘈胖袊陌l(fā)展趨勢，中國也必然會建立一些完善的利于市場發(fā)展的政策。市值占GDP的比例會不斷提高，這與中國的發(fā)展是相符的。”吳曉求表示。

“據(jù)上海證券交易所的測算，以上證180指數(shù)為例，此指數(shù)中成份股的平均市盈率為25倍，一年的投資收益率為4%，而以市值配售的新股發(fā)行方式，一年也能帶來2.5～3%的收益率，這樣年收益率有望突破6%，”上海證券交易所副總經理方星海向中國《新聞周刊》表示，“從投資角度出發(fā)，這是一個很不錯的收益，目前股市已經到了有投資價值的區(qū)域。”