滬深股市7月份雖然擺脫了SARS的陰影，而且加上宏觀經(jīng)濟(jì)情況良好，但并沒有就此一飛沖天。QFII和社?；鹑胧?，也沒有起到很大的刺激作用，南方航空等大企業(yè)上市，以及市場(chǎng)國(guó)有股減持的消息，成了市場(chǎng)下調(diào)的借口。決定市場(chǎng)后市的因素，仍然是北京的貨幣政策，年底或可見到一些變化。

QFII不會(huì)投資南航

南方航空10億A股上市，是中國(guó)股市近期的一件大事。記得6月份中國(guó)航空總局有一個(gè)通報(bào)，表示中國(guó)航空企業(yè)全面出現(xiàn)虧損，其中虧損最嚴(yán)重的，是國(guó)航、東方航空和南方航空三個(gè)有境外航班的公司。所以南方航空以虧損的姿態(tài)上市，應(yīng)該是毫不奇怪的。奇怪的是南航A股上市居然能夠首日高收，以南航這樣的大盤股份，算是例外。

有人說，國(guó)內(nèi)航空業(yè)因?yàn)镾ARS而出現(xiàn)虧損，現(xiàn)在SARS既然已去，下半年情況肯定會(huì)大為好轉(zhuǎn)。不過，南航今年即使再努力，恐怕業(yè)績(jī)大幅度下降的命運(yùn)是難免的，明年如何？現(xiàn)在判斷未免過早。

按照一般的常識(shí)而言，大資金作長(zhǎng)期投資，肯定不會(huì)選擇南航A股，比如QFII的資金。如果要長(zhǎng)期投資南方航空，在香港購(gòu)買2.5港元的H股，自然便宜過接近4元人民幣的A股，而且還有其他諸多好處，包括資金自由出入，成交量大等等。實(shí)際上，即使是國(guó)內(nèi)的大資金，也有這樣的趨勢(shì)，如果可以在香港投資H股，就不必要投資價(jià)格更高的A股。既然是長(zhǎng)線投資，投資成本低50％，絕對(duì)不是小數(shù)目。

現(xiàn)在當(dāng)局已經(jīng)批準(zhǔn)六家QFII，資金總額約在7億美元左右。最早一家QFII入市，選擇上海寶鋼確實(shí)是好眼光。寶鋼盈利穩(wěn)定，增長(zhǎng)也穩(wěn)定，最重要的是寶鋼沒有在海外上市。早前有消息說寶鋼要發(fā)行H股，這樣一來，雖然企業(yè)籌集了許多資金，但恐怕就不再是QFII們的上選了。

每次，有某家H股企業(yè)要在上海發(fā)行A股，其在香港的H股價(jià)格必定上升。這個(gè)道理也非常簡(jiǎn)單，有人用更高的價(jià)格購(gòu)入同樣的資產(chǎn)，提高了凈資產(chǎn)值，等于老股東受益。

國(guó)有股問題阻礙股市長(zhǎng)期發(fā)展

南方航空A股上市，也帶來了20億國(guó)有股份。前一段時(shí)間市場(chǎng)流傳有關(guān)部門擬訂了國(guó)有股減持的計(jì)劃，開設(shè)什么C股市場(chǎng)等等，最后有關(guān)部門出面辟謠澄清。雖然是傳言，但可以使得市場(chǎng)人心惶惶，也說明國(guó)有股和法人股問題，確實(shí)是中國(guó)股市的一大問題，也是有關(guān)當(dāng)局的一大心病。

早在1992年停止國(guó)有股流通的時(shí)候，筆者便在香港的專欄上大呼不可。早期中國(guó)政府因?yàn)楹ε隆皣?guó)有資產(chǎn)流失”而不讓國(guó)有股流通，現(xiàn)在的結(jié)果是國(guó)有股價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格，國(guó)有資產(chǎn)反而未獲保障。問題是國(guó)有股日積月累，數(shù)量愈加龐大，解決也愈加困難，最后只好施行一個(gè)“拖”字訣。國(guó)有股減持和國(guó)有股流通，本來是兩個(gè)概念，但現(xiàn)在在中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)合二為一了。因?yàn)榘凑諊?guó)務(wù)院解決國(guó)有企業(yè)的方案，國(guó)有股必須要減持，而且流通是手段，希望國(guó)有股能夠以更高價(jià)格減持。

有人希望，能夠在人民幣資本項(xiàng)目放開之后，才同時(shí)放開國(guó)有股流通，這恐怕同樣是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目放開之后，中國(guó)未必就是資本凈輸入的局面。另外，屆時(shí)數(shù)以10億元人民幣計(jì)算的國(guó)有股出籠，同樣無法維持價(jià)格平衡。這個(gè)問題，目前根本無法看到解決的曙光，因此成為大資金長(zhǎng)線投資的最大障礙。筆者曾經(jīng)詢問一個(gè)美國(guó)的管理亞洲基金的投資經(jīng)理，如果中國(guó)開放資本項(xiàng)，他是否會(huì)投資中國(guó)股市，他回答說，除非中國(guó)解決了國(guó)有股和法人股的問題，否則他不會(huì)大規(guī)模投資。

國(guó)有股問題，決定了中國(guó)股市長(zhǎng)期的走向。但目前而言，深滬股市仍可樂觀，起碼下半年似乎仍有一升。估計(jì)半年業(yè)績(jī)出來之后，會(huì)刺激股市向上。上證指數(shù)在1450之上范圍內(nèi)有相當(dāng)強(qiáng)大的支撐，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯比去年好，大概可以在下半年表現(xiàn)在股市上。

不過，中國(guó)財(cái)政赤字和貨幣發(fā)行量雙雙增長(zhǎng)，是所謂的發(fā)散型增長(zhǎng)，可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來一些長(zhǎng)遠(yuǎn)的問題，尤其是給金融體系增加本來就大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，下半年中國(guó)央行的動(dòng)作會(huì)非常引人注意，所有收縮貨幣供應(yīng)的舉動(dòng)，對(duì)股市都可能產(chǎn)生非常大的影響。

作者為香港《信報(bào)》“中國(guó)股市”專欄作家