近期關(guān)于中國經(jīng)濟是否將要出現(xiàn)通貨膨脹，經(jīng)濟學(xué)者紛紛闡釋自己的觀點,著名學(xué)者 吳 敬璉在最近一次的論述跳出了對當(dāng)前經(jīng)濟的預(yù)測，從更長遠的角度提出：宏觀經(jīng)濟應(yīng)該開始 注重化解長期風(fēng)險。

隨著人們對糧油及部分原材料(如鋼、煤)價格上漲的討論及深入反思，人們對于中國宏 觀經(jīng)濟的關(guān)注也更深入到對經(jīng)濟增長背后因素的挖掘和長期影響的探索上。

基于十六屆三中全會的有關(guān)政策，“汲取東亞金融危機教訓(xùn)，改善投資主體和投資效率 ，化解宏觀經(jīng)濟長期風(fēng)險”是吳敬璉教授對于當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢的觀點。日前，吳敬璉在蘇 州的“中歐蘇南民營企業(yè)座談會”和“中歐校友會”上，就十六屆三中全會后的中國經(jīng)濟發(fā) 展態(tài)勢闡述了他的觀點。

宏觀形勢基本判斷：增長為主，過熱跡象顯現(xiàn)

針對眾說紛紜的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢，吳敬璉認(rèn)為自亞洲金融危機后，我國宏觀經(jīng)濟的主要困 難在于“需求不足，通貨緊縮”。

吳敬璉認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了過熱的苗頭。他不同意“局部過熱”的論斷，指出在 討論宏觀經(jīng)濟總量的前提下，看的是總體經(jīng)濟形勢。

吳敬璉認(rèn)為貨幣大量超發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟過熱跡象的出現(xiàn)。根據(jù)“貨幣供應(yīng)量增長=GDP增長率 ＋通貨膨脹率”，目前通脹率略高于零的情況下，貨幣量增長20％多。吳敬璉認(rèn)為，亞洲金 融危機后，政府就采取擴張性的財政政策，同時采取了適度擴張的貨幣政策，因此貨幣供應(yīng) 從1998年以后一直是過量的。這樣就形成了很大的貨幣壓力，有相當(dāng)一部分貨幣沒有實現(xiàn)， 積累起大量的購買力，在購買力尋求實現(xiàn)過程中就會造成宏觀經(jīng)濟的震蕩。此外，商業(yè)銀行 以加速放貸來降低不良資產(chǎn)比重的做法也加重了貨幣發(fā)放量。

通貨膨脹出現(xiàn)未定資產(chǎn)泡沫已經(jīng)形成

雖然許多人認(rèn)為經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，但吳敬璉表示他不能肯定是否一定出現(xiàn)通貨膨脹，盡管 一段時間以來生產(chǎn)資料和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。但因為社會消費品的零售總額增長很慢，今年3 個季度，消費物價指數(shù)是在零上面一點。中國經(jīng)濟增長主要的推動力量仍然是投資。根據(jù)統(tǒng) 計，今年上半年固定資產(chǎn)增長34％(去年24.4％)，其中鋼鐵業(yè)投資150％，機械74％，煤炭5 2％，紡織626％，都達到了空前水平。但消費對于過熱和增長加速貢獻不大，沒有形成消費 品的價格上漲，即表現(xiàn)為“沒有溫度的高燒”。

相反，資產(chǎn)市場主要是房地產(chǎn)、股票和期貨，吳敬璉說這個市場上的價格是可以自我支 撐的，只要有充分的貨幣供應(yīng)，價格就可以上漲——形成資產(chǎn)泡沫?，F(xiàn)在房地產(chǎn)正是因為受 投資需求支持，而非最終消費支持，所以泡沫最為嚴(yán)重。

需要注意的是，這些產(chǎn)業(yè)的投資需求是由貸款支撐的。去年全年的貸款18000億，今年 前3個季度就已增長了27000億了，今年貸款可能增加3萬多億，而貸款當(dāng)中，中長期貸款增 長特別快。

必須警惕的中長期風(fēng)險

基于上述宏觀經(jīng)濟的分析，吳敬璉認(rèn)為中國經(jīng)濟現(xiàn)在真正應(yīng)該注意的是通脹及經(jīng)濟過熱 引發(fā)的長期風(fēng)險，而長期風(fēng)險的根本原因還在于“投資效率太低”。這令人想起東亞金融危 機的教訓(xùn)。

吳敬璉用一個指標(biāo)，即“增量資本產(chǎn)出率(Incremental Capital－Output Ratio ICOR) =投資增加量／國民生產(chǎn)總值增加量”來比較中國當(dāng)前風(fēng)險。當(dāng)時，東亞地區(qū)的ICOR是5，而 西方國家是1或者2。對比中國，1991年～1996年是2的水平，而1996年后就是5～8的水平， 也就是說去年新增的國民收入中太多用來投資了。消費增長相對很慢，用資金維持增長，克 魯格曼說這正是東亞金融危機最深刻的根源。

中國之所以還可以維持這樣的增長，一個重要的前提是中國有大量的年輕的勞動力，在 低工資的前提下創(chuàng)造了大量的產(chǎn)出，相對應(yīng)的是他們目前的低消費，這導(dǎo)致了大量的儲蓄， 銀行以此放貸給企業(yè)。

但這些條件在5年～10年內(nèi)肯定發(fā)生變化，因為，首先，2010年前后，中國就會進入老 齡化的轉(zhuǎn)折點，這意味著儲蓄下降和取款上升，再由于我國社會保障體系中資金積累嚴(yán)重不 足和“空賬戶”大量存在，銀行資產(chǎn)質(zhì)量就會成為更加嚴(yán)重的問題；第二，到2007年外資銀 行開始經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)而不受限制，優(yōu)質(zhì)客戶轉(zhuǎn)向外資銀行，國有商業(yè)銀行失去了維持運轉(zhuǎn) 和“稀釋”不良資產(chǎn)的資金來源；第三，全面開放的中國不可能長期對資本項目下的外匯進 行嚴(yán)格監(jiān)管。這些都會加重中國經(jīng)濟的中長期風(fēng)險。

關(guān)于長期風(fēng)險，復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心張軍教授也提醒，目前中國經(jīng)濟需要引起大 家警惕的是這一輪的投資過熱問題會導(dǎo)致生產(chǎn)力過剩，在真正的有效供給不足的情況下，這 輪經(jīng)濟過熱將帶來下一輪的經(jīng)濟通貨膨脹更為嚴(yán)重，所以我們現(xiàn)在對于宏觀經(jīng)濟的調(diào)控更應(yīng) 該著眼于下一輪經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)。