陳曉飛等

EVA(Economic Value Added)是美國(guó)紐約斯特恩·斯圖爾特咨詢(xún)公司提出的一種主要應(yīng)用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)，通常被稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)增加值、經(jīng)濟(jì)附加值或全部投資凈收益。從計(jì)算公式上看：EVA：NOPAT—資本成本x資本投入

其中NOPAT是經(jīng)過(guò)調(diào)整的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；資本成本是資本結(jié)構(gòu)中資本各個(gè)組成部分的以其市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)重的加權(quán)平均成本，資本構(gòu)成通常包括短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債以及股東的權(quán)益等；資本投入為企業(yè)所有籌措資金的總額，不包括短期免息負(fù)債，如應(yīng)付帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅款等，即資本投入等于股東投入的股本總額、所有的計(jì)息負(fù)債(包括長(zhǎng)期和短期負(fù)債)及其它長(zhǎng)期負(fù)債的總和。經(jīng)過(guò)變形，EVA還可按下面的公式計(jì)算：

EVA：(RONA—WACC)X資本投入

其中RONA是指凈資產(chǎn)收益率，WACC是指加權(quán)平均資本成本率。目前許多美英公司已使用EVA來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，同時(shí)將其作為一種監(jiān)督和激勵(lì)經(jīng)理的工具加以利用，并在實(shí)踐中取得了很好效果。但是，EVA的應(yīng)用不只局限于績(jī)效評(píng)價(jià)，在很多其它領(lǐng)域都得到了較好的應(yīng)用和推廣。

一、會(huì)計(jì)核算。會(huì)計(jì)部門(mén)計(jì)量企業(yè)最終財(cái)務(wù)成果通常以損益表形式呈報(bào)出來(lái)，會(huì)計(jì)人員習(xí)慣使用凈利潤(rùn)或剩余收益來(lái)展示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，但這些都基于一定的財(cái)務(wù)制度。比如在美國(guó)，剩余收益是基于GAAP來(lái)計(jì)算的，而會(huì)計(jì)系統(tǒng)本身存在著對(duì)經(jīng)濟(jì)真實(shí)反映失敗的可能性，可能使管理者并沒(méi)有正確的關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，而EVA通過(guò)對(duì)剩余收益計(jì)算的調(diào)整，可以縮小或避免該缺陷所造成的偏差。

EVA的計(jì)算重點(diǎn)是在對(duì)NOPAT的調(diào)整上。目前，各個(gè)企業(yè)情況千差萬(wàn)別，又受到會(huì)計(jì)核算方法、業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)以及激勵(lì)措施不一致的影響，所以EVA對(duì)會(huì)計(jì)上NOPAT的調(diào)整并沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。但是，大部分EVA提倡者或?qū)嵤┱邔?duì)如下調(diào)整都比較贊成：①研發(fā)費(fèi)用資本化；②消除遞延稅款影響，當(dāng)年增加的遞延稅款負(fù)債應(yīng)加回到NOPAT中，反之亦然；當(dāng)年增加的遞延稅款資產(chǎn)應(yīng)從中扣除，反之亦然；以前年度的遞延稅款資產(chǎn)余額相應(yīng)減少資本投入，負(fù)債余額相應(yīng)增加資本投入；③消除準(zhǔn)備金影響，當(dāng)年增加的準(zhǔn)備金應(yīng)加回到NOPAT中，當(dāng)年減少的準(zhǔn)備金應(yīng)從NOPAT中扣除，并將保證金余額計(jì)人資本投入；④折舊方法比較信賴(lài)直線折舊法，但是到目前為止還沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)理論可以說(shuō)明為什么所有實(shí)施EVA管理的公司如此推崇直線折舊法；⑤消除商譽(yù)影響，將當(dāng)年攤銷(xiāo)額從NOPAT中扣除，并將未攤銷(xiāo)金額計(jì)人資本投入；⑥對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃的調(diào)整，將未來(lái)應(yīng)交的租賃費(fèi)用按公司的借款利率計(jì)算出現(xiàn)值并計(jì)人到資本投入，同時(shí)將利息費(fèi)用加回到NOPAT中，而利息帶來(lái)的稅收上的好處電將從NOPAT中扣除；⑦將重組費(fèi)用資本化；⑧其它。這樣調(diào)整歸根結(jié)底是為了減少會(huì)計(jì)制度對(duì)經(jīng)濟(jì)真實(shí)反映的影響，防止管理者會(huì)計(jì)操縱利潤(rùn)玩數(shù)字游戲。EVA中資本成本計(jì)算考慮到債券和股權(quán)兩部分成本，股權(quán)成本可以通過(guò)紅利增長(zhǎng)模型、風(fēng)險(xiǎn)疊加模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)或者套利模型(APM)來(lái)計(jì)算。

EVA應(yīng)用于會(huì)計(jì)部門(mén)，需要會(huì)計(jì)人員對(duì)各項(xiàng)會(huì)計(jì)政策有較深的理解，從而根據(jù)EVA理論基礎(chǔ)來(lái)判斷如何做以調(diào)整，在眾多的調(diào)整因素中做以選擇，最終計(jì)算出反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)增加值的EVA。

二、投資決策。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)決策通常使用ROI(投資報(bào)酬率)指標(biāo)，我們通過(guò)下面的數(shù)軸說(shuō)明管理者如何決策：

使用ROI指標(biāo)決策的管理人員愿意選擇MAX(R01)，并要求項(xiàng)目的ROI必須高于本部門(mén)的平均ROI，而使用EVA決策的管理者將選擇WACC右側(cè)的項(xiàng)目，這就使得管理者的決策與整體公司集團(tuán)的利益趨向一致?？梢钥闯?，管理者使用EVA作為財(cái)務(wù)管理決策依據(jù)，使眾多管理者按照同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即股東財(cái)富最大化做出投資決策，減少公司內(nèi)部沖突和多標(biāo)準(zhǔn)的困惑。

當(dāng)然，EVA大小只反映了企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)效益的有無(wú)，忽視了對(duì)資本效率的衡量，可以使用經(jīng)濟(jì)增加值率E—VAR(筆者暫時(shí)借用該符號(hào)表示)來(lái)衡量：EVAR：EVA／資本投入，這樣EVA與EVAR較好的配合更有利于管理者的決策。這是站在內(nèi)部管理者的角度。如果站在外部投資者的角度，也可以應(yīng)用EVA來(lái)判斷一家上市公司的投資價(jià)值。投資者可以通過(guò)比較市場(chǎng)價(jià)值與真實(shí)價(jià)值之間的差距來(lái)確定公司是否具有投資價(jià)值。公司的真實(shí)價(jià)值是資本投入與公司未來(lái)EVA的折現(xiàn)之和，通?？梢栽谝欢ǖ募僭O(shè)下對(duì)未來(lái)EVA值進(jìn)行估計(jì)；公司的市場(chǎng)價(jià)值，則是指將公司作為一個(gè)開(kāi)放的整體放在股票市場(chǎng)上所表現(xiàn)的價(jià)值，它通常用市價(jià)總值來(lái)表示。如果市場(chǎng)價(jià)值低于真實(shí)價(jià)值，意味著公司價(jià)值被低估，可以投資；市場(chǎng)價(jià)值高于真實(shí)價(jià)值，意味著公司價(jià)值被高估，不予投資。

三、財(cái)務(wù)預(yù)警。前面提到EVAR(經(jīng)濟(jì)增加值率)這一指標(biāo)，可以起到一定的財(cái)務(wù)預(yù)警作用。大鵬證券通過(guò)對(duì)1999年預(yù)虧上市公司近4年的E-VAR指標(biāo)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在公司發(fā)生虧損前，盡管其EPS及ROE仍保持較高的水平，但其EVAR卻均已出現(xiàn)負(fù)值或虧損前一年度有巨幅的下降?？梢钥闯?，如果某公司的EVAR大幅下降或出現(xiàn)負(fù)值，那么公司下一年度的業(yè)績(jī)就需要引起警覺(jué)。一般情況下，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如果EVAR發(fā)生大幅下降，并降到零值附近甚至負(fù)值，或者EVAR出現(xiàn)持續(xù)下降，并降到零值附近甚至負(fù)值，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)注意，這都是EVAR所發(fā)出的預(yù)警信號(hào)。當(dāng)然，EVAR并不是可以將企業(yè)虧損全部表現(xiàn)出來(lái)。這里，筆者建議在建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的時(shí)候，可以將E-VAR作為其中的一個(gè)變量，并賦予一定的權(quán)重。

四、績(jī)效評(píng)價(jià)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中用于反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要有投資報(bào)酬率(R01)、權(quán)益資本收益率(ROE)、每股收益(EPS)等等。這些指標(biāo)在某一方面都可以很好地衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但它們都沒(méi)有考慮權(quán)益資本的成本，而只考慮到了債務(wù)資本成本，因此無(wú)法衡量企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)效益和公司價(jià)值的增加。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，利潤(rùn)是指企業(yè)總收益減去生產(chǎn)和銷(xiāo)售物品與勞務(wù)的所有機(jī)會(huì)成本，而EVA考慮到權(quán)益資本成本，與經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤(rùn)更貼近。

由于EVA指標(biāo)綜合了公司的投入資本規(guī)模、資本成本和資本收益，因此它可以更好的反映公司資本經(jīng)營(yíng)增值的狀況。EVA=(RONA-WACC)X資本投入，當(dāng)RONAWACC時(shí)表明公司不僅滿足了債權(quán)人和股權(quán)人的回報(bào)要求，而且公司還有增值，此時(shí)企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了價(jià)值。

當(dāng)然，每種指標(biāo)都有它的優(yōu)點(diǎn)和局限，作為績(jī)效評(píng)價(jià)的應(yīng)當(dāng)是一整套指標(biāo)的集合，這樣才能互相彌補(bǔ)缺陷，而在這個(gè)集合中EVA應(yīng)該是必不可少的一員。

五、激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制中很重要的一部分集中于經(jīng)濟(jì)上的績(jī)效報(bào)酬，通常以獎(jiǎng)金的形式體現(xiàn)。常規(guī)獎(jiǎng)金計(jì)劃往往有上限和下限，這是因?yàn)樯舷蘅梢苑乐构芾碚呃脮?huì)計(jì)操縱利潤(rùn)或以未來(lái)的損失換取眼前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而下限是因?yàn)榇嬖诜ǘㄊ杖氲慕缍?。可以看出，在上限之上管理者將不再有?dòng)力繼續(xù)努力工作。而且，傳統(tǒng)衡量指標(biāo)(可能是利潤(rùn)、ROI等等)不利于將股東利益與管理者利益趨于一致，因此會(huì)導(dǎo)致?lián)p害股東利益的事件發(fā)生。這時(shí)，可將EVA引入激勵(lì)機(jī)制，將報(bào)酬與EVA相掛鉤，因?yàn)镋VA把作為企業(yè)行為主體的經(jīng)營(yíng)者追求自身利益最大化的行為有效統(tǒng)一到創(chuàng)造股東財(cái)富最大化的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上，從而將公司內(nèi)的各個(gè)行為主體的逐利行為轉(zhuǎn)化為謀取公司共同利益的公益行為，并促使管理人員按照股東價(jià)值最大化原則自覺(jué)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且，通過(guò)延遲支付這一措施(例如建立所謂的"獎(jiǎng)勵(lì)銀行"、"紅利銀行"等等)可以有效的避免管理者損害公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益或玩數(shù)字游戲的短期行為。

六、企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估總體上來(lái)說(shuō)還是個(gè)比較新的領(lǐng)域，目前也有很多種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，典型的比如紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、期權(quán)定價(jià)模型等等，而引入EVA指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增加值模型(經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型)在眾多方法中有其獨(dú)特的一面。

經(jīng)濟(jì)增加值模型認(rèn)為公司的價(jià)值等于投資資本額加上相當(dāng)于未來(lái)每年創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值的折現(xiàn)，公式表示為：

V=IC0+∑(EVA1／(1十r)1)十EVAo十1

其中，V代表公司價(jià)值，IG1(1n-putCapital)代表企業(yè)期初資本投資，i從1到n1第二項(xiàng)代表從第1期到第n期公司EVA折現(xiàn)之和，EVA+l代表公司EVA期末連續(xù)價(jià)值。

該模型告訴我們，如果公司每一周期的利潤(rùn)恰恰等于其加權(quán)平均的資本成本，那么預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的折現(xiàn)值應(yīng)正好等于其投資資本，也就是說(shuō)公司的價(jià)值剛好等于最初的投資。只有當(dāng)公司的利潤(rùn)多余或少于其加權(quán)平均資本成本時(shí)，公司的價(jià)值才多余或少于其投資資本。

經(jīng)濟(jì)增加值模型在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用十分廣泛，尤其自從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)興起以來(lái)，美國(guó)的一些證券分析師也把經(jīng)濟(jì)增加值模型應(yīng)用于評(píng)估網(wǎng)絡(luò)公司等高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估當(dāng)中，另外，在美國(guó)很多企業(yè)將企業(yè)價(jià)值(V)作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)之一，在計(jì)算企業(yè)價(jià)值(V)時(shí)，也經(jīng)常應(yīng)用該模型。

綜上所述，EVA指標(biāo)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估、績(jī)效評(píng)價(jià)等各個(gè)領(lǐng)域都有很好的應(yīng)用，這里不排除EVA在除以上六個(gè)以外的領(lǐng)域中的應(yīng)用，而且有理由相信隨著對(duì)EVA指標(biāo)的進(jìn)一步深入理解，其應(yīng)用領(lǐng)域會(huì)越來(lái)越廣。我國(guó)企業(yè)尤其是上市公司應(yīng)當(dāng)重視EVA的研究，EVA的應(yīng)用必將提高我國(guó)企業(yè)對(duì)自身價(jià)值創(chuàng)造的深刻認(rèn)識(shí)。

(作者單位：西安交通大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)