融資方式按照資金的來源不同，可以分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)通過運(yùn)營獲得的資金，來源可能是留存收益、折舊基金等；外源融資是公司通過外部的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金的方式，它又包括從銀行信貸獲得獎金的間接融資以及從股票市場、企業(yè)債券市場獲得資金的直接融資方式。從股票市場獲取資金的形式又稱為股權(quán)融資從銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券的融資方式又稱為債務(wù)融資。融資方式的選擇對優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)高效、穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化具有重要意義。較主要分析企業(yè)的三種主要融資方式：留存收益融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資，并對融資方式的選擇加以探討。

一、留存收益融資

內(nèi)源融資是企業(yè)長期資金的一個重要來源。一般來說，內(nèi)源融資主要由留存收益和折舊構(gòu)成，由于折舊主要用于重置損耗的固定資產(chǎn)的價(jià)值，因此，企業(yè)增量融資的主要內(nèi)部來源就是留存收益。留存收益是指企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造的利潤扣除股利后的剩余部分，對于企業(yè)和股東而言，使用留存收益融資具有很強(qiáng)的吸引力，主要由于：

1、留存收益融資不需要實(shí)際對外支付股利或利息，能使企業(yè)保持較大的自由現(xiàn)金流量，既可緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺與經(jīng)營發(fā)展的矛盾，又能為今后的融資提供更大的余地。

2、由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，因此，留存收益融資的資本成本要低于股權(quán)融資和債務(wù)融資的成本。

3、對企業(yè)來說，留存收益與普通股的作用是相同的，都屬于企業(yè)的權(quán)益資本，然而，企業(yè)利用普通股融資可能帶來所有權(quán)與控制權(quán)的稀釋，不對稱信息所產(chǎn)生的問題等，而以留存收益融資則可避免這些問題。

4、留存收益融資可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動性，從而提升企業(yè)的信用。同時，使用留存收益進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營而非將全部利潤分配給股東，能夠增加企業(yè)的每股凈資產(chǎn)，提高企業(yè)形象，進(jìn)而使股價(jià)上升，股東財(cái)富增值。

但是，采用留存收益融資也會給企業(yè)和股東帶來一些負(fù)面影響：

1、留存收益與股利支付之間是此消彼長的關(guān)系，如果企業(yè)留存收益過多，股利支付過少，可能不利于股價(jià)的上漲，會使企業(yè)再融資遇到困難。

2、投資者在購買企業(yè)優(yōu)先股和債券時，也會對企業(yè)歷史上的有關(guān)支付情況進(jìn)行考察，一旦發(fā)現(xiàn)其普通股股利支付較少，就可能降低投資興趣。

3、無法直接控制企業(yè)的股東，往往會認(rèn)為不發(fā)放或少發(fā)放股利即意味著企業(yè)的利潤是依靠不良資產(chǎn)堆積起來的，是經(jīng)營者企圖轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的一種做法。

二、股權(quán)融資

股權(quán)融資所籌集的資金是企業(yè)的長期自有的權(quán)益資本，從融資企業(yè)角度來看，股權(quán)融資具有一定的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：

1、股權(quán)融資具有永久性，無到期日，不需歸還。這對保證企業(yè)對資本的最低需要，維持企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展極為有益。

2、股權(quán)融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視企業(yè)有無盈利和經(jīng)營需要而定，經(jīng)營波動給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對較小。

3、股權(quán)融資是企業(yè)獲取資金的最基本方式，它反映了公司的實(shí)力，可作為其他融資方式的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。

4、股權(quán)融資的預(yù)期收益效高，并可在一定程度上抵消通貨膨脹的影響。因而，股權(quán)融資容易吸收資金。

5、股權(quán)融資便于分散公司的資產(chǎn)虧損風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，股權(quán)融資也存在一些缺點(diǎn)：

1、資本成本較高。首先，從投資者角度來講，投資于股票風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求較高的報(bào)資報(bào)酬率。其次，對于融資企業(yè)來講，從稅后利潤中支付的股利，不象債務(wù)利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具有抵稅作用。另外，股權(quán)融資要進(jìn)行申報(bào)，承銷等一系列工作，所用時間較長，所需費(fèi)用較大。

2、股權(quán)融資會增加新股東，這可能會分散企業(yè)的控制權(quán)。新股東分享融資前積累的盈余，會降低每股凈收益，從而可能引起股價(jià)下跌。

3、股權(quán)融資需要公布企業(yè)的資金使用計(jì)劃和未來發(fā)展計(jì)劃等一系列重要信息以增大企業(yè)的透明度，從而可能導(dǎo)致這些信息被競爭對手所利用。

三、債務(wù)融資

債務(wù)融資是企業(yè)資金的又一重要來源，幾乎沒有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運(yùn)用負(fù)債就能滿足資金需要的。況且，完全通過權(quán)益資金籌資，不能得到負(fù)債經(jīng)營的好處，也是不明智之舉。一般來說，企業(yè)選擇債務(wù)融資的動因包括：

1、有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。通常，作為債券持有人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，不具有對企業(yè)經(jīng)營活動的表決權(quán)，或者是對企業(yè)利潤或留存收益的享有權(quán)，不會造成現(xiàn)有股東的控制權(quán)稀釋。

2、融資成本較低。債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資成本，其原因有二、一是負(fù)債利息在稅前支付，可以抵減一部分所得稅；二是債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)融資，持有人要求的收益率低于股票持有者。

3、由于信息不對稱，投資者一般認(rèn)為負(fù)債融資企業(yè)的經(jīng)營能力和發(fā)展前景良好。經(jīng)驗(yàn)性研究表明，企業(yè)價(jià)值是與負(fù)債比率成正比的，經(jīng)營狀況越好，市場價(jià)值越高的企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營能力越強(qiáng)。所以，投資者傾向于把債務(wù)水平看作經(jīng)營狀況較好的一個信號。

4、根據(jù)代理學(xué)說，任何一種融資行為都是一種契約或合同。在股權(quán)契約的條件下，由于存在委托—代理問題，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇隨時可能產(chǎn)生。如果有一種契約安排，可以使道德風(fēng)險(xiǎn)只在某些特定的條件下才會發(fā)生，并使得對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督的需要大大減少，成本大大降低，這種契約就更有吸引力。債務(wù)契約恰好具有這種特征。

同樣，企業(yè)債務(wù)融資也存在自身的缺陷：

1、籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還。

2、不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)。

3、負(fù)債的限制較多，從而形成對融資企業(yè)的種種約束。

四、融資方式的選擇

融資方式的合理選擇，其一般方法是根據(jù)每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的融資方式是合理的，反之，則不夠合理。每股收益的高低不僅受權(quán)益融資(留存收益融資與股權(quán)融資)和債務(wù)融資構(gòu)成的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關(guān)系，一般運(yùn)用融資的每股收益分析的方法。

每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種融資方式。

當(dāng)銷售額高于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時，應(yīng)選擇債務(wù)融資；當(dāng)銷售額低于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時，應(yīng)選擇權(quán)益融資。

（作者單位：內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院、呼倫貝爾市農(nóng)廣校）