再狡滑的狐貍也有露出尾巴的時候。只要留神，還是能發(fā)現(xiàn)安然、銀廣夏們一些可疑的蛛絲馬跡

中國股市出了銀廣夏之后，原以為美國股市還算一方凈土，沒料到天下烏鴉一般黑，哪兒都有財務(wù)陷阱，稍不留神就可能血本無歸。有沒有什么方法能讓我們及早發(fā)現(xiàn)銀廣夏、安然、世通之流的商界壞蛋呢？

賣空投資者的做法可資借鑒。賣空投資者是股市的懷疑論者，他們以懷疑的目光盯著股市，通過預(yù)測股價下跌而獲利。他們像年復(fù)一年在大街上巡邏的警察一樣，尋找那些我們大多數(shù)人都沒有注意到的跡象，并努力透過現(xiàn)象看本質(zhì)，從而發(fā)現(xiàn)可能下跌的股票。20世紀(jì)90年代的美國牛市和2000年中國的龍年行情中，不少賣空投資者損失慘重。但最終，還是他們在大顯身手。

現(xiàn)金流暴露狐貍尾巴

面對著血淋淋的利潤造假，相信沒有多少投資者會輕易相信公司公布的利潤了。如果一家公司會計行為穩(wěn)健，它絕不會將遠期合同可能產(chǎn)生的利潤全部計入當(dāng)前報表中。

在一個會計規(guī)則越來越復(fù)雜的世界里，現(xiàn)金流是一面照妖鏡。途徑只有一個：把公司經(jīng)營好。一些公司能通過種種手段，使其凈利潤看起來非常讓人滿意，現(xiàn)金流造假沒那么容易

所以，比較可靠的做法是看現(xiàn)金流，而不要僅看利潤。用安然做個尸體解剖可以看得更清楚一點。2000年，安然公布的凈利潤達到9.79億美元，而實際上只有8.47億美元，含水量之高令人難以置信。然而，它的現(xiàn)金流卻沒那么光鮮。

首先，我們算一下安然過去3年的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流總額，然后減去其用于資本投資的現(xiàn)金，包括用于并購的現(xiàn)金，最后得出的就是其營業(yè)性現(xiàn)金。通過計算，我們可以看到，安然的營業(yè)性現(xiàn)金僅有76億美元，而用于投資的現(xiàn)金是117億美元，兩者之差是41億美元，顯然不是什么好兆頭。再扣除用于支付股息紅利的現(xiàn)金，差額擴大到55億美元。為了彌補這一現(xiàn)金“赤字”，安然不得不發(fā)行新股和舉借新債。

當(dāng)然，將所有現(xiàn)金用于資本投資并不一定是壞事。比如，在過去3至4年，思科系統(tǒng)公司凈現(xiàn)金流略微呈現(xiàn)負數(shù)。然而，不論怎么計算，思科的盈利能力都很強。即使是去年的衰退出現(xiàn)后，1997年至2001年，思科的資本報酬率也超過20%。而安然的資本報酬率僅有7%，相當(dāng)于美國國債的報酬率水平。2000年，安然的現(xiàn)金為14億美元，而債務(wù)高達102億美元。這又是另一個不妙的跡象。

一些公司能通過種種手段，使其凈利潤看起來非常讓人滿意。現(xiàn)金流造假沒那么容易。公司要產(chǎn)生強勁的現(xiàn)金流，途徑只有一個：把公司經(jīng)營好。在一個會計規(guī)則越來越復(fù)雜的世界里，現(xiàn)金流是一面照妖鏡。關(guān)注現(xiàn)金流，要錯也不會錯得太多。

再以安然和思科做一比較。2001會計年度結(jié)束時，思科的現(xiàn)金為74億美元，沒有債務(wù)。另一個例子是蘋果電腦公司。該公司現(xiàn)金為43億美元，債務(wù)3億美元，現(xiàn)金與債務(wù)之差為40億美元，每股現(xiàn)金高達12美元。當(dāng)然，作為投資者，并不是說購買現(xiàn)金多的公司股票才是最明智的。有的基金管理公司投資的是那些股價下跌但資產(chǎn)負債表各項指標(biāo)仍能保持良好的公司，有些公司可能負債比現(xiàn)金多很多，但在過去幾年中，其債務(wù)已減少一半，而且大多數(shù)債務(wù)都是5年以后的長期債務(wù)，這樣的企業(yè)可能會有更好的發(fā)展機會。

別愛上CEO

很多CEO都像徹頭徹尾的推銷員。如果一個推銷員跑到你家門口說：“我公司的豐胸霜非常棒?！蹦憬^不會馬上就買下來。對于一家公司，道理也是一樣的。

有一個經(jīng)典的例子。蘋果公司前CEO約翰·斯庫利離開蘋果公司后，于1993年擔(dān)任一家小無線電數(shù)據(jù)公司——頻譜信息技術(shù)公司CEO。斯庫利對它的發(fā)展前景大吹特吹。不少投資者信以為真。結(jié)果，頻譜信息技術(shù)公司股價大幅飆升，翻了兩番。但密切跟蹤該公司技術(shù)發(fā)展情況的賣空投資者卻不為所動。4個月后，斯庫利辭職。他說，該公司創(chuàng)始人誤導(dǎo)了他。頻譜信息技術(shù)公司重新公布利潤，扣除了使其利潤虛增的許可收入。公司股價暴跌。

千萬不要愛上一家公司并相信它不會做錯。這是非常幼稚的。即使是很優(yōu)秀的公司也不要輕易相信它和它的CEO

CEO對待批評的態(tài)度也會透露出某些信息。心中坦然的CEO明白，他們所做的事無法讓每個投資者都喜歡，所以他們往往會平心靜氣對待批評。而心里有鬼的CEO在受到批評時反應(yīng)可能會非常強烈。安然公司前CEO杰弗里·斯基林就是這個德行。2001年春，斯基林在一個季度性遠程電話會議上向華爾街的分析師們發(fā)表講話。其中一個分析師問他，為什么安然不提供詳細說明其利潤情況的報表。斯基林聽了之后非但沒有向他提供有關(guān)情況，甚至沒有給他一個禮貌的解釋，而是公開罵那位分析師是“屁眼兒”。這話出自美國第七大公司CEO之口，許多人都大為震驚。后來，人們才知道斯基林的反應(yīng)實際上是安然出事前的一個跡象。

另外一個需要注意的是公司高層管理者拋售股票的行為，尤其是首席財務(wù)官。一些公司經(jīng)理常說，公司的股價被低估了，上升潛力很大。如果情況真的如此，他們就不會急急忙忙以市價拋售股票，他們傻??？當(dāng)然，拋售少量股票用于納稅或是購買生活奢侈品之類的消費是可能的，但是，如果他們在幾年之內(nèi)拋售的股票金額非常巨大，比如像環(huán)球電信公司經(jīng)理人員一樣，超過10億美元，這就非同尋常了。實際上，這是公司出事的警笛。連他們都跑了，你還留戀什么？

當(dāng)然，你還得問問，CEO的收入是否合理？巴菲特擔(dān)任波克夏·哈瑟維董事長及CEO的年薪是10萬美元。而且，他從未拋售本公司的股票。而埃伯斯任CEO的年薪達100萬美元，但卻毫不猶豫地拋售了本公司股票。安然公司前董事長肯尼思·萊2000年執(zhí)行其股票期權(quán)，兌現(xiàn)了1.23億美元。

千萬不要愛上一家公司并相信它不會做錯。這是非常幼稚的。即使是很優(yōu)秀的公司也不要輕易相信它和它的CEO。連思科和IBM這樣的公司會計行為也受到了質(zhì)疑，除了丟掉幻想隨時準(zhǔn)備出逃外，你別無選擇。

給公司拍X光照片

要了解一家公司的真實情況，可以問問它的顧客。顧客們是不是真的在使用它的產(chǎn)品？他們喜歡它嗎？他們還是公司的顧客嗎？要是一家公司顧客都沒了，你手中持有的該公司股票也就隨時有變成廢紙的可能。思科、朗訊和北電網(wǎng)絡(luò)等公司的產(chǎn)品主要賣給獨立電信公司。2000年底，這些主要客戶已經(jīng)在破產(chǎn)的邊緣徘徊。任何注意到這一點的投資者都不會在那時候再殺進去，火中取栗。顧客完了，市場也完了。市場完了，股票也就完了。這個推理很簡單。它需要的只不過是幾分冷靜。

留心那些大規(guī)模并購的公司。近年來出現(xiàn)的最大的公司破產(chǎn)原因都是并購太快、太多。瑞士航空就是如此，安然和威望迪其實也有這方面的因素。

盡管并購常是公司增長和擴張的主要途徑，但盲目的并購極有可能帶來災(zāi)難。麥當(dāng)勞、通用汽車、沃爾瑪?shù)却蠊緲O少收購其主營業(yè)務(wù)之外的公司或利用并購拔苗助長。相反的是，過去3年，泰科公司用大約80億美元進行了700多起收購。同一時期，世通公司進行了70多起收購，僅現(xiàn)金就花掉將近500億美元，這還不包括數(shù)以百萬美元的股票。由于并購，該公司負債達275億美元，典型的浮腫病。