舒　立

5月的中國發(fā)生了不少大事，而臨近月底時，滬深A(yù)股市場突如其來的“井噴”現(xiàn)象成了財經(jīng)界最為特殊的近景，讓人不得不看，不得不想。應(yīng)當(dāng)承認，這一輪股市升勢的確不同尋常，而且在經(jīng)歷了長達兩年的漫漫熊市之后，投資人對于牛市到來的企盼無論如何強烈、如何熱切都不過分。但在此過程中，我們還聽到了一種非常奇特、而且完全背離了市場規(guī)律的論調(diào)。這是有礙市場發(fā)展、必須予以反對的。

這說法以經(jīng)濟學(xué)家的姿態(tài)出現(xiàn)，理而論之地說，現(xiàn)在“啟動股市帶有啟動內(nèi)需的戰(zhàn)略性質(zhì)”，可以由股市升溫來帶動投資和內(nèi)需，因而可以“振興整個宏觀經(jīng)濟”。結(jié)論當(dāng)然就要特別主張“看得見的手”在市場上激揚。

檢驗理論和歷史，我們完全可以指出，這種“啟動股市→啟動內(nèi)需說”是根本站不住腳的。

人們都知道，股票市場作為市場經(jīng)濟的一部分，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重大的作用；而且股票市場的冷熱對現(xiàn)實經(jīng)濟生活確實可以產(chǎn)生影響。比如香港就曾經(jīng)有種說法，稱股市升的時候酒樓就滿了，港人紛紛吃起魚翅撈飯了。而且美國也有“股市熱了、消費旺了”的說法。這就是國外學(xué)者曾提出過的“財富效應(yīng)”。

然而，其一，股市升溫、財富效應(yīng)產(chǎn)生，本身應(yīng)當(dāng)是宏觀經(jīng)濟形勢向好的結(jié)果，是經(jīng)濟自身帶起了股市之后，后者再反過來發(fā)生某種反作用。這里經(jīng)濟發(fā)展是因、股市升溫是果，因果不能倒置。其二，這種影響，也就是“財富效應(yīng)”，對于消費的反作用仍是非常有限的。美國高盛公司的首席投資策略家曾就此問題進行過定量研究，發(fā)現(xiàn)財富效應(yīng)對消費的刺激只占到美國整體消費的3％。其三，中國的投資者行為與美國人截然不同，中國人從股市賺了錢，主要是重新投入股市進行投資或投機，很少用于大規(guī)模消費。以定量的方式觀察，可以說股市熱帶來消費熱甚至投資熱的情況，在我們這里過去根本沒有出現(xiàn)過；目前人們對未來收入預(yù)期普遍偏低，更不可幻想奇跡發(fā)生（參看本期“宏觀經(jīng)濟月評”專欄文章的分析及兩張表格）。

自去年初以來，中國經(jīng)濟逐步陷入通貨緊縮已經(jīng)是無可爭議的事實。經(jīng)濟學(xué)家們提出了各種建議啟動經(jīng)濟，政府也或交替、或并行使用了財政政策和貨幣政策的雙重手法；至少從今年3月人代會政府工作報告的精神看，這些通常用來啟動經(jīng)濟的手法還將用下去。在此過程中，我們從未聽說哪個學(xué)者或決策層人士提出過用“啟動股市”的辦法來啟動內(nèi)需。廣而言之，美國在30年代和90年代初都出現(xiàn)過蕭條，日本自1992年以來一直處于經(jīng)濟蕭條之中，全世界的經(jīng)濟學(xué)家們提出了各種各樣的建議，總結(jié)了各種經(jīng)驗教訓(xùn)，但從未有人主張“刺激股市”之說。這里的原因非常簡單，并非經(jīng)濟學(xué)家或是決策層人士思維障礙、迂腐無能，而是因為大家都沒有忘記市場經(jīng)濟最基本的原理，所以從科學(xué)的頭腦出發(fā)絕不會去緣木求魚！

那么在中國的現(xiàn)實狀況下，應(yīng)不應(yīng)當(dāng)讓股票市場對改革和經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮更大的作用呢？而且，政府的宏觀經(jīng)濟政策是否可以對股市發(fā)生某種影響呢？回答也是肯定的。不過，股市有自身的規(guī)律，政府的宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)通過貨幣政策來間接形成有限影響；政府可以通過符合市場經(jīng)濟規(guī)律的必要制度安排（例如在嚴格的監(jiān)管和限定下合理解決券商融資渠道問題），使股市獲得健康發(fā)展的充分條件。而從根本上說，為了使股票市場在眼前和未來的國企改革中發(fā)揮更大的作用，認真解決上市公司的效益不佳的問題、治理市場的結(jié)構(gòu)性缺陷，才應(yīng)當(dāng)是全局性戰(zhàn)略行動的起始點。舍此之外，指望靠人為營造的氣氛、甚至不知何來的“場外資金”來“搞活股市”，市場縱使暫時“牛”了，也只會是飲鴆止渴的“病牛”，在長遠的意義上對投資人、對市場、對經(jīng)濟都并非好事。

5月的中國事情太多。使館被炸事件發(fā)生后，不少人甚至對加入WTO的努力和目標(biāo)都發(fā)生了動搖；股市從“導(dǎo)彈缺口”轉(zhuǎn)至持續(xù)暴漲，也使人驚服外界因素左右市場的力量。然而，突發(fā)性的事件，以及由此引出的突發(fā)性情緒（特別是其中的過激情緒）總會過去的。平穩(wěn)地度過5、6月，我們會更清醒地看到，已經(jīng)走在社會主義市場經(jīng)濟軌道中的中國必將一如既往地走下去。過去20年改革已經(jīng)印在中國人心中的市場理念是不會從根本上動搖的。