舒　立

5月的中國(guó)發(fā)生了不少大事，而臨近月底時(shí)，滬深A(yù)股市場(chǎng)突如其來(lái)的“井噴”現(xiàn)象成了財(cái)經(jīng)界最為特殊的近景，讓人不得不看，不得不想。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，這一輪股市升勢(shì)的確不同尋常，而且在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年的漫漫熊市之后，投資人對(duì)于牛市到來(lái)的企盼無(wú)論如何強(qiáng)烈、如何熱切都不過(guò)分。但在此過(guò)程中，我們還聽(tīng)到了一種非常奇特、而且完全背離了市場(chǎng)規(guī)律的論調(diào)。這是有礙市場(chǎng)發(fā)展、必須予以反對(duì)的。

這說(shuō)法以經(jīng)濟(jì)學(xué)家的姿態(tài)出現(xiàn)，理而論之地說(shuō)，現(xiàn)在“啟動(dòng)股市帶有啟動(dòng)內(nèi)需的戰(zhàn)略性質(zhì)”，可以由股市升溫來(lái)帶動(dòng)投資和內(nèi)需，因而可以“振興整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)”。結(jié)論當(dāng)然就要特別主張“看得見(jiàn)的手”在市場(chǎng)上激揚(yáng)。

檢驗(yàn)理論和歷史，我們完全可以指出，這種“啟動(dòng)股市→啟動(dòng)內(nèi)需說(shuō)”是根本站不住腳的。

人們都知道，股票市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重大的作用；而且股票市場(chǎng)的冷熱對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活確實(shí)可以產(chǎn)生影響。比如香港就曾經(jīng)有種說(shuō)法，稱股市升的時(shí)候酒樓就滿了，港人紛紛吃起魚翅撈飯了。而且美國(guó)也有“股市熱了、消費(fèi)旺了”的說(shuō)法。這就是國(guó)外學(xué)者曾提出過(guò)的“財(cái)富效應(yīng)”。

然而，其一，股市升溫、財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生，本身應(yīng)當(dāng)是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好的結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)自身帶起了股市之后，后者再反過(guò)來(lái)發(fā)生某種反作用。這里經(jīng)濟(jì)發(fā)展是因、股市升溫是果，因果不能倒置。其二，這種影響，也就是“財(cái)富效應(yīng)”，對(duì)于消費(fèi)的反作用仍是非常有限的。美國(guó)高盛公司的首席投資策略家曾就此問(wèn)題進(jìn)行過(guò)定量研究，發(fā)現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的刺激只占到美國(guó)整體消費(fèi)的3％。其三，中國(guó)的投資者行為與美國(guó)人截然不同，中國(guó)人從股市賺了錢，主要是重新投入股市進(jìn)行投資或投機(jī)，很少用于大規(guī)模消費(fèi)。以定量的方式觀察，可以說(shuō)股市熱帶來(lái)消費(fèi)熱甚至投資熱的情況，在我們這里過(guò)去根本沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)；目前人們對(duì)未來(lái)收入預(yù)期普遍偏低，更不可幻想奇跡發(fā)生（參看本期“宏觀經(jīng)濟(jì)月評(píng)”專欄文章的分析及兩張表格）。

自去年初以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步陷入通貨緊縮已經(jīng)是無(wú)可爭(zhēng)議的事實(shí)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了各種建議啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，政府也或交替、或并行使用了財(cái)政政策和貨幣政策的雙重手法；至少?gòu)慕衲?月人代會(huì)政府工作報(bào)告的精神看，這些通常用來(lái)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的手法還將用下去。在此過(guò)程中，我們從未聽(tīng)說(shuō)哪個(gè)學(xué)者或決策層人士提出過(guò)用“啟動(dòng)股市”的辦法來(lái)啟動(dòng)內(nèi)需。廣而言之，美國(guó)在30年代和90年代初都出現(xiàn)過(guò)蕭條，日本自1992年以來(lái)一直處于經(jīng)濟(jì)蕭條之中，全世界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了各種各樣的建議，總結(jié)了各種經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，但從未有人主張“刺激股市”之說(shuō)。這里的原因非常簡(jiǎn)單，并非經(jīng)濟(jì)學(xué)家或是決策層人士思維障礙、迂腐無(wú)能，而是因?yàn)榇蠹叶紱](méi)有忘記市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最基本的原理，所以從科學(xué)的頭腦出發(fā)絕不會(huì)去緣木求魚！

那么在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況下，應(yīng)不應(yīng)當(dāng)讓股票市場(chǎng)對(duì)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮更大的作用呢？而且，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否可以對(duì)股市發(fā)生某種影響呢？回答也是肯定的。不過(guò)，股市有自身的規(guī)律，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)通過(guò)貨幣政策來(lái)間接形成有限影響；政府可以通過(guò)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的必要制度安排（例如在嚴(yán)格的監(jiān)管和限定下合理解決券商融資渠道問(wèn)題），使股市獲得健康發(fā)展的充分條件。而從根本上說(shuō)，為了使股票市場(chǎng)在眼前和未來(lái)的國(guó)企改革中發(fā)揮更大的作用，認(rèn)真解決上市公司的效益不佳的問(wèn)題、治理市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷，才應(yīng)當(dāng)是全局性戰(zhàn)略行動(dòng)的起始點(diǎn)。舍此之外，指望靠人為營(yíng)造的氣氛、甚至不知何來(lái)的“場(chǎng)外資金”來(lái)“搞活股市”，市場(chǎng)縱使暫時(shí)“牛”了，也只會(huì)是飲鴆止渴的“病牛”，在長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義上對(duì)投資人、對(duì)市場(chǎng)、對(duì)經(jīng)濟(jì)都并非好事。

5月的中國(guó)事情太多。使館被炸事件發(fā)生后，不少人甚至對(duì)加入WTO的努力和目標(biāo)都發(fā)生了動(dòng)搖；股市從“導(dǎo)彈缺口”轉(zhuǎn)至持續(xù)暴漲，也使人驚服外界因素左右市場(chǎng)的力量。然而，突發(fā)性的事件，以及由此引出的突發(fā)性情緒（特別是其中的過(guò)激情緒）總會(huì)過(guò)去的。平穩(wěn)地度過(guò)5、6月，我們會(huì)更清醒地看到，已經(jīng)走在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)軌道中的中國(guó)必將一如既往地走下去。過(guò)去20年改革已經(jīng)印在中國(guó)人心中的市場(chǎng)理念是不會(huì)從根本上動(dòng)搖的。