招行谷子地

查理·芒格先生在接受《紅周刊》采訪時(shí)表現(xiàn)出來的睿智、風(fēng)趣和敏銳的洞察力令筆者折服。筆者印象最深刻的是芒格先生說的：“理性在投資中是最重要的?！币胱龅揭淮卫硇圆⒉浑y，難的是一直保持理性的思維；而比一直保持理性思維更難的是理性面對(duì)其他人和事的同時(shí)也能理性看待自己的觀點(diǎn)和決策。

筆者之所以對(duì)這一點(diǎn)印象最為深刻，完全是因?yàn)樵?jīng)在這個(gè)問題上栽過一個(gè)大跟頭。那是2010年初第三次建倉(cāng)招商銀行后，筆者已經(jīng)覺察到2008～2009年連續(xù)降息、放水對(duì)于招行的負(fù)債結(jié)構(gòu)可能會(huì)造成不小的影響。2010年年中，當(dāng)筆者拿到招行2009年年報(bào)，看到貸款利息收入的時(shí)候，心已經(jīng)涼了大半截。

招商銀行在2009年把大量的資金配置在了收益率極低的票據(jù)貼現(xiàn)上，這基本已經(jīng)宣布招行在大放水的環(huán)境下其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力喪失。這種情況比筆者預(yù)期的還要差，當(dāng)時(shí)筆者曾想到要壯士斷腕切換到資產(chǎn)配置更靈活的其他銀行上去，但是最終沒能推翻自己親手建立起來的對(duì)招行的“崇拜”。后面的結(jié)果是，筆者硬抗了從2010年到2013年招行將近4年的最低迷期，直到新任行長(zhǎng)上任才逐漸挽回招行的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)。

除了理性之外，給筆者留下深刻印象的還有芒格先生對(duì)耐心的看重。芒格反復(fù)強(qiáng)調(diào)，如果過于注重短期結(jié)果，實(shí)際上我們進(jìn)行的更像是賭博而不是投資，投資是需要看長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益。在短期看，股票的價(jià)格是一種賭博的結(jié)果，而長(zhǎng)期看股票的價(jià)格是終將要對(duì)價(jià)值有所反應(yīng)。

在芒格先生的訪談中，董寶珍先生專門問了一個(gè)問題：到底是什么驅(qū)使價(jià)格最終向價(jià)值靠近。芒格的回答是時(shí)間，在市場(chǎng)上股票的價(jià)格反映的是市場(chǎng)上各個(gè)參與者的集體意志。許多人認(rèn)為市場(chǎng)就是真理，但是這不是價(jià)值投資所倡導(dǎo)的理念。市場(chǎng)參與者在很多時(shí)候如同一群盲從的旅鼠，他們沒有耐心等待公司價(jià)值的提升，而是短視地通過市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡來揣度公司的價(jià)值。但是時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，隨著時(shí)間的延續(xù)，優(yōu)秀的公司能夠持續(xù)地為投資者產(chǎn)生效益，這種價(jià)值提升最終會(huì)被越來越多的投資人所認(rèn)知，并最終推動(dòng)價(jià)格向價(jià)值回歸。因此，只有耐得住時(shí)間寂寞的投資者才能提高自己成功的概率。

對(duì)于這一點(diǎn)，筆者自己也是有切身體會(huì)的。從2015年9月一直到2017年5月份之前，在長(zhǎng)達(dá)1年半的時(shí)間內(nèi)，招商銀行的股價(jià)一直在14-18元的大箱體內(nèi)橫向運(yùn)動(dòng)，更多的時(shí)間是在17-18元的窄小區(qū)間內(nèi)橫盤。一時(shí)間，嘲笑招商銀行永遠(yuǎn)18歲（股價(jià)18元）基本上已成為一種習(xí)慣。筆者的耐心一次次受到考驗(yàn)。每當(dāng)這個(gè)時(shí)候筆者就會(huì)反復(fù)問自己三個(gè)問題：1，招行的基本面是在變好還是在惡化？2，招行的價(jià)值未來是否還會(huì)增長(zhǎng)？3，招行現(xiàn)在的估值是否已經(jīng)完全反映了公司的價(jià)值？正是通過不斷反復(fù)審視自己的投資決策，研究跟蹤招行的基本面信息，才讓筆者有耐心堅(jiān)定地持有它。

最后一點(diǎn)，也是芒格先生送給每一個(gè)中國(guó)投資者的禮物。芒格在回答如何看待中國(guó)的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候認(rèn)為，中國(guó)最好的公司當(dāng)前的價(jià)格要比美國(guó)最好的公司價(jià)格便宜。所以，中國(guó)人不必去國(guó)外尋找好的投資。最近，外有貿(mào)易戰(zhàn)，內(nèi)有控杠桿，一時(shí)間A股市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳、跌跌不休。于是，各種崩潰論、衰退論甚囂塵上。但是，看看遠(yuǎn)在地球另一邊的投資大師是如何看待中國(guó)的投資機(jī)會(huì)的。中國(guó)作為世界上最有活力的大型經(jīng)濟(jì)體，擁有世界上成長(zhǎng)最迅速的中產(chǎn)階級(jí)市場(chǎng)，我們作為中國(guó)的投資者沒有理由過度看空中國(guó)的股票市場(chǎng)。筆者相信隨著股市越來越規(guī)范，隨著越來越多的國(guó)際投資力量參與其中，未來中國(guó)的資本市場(chǎng)必然大有可為。而價(jià)值投資的普世光輝終將普照中國(guó)A股市場(chǎng)，筆者很慶幸自己的投資生涯有望見證這一偉大的歷史進(jìn)程。

（作者系獨(dú)立投資人、知名博主）