近年來，投資者對跨境投資的熱情持續(xù)升溫，推動QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）基金的市場需求不斷增加。但受限于QDII投資額度，市場常陷入供不應求狀態(tài)，二級市場溢價風險此起彼伏。

溢價風險較高時，基金公司往往采取公告、臨時停牌的方式警示投資者，卻難以從根本上化解問題。在外匯額度受限的QDII產(chǎn)品中，溢價現(xiàn)象往往呈現(xiàn)“警示不停、風險難消”的局面。

不過，近期國家外匯管理局發(fā)放了新一輪QDII投資額度，在一定程度上緩解了QDII基金的溢價風險?！敦斀?jīng)》觀察到，隨著不少Q(mào)DII基金恢復申購或放開限購，多數(shù)基金溢價回落甚至轉(zhuǎn)為折價，但仍有少量基金存在較高溢價風險，值得投資者警惕。

超30億美元QDII額度獲批

QDII制度是中國金融市場開放的重要制度安排之一。QDII允許符合條件的境內(nèi)金融機構(gòu)在一定額度內(nèi)，從境內(nèi)匯出本外幣資金，投資境外金融市場。隨著近年來海外投資理念的普及，越來越多的投資者渴望通過QDII基金參與全球市場投資，尤其是對港股、美股等熱門市場的投資熱情持續(xù)高漲。

投資者跨境投資需求增長的同時，QDII基金規(guī)模不斷走高。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，截至今年5月末，全市場QDII基金規(guī)模達6543億元，相比2024年6月底增幅超30%。

為滿足投資意愿，QDII制度自2006年推出以來有過多輪額度調(diào)整，額度發(fā)放節(jié)奏與國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境、金融政策導向密切相關(guān)。

晨星基金研究中心研報中提及，伴隨人民幣國際化提速，2018年重啟額度審批并階梯式增長，2020年突破1400億美元，2025年達1700億美元。投資地域覆蓋全球30余個市場，標的拓展至大宗商品、離岸人民幣債券等領域。獲得額度的機構(gòu)中，證券類機構(gòu)占比超六成。但額度擴容仍滯后于需求，超40%產(chǎn)品實施限購，凸顯投資者全球配置需求與監(jiān)管審慎開放的動態(tài)博弈。

2025年6月18日，中國人民銀行副行長、外匯局局長朱鶴新在陸家嘴論壇上表示，將新發(fā)放一批QDII投資額度，有序滿足境內(nèi)主體境外投資合理需求。

6月30日，國家外匯管理局發(fā)布了《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）投資額度審批情況表》（下稱“審批情況表”），向部分符合條件的QDII機構(gòu)發(fā)放投資額度合計30.8億美元，支持QDII機構(gòu)依法合規(guī)開展跨境投資業(yè)務。

本輪QDII額度發(fā)放審批情況表顯示，共有53家公募基金管理機構(gòu)獲批QDII額度，共計18.4億美元。其中，18家公募基金管理機構(gòu)獲批額度均為5000萬美元，睿遠基金、財通資管為首次獲批QDII投資額度。

數(shù)據(jù)顯示，目前共有191家機構(gòu)獲得QDII投資額度，累計批準額度1708.69億美元。

從整體累計獲批額度來看，易方達基金累計獲批QDII額度77.8億美元，領先于其他基金公司與券商機構(gòu)；華夏基金、南方基金緊隨其后，累計獲批額度均超60億美元。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞告訴《財經(jīng)》，本次QDII額度的發(fā)放，有利于中國資管機構(gòu)擴大境外投資，擴展QDII業(yè)務布局空間，提升全球資產(chǎn)管理能力，也有利于持續(xù)推動中國金融市場的雙向開放，提升中國在全球金融體系中的影響力。

多家基金調(diào)整申購限制

獲批額度后，多只QDII基金放寬大額申購限制。自6月20日以來，國富美元債一年持有期債券（QDII）人民幣單日大額申購限額由10萬元上調(diào)至1000萬元，截至7月17日為上調(diào)限額幅度最大的產(chǎn)品。

不同公司對于旗下QDII基金的開放申購程度有所不同。7月4日，鵬華基金公告上調(diào)旗下鵬華全球中短債債券（QDII）、鵬華全球高收益?zhèn)≦DII）大額申購額度，這兩只基金為該公司旗下QDII基金中規(guī)模較大的產(chǎn)品；華寶基金則重點打開了華寶納斯達克精選、華寶海外新能源汽車股票發(fā)起式基金的直銷渠道的申購上限，單日申購金額上限由50萬元調(diào)整至100萬元。

表1：合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）獲批投資額度達5000萬美元公募基金管理機構(gòu)

景順長城則對溢價較高的產(chǎn)品給予了較大力度的額度傾斜。從深交所網(wǎng)站披露的信息可以看到，額度獲批后，景順長城標普消費ETF凈申購基金份額上限由100萬份上調(diào)為500萬份，期間最高申購額度達到1000萬份。而旗下同類產(chǎn)品納指科技ETF（159509）的當天凈申購基金份額上限仍為100萬份，并未發(fā)生調(diào)整。

此外，多只QDII基金產(chǎn)品恢復申購“開門迎客”。7月2日，華安基金公告法國CAC40ETF、華安德國（DAX）ETF、華安日經(jīng)225ETF等多只QDII類基金恢復申購。匯添富基金亦公告恢復旗下黃金LOF、納斯達克100ETF聯(lián)接等QDII類基金大額申購、定期定額投資業(yè)務。

對于投資者來說，QDII額度擴容可以進一步滿足投資者多元化的配置需求。代景霞告訴《財經(jīng)》，隨著QDII額度的增加和基金申購限制的放開，市場上會涌現(xiàn)出更多類型的QDII產(chǎn)品，投資可面向全球主要金融市場和多元資產(chǎn)類別，如美股、港股及海外債券等，豐富了投資者可選擇的投資工具，幫助投資者突破單一市場限制，實現(xiàn)全球化資產(chǎn)配置，降低整體投資組合的波動率，有助于境內(nèi)居民財富實現(xiàn)長期保值增值。

晨星研究顯示，2025年，QDII基金也迎來了產(chǎn)品布局上的創(chuàng)新和開拓。區(qū)域主題產(chǎn)品創(chuàng)新方面，2025年新獲批的永贏恒生消費指數(shù)基金和西部利得恒生科技指數(shù)基金，首次聚焦港股細分賽道，前者覆蓋國潮消費新趨勢，后者專注AI產(chǎn)業(yè)鏈投資，實現(xiàn)從寬基指數(shù)到主題投資的升級。全球配置策略進化方面，廣發(fā)全球精選QDII等產(chǎn)品突破單一市場限制，2025年配置覆蓋美、港、法、德等多國市場，美股倉位60.98%的同時增配歐洲資產(chǎn)，通過區(qū)域分散提升抗風險能力。這些創(chuàng)新推動QDII從單一股票投資轉(zhuǎn)向工具化、多元化和策略精細化發(fā)展。

少量產(chǎn)品仍存溢價風險

在本次額度獲批后，部分QDII產(chǎn)品提高了申購上限，二級市場普遍出現(xiàn)溢價回落甚至折價加深的情況。

值得注意的是，雖然額度發(fā)放令QDII基金溢價風險有所緩釋，仍有少量產(chǎn)品存在超10%的溢價風險。雖然基金公司頻繁發(fā)布風險警示公告，有的產(chǎn)品甚至每個交易日都采取了開盤停牌一小時的措施，但場內(nèi)交易依然活躍。

代景霞認為，臨時停牌本質(zhì)是“應急緩沖手段”，無法從根本上解決溢價問題，這也是其收效有限的原因?！芭R時停牌的核心作用主要體現(xiàn)在短期風險緩沖層面?？缇郴鹨鐑r率高企時，往往容易引發(fā)投機性交易，投資者可能因為追漲情緒進一步推高價格，而停牌一定程度上可以避免溢價在開盤初期就快速擴大，給市場情緒降溫。同時配合公告再次強調(diào)溢價風險，也讓投資者有更充分的時間消化風險提示?！?/p>

溢價為何持續(xù)存在？代景霞分析，跨境基金溢價的本質(zhì)是“二級市場交易價格遠高于基金凈值”，一方面由于投資者對海外資產(chǎn)的配置需求旺盛，但基金因外匯額度限制、申贖門檻等原因無法通過一級市場（申贖）滿足，只能轉(zhuǎn)向二級市場買入，推高價格。

另一方面，跨境基金的溢價問題，本質(zhì)反映了“海外資產(chǎn)凈值計算滯后”以及“二級市場價格形成機制不透明”等結(jié)構(gòu)性問題。

“解決問題的核心在于通過市場化機制（如改善供需、暢通套利）、精準化風控（如動態(tài)規(guī)則調(diào)整）、透明化定價，從根源上消除溢價持續(xù)高企的土壤，讓基金價格回歸凈值中樞，這才是防控風險的長效之策?！贝跋颊f。

對于投資者來說，高溢價買入，意味著可能面臨溢價的隨時回落。溢價通常源于市場對QDII產(chǎn)品的短期追捧，而且往往發(fā)生在境外市場短期暴漲或者熱門資產(chǎn)受追捧時。一旦市場情緒降溫、外匯額度放開或新的QDII產(chǎn)品發(fā)行，溢價可能迅速消失，即便基金凈值本身沒有下跌，投資者也會因溢價率收窄或消失產(chǎn)生虧損。另一方面，投資者也可能面臨凈值大幅波動的風險。

警惕LOF基金場內(nèi)價格操縱

除了QDII基金，近期投資國內(nèi)市場的LOF產(chǎn)品亦異動頻現(xiàn)，場內(nèi)價格大漲大跌，多家基金公司發(fā)布了風險提示公告。

7月2日起，財通多策略精選混合LOF連續(xù)多日發(fā)布溢價提示公告，自7月4日發(fā)布溢價風險提示及停牌公告后，該基相對凈值折溢價率由7月3日最高點17.49%跌至7月17日的-0.47%。

此外，6月24日以來，富國中證工業(yè)4.0、交銀智選星光FOF、富國天盈LOF、嘉實惠澤LOF均提示了溢價風險。

表2：近期溢價回落顯著基金名單

值得注意的是，由于LOF基金場內(nèi)交易量較小，也出現(xiàn)了利用LOF可場內(nèi)場外交易的特點以及交易規(guī)則漏洞來操縱市場的現(xiàn)象。

代景霞介紹，具體操縱市場的方式分三步：

首先是底部吸籌。操縱者會選擇一些交易活躍度低、成交量小的LOF基金。由于此類基金價格相對容易控制，操縱者可在二級市場以較低價格逐步買入大量基金份額，完成建倉。如之前的操縱案例中，操縱者就盯上了成交量基本為零的LOF債基，在場內(nèi)悄悄申購基金份額，因按凈值成交，不會對二級市場價格產(chǎn)生明顯影響。

其次是對敲拉升。吸籌完成后，操縱者會利用多個賬戶進行對敲交易。即通過一個賬戶以較高價格申報買入，同時用另一個賬戶以相同價格申報賣出，自買自賣，制造交易活躍、價格上漲的假象。例如，曾有操縱者連續(xù)多日將LOF基金拉至漲停，吸引市場關(guān)注。

然后是誘多出貨。經(jīng)過一段時間的拉升，基金價格大幅上漲，吸引了散戶和部分套利資金的關(guān)注。操縱者在高位通過各種方式誘導散戶買入，同時自己則趁機大量拋售手中的基金份額，實現(xiàn)獲利出逃。而套利資金由于LOF基金申贖機制存在時間差（場外申購份額轉(zhuǎn)托管到場內(nèi)通常需T+2時間），無法及時賣出，可能導致場內(nèi)交易價格進一步下跌，使高位接盤的散戶遭受重大損失。

“如果某只LOF基金交易量突然大幅放大，且價格快速上漲，則可能存在異常。投資者要警惕這種非因市場正常供求關(guān)系變化導致的交易量異動，仔細分析背后原因，不輕易跟風買入。另外，當基金二級市場價格出現(xiàn)異常波動時，基金公司通常會發(fā)布溢價風險提示公告。投資者應重視這些公告，從中獲取風險信息，理性判斷市場情況，避免盲目跟風交易。”代景霞提示，LOF基金的交易價格通常圍繞凈值波動，若溢價率如超過5%就需謹慎對待。