中國(guó)內(nèi)地保險(xiǎn)企業(yè)境外投資的一半以上資金已涌向了香港。

近日，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)”）向業(yè)內(nèi)下發(fā)的《2024年保險(xiǎn)資金境外投資及港股通投資情況調(diào)研結(jié)果》顯示，在投資區(qū)域上，中國(guó)香港市場(chǎng)投資余額占保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額的51%，是股票、債券境外投資的首選市場(chǎng)。

這一趨勢(shì)還在加碼。2024年末，保險(xiǎn)公司投資中國(guó)香港股票市場(chǎng)的余額規(guī)模為8105億元人民幣。2025年，有63%的機(jī)構(gòu)計(jì)劃加大港股投資規(guī)模，主要通過(guò)港股通方式增加港股投資。

高收益驅(qū)動(dòng)內(nèi)地險(xiǎn)資“南下”，數(shù)據(jù)顯示，99家保險(xiǎn)公司通過(guò)港股通投資香港市場(chǎng)，總規(guī)模達(dá)7622億元。港股通平均財(cái)務(wù)收益率約為15%，較上年提升10個(gè)百分點(diǎn)，成為吸引資金涌入的關(guān)鍵因素。

2月底，香港保監(jiān)局曾發(fā)布《分紅保單利益演示利率上限指引》，宣布自7月1日起，正式對(duì)香港分紅險(xiǎn)保單的演示利益進(jìn)行“限高”，港元計(jì)價(jià)產(chǎn)品和非港元計(jì)價(jià)產(chǎn)品演示利率上限分別設(shè)定為6.0%、6.5%。

香港市場(chǎng)不僅吸引機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者也趨之若鶩。新規(guī)落地前，香港保險(xiǎn)市場(chǎng)掀起投保熱潮。

今年3月25日，香港政務(wù)司司長(zhǎng)陳國(guó)基出席相關(guān)投資峰會(huì)時(shí)表示，港股市場(chǎng)自3月以來(lái)上升逾20%，達(dá)到自2022年2月以來(lái)最高水平，而截至2月底每日市場(chǎng)成交額接近260億美元，同比增長(zhǎng)近140%，而去年整體存款增長(zhǎng)7.1%，顯示出投資者信心正在回歸，相關(guān)數(shù)據(jù)證明了全球投資者對(duì)中國(guó)香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管框架及與內(nèi)地和世界的長(zhǎng)期聯(lián)系所寄予的信任。

內(nèi)地政策紅利成為港股、港險(xiǎn)投資熱的催化劑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等釋放的擴(kuò)內(nèi)需、促創(chuàng)新政策信號(hào)，為香港市場(chǎng)營(yíng)造了穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，顯著提振了投資者信心。

2023年10月底的中央金融工作會(huì)議曾強(qiáng)調(diào)，要鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位。國(guó)務(wù)院副總理何立峰表示，中央政府支持香港在促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化、擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放等方面先行先試，持續(xù)完善優(yōu)化內(nèi)地和香港金融互聯(lián)互通機(jī)制。

收益誘惑，險(xiǎn)資加速布局港股

據(jù)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年保險(xiǎn)資金境外投資余額761億美元，折合人民幣5695億元，占總資產(chǎn)規(guī)模比例為1.59%。投資區(qū)域上，中國(guó)香港市場(chǎng)投資余額占境外投資余額的51%，是股票、債券境外投資的首選市場(chǎng)。

在港股通配置中，資金高度集中于金融、能源、電信等傳統(tǒng)行業(yè)，投資港股的平均持有期約為1.09年，以主動(dòng)策略投資的港股通金額占比80%。

據(jù)一位保險(xiǎn)業(yè)高層表示，香港市場(chǎng)的金融類機(jī)構(gòu)，諸如銀行等非常具有投資價(jià)值。即使市場(chǎng)有短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，特別是在利率大幅下降，趨近于零甚至負(fù)資產(chǎn)的情況下，這一類大型機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且分紅率較高。

高收益是內(nèi)地保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資香港的核心因素。數(shù)據(jù)顯示，目前有99家保險(xiǎn)公司開展港股通業(yè)務(wù)，投資于港股通余額規(guī)模為7622億元人民幣。港股通平均財(cái)務(wù)收益率約為15%，較上年提升10個(gè)百分點(diǎn)。

“港股紅利股的股息率比A股高不少?！币晃恢行碗U(xiǎn)企投資經(jīng)理如是表示。今年以來(lái)，險(xiǎn)資頻頻舉牌港股已成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，險(xiǎn)資合計(jì)舉牌17次，其中14次標(biāo)的為港股上市公司。

中泰證券非銀分析師葛玉翔表示，2025年一季度中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于公司FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）持倉(cāng)港股紅利板塊漲幅較大所致，2025年一季度公司FVOCI權(quán)益類工具貢獻(xiàn)綜合收益率浮盈達(dá)205.29億元，帶動(dòng)歸母凈資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)1.2%，好于同業(yè)。

從港股2025年上半年市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，盡管受地緣沖突、關(guān)稅政策等高風(fēng)險(xiǎn)因素持續(xù)影響，其仍然憑借20%的漲幅，在全球各大國(guó)際金融中心中表現(xiàn)最佳。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，上半年港股市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)，是國(guó)際資本對(duì)中國(guó)“新核心資產(chǎn)”的重新定價(jià)，也是制度創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的共振成果。

中泰國(guó)際策略分析師顏招駿表示，當(dāng)前港股市場(chǎng)已形成IPO（首次公開募股）擴(kuò)容、流動(dòng)性激活、增量資金入場(chǎng)的正向循環(huán)，下半年在政策護(hù)航與美元流動(dòng)性改善背景下，港股有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。他認(rèn)為，在美元走弱、估值洼地等因素驅(qū)動(dòng)下，港股或迎跨市場(chǎng)資金潮涌，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯。外資低配狀態(tài)提供巨大回流空間，主動(dòng)型外資仍對(duì)港股保持謹(jǐn)慎，存在巨大的潛在配置空間。

當(dāng)前，利差損挑戰(zhàn)仍存。據(jù)一位中型險(xiǎn)企投資負(fù)責(zé)人表示，結(jié)合日本、英國(guó)、美國(guó)等經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，放開海外投資是應(yīng)對(duì)利差損的重要工具。

華泰資產(chǎn)總經(jīng)理?xiàng)钇揭嗾J(rèn)為，隨著社會(huì)資本回報(bào)率趨勢(shì)下移，險(xiǎn)資存在利差損與久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。他建議，加大權(quán)益配置力度，增厚長(zhǎng)期收益?！皡⒄站惩忾L(zhǎng)期資金資產(chǎn)配置，境內(nèi)長(zhǎng)期資金權(quán)益類配置一向偏低，建議吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)主動(dòng)提升配置。”

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資港股通行業(yè)比例

新規(guī)之下，港險(xiǎn)再掀熱潮

除了保險(xiǎn)公司這類機(jī)構(gòu)投資者，最近香港保險(xiǎn)市場(chǎng)掀起一波個(gè)人投資者搶購(gòu)潮。

據(jù)一位熟悉香港市場(chǎng)的資深業(yè)內(nèi)人士介紹，6月海港城保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)罕見(jiàn)排隊(duì)盛況，不僅樓下大排長(zhǎng)龍，等候電梯時(shí)間更長(zhǎng)達(dá)十余分鐘。

香港保監(jiān)局2月底出臺(tái)的《分紅保單利益演示利率上限指引》直接觸發(fā)了這波投保潮，新規(guī)將港元/非港元產(chǎn)品演示利率上限分別鎖定在6.0%和6.5%，并于7月1日生效。投資者搶在政策實(shí)施前“末班車”投保，以期鎖定更高預(yù)期收益。

據(jù)香港保險(xiǎn)代理人介紹，在上述新規(guī)結(jié)束前一天，6月30日晚，香港某大型保險(xiǎn)公司簽約室燈火通明，內(nèi)地客戶“打飛的”趕在演示利率新規(guī)生效前最后一刻完成投保，上演現(xiàn)實(shí)版“末班車”搶購(gòu)。

據(jù)北美準(zhǔn)精算師、精算視覺(jué)主理人牟劍群（Alex）介紹，香港保監(jiān)局之所以下發(fā)這樣的“上限指引”，是為了防止各家保險(xiǎn)公司在分紅險(xiǎn)的演示利益方面進(jìn)行“無(wú)效內(nèi)卷”，爭(zhēng)相比拼保單在中后期（通常是40年以上）甚至是保單末期（100年以上）的客戶預(yù)期收益，從而令客戶對(duì)于分紅險(xiǎn)保單的收益產(chǎn)生不切實(shí)際的預(yù)期，影響整個(gè)香港保險(xiǎn)市場(chǎng)的口碑。

牟劍群認(rèn)為，從本質(zhì)上看，7月1日演示收益的下調(diào)，對(duì)于分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的形態(tài)以及客戶的收益并沒(méi)有太大影響，這次調(diào)整的只是分紅險(xiǎn)保單的演示方式，并不改變現(xiàn)有分紅險(xiǎn)的投資邏輯和分紅邏輯，而且6.0%或6.5%的演示收益限高，影響的也都是保單生效第40年后的收益。“對(duì)于大部分客戶而言，其實(shí)并沒(méi)有利益上的實(shí)質(zhì)改變，這與內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)會(huì)直接影響保險(xiǎn)產(chǎn)品的精算定價(jià)假設(shè)與實(shí)際收益獲取有著巨大的差異。”

香港保險(xiǎn)6%-6.5%的演示收益率仍持續(xù)吸引內(nèi)地客戶。據(jù)一位香港保險(xiǎn)代理人透露，近期赴港投保熱未減。

一位中型壽險(xiǎn)公司投資方面人士分析，核心吸引力在于：相同保費(fèi)下，香港保單的保額杠桿率顯著高于內(nèi)地產(chǎn)品。這主要得益于香港更寬松的資金運(yùn)用監(jiān)管和差異化的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，使險(xiǎn)企能配置更高收益資產(chǎn)。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)能實(shí)現(xiàn)6%-6.5%收益率的核心在于差異化的資產(chǎn)配置機(jī)制。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，內(nèi)地保險(xiǎn)公司受到嚴(yán)格的監(jiān)管，只允許將資金用于低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定的投資。以“債權(quán)”為主，一般不進(jìn)行股權(quán)投資。而香港的保險(xiǎn)公司不受該規(guī)則限制，香港保險(xiǎn)資金主要包括固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)兩大類投資，固定收益類資產(chǎn)包括國(guó)債、企業(yè)債和其他固收類資產(chǎn)等；權(quán)益類資產(chǎn)包括上市股票、對(duì)沖基金、共同基金、私募股權(quán)和房地產(chǎn)等。

“實(shí)則保險(xiǎn)產(chǎn)品收益由背后的資產(chǎn)投資組合決定。”上述人士認(rèn)為，一個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)品究竟能給投保人多少的保證收益和非保證收益，主要取決于產(chǎn)品背后各配置了多少比例的固收類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。“權(quán)益類資產(chǎn)比例越大，資金也將帶來(lái)較高的回報(bào)。在一般投資中，股票投資占比0%-75%，債券投資25%-100%，類似于境內(nèi)股票+債券靈活配置基金?！?/p>

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士也特別提示，香港保險(xiǎn)雖具收益優(yōu)勢(shì)，但投保需謹(jǐn)慎：內(nèi)地與香港在保險(xiǎn)法律、監(jiān)管等方面存在差異，消費(fèi)者需要了解香港保險(xiǎn)相關(guān)的法律法規(guī)，全面了解所購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品的屬性、特征、條款，特別是要理解分紅類保險(xiǎn)產(chǎn)品收益的不確定性；同時(shí)，關(guān)注保險(xiǎn)合同中關(guān)于理賠條件、所需材料和理賠流程的規(guī)定，確保未來(lái)理賠順利進(jìn)行。

市場(chǎng)擴(kuò)容，內(nèi)地資本積極進(jìn)軍

對(duì)于香港市場(chǎng)，內(nèi)地保險(xiǎn)資金還籌劃通過(guò)設(shè)立全資子公司拓展業(yè)務(wù)版圖、發(fā)起跨境并購(gòu)整合優(yōu)質(zhì)資源，以及組建戰(zhàn)略合資實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等方式深入布局。

據(jù)觀察，近年來(lái)已有不少內(nèi)地險(xiǎn)企在香港設(shè)立或獲批設(shè)立子公司、分支機(jī)構(gòu)，諸如泰康人壽獲批設(shè)立泰康人壽保險(xiǎn)（香港）、太保壽險(xiǎn)獲批設(shè)立香港子公司、中國(guó)人壽再保險(xiǎn)獲批設(shè)立香港子公司、眾安在線獲批香港虛擬保險(xiǎn)牌照等。同時(shí)，恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽通過(guò)收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)人壽保險(xiǎn)（亞洲）有限公司，進(jìn)入香港保險(xiǎn)市場(chǎng)；復(fù)星集團(tuán)投資設(shè)立鼎睿再保險(xiǎn)；騰訊聯(lián)手高瓴資本、英杰華人壽共同發(fā)展原英杰華位于香港的子公司等。

內(nèi)地險(xiǎn)企紛紛搶灘香港市場(chǎng)，背后是雙重機(jī)遇的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)：一方面，內(nèi)地保險(xiǎn)市場(chǎng)人口紅利逐漸減退、增長(zhǎng)放緩，急需開辟新藍(lán)海；另一方面，香港保險(xiǎn)的“黃金賽道”優(yōu)勢(shì)凸顯，不僅收益率誘人，更具備獨(dú)特的法律功能優(yōu)勢(shì)。這里既能滿足高凈值客戶資產(chǎn)傳承、離岸信托等高端需求，又能實(shí)現(xiàn)保單靈活變更、資產(chǎn)隔離等財(cái)富管理剛需。

2022年12月，香港特區(qū)政府發(fā)表《香港保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展策略藍(lán)圖》，擬吸引全球保險(xiǎn)公司將總部落戶香港，釋放強(qiáng)烈信號(hào)。通過(guò)一系列計(jì)劃的實(shí)施，香港將加強(qiáng)全球保險(xiǎn)公司與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)連接，作為全球最發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場(chǎng)之一，香港保險(xiǎn)市場(chǎng)籌謀成為“東方保險(xiǎn)樞紐”。

對(duì)于中資機(jī)構(gòu)在香港市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，一位頭部咨詢公司全球董事合伙人表示，保險(xiǎn)公司在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，香港監(jiān)管局是非常歡迎的，但是在香港設(shè)立機(jī)構(gòu)，如果是布局香港市場(chǎng)，其本身容量不大，機(jī)會(huì)較少；如果做內(nèi)地市場(chǎng)，這塊市場(chǎng)實(shí)則是內(nèi)地的客戶到香港的延伸，是保險(xiǎn)公司將此前流失的高端客戶攬入，這塊市場(chǎng)想象空間較大，中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)后，這些產(chǎn)品通過(guò)這些險(xiǎn)企亦可以進(jìn)行申請(qǐng)，以吸引到部分流出大陸客戶。

不過(guò)，內(nèi)地險(xiǎn)企搶灘香港市場(chǎng)依然面臨諸多挑戰(zhàn)。上述頭部咨詢公司全球董事合伙人認(rèn)為，在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的中資保險(xiǎn)公司，其資管部門做投資不會(huì)像部分香港本土保險(xiǎn)公司那樣真的做到全球投資，缺少全球資產(chǎn)配置的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和資源?！跋愀郾ｋU(xiǎn)更注重于權(quán)益方面投資，其預(yù)期收益較高，而內(nèi)地保險(xiǎn)則主要投資固定收益類資產(chǎn)，提供較高的保證收益，兩者投資種類有所不同。”

從精算定價(jià)角度來(lái)看，一位業(yè)內(nèi)資深精算師表示，香港保險(xiǎn)市場(chǎng)與內(nèi)地保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展情況不同，在精算定價(jià)上差異明顯。首先，內(nèi)地大型保險(xiǎn)公司股東對(duì)利潤(rùn)率的要求較高，而中小公司為搶占市場(chǎng)份額，股東對(duì)利潤(rùn)率要求相對(duì)較低。而香港保險(xiǎn)市場(chǎng)較為成熟，資本要求回報(bào)低，整體對(duì)利潤(rùn)率要求則介于兩者之間。

其次，退保率角度看，由于香港保險(xiǎn)傭金追回制度，香港保險(xiǎn)的退保率明顯低于內(nèi)地保險(xiǎn)，因此在退保的費(fèi)用補(bǔ)償方面，香港保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)需要消耗的費(fèi)用較低；同時(shí)，在費(fèi)用率方面，香港保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、稅務(wù)成本、監(jiān)管收費(fèi)和銷售費(fèi)用均較內(nèi)地保險(xiǎn)高。

目前香港保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已處于白熱化。據(jù)一位香港本土保險(xiǎn)從業(yè)者表示，香港保險(xiǎn)在渠道銷售方面，主要拼的還是產(chǎn)品投資實(shí)力、公司出新產(chǎn)品的頻率、保險(xiǎn)條款是否跟著市場(chǎng)的需求不斷改進(jìn)、代理人團(tuán)隊(duì)售后服務(wù)能力等。他透露，目前在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的內(nèi)地險(xiǎn)企中，除了中國(guó)人壽海外有部分直屬代理人之外，其余險(xiǎn)企基本靠的還是內(nèi)地母公司的“轉(zhuǎn)介紹”渠道，以及香港中資銀行的銀保渠道，部分中資機(jī)構(gòu)在香港資源主要集中在運(yùn)營(yíng)策略，而非代理人團(tuán)隊(duì)上。這種打法雖能快速切入市場(chǎng)，但長(zhǎng)期可能面臨本地化服務(wù)能力不足的瓶頸。