關(guān)鍵詞：海外子公司經(jīng)營績效；管理層權(quán)力；進入模式；華商網(wǎng)絡(luò)

中圖分類號：F279.2 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1398（2025）03-0057-18

一引言

自“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議提出以來，中國企業(yè)對外直接投資（Overseas foreigndirect investment，簡稱OFDI）進入快車道，截至2022年底，中國跨國企業(yè)共在全球190個國家和地區(qū)設(shè)立境外企業(yè)4.7萬家。然而，中國企業(yè)海外投資規(guī)模在實現(xiàn)快速增長的同時，跨國企業(yè)的海外子公司經(jīng)營績效卻并不理想。①作為跨國企業(yè)在東道國的經(jīng)營實體，海外子公司經(jīng)營績效是跨國企業(yè)國際化戰(zhàn)略成果的重要體現(xiàn)，特別是在當今全球經(jīng)濟不確定性背景下，如何提高中國企業(yè)海外子公司經(jīng)營績效，促進對外投資量質(zhì)齊升，成為當前亟待解決的重要議題。

作為企業(yè)決策的制定者和推動者，管理層所擁有的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)賦予管理層較大權(quán)力。①管理層權(quán)力大小體現(xiàn)了管理層執(zhí)行自身意愿的能力，②能夠直接影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的選擇與執(zhí)行，并最終作用于企業(yè)績效。③關(guān)于管理層權(quán)力與企業(yè)績效關(guān)系的研究，學界至今未得到一致性的結(jié)論。Haleblian 和Finkelstein研究發(fā)現(xiàn)，在管理層擁有高度自由裁量權(quán)的環(huán)境中，管理層團隊規(guī)模越大、CEO主導地位越強，企業(yè)的績效越好。④譚慶美和景孟穎提出，當管理層擁有充分權(quán)力時，對企業(yè)的控制力更強，能及時應對環(huán)境變化并作出有利于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略決策，進而改善企業(yè)績效。③然而，在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，委托代理沖突使管理層擁有利用自身權(quán)力追求私人利益的天然動機。③因此，更多學者主要基于委托代理視角展開討論，認為管理層權(quán)力強度的增加會損害企業(yè)績效。如盧銳等研究發(fā)現(xiàn)，管理層權(quán)力越大，受到的監(jiān)督越弱，越有可能利用薪酬契約的不完全性實施機會主義行為，增加在職消費水平，負向影響企業(yè)績效。？權(quán)小鋒等、王化成等認為管理層權(quán)力的膨脹會加劇第一類代理問題，使其更有能力運用權(quán)力尋租，提高操縱自己薪酬的空間，最終會損害企業(yè)價值。③③袁春生和牛世魁提出，若管理層被賦予過多權(quán)力，會設(shè)置更多保護管理層利益的反收購條款，形成“管理層控制”風險，鞏固管理層職位塹壕，對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和價值造成負面影響。@

縱觀相關(guān)文獻后發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學者目前主要探討了管理層權(quán)力對企業(yè)整體績效的影響，且大多數(shù)學者基于委托代理理論提出，當賦予管理層的權(quán)力較大時，管理層會利用其控制的權(quán)力最大化個人收益，損害企業(yè)績效。①在國際商務領(lǐng)域，一些學者也主要是基于委托代理理論，探討管理層權(quán)力對跨國企業(yè)進人模式選擇、國際化速度等海外投資戰(zhàn)略的影響，發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力越大，越會激發(fā)其風險性戰(zhàn)略選擇。管理層更傾向于選擇不規(guī)律的國際化節(jié)奏、資源承諾水平更高的海外市場進入模式、快速國際化擴張戰(zhàn)略和提升企業(yè)國際化程度等。①然而，現(xiàn)有研究仍缺乏對管理層權(quán)力與跨國企業(yè)海外子公司經(jīng)營績效之間關(guān)系的深人討論。對于現(xiàn)代跨國企業(yè)而言，管理層作為委托代理的受托者，其掌握的權(quán)力是企業(yè)國際化戰(zhàn)略選擇的核心要素。管理層能通過自身權(quán)力影響甚至主導著企業(yè)的海外投資戰(zhàn)略，會對企業(yè)在海外的運營發(fā)展和國際化績效產(chǎn)生重要影響。因此，本文關(guān)注的兩個重要但尚未被充分探討的問題是：管理層權(quán)力會對海外子公司績效產(chǎn)生怎樣的影響？中國跨國企業(yè)管理層是如何通過賦予的權(quán)力制定對應的國際化戰(zhàn)略，以最終作用于海外子公司績效？

聚焦于這兩個問題，基于委托代理理論，進一步研究中國跨國企業(yè)管理層權(quán)力如何影響海外子公司進入模式的選擇，進而對子公司績效產(chǎn)生影響。選擇研究進入模式戰(zhàn)略，是因為對于跨國企業(yè)而言，管理層擁有企業(yè)的資源配置權(quán)，對于企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策影響重大。①母公司管理層的權(quán)力大小決定了其能控制的資源規(guī)模與范圍，這直接關(guān)系到母公司對海外子公司的資源投人和控制程度。②而進入模式的戰(zhàn)略選擇，能直接體現(xiàn)母公司對海外子公司的控制程度和資源承諾水平，影響著子公司在東道國的交易成本和“合法性”地位，進而會對子公司績效產(chǎn)生重要影響。③由此，按照“治理機制—戰(zhàn)略決策—行為結(jié)果”的邏輯范式，將跨國企業(yè)母公司管理層權(quán)力、海外投資進入模式?jīng)Q策以及海外子公司經(jīng)營績效納入同一框架，揭示跨國企業(yè)母公司管理層權(quán)力與其海外子公司經(jīng)營績效之間的傳遞機制，為持續(xù)推進對外直接投資高質(zhì)量發(fā)展提供一定的經(jīng)驗證據(jù)。

本文的邊際貢獻如下：第一，基于委托代理理論，將管理層權(quán)力延伸到跨國經(jīng)營背景，探討管理層權(quán)力對海外子公司績效的影響，豐富和拓展了委托代理理論在國際投融資領(lǐng)域的應用；第二，權(quán)力是戰(zhàn)略選擇的核心，通過構(gòu)建“母公司管理層權(quán)力一海外子公司進入模式—海外子公司績效”的分析框架，揭示管理層權(quán)力通過影響海外子公司進入模式的戰(zhàn)略選擇，進而影響子公司經(jīng)營績效的作用路徑；第三，從移民網(wǎng)絡(luò)視角探究中國跨國企業(yè)不同的海外市場進入模式（獨資或合資）對其海外子公司經(jīng)營績效影響的邊界條件，以期為中國跨國企業(yè)在參與國際市場合作與競爭中如何利用海外華商網(wǎng)絡(luò)這一獨特社會資源提供啟示，具有重要的實踐價值。

二 理論分析與研究假設(shè)

（一）管理層權(quán)力對中國跨國企業(yè)海外子公司經(jīng)營績效的影響

管理層權(quán)力指管理層執(zhí)行自身意愿的能力，在企業(yè)決策、監(jiān)督和執(zhí)行等公司治理的過程中，擁有的特定控制權(quán)和超出其以外的深度影響力。④③根據(jù)委托代理理論，作為委托代理的受托者，擁有強大權(quán)力的跨國企業(yè)管理層容易超出契約界定范圍，依據(jù)自身意愿使用和操控經(jīng)濟資源， ⑥⑦ 在企業(yè)海外投資戰(zhàn)略和重大決策的制定、推進和實施過程中擁有較高的自主權(quán)，能發(fā)揮關(guān)鍵性導向作用，并最終影響海外子公司績效。Finkelstein將管理層權(quán)力分為結(jié)構(gòu)權(quán)力、所有權(quán)權(quán)力、專家權(quán)力和聲譽權(quán)力四個維度。③第一，管理層結(jié)構(gòu)權(quán)力基于正式的組織結(jié)構(gòu)和等級權(quán)威，使管理層享有卓越的組織地位，掌握和控制更多的信息和資源。較高的結(jié)構(gòu)權(quán)力，如董事長和總經(jīng)理兩職合一，會增加管理層的風險承擔意愿，弱化其對風險本身的認識。③管理層有更多的自主權(quán)去采用高風險、激進式的國際化擴張模式，①導致海外子公司難以在短時間內(nèi)充分吸收和利用資源來適應東道國市場環(huán)境，損害子公司經(jīng)營績效。第二，所有權(quán)權(quán)力是指在其他條件相同的情況下，管理層因持有企業(yè)大量股份而獲得的權(quán)力。管理者持股比例的增加是所有權(quán)和控制權(quán)的疊加，會增加管理層塹壕效應，② 提高管理層的權(quán)力尋租空間，助長其自利主義行為。③管理層在企業(yè)跨國經(jīng)營管理過程中更有可能以權(quán)謀私，操縱母子公司之間的資源獲取和分配，降低資源跨國配置效率，不利于海外子公司的經(jīng)營發(fā)展。第三，當管理層具有的相關(guān)專業(yè)知識能為組織成功作出貢獻時，其專家權(quán)力會得到更高的積累。高強度的專家權(quán)力會使管理層對自己主導的海外投資項目更加自信，堅信自身對海外市場環(huán)境的評估和判斷。然而同時，信心膨脹的管理層在進行海外子公司經(jīng)營決策時，更可能會壓制其他個體提出的合理意見。④這會增加其與東道國子公司管理層產(chǎn)生分歧和摩擦的概率，增大母子公司內(nèi)部交流溝通難度，③負向影響海外子公司的經(jīng)營表現(xiàn)。第四，聲譽是權(quán)力的重要來源。管理層在政府、金融機構(gòu)或其他組織中的聲譽，如管理層在其他企業(yè)的兼職行為，會影響其他人對管理層影響力的看法，為管理層帶來聲譽權(quán)力。擁有較高聲譽權(quán)力的管理層更有可能被企業(yè)股東或其他利益相關(guān)者寄予厚望。利益相關(guān)者會期望管理層能助力企業(yè)獲取更優(yōu)績效，導致管理層增加對高風險、高收益的海外投資決策偏好，降低對海外環(huán)境不確定性的敏感度，更容易出現(xiàn)決策失誤，對海外子公司績效產(chǎn)生負向影響。

綜上，擁有較高結(jié)構(gòu)、所有權(quán)、專家和聲譽權(quán)力的管理層更有可能會出于自利和機會主義動機，過度關(guān)注高風險的國際化項目，加劇海外子公司在東道國的經(jīng)營風險，導致子公司經(jīng)營績效受損。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：管理層權(quán)力負向影響海外子公司經(jīng)營績效。

（二）進入模式的中介作用

對于跨國企業(yè)而言，作為企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策的核心要素，母公司管理層權(quán)力具有資源配置權(quán)，其權(quán)力大小決定了管理層能控制的資源規(guī)模與范圍，包括選擇和控制母公司對海外子公司的資源承諾水平，③而海外子公司進入模式的選擇（獨資或合資），關(guān)乎跨國企業(yè)母公司對海外子公司的控制程度、資源承諾和期望收益，是母公司管理層為提升跨國企業(yè)國際化競爭力作出的一項關(guān)鍵性戰(zhàn)略決策，也是影響海外子公司績效的重要因素。③②由此，本文認為跨國企業(yè)管理層權(quán)力會通過影響海外子公司進入模式的選擇，進而作用于子公司經(jīng)營績效。

首先，在進行進入模式選擇時，強權(quán)的管理層可能會體現(xiàn)出更明顯的“自利”和“過度自信”特征，從而更傾向于為海外子公司選擇獨資模式。其一，出于自利動機，管理層權(quán)力的增加使得企業(yè)越傾向于采取更高風險、更高預期收益的獨資模式，@以獲得高額的私人經(jīng)濟利益回報；其二，管理層擁有強權(quán)而導致的過度自信表現(xiàn)，會使其高估自身在國際化經(jīng)營管理等方面具備的能力，低估獨資模式項目背后可能存在的巨額風險和成本，①盲目追求獨資模式帶來的高收益；其三，隨著母公司管理層權(quán)力的增加，管理層在企業(yè)內(nèi)部建立“企業(yè)帝國”以穩(wěn)固自身地位的動機越強烈，②會增強其控制整個企業(yè)集團的欲望，促使管理層選擇高控制權(quán)獨資進入模式。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：管理層權(quán)力越大，越傾向于為海外子公司選擇獨資進人模式。

其次，進入模式對海外子公司績效具有重要影響。一方面，海外子公司以獨資模式進入東道國，與東道國任何一方都不存在所有權(quán)聯(lián)系，無法快速與東道國當?shù)仄髽I(yè)建立聯(lián)系以促進東道國知識、信息等資源的交流，③使子公司績效受損甚至被迫退出東道國市場；另一方面，獨資子公司在應對高風險不確定性和市場變化時的靈活性較低，增加子公司的交易成本和經(jīng)營管理成本。并且戰(zhàn)略靈活性的限制，也不利于子公司抓住機會獲取預期收益，④損害子公司經(jīng)營績效。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：相比于合資海外子公司，獨資海外子公司的經(jīng)營績效更差。

最后，按照“治理機制—戰(zhàn)略決策一企業(yè)績效”邏輯思路，結(jié)合上文分析，由于管理層盲目追求高收益和高控制權(quán)的個人意愿，能夠通過自身擁有的強大權(quán)力得到執(zhí)行，在自利動機和過度自信心理的驅(qū)使下，管理層更傾向于選擇高資源承諾、高風險水平的獨資模式展開對外投資活動，使海外子公司面臨更高的經(jīng)營風險和不確定性，經(jīng)營績效表現(xiàn)不佳。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：進人模式在管理層權(quán)力與海外子公司經(jīng)營績效之間發(fā)揮著中介作用。

（三）海外華商網(wǎng)絡(luò)的調(diào)節(jié)作用

我國企業(yè)尚處于國際化初級或中級階段，海外經(jīng)營過程中面臨的“外來者劣勢”還比較明顯。③由于缺乏東道國合資企業(yè)的支持，獨資海外子公司無法僅依賴母公司提供的資源支持來克服“外來者劣勢”挑戰(zhàn)，還需要通過相關(guān)渠道在東道國獲取其他外部資源，以取得更好的生存和經(jīng)營發(fā)展。作為母國與東道國的連接紐帶，活躍的海外華商網(wǎng)絡(luò)具備本土化和國際化雙重特征，是獨資海外子公司在東道國的重要外部資源，助力子公司改善經(jīng)營績效。一方面，海外華商網(wǎng)絡(luò)能夠為獨資海外子公司在東道國取得合法性地位、克服市場進入壁壘、與東道國當?shù)厣虡I(yè)網(wǎng)絡(luò)建立業(yè)務聯(lián)系提供有價值的信息及知識等資源。？獨資海外子公司可以利用東道國華商網(wǎng)絡(luò)拓寬資源獲取渠道，降低經(jīng)營成本，改善績效表現(xiàn)。另一方面，海外華商網(wǎng)絡(luò)能助力獨資海外子公司參加當?shù)厣虝?、交流會等活動，有利于獨資子公司對外傳遞其積極融人當?shù)氐男盘?，③提高其在東道國的合法性地位，弱化獨資模式對海外子公司績效產(chǎn)生的不利影響。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)5：當東道國海外華商網(wǎng)絡(luò)比較豐富時，獨資模式與海外子公司經(jīng)營績效之間關(guān)系更弱。

概念模型見圖1。

三研究設(shè)計

（一）樣本選取

以2010—2022年中國“走出去”的滬深A股上市公司在海外的子公司作為研究對象，并對樣本作如下處理：（1）剔除被特殊處理的 sr 、 *ST 等上市公司樣本；（2）剔除在中國香港、中國澳門、中國臺灣、百慕大群島、維爾京群島、開曼群島等“避稅天堂”注冊的海外子公司樣本；（3）剔除金融行業(yè)樣本；（4）剔除主要變量缺失、母公司持股比例低于 10% 的海外子公司樣本；（5）對主要連續(xù)變量進行首尾 1% 縮尾處理。最后，得到了626家中國“走出去”的上市公司樣本，共計1363家海外子公司，廣泛分布于61個國家和地區(qū)，觀察值共計為5874個。變量數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、世界銀行數(shù)據(jù)庫、聯(lián)合國移民數(shù)據(jù)庫和WUI數(shù)據(jù)庫等。

（二）變量測量

1．被解釋變量

海外子公司經(jīng)營績效（ROA）?；跀?shù)據(jù)的可得性，同時為了緩解可能潛在的互為因果問題，用中國A股上市公司的海外子公司超前一期（ ^t+1 期）資產(chǎn)收益率來衡量海外子公司的經(jīng)營績效。

2.解釋變量

管理層權(quán)力（Power）。將管理層定義為董事、監(jiān)事以及高級管理人員?；贔inkelstein提出的結(jié)構(gòu)權(quán)力、所有權(quán)權(quán)力、專家權(quán)力和聲譽權(quán)力四維權(quán)力模型，①參考朱焱和王廣的衡量方法，選取管理層兩職合一、管理層持股比例、管理層平均學歷和管理層在外兼職等四個核心指標，并取四個指標的算術(shù)平均值來綜合衡量管理層權(quán)力。②數(shù)值越大，管理層權(quán)力越大。管理層權(quán)力指標見表1。

3.中介變量

進入模式（EM）。參考衣長軍等的測量方式，若跨國企業(yè)母公司對海外子公司的持股比例高于 95% ，則認定為獨資模式，取值為1；反之則認定為合資模式，取值為 0O

4.調(diào)節(jié)變量

海外華商網(wǎng)絡(luò)（ch）。參考Gao的測量方式，以東道國的中國移民存量與東道國人口數(shù)量的比值作為海外華商網(wǎng)絡(luò)的代理變量。②

5.控制變量

基于現(xiàn)有研究文獻和數(shù)據(jù)可獲得性， ③④⑤ 選取的控制變量包括：海外子公司的年齡（Zi-age）、母公司規(guī)模（Assts）、母公司年齡（Age）、母公司資產(chǎn)負債率（Debtass）、母公司海外背景董事比例（Overseas）、母公司國際化經(jīng)驗（Experience）、母公司信用融資能力（Ability）、母公司成長能力（Revgrow）、東道國經(jīng)濟發(fā)展水平（GDP）、東道國經(jīng)濟穩(wěn)定性（INF）、東道國制度環(huán)境質(zhì)量（WGI）、東道國稅收（TAX）和東道國不確定性（WUI），并同時控制行業(yè)和年份虛擬變量。變量定義與測量見表2。

（三）模型設(shè)定

構(gòu)建如下模型，并參考溫忠麟等的做法，對進入模式中介作用進行檢驗。①為了研究調(diào)節(jié)變量海外華商網(wǎng)絡(luò)對進入模式與海外子公司績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，引入進入模式與海外華商網(wǎng)絡(luò)的交互項（ EM*ch ）。

具體模型如下：

其中， i 是指第 i 個海外子公司， χ_t 是指觀察年份， t+1 是指超前一年，Year和Industry分別為年份固定效應和行業(yè)固定效應， ε 是指隨機誤差項。

（四）描述性統(tǒng)計

從表3中描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，ROA的平均值為-0.181，小于0，表明海外子公司的經(jīng)營績效并不樂觀。管理層權(quán)力（Power）的平均值為0.425。進人模式（EM）的平均值為0.783，表示樣本中有近 80% 的海外子公司采取獨資模式進人海外市場。

（五）變量的相關(guān)性分析

各變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過0.6（見表4）。結(jié)合表3中各變量的VIF值均小于經(jīng)驗閾值5，說明不存在嚴重的多重共線性問題。

四實證結(jié)果

（一）實證結(jié)果分析

根據(jù)表5列（1），管理層權(quán)力（Power）的系數(shù)在 1% 的水平上顯著為負，表明管理層權(quán)力會顯著負向影響海外子公司的經(jīng)營績效，假設(shè)1得以驗證。母公司管理層權(quán)力的增加，會使其更容易基于個人利益而“一意孤行”，作出魯莽的海外投資與經(jīng)營決策。①加劇東道國海外子公司適應東道國市場環(huán)境的難度，導致子公司經(jīng)營績效受損。

由列（2）可以看出，管理層權(quán)力（Power）的系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正，表明管理層權(quán)力越大，中國上市公司越傾向于為海外子公司選擇獨資模式，假設(shè)2得到驗證。母公司管理層出于自身聲譽、地位的提升以及高經(jīng)濟利益回報等“自利”動機，傾向于選擇更高收益的獨資進入模式，以更完全地控制海外子公司。

由列（3）可以看出，進入模式（EM）的系數(shù)在 1% 的水平上顯著為負，表明當中國跨國企業(yè)采用獨資模式進人東道國市場時，海外子公司的經(jīng)營績效更差。假設(shè)3得到驗證。獨資海外子公司在東道國沒有當?shù)睾腺Y伙伴，無法快速地與當?shù)厣虡I(yè)網(wǎng)絡(luò)建立聯(lián)系，會加大子公司的經(jīng)營難度，導致其績效表現(xiàn)不佳。②同時，管理層權(quán)力（Power）的系數(shù)依然在 1% 的水平上顯著為負，且絕對值比列（1）中有所減小。結(jié)合列（1）～（3）結(jié)果，說明進人模式在管理層權(quán)力與海外子公司經(jīng)營績效之間發(fā)揮中介作用。即跨國企業(yè)母公司管理層權(quán)力越大，越傾向于選擇獨資模式，進而損害海外子公司經(jīng)營績效。由此，假設(shè)4得以驗證。

由列（4）可以看出，海外華商網(wǎng)絡(luò)與進入模式的交互項（ EM*ch ）系數(shù)顯著為正，說明海外華商網(wǎng)絡(luò)會弱化進入模式與海外子公司經(jīng)營績效之間的負向關(guān)系，假設(shè)5得以驗證。海外華商網(wǎng)絡(luò)作為社會網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，能夠幫助東道國獨資子公司快速地連接到當?shù)氐纳虡I(yè)網(wǎng)絡(luò)中， ③ 助力子公司獲取東道國信息和資源，弱化獨資模式對海外子公司績效造成的不利影響。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.改變海外子公司經(jīng)營績效衡量方式

上文以海外子公司資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量子公司經(jīng)營績效。在穩(wěn)健性檢驗中，重新以超前一期 （ t+1 期）的海外子公司營業(yè)收入的對數(shù)（Rev）來衡量。回歸結(jié)果見表6，檢驗結(jié)果與前文一致。

2.改變管理層權(quán)力衡量方式

上文基于Finkelstein的四維度權(quán)力模型來綜合衡量管理層權(quán)力。④在穩(wěn)健性檢驗中，參考白俊和連立帥、王茂林等的做法，從控制權(quán)和所有權(quán)兩個方面來衡量管理層權(quán)力。③⑥其中，控制權(quán)權(quán)力以董事長和總經(jīng)理是否兩職合一來衡量，所有權(quán)權(quán)力以第二至第十大股東持股比例與第一大股東持股比例之比來衡量，再取兩個指標標準化處理之后的總和來測量管理層權(quán)力。數(shù)值越大，表明管理層權(quán)力越大（見表7），檢驗結(jié)果與前文無顯著差別。

3.改變進入模式衡量方式

參考衣長軍等的做法，進一步通過改變對進人模式的劃分界限來進行穩(wěn)健性檢驗。若母公司對海外子公司的持股比例大于 90% ，則為獨資子公司，賦值為1；反之則為合資子公司，賦值為0O 回歸結(jié)果見表8，檢驗結(jié)果與前文一致。

4.改變研究樣本年份區(qū)間

考慮到2020 年全球新冠疫情對企業(yè)海外經(jīng)營產(chǎn)生的系統(tǒng)性影響，進一步刪除2020—2022 年海外子公司樣本，即選取其中2010—2019 年期間的樣本重新進行實證檢驗?；貧w結(jié)果見表9，檢驗結(jié)果與前文一致。

（三）內(nèi)生性檢驗

為排除可能存在的反向因果關(guān)系和遺漏變量的問題，采用工具變量兩階段回歸模型以解決內(nèi)生性問題。在工具變量的選取上，借鑒王化成等的研究，采用企業(yè)所在省份和行業(yè)除本企業(yè)之外的其他企業(yè)的同年度管理層權(quán)力均值作為工具變量（Power_iv）。①一方面如果某省份和某行業(yè)中的同年度管理層權(quán)力普遍較小，企業(yè)自然會被該省份和該行業(yè)影響；另一方面企業(yè)所處省份和行業(yè)其他企業(yè)的同年度管理層權(quán)力均值并不會對該企業(yè)的海外子公司經(jīng)營績效產(chǎn)生直接作用。

檢驗結(jié)果見表10，第一階段是以內(nèi)生變量—管理層權(quán)力（Power）為被解釋變量，以工具變量（Power_iv）為解釋變量，回歸結(jié)果顯示，工具變量（Power_iv）的回歸系數(shù)顯著為正，滿足相關(guān)性條件。第二階段回歸結(jié)果顯示，管理層權(quán)力（Power）的估計系數(shù)仍然顯著為負。同時，工具變量的Cragg-DonaldWaldF統(tǒng)計量為704.164，超過Stock-Yogo 在 10% 的顯著性水平上的臨界值，通過了弱工具變量檢驗。可識別檢驗Andersoncanon.LM統(tǒng)計量為630.119，也在 1% 的水平上顯著，能滿足可識別性條件。在排除了前文實證中可能存在反向因果和遺漏變量的問題后，回歸結(jié)果再次表明管理層權(quán)力的增大會負向影響海外子公司績效，進一步驗證了研究結(jié)論。

（四）異質(zhì)性分析

1.按是否投資到共建“一帶一路”國家和地區(qū)分組

為促進世界各國之間的合作與聯(lián)通，“一帶一路”倡議在為沿線各國家和地區(qū)的發(fā)展增添新動力的同時，也為在相關(guān)國家和地區(qū)進行投資的企業(yè)帶來了新的機遇。將樣本按照海外子公司是否位于共建“一帶一路”國家和地區(qū)，劃分為“一帶一路”樣本和非“一帶一路”樣本。根據(jù)表11的列（1）和列（2），非“一帶一路”樣本回歸中管理層權(quán)力（Power）的估計系數(shù)顯著為負，而“一帶一路”樣本中管理層權(quán)力（Power）的估計系數(shù)不具顯著性。其原因可能是，相較投資于非共建“一帶一路”國家和地區(qū)，在共建“一帶一路”國家和地區(qū)投資的跨國企業(yè)可以獲得更多的政策保障，拓寬融資渠道和機會。①在較低融資約束的情形下，高權(quán)力的母公司管理層在行使權(quán)力時更加穩(wěn)重謹慎，能為海外子公司的經(jīng)營發(fā)展作出更理性化和長遠的決策，改善海外子公司經(jīng)營績效。

2.按東道國經(jīng)濟發(fā)展水平分組回歸

由于東道國經(jīng)濟發(fā)展程度具有不平衡性，可能會影響管理層對其所擁有權(quán)力的利用。進一步依據(jù)東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值的中位數(shù)，將樣本劃分為高經(jīng)濟發(fā)展水平和低經(jīng)濟發(fā)展水平兩組樣本展開分組回歸。根據(jù)表11的列（3）和列（4）回歸結(jié)果可知，高經(jīng)濟發(fā)展水平樣本回歸中管理層權(quán)力（Power）的估計系數(shù)顯著為負，而在低經(jīng)濟發(fā)展水平的樣本組中，管理層權(quán)力（Power）的估計系數(shù)不顯著。其原因可能是當東道國經(jīng)濟發(fā)展水平更高時，往往市場環(huán)境更好，制度質(zhì)量更高，企業(yè)能夠獲得更多東道國信息，①加劇擁有高強度權(quán)力管理層的過度自信程度。當企業(yè)投資到高經(jīng)濟發(fā)展水平的東道國時，強權(quán)管理者在為海外子公司進行經(jīng)營決策時，會更容易高估其所獲相關(guān)信息的準確程度，導致管理層在利用其權(quán)力決策時更容易“掉以輕心”，更有可能作出不利于海外子公司經(jīng)營發(fā)展的非理性決策，損害子公司績效。

3.按東道國是否屬于儒家文化圈

儒家文化已然成為一種文化基因，例如“義、信、儉、仁”等優(yōu)秀傳統(tǒng)文化已然成為堅持“文化自信”的重要載體，可能會影響母子公司的信息傳遞和決策執(zhí)行。參考葉德珠等的研究，按照東道國是否處于儒家文化圈將研究樣本進行劃分，以進一步分析儒家文化對管理層權(quán)力行使的影響。①根據(jù)表11列（5）（6），在儒家文化圈東道國樣本中，管理層權(quán)力（Power）的估計系數(shù)不顯著，而在非儒家文化圈樣本中，其估計系數(shù)顯著為負。其原因可能是，跨國企業(yè)在受到儒家文化深遠影響的國家或地區(qū)成立海外子公司時，由于子公司和母國管理層所受到的文化渲染相似或相同，母國管理層在利用其權(quán)力為子公司制定的戰(zhàn)略決策，能更容易被東道國子公司所理解和執(zhí)行，有利于提升子公司的決策執(zhí)行和運營效率，改善子公司經(jīng)營績效。②而若海外子公司與母國管理層處于不同的文化環(huán)境中，由于文化價值觀的差異性，母國管理層為子公司制定的決策可能不被東道國所理解、接受和正確執(zhí)行，甚至會引起企業(yè)內(nèi)部沖突，加劇損害海外子公司績效。

五結(jié)論與啟示

基于委托代理理論，對管理層權(quán)力與中國跨國企業(yè)海外子公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系展開研究，得到如下結(jié)論：（1）跨國企業(yè)母公司管理層權(quán)力會對海外子公司經(jīng)營績效產(chǎn)生負向影響；（2）進人模式在管理層權(quán)力與海外子公司經(jīng)營績效之間發(fā)揮著中介作用。管理層權(quán)力的增加會使企業(yè)更傾向于選擇建立獨資海外子公司，進而導致子公司經(jīng)營績效水平受損；（3）海外華商網(wǎng)絡(luò)能夠弱化獨資模式對海外子公司績效產(chǎn)生的不利影響；（4）當東道國（或地區(qū)）位于非“一帶一路”沿線、屬于高經(jīng)濟發(fā)展水平國家（或地區(qū)）或處于非儒家文化圈時，管理層權(quán)力對東道國海外子公司經(jīng)營績效的負向影響更加顯著。

基于研究結(jié)論，提出以下建議：首先，跨國企業(yè)需要在內(nèi)部建立完善的治理機制，以多層次約束、監(jiān)督的內(nèi)部控制，對管理層權(quán)力的行使和配置進行有效管控。同時，企業(yè)可以通過設(shè)計合理的管理層激勵機制，以削弱管理層出于自利動機而對海外績效產(chǎn)生的不利影響；其次，跨國企業(yè)在選擇進入模式時，應當充分考慮自身優(yōu)勢、戰(zhàn)略布局、東道國具體情況以及東道國與母國的差異等，理性權(quán)衡不同進入模式的收益和成本，選擇收益最大化的進入模式，以獲取最佳海外經(jīng)營績效；最后，跨國企業(yè)要充分利用海外華商網(wǎng)絡(luò)資源，幫助子公司更快獲得當?shù)乩嫦嚓P(guān)者的認可，促進對外投資量質(zhì)齊升。

Management Power， Entry Mode and Overseas Subsidiaries’ Operating Performance： The Moderating role of Overseas Chinese Network

LI Chu-wei， YI Chang-jun， SHE Xiao-qun

Abstract：The management power of multinational enterprises（MNEs）isvery important foritsoverseas subsidiaries’operation.Basedon the samples of overseas subsidiariesof Chinese A-share listed MNEs from 2010 to 2O22，this paper empiricallyanalyzestheefectmechanismbetweenthemanagementpowerofMNEsandtheoperatingperformanceof itsoverseas subsidiaries.Theresults showthatthe management power negativelyafects theoperating performanceof overseas subsidiaries.Mechanism tests show that entry mode playsa mediating role between the two.The more powerful management is，the more ittends tochoosethewholy-owed modeforitsoverseassubsidiaries，which inturnundermines the subsidiaries’operating performance.Overseas Chinesebusinessnetworks can weaken the relationship between entry mode and the operating performance ofoverseas subsidiaries.Heterogeneityanalysis reveals thatthe negative impactof management power ontheoperating performanceof hostcountryoverseas subsidiaries ismore significant whenthehostcountryislocated na non-BeltandRoadroute，belongs toacountrywithahigh levelof economicdevelopment，orisinanon-Confuciancultural circle.ThispaperaimstoprovideenlightenmentforChinesemultinational enterprises tooptimizethe managementpower balance mechanism inparent company，as wellas toprovidesolutions to theproblemof low performanceof multinational enterprises'overseas investment.

Keywords： the operating performance of overseas subsidiaries；management power;entry mode；overseas Chinese network

【責任編輯：陳雷 林舒琪】