中央企業(yè)作為國民經(jīng)濟重要支柱，肩負服務(wù)國家戰(zhàn)略和推動高質(zhì)量發(fā)展使命。債券融資作為關(guān)鍵融資手段，在司庫體系建設(shè)縱深推進背景下，亟須通過統(tǒng)籌管理實現(xiàn)效率提升與風(fēng)險防控。本文結(jié)合國資委《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》要求，就加強債券融資管理提出優(yōu)化路徑。

司庫建設(shè)與債券融資管理的關(guān)系

司庫建設(shè)的背景與意義 司庫建設(shè)是中央企業(yè)提升資金管理水平、優(yōu)化資源配置、防范資金風(fēng)險的重要舉措。近年來，國務(wù)院國資委多次發(fā)布政策文件推動司庫體系建設(shè)。2022年，國資委明確提出，中央企業(yè)到2023年底前基本建成“智能友好、穿透可視、功能強大、安全可靠”的司庫系統(tǒng)，實現(xiàn)資金流動的全面監(jiān)控和高效管理；中央企業(yè)要通過信息系統(tǒng)固化和規(guī)范資金管理內(nèi)控流程，全面防范各類風(fēng)險。其中，要嚴格防范資金流動性風(fēng)險，加強對負債率、帶息負債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營性現(xiàn)金流、債券余額比例、永續(xù)債及其他隱性債務(wù)規(guī)模等資金風(fēng)險指標的監(jiān)控，尤其對債務(wù)規(guī)模大、債券占比高、集中兌付壓力大、生產(chǎn)經(jīng)營困難、資金狀況緊張、投資規(guī)模大的子企業(yè)要建立重點監(jiān)測名單，并對企業(yè)債務(wù)到期設(shè)置預(yù)警提示，動態(tài)監(jiān)測經(jīng)營現(xiàn)金流和債務(wù)期限的匹配情況，根據(jù)資金缺口提前做好融資接續(xù)預(yù)案，防止發(fā)生流動性風(fēng)險。

司庫建設(shè)對債券融資管理的優(yōu)化作用

資金集中管理與統(tǒng)籌規(guī)劃 司庫建設(shè)的核心是實現(xiàn)資金的集中管理和高效配置。通過構(gòu)建集團“資金池”，中央企業(yè)能夠?qū)θ瘓F的資金進行統(tǒng)一調(diào)配和管理，優(yōu)化資金使用效率。這種集中管理模式為債券融資提供了更精準的資金需求預(yù)測和規(guī)劃能力，避免資金閑置和過度融資的問題，同時也為債券發(fā)行提供了更明確的資金使用方向。

風(fēng)險防控與預(yù)警機制 司庫體系通過建立風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機制，能夠?qū)谫Y的風(fēng)險進行全面監(jiān)控。通過監(jiān)控負債率、帶息負債結(jié)構(gòu)、債券余額比例等關(guān)鍵指標，司庫系統(tǒng)可以動態(tài)監(jiān)測債務(wù)到期情況和資金缺口，提前制定融資接續(xù)預(yù)案，有效防范流動性風(fēng)險，既保障了債券融資的安全性，還降低了因市場波動或內(nèi)部管理不善導(dǎo)致的違約風(fēng)險。

提升融資效率與降低成本 司庫建設(shè)通過信息化手段實現(xiàn)了資金管理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。中央企業(yè)可以實時掌握資金動態(tài)，優(yōu)化債務(wù)融資方案，降低融資成本。例如，通過自動生成融資報表，提供融資決策支持，優(yōu)化債券發(fā)行時機和規(guī)模，從而降低綜合融資成本。

支持戰(zhàn)略決策與資源配置 司庫建設(shè)不僅關(guān)注資金管理，還通過數(shù)據(jù)分析和決策支持功能，為企業(yè)的戰(zhàn)略決策提供依據(jù)。通過對資金頭寸、融資成本、利率匯率等多維度分析，企業(yè)可以更好地規(guī)劃債券發(fā)行規(guī)模和期限，支持企業(yè)的長期戰(zhàn)略目標。

當前中央企業(yè)債券融資管理存在的不足

一是債券融資資源統(tǒng)籌不夠。債券發(fā)行效果普遍依賴于發(fā)行人融資經(jīng)驗、市場走勢及主承銷商主觀服務(wù)質(zhì)效，發(fā)行工作缺乏系統(tǒng)性資源整合機制及服務(wù)評價機制，導(dǎo)致債券融資效果差異較大，存在發(fā)行低效、價格偏高等情況。

二是全周期管理意識及水平有待加強。債券融資管理主要集中于前期計劃階段及申報發(fā)行階段，對于發(fā)行主體信用跟蹤、存續(xù)期債券信息維護、投資人關(guān)系管理等環(huán)節(jié)不夠重視，不利于優(yōu)化債券融資渠道、提升管理質(zhì)效。

三是債券融資的風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警機制不夠完善，對市場波動和信用風(fēng)險的應(yīng)對能力較弱。債券管理主要依靠手工錄入，存在信息不及時、不準確等情況；隨著集團內(nèi)發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模進一步提升，有必要加強信息化水平功能建設(shè)，對發(fā)債主體信用、發(fā)債品種、規(guī)模、期限、用途、還款等關(guān)鍵信息納入風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警機制并實施滾動監(jiān)測。

四是融資需求分散。中央企業(yè)集團內(nèi)部各子企業(yè)融資需求差異較大，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃，容易導(dǎo)致融資成本上升。

五是資金使用效率低。部分企業(yè)存在資金閑置與存貸雙高的現(xiàn)象，未能充分發(fā)揮資金的使用效率。

司庫建設(shè)背景下的中央企業(yè)債券融資管理思路

司庫管理中心作為集團債券融資輔助管理平臺，能夠通過全面參與業(yè)務(wù)流程管控，落地風(fēng)險防范機制及全方位集成的數(shù)據(jù)價值挖掘，為債券融資管控保駕護航。

引入多維評級模型 引導(dǎo)發(fā)債主體主動管理信用水平 信用水平作為債券定價的重要參考因素，體現(xiàn)了資本市場對于債券發(fā)行主體的評價。發(fā)債流程涉及的外部評級有一定信用區(qū)分度，但主要集中在AAA、AA+級別中，區(qū)分度不夠高。建立自有信用評級體系或參考YY評級、中債市場隱含評級等第三方獨立信用指標已成為主流投資者甄別信用資質(zhì)以及一級市場定價的重要依據(jù)?？梢酝ㄟ^司庫管理系統(tǒng)引入已發(fā)債主體第三方評級指標、評級變動情況、發(fā)行利差變動情況，引導(dǎo)集團內(nèi)發(fā)債主體動態(tài)掌握市場投資者對債券的信用評價，提高對自身信用水平的主動、精細化管理。

推動業(yè)務(wù)管理數(shù)智化轉(zhuǎn)型 強化債券融資業(yè)務(wù)全流程管控 一是以“前端規(guī)劃+后端評價”為抓手，全面提升債券融資管理水平。一方面謀前謀實，做好年度融資計劃決策支持，司庫管理中心可以從后端評價著力，對中央企業(yè)存量債券發(fā)行擇時水平、債券發(fā)行綜合成本等指標開展量化回溯，逐步引導(dǎo)中央企業(yè)發(fā)債單位重視債券融資精細化管理，將降本增效作為提升價值創(chuàng)造力的有力抓手。

二是逐步探索制定多維度服務(wù)評價體系，定期對中介機構(gòu)開展全面評估。司庫管理系統(tǒng)可以新增債券融資中介機構(gòu)管理模塊，多維度收集掌握包括主承銷商、評級機構(gòu)、評估機構(gòu)、法律服務(wù)機構(gòu)等中介機構(gòu)信息，為中央企業(yè)中介機構(gòu)選聘提供決策支撐服務(wù)。

三是針對盡職調(diào)查、評級訪談流程所需信息，探索設(shè)計合理的標準化數(shù)據(jù)收集模板，隨著司庫管理系統(tǒng)與ERP、財務(wù)共享系統(tǒng)的互聯(lián)互通，最終實現(xiàn)迅速、準確、完整地提取中央企業(yè)發(fā)債主體的基礎(chǔ)資料和財務(wù)數(shù)據(jù)，切實提升債券發(fā)行質(zhì)效。

四是強化發(fā)行環(huán)節(jié)管理水平。首先，司庫管理系統(tǒng)可以新增債券認購模塊，全方位收集集團整體債券實際投資者認購情況，引導(dǎo)成員單位關(guān)注投資端數(shù)據(jù)價值挖掘。其次，推動將司庫管理系統(tǒng)與外部數(shù)據(jù)服務(wù)對接，實現(xiàn)債券要素同步提取，提高數(shù)據(jù)填報質(zhì)量。此外，探索編制“中央企業(yè)債券發(fā)行定價曲線/指數(shù)”，結(jié)合存續(xù)債券估值情況，擬合出債券收益率曲線，為發(fā)行主體新發(fā)債券提供各期限下的利率預(yù)測。

加強風(fēng)險防控 牢牢守住不發(fā)生債券違約風(fēng)險的底線 推動利率、期限結(jié)構(gòu)、集中兌付等風(fēng)險管理落實落細。司庫信息系統(tǒng)可以通過新增長短期債券結(jié)構(gòu)指標，新增各發(fā)行主體逐年、逐月債券到期規(guī)模指標，引導(dǎo)發(fā)債主體主動管理債券到期分布水平，合理管控集中到期風(fēng)險。重點開展對債券利率走勢、利差走勢的定期回顧，同時引入銀行間市場中短期票據(jù)利率走勢，提供擇時情況參考。