牛羊肉板塊是光明肉業(yè)的核心業(yè)務(wù)，但利潤(rùn)受國(guó)內(nèi)外牛肉價(jià)格影響彈性較大。2024年至今，海外市場(chǎng)牛肉價(jià)格持續(xù)回暖。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)牛肉批價(jià)3月至5月18日已累計(jì)上漲10%以上。從賣方來(lái)看，國(guó)泰海通表示，在2025年國(guó)內(nèi)肉牛產(chǎn)能去化以及進(jìn)口牛肉政策收緊下，牛肉價(jià)格或邁入上行周期，其將為公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)有望大幅提升。

目前看，光明肉業(yè)在梅林、冠生園以及大白兔等多品牌共振下，深加工肉制品、休閑食品新品儲(chǔ)備充足；公司在積極擁抱新零售渠道，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。國(guó)泰海通5月18日發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，授予光明肉業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，最高目標(biāo)價(jià)為10.6元。

在上市公司一季報(bào)的十大流通股股東中僅有兩只指數(shù)基金上榜，最新年內(nèi)上漲大約16%，結(jié)合市值和PE等因素來(lái)看，其布局的最佳時(shí)點(diǎn)有望來(lái)臨。

牛羊肉核心板塊業(yè)務(wù)回暖利潤(rùn)增厚可期

牛羊肉板塊是該公司的核心業(yè)務(wù)。光明肉業(yè)2024年財(cái)報(bào)顯示，牛羊肉、生豬養(yǎng)殖、豬肉制品、綜合食品以及罐頭食品分別貢獻(xiàn)公司營(yíng)收的53.5%、8.6%、8.4%、8.1%、6.5%。其中，牛羊肉板塊產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定。

據(jù)光明肉業(yè)2024年財(cái)報(bào)披露，2024年度外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深，中國(guó)作為全球最大的進(jìn)口牛肉消費(fèi)市場(chǎng)，因肉牛出欄增長(zhǎng)、淘汰奶牛入市、進(jìn)口牛肉量增加等因素導(dǎo)致牛肉價(jià)格大幅下降，壓縮了牛羊肉業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間。

光明肉業(yè)牛羊肉核心子公司系新西蘭屠宰與出口企業(yè)銀蕨農(nóng)場(chǎng)。公司2024年財(cái)報(bào)顯示，面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)形勢(shì)，銀蕨農(nóng)場(chǎng)積極調(diào)整面對(duì)，一方面調(diào)整產(chǎn)品全球銷售配給，配給更多牛肉至北美和東南亞市場(chǎng)，提高利潤(rùn)空間；另一方面專注于加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)的舉措，彌補(bǔ)了屠宰量不足而減少的銷售。

同時(shí)銀蕨農(nóng)場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)推出誠(chéng)實(shí)漢堡肉餅和誠(chéng)實(shí)羊肉火鍋卷兩款新產(chǎn)品；渠道上一方面與零售商合作，持續(xù)打造“完美門店”概念，另一方面致力于直接與消費(fèi)者建立聯(lián)系，將產(chǎn)品投放抖音、京東等主要電子商務(wù)平臺(tái)，并進(jìn)行有效的控制與管理。

國(guó)泰海通表示，國(guó)內(nèi)外牛肉共振上漲背景下，牛羊肉業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望觸底回升。2024年至今，海外市場(chǎng)牛肉價(jià)持續(xù)回暖。2025年國(guó)內(nèi)肉牛產(chǎn)能去化以及進(jìn)口牛肉政策收緊下，牛肉價(jià)格或邁入上行周期。另?yè)?jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)牛肉批價(jià)3月至今（5月18日）已累計(jì)上漲10%以上。疊加成本端海運(yùn)價(jià)格中樞較2024年同比回落，2025年銀蕨農(nóng)場(chǎng)或同比扭虧，整體上為母公司貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)彈性。

國(guó)信證券認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能去化以及進(jìn)口縮量漲價(jià)影響下，2025年國(guó)內(nèi)肉牛供給預(yù)計(jì)邊際趨緊，牛周期有望于2025年迎來(lái)拐點(diǎn)，牛肉價(jià)格后續(xù)或維持筑底上行走勢(shì)，光明肉業(yè)子公司銀蕨農(nóng)場(chǎng)相關(guān)牛肉業(yè)務(wù)有望受益于未來(lái)牛肉價(jià)格景氣上行。

從歷史來(lái)看，銀蕨農(nóng)場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)跟牛肉價(jià)格有顯著的正相關(guān)關(guān)系，2021年及2022年受益于較高的牛羊肉價(jià)格，銀蕨農(nóng)場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.70億元、8.39億元，同比增長(zhǎng)59%、79%;而牛肉市場(chǎng)價(jià)格自2022年9月開(kāi)始大幅下跌并在2023年持續(xù)承壓下行，由此導(dǎo)致2023年銀蕨農(nóng)場(chǎng)凈利潤(rùn)虧損1.33億元，2024年牛價(jià)繼續(xù)下行，銀蕨農(nóng)場(chǎng)凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損1.41億元。

而將牛肉周期高點(diǎn)盈利與低點(diǎn)盈利對(duì)比，國(guó)信證券測(cè)算得出，牛肉價(jià)格每漲價(jià)1萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)公司牛羊肉業(yè)務(wù)利潤(rùn)增厚約7.4億元。

除了牛羊肉業(yè)務(wù)，光明肉業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)也處在周期修復(fù)中。2024年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步縮窄，毛利率3.16%，且營(yíng)業(yè)收入同比去年增長(zhǎng)51.24%。

在公司2024年財(cái)報(bào)中，光明肉業(yè)表示，國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，整體趨勢(shì)可以概括為先漲后跌，再逐步回升。面對(duì)多變的市場(chǎng)環(huán)境，公司及時(shí)研判發(fā)展形勢(shì)，始終堅(jiān)持聚焦主責(zé)主業(yè)，持續(xù)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)節(jié)基礎(chǔ)，全面推動(dòng)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。

豬肉制品方面，公司加強(qiáng)開(kāi)發(fā)黑豬產(chǎn)品，拓展部隊(duì)、學(xué)校、醫(yī)院和政府機(jī)關(guān)等團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，結(jié)合抖音電商平臺(tái)，2024年肉制品加工量同比增長(zhǎng)11.95%，2024年子公司蘇食肉品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.74億元，凈利潤(rùn)0.08億元；子公司上海愛(ài)森2024年新開(kāi)門店6家，升級(jí)老門店4家，同時(shí)在第一食品開(kāi)設(shè)“愛(ài)森小廚”餐飲嘗試現(xiàn)制現(xiàn)售和餐飲業(yè)務(wù)，線上積極開(kāi)拓直播帶貨業(yè)務(wù)。

公司休閑食品與罐頭食品市占率領(lǐng)先整合傳播激發(fā)品牌新動(dòng)能

公司2024年財(cái)報(bào)顯示，公司持續(xù)推動(dòng)光明肉業(yè)旗下品牌的整合傳播，圍繞新品發(fā)布、品牌宣傳、新媒體和跨界營(yíng)銷等途徑加強(qiáng)品牌創(chuàng)新和文化賦能，激發(fā)品牌新動(dòng)能。通過(guò)參與各類行業(yè)展會(huì)、主題活動(dòng)推廣、跨界合作等方式，全面提升了光明肉業(yè)及旗下品牌的品牌知名度和市場(chǎng)占有率。光明肉業(yè)及其旗下品牌通過(guò)傳統(tǒng)媒體與社交新媒體的有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了品牌曝光、銷售轉(zhuǎn)化和消費(fèi)者互動(dòng)的多重目標(biāo)。

除了豬肉和牛肉的肉類業(yè)務(wù)，光明肉業(yè)在罐頭、蜂蜜、糖果等多領(lǐng)域擁有多個(gè)知名品牌，包括上海梅林（創(chuàng)立于1930年）、冠生園（百年歷史）、大白兔（誕生于1959年）等國(guó)家級(jí)老字號(hào)品牌，擁有廣泛的國(guó)民認(rèn)知度。

其中，在肉類罐頭行業(yè)，“梅林B2”是中華老字號(hào)。其梅林證章L0G0由盾牌商標(biāo)與出口編號(hào)B2整合而成，便于消費(fèi)者辨識(shí)。上海梅林午餐肉是核心產(chǎn)品，細(xì)分市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。旗下梅林有限作為協(xié)會(huì)理事單位，參與制定罐頭產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

面對(duì)行業(yè)內(nèi)同質(zhì)性產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，上海梅林堅(jiān)持把新品開(kāi)發(fā)作為提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，同時(shí)運(yùn)用好百年梅林B2品牌影響力和國(guó)內(nèi)外豐富的渠道分銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。

光明肉業(yè)財(cái)報(bào)顯示，2024年上海梅林立足新品研發(fā)，打造卓越產(chǎn)品力，推出火腿原味、黑胡椒、藤椒、芝士和玉米口味的片式午餐肉系列，豐富產(chǎn)品矩陣，拓展消費(fèi)新場(chǎng)景；將片式午餐肉結(jié)合上海代表性的旅游地點(diǎn)，推出文旅禮盒產(chǎn)品，將梅林B2與上海特色進(jìn)行強(qiáng)關(guān)聯(lián)，成功入選上海伴手禮，觸達(dá)更多消費(fèi)者。

同時(shí)，其積極推動(dòng)產(chǎn)品品類延伸，針對(duì)品質(zhì)和休閑消費(fèi)群體，推出牛肉干、豬肉脯等品牌休閑產(chǎn)品，以現(xiàn)代人群消費(fèi)方式與消費(fèi)市場(chǎng)為導(dǎo)向，在傳統(tǒng)市場(chǎng)與新型成長(zhǎng)型賽道雙向運(yùn)行，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行優(yōu)化。

在渠道方面，上海梅林通過(guò)持續(xù)下沉市場(chǎng)保持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地區(qū)的基礎(chǔ)上，推進(jìn)空白區(qū)域的渠道拓展；開(kāi)拓電商板塊，除在淘寶、京東、拼多多、微信視頻號(hào)等電商平臺(tái)上架銷售外，在快手、抖音等短視頻平臺(tái)開(kāi)啟直播銷售模式，同時(shí)加強(qiáng)數(shù)字化渠道建設(shè)，搭建銷售訂貨平臺(tái)，提高訂單管理效率和業(yè)務(wù)透明度。

營(yíng)銷方面，上海梅林連續(xù)第二年開(kāi)展十城巡展活動(dòng)，提升品牌在年輕人群中的知名度和影響力；首次與游戲穿越火線IP進(jìn)行跨界合作，成功吸引了年輕消費(fèi)群體，同時(shí)配合線上的宣傳推廣，助推了線下的銷售轉(zhuǎn)化，精準(zhǔn)觸達(dá)更多年輕消費(fèi)者群體。

在休閑食品行業(yè)，冠生園旗下“大白兔”“冠生園”為馳名商標(biāo)與老字號(hào)，其中，大白兔奶糖市場(chǎng)占有率位列第一。近年借品牌年輕化及跨界合作，大白兔奶糖持續(xù)擴(kuò)大影響力。冠生園蜂蜜作為行業(yè)龍頭，通過(guò)包裝、品種創(chuàng)新，滿足年輕群體需求。

公司財(cái)報(bào)顯示，2024年糖果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)日趨激烈，冠生園線下線上雙線并進(jìn)。線下一方面開(kāi)拓市場(chǎng)穩(wěn)定線下銷量，增加原有通路品類，開(kāi)拓西北區(qū)域地級(jí)市場(chǎng)，另一方面針對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)發(fā)力，例如針對(duì)旅游渠道，在南京路、城隍廟、火車站、機(jī)場(chǎng)等旅游集中地，增加專柜、形象店等，提升銷量的同時(shí)加強(qiáng)大白兔形象的推廣營(yíng)銷；針對(duì)零食系統(tǒng)，落實(shí)談判合作，最大限度增加鋪貨品類，并積極協(xié)調(diào)春節(jié)備貨工作；針對(duì)山姆會(huì)員店，落實(shí)合同簽訂及開(kāi)戶，積極溝通進(jìn)場(chǎng)品類。

線上市場(chǎng)搭建銷售矩陣，圍繞年貨節(jié)、年中大促、“雙十一”等平臺(tái)主題活動(dòng)，積極開(kāi)展?fàn)I銷推廣活動(dòng)；積極與各平臺(tái)頭部主播達(dá)成合作，與“與輝同行”“東方甄選”“李佳琦”等開(kāi)展直播帶貨，以什錦糖禮盒為主的混合口味產(chǎn)品組合在達(dá)人直播銷售上取得顯著成績(jī)。

2024年公司休閑食品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5%至17.91億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%至3.75億元，維持較好增速表現(xiàn)。

國(guó)信證券表示，光明肉業(yè)的品牌食品業(yè)務(wù)在老字號(hào)品牌基礎(chǔ)上，積極豐富產(chǎn)品的年輕化矩陣，未來(lái)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）