1999年4月，我國第一家金融資產(chǎn)管理公司（AMC）成立。25年來，我國金融資產(chǎn)管理行業(yè)聚焦主責(zé)主業(yè)，發(fā)揮功能優(yōu)勢，在化解金融風(fēng)險、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面作出了積極貢獻(xiàn)。在以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的關(guān)鍵時期，系統(tǒng)梳理金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展的歷史邏輯、理論邏輯和實踐邏輯，進(jìn)一步明確金融資產(chǎn)管理公司的功能定位，探索新時代背景下金融資產(chǎn)管理公司高質(zhì)量發(fā)展的路徑顯得尤為必要。

通過“好銀行”與“壞銀行”的分設(shè)，將問題資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至“壞銀行”采用投行化方式集中處置，從短期來看，促進(jìn)了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的快速修復(fù)和國有企業(yè)杠桿率的下降，為商業(yè)銀行股改上市、為國有企業(yè)現(xiàn)代經(jīng)營機制的建立創(chuàng)造了良好條件；從長期來講，國有銀行和國有企業(yè)的市場化改革，也為我國更深層次的改革創(chuàng)造了前提條件。因此，雖然金融資產(chǎn)管理公司在發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些問題，但在推動我國經(jīng)濟(jì)的市場化改革方面，金融資產(chǎn)管理公司的確功不可沒，應(yīng)客觀正確評價金融資產(chǎn)管理公司的歷史功績。

從歷史邏輯看AMC的發(fā)展與演進(jìn)

資產(chǎn)剝離：從“好銀行”到“壞銀行”

在某種意義上，具有中國特色的金融資產(chǎn)管理公司是“舶來品”。20世紀(jì)90年代末期，面對不良率持續(xù)攀升、“已經(jīng)陷入技術(shù)性破產(chǎn)”的國有商業(yè)銀行，我國借鑒西方歐美國家在銀行危機時期的做法，專門設(shè)立處理問題資產(chǎn)的“壞銀行”，實質(zhì)上是將不同類型的資產(chǎn)在不同機構(gòu)之間進(jìn)行宏觀上的大類資產(chǎn)配置，以便實現(xiàn)風(fēng)險隔離和信用修復(fù)。這是我國金融資產(chǎn)管理公司的起源。

金融資產(chǎn)管理公司成立之初，承擔(dān)著兩大戰(zhàn)略任務(wù)。一是化解潛在的銀行危機和金融風(fēng)險，服務(wù)國有商業(yè)銀行改革，以不良信貸資產(chǎn)的收購、管理和處置為主要方式；二是助力國企改革脫困，服務(wù)國企改革，促進(jìn)銀企機制的轉(zhuǎn)換，以政策性債轉(zhuǎn)股為主要方式。在今天，化解金融風(fēng)險和服務(wù)國企改革依然是金融資產(chǎn)管理公司的核心主業(yè)。

轉(zhuǎn)型發(fā)展：從過渡性政策性機構(gòu)到常設(shè)性市場化機構(gòu)

金融資產(chǎn)管理公司成立之初，預(yù)設(shè)了十年的存續(xù)期。然而隨著我國經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司非但沒有“如期”解散，反而得到了更進(jìn)一步的發(fā)展。金融資產(chǎn)管理公司從過渡性政策性金融機構(gòu)發(fā)展成為常設(shè)性市場化金融機構(gòu)，其根本原因在于實體經(jīng)濟(jì)對于金融資產(chǎn)管理公司的功能存在廣泛需求，是實體經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)管理公司共生演進(jìn)的自然結(jié)果。

在政策性金融機構(gòu)階段，金融資產(chǎn)管理公司事實上扮演了問題資產(chǎn)持有主體、風(fēng)險承載主體和損失分擔(dān)主體的角色，通過金融風(fēng)險的集中承載和逐步釋放，確保了中國金融核心支柱體系的穩(wěn)定。隨著政策性使命的逐步結(jié)束，金融資產(chǎn)管理公司賴以生存的內(nèi)外部環(huán)境也在發(fā)生深刻變化。從內(nèi)部環(huán)境來講，金融資產(chǎn)管理公司在收購處置不良資產(chǎn)過程中，培養(yǎng)了一批專業(yè)化人才，積累了資產(chǎn)處置經(jīng)驗，形成了全國性的網(wǎng)絡(luò)布局；從外部環(huán)境來講，中國的經(jīng)濟(jì)體量不斷壯大，法治體系逐步健全，金融體系和資本市場逐步發(fā)展。這些條件的變化既提供了持續(xù)的不良資產(chǎn)供給來源，又為不良資產(chǎn)的法治化、市場化、投行化處置創(chuàng)造了基本的外部環(huán)境。

當(dāng)前，金融資產(chǎn)管理公司的市場化、商業(yè)化轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得豐碩成果，金融資產(chǎn)管理公司已廣泛介入金融不良資產(chǎn)、高風(fēng)險中小型金融機構(gòu)救助、國有企業(yè)改革重整、新經(jīng)濟(jì)和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的股權(quán)投資、大型企業(yè)破產(chǎn)重整、并購重組、不動產(chǎn)紓困救助等領(lǐng)域。可以說，金融資產(chǎn)管理公司已經(jīng)成為中國金融體系不可或缺的重要組成部分。

產(chǎn)業(yè)組織：從寡頭壟斷到壟斷競爭

我國金融資產(chǎn)管理行業(yè)在誕生之初只有四家公司，壟斷了不良資產(chǎn)一級批發(fā)商的地位，從產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)來講形成了一個寡頭壘斷的格局，龔斷因素過多而競爭因素不足。在很大程度上，龔斷地位再加上政策性金融機構(gòu)的定位，是金融資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型之初缺乏客戶意識和營銷理念的主要原因。

隨著中國經(jīng)濟(jì)體量不斷增長，金融資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)更快速度的增長，中小型金融機構(gòu)由快速增長期也陸續(xù)步入了轉(zhuǎn)型陣痛期，不良率遠(yuǎn)高于國有大行。在此背景下，監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)批準(zhǔn)了60家地方AMC，用于承接轄區(qū)內(nèi)的金融不良資產(chǎn)。除了AMC之外，國有大行設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）、進(jìn)行另類投資的保險資管公司、信托公司還有諸多非持牌的私募機構(gòu)乃至境外另類投資機構(gòu)都涌入了國內(nèi)不良資產(chǎn)市場，不良資產(chǎn)投資主體的數(shù)量和多元化程度大幅增加，不良資產(chǎn)的行業(yè)競爭日趨激烈。但四大AMC在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的龍頭地位短期內(nèi)暫難被撼動，逐步形成市場壟斷格局。

隨著競爭因素的逐步增強，不良資產(chǎn)投資的特許經(jīng)營屬性已然大幅下降，而更多的成為一種投資策略。在部分投資領(lǐng)域，全國性AMC甚至已經(jīng)無明顯優(yōu)勢，不良資產(chǎn)投資已經(jīng)到了真正比拼專業(yè)水平、比拼“內(nèi)力”的發(fā)展階段。

從理論邏輯看AMC的功能與定位

金融功能觀視角下的機構(gòu)定位

當(dāng)前，對于不良資產(chǎn)行業(yè)和金融資產(chǎn)管理公司的基礎(chǔ)理論研究較為缺乏，這種底層邏輯和基礎(chǔ)理論的不足，一方面，導(dǎo)致金融資產(chǎn)管理公司在商業(yè)化轉(zhuǎn)型過程中功能定位、業(yè)務(wù)范圍產(chǎn)生某種程度的搖擺不定和模糊不清，造成部分AMC在發(fā)展過程中偏離主業(yè)，也導(dǎo)致一線業(yè)務(wù)人員往往對哪些業(yè)務(wù)能做哪些不能做產(chǎn)生困惑；另一方面，監(jiān)管當(dāng)局對金融資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管政策、監(jiān)管導(dǎo)向可能并不能完全適應(yīng)AMC的轉(zhuǎn)型發(fā)展及實體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求。

借助于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅伯特·莫頓和茲維·博迪在1993年提出的金融功能觀理論，或許能夠在理論層面窺探金融資產(chǎn)管理公司的功能定位。金融功能觀理論認(rèn)為，金融體系或金融機構(gòu)的功能比金融機構(gòu)本身的形態(tài)更為穩(wěn)定。這一論斷意味著金融體系或金融機構(gòu)的基本功能在長期內(nèi)保持相對穩(wěn)定，而具體的金融機構(gòu)及其表現(xiàn)形式可能會隨著時間和市場需求的變化而變化。

從我國金融資產(chǎn)管理公司的起源來講，其核心功能就是化解金融風(fēng)險和服務(wù)國企改革，這一核心功能是穩(wěn)定的。但是隨著金融風(fēng)險生成、傳導(dǎo)和表現(xiàn)機制的不斷變化，隨著國企改革范圍和領(lǐng)域的不斷深化，金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)于核心功能的切入方式、產(chǎn)品模式、風(fēng)控手段等也必須隨之進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整和變化，否則就會被市場所淘汰。因此，要把金融亂象、金融異化現(xiàn)象同金融資產(chǎn)管理公司在發(fā)展過程中對實體經(jīng)濟(jì)需求的有效響應(yīng)進(jìn)行客觀區(qū)分。

金融機構(gòu)的四種功能類型

基于金融功能觀的視角，中國的金融機構(gòu)從宏觀功能上看，可以劃分為以下四種類型：一是政策性金融，主要履行國家政策和戰(zhàn)略意圖，以國家重大戰(zhàn)略工程和項目為重點客戶，如國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等；二是融資性金融，主要解決實體企業(yè)資金需求，以資信狀況較好的主體為目標(biāo)客戶，以商業(yè)銀行為主體；三是普惠性金融，主要解決金融資源可及性問題，以長尾客群為目標(biāo)客戶，以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表；四是救助性金融，主要解決資源錯配導(dǎo)致的各種風(fēng)險和問題，以問題機構(gòu)和問題資產(chǎn)為目標(biāo)客戶，以金融資產(chǎn)管理公司為代表。

從資產(chǎn)創(chuàng)造的角度來講，前三種金融功能主要形成增量資產(chǎn)，僅第四種是針對存量資產(chǎn)提供金融服務(wù)。金融資產(chǎn)管理公司，則是履行救助性金融功能的核心主體。因此，從理論上講，金融資產(chǎn)管理公司的功能定位就是救助性金融。

救助性金融的邏輯與AMC的定位

救助性金融意味著承認(rèn)市場失靈，在依靠市場自身無法有效矯正和調(diào)節(jié)的時候通過外部機構(gòu)的力量施加影響，推動企業(yè)自身和金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展重新回到正常軌道。因此，救助本質(zhì)上是一種糾偏和矯正的過程，意味著需要用一定的時間成本來換取未來發(fā)展的空間。同時，救助性金融蘊藏著深刻的矛盾論和辯證法，承認(rèn)好的事物可能向壞的方向演化，但在一定的時空條件和內(nèi)外環(huán)境下，通過一系列救助措施，問題機構(gòu)和問題資產(chǎn)將會變成優(yōu)質(zhì)機構(gòu)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其自身價值將會得到大幅提升。

基于上述邏輯，金融資產(chǎn)管理公司在履行救助性金融功能時，至少應(yīng)堅守如下定位。

從問題機構(gòu)的角度來講，應(yīng)堅守“企業(yè)醫(yī)生”的定位。雖然化解金融風(fēng)險是金融資產(chǎn)管理公司的核心功能之一，但金融本質(zhì)上是表象，其背后映射的是實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。因此，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)該像“企業(yè)醫(yī)生”一樣，通過對企業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的各種問題“把脈問診”，開出有針對性的“藥方”，發(fā)揮“投資+ 投行”獨特優(yōu)勢，采取存量資產(chǎn)盤活、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重整、并購重組、過橋融資等各種手段為企業(yè)紓困解難。

從問題資產(chǎn)的角度來講，應(yīng)堅守“資產(chǎn)中介”的定位。既然問題資產(chǎn)是由于資源錯配而產(chǎn)生的，那么通過金融資產(chǎn)管理公司的收購、盤整、追加投資、再處置等過程，一方面提升問題資產(chǎn)自身價值，另一方面將資產(chǎn)配置到更需要的主體手中，做到物盡其用。因此，金融資產(chǎn)管理公司可以作為“資產(chǎn)中介”或“資產(chǎn)池”，通過吞（收購資產(chǎn)）吐（處置資產(chǎn)）的操作，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，提升經(jīng)濟(jì)運行效率。

從實踐邏輯看AMC的使命與前景

中國式現(xiàn)代化與AMC的使命

黨的二十大吹響了以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興的號角，黨的二十屆三中全會又對進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化作出總體部署。要深刻理解中國式現(xiàn)代化建設(shè)對金融資產(chǎn)管理公司提出的新要求，要在推進(jìn)強國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的大歷史背景下準(zhǔn)確定位金融資產(chǎn)管理公司的使命，要在新時代背景下堅定不移推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司高質(zhì)量發(fā)展。

習(xí)近平總書記指出，中國式現(xiàn)代化是干出來的，偉大事業(yè)都成于實干。從實踐邏輯的角度講，金融資產(chǎn)管理公司在中國式現(xiàn)代化建設(shè)中應(yīng)承擔(dān)如下使命。

一是堅持做金融風(fēng)險的化解者，為中國式現(xiàn)代化創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。防范和化解金融風(fēng)險，始終是金融資產(chǎn)管理公司的核心功能之一。在推進(jìn)中國式現(xiàn)代化建設(shè)過程中，內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜性增加，必須準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。金融是國之重器，確保金融穩(wěn)定在推進(jìn)中國式現(xiàn)代化建設(shè)中至關(guān)重要。

二是堅持做國企改革的助推者，為中國式現(xiàn)代化積累雄厚的國有資本。國有企業(yè)是黨和國家事業(yè)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，在黨和國家事業(yè)發(fā)展格局中具有重要地位。強大的國有企業(yè)也是國家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效手段。金融資產(chǎn)管理公司要在新一輪國企改革深化提升行動中主動作為，做國企改革的助推者。

三是堅持做實體企業(yè)的救助者，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)過程中涌現(xiàn)的大量微觀經(jīng)濟(jì)主體保駕護(hù)航。實體企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本，中國式現(xiàn)代化建設(shè)需要大力弘揚企業(yè)家精神。然而在市場競爭日趨激烈、行業(yè)技術(shù)快速迭代、產(chǎn)業(yè)周期波動加劇的背景下，企業(yè)發(fā)展面臨的各種風(fēng)險挑戰(zhàn)也逐步增多。金融資產(chǎn)管理公司要堅持救助性金融功能定位，救助有價值的企業(yè)，出清僵尸企業(yè)，提高資源配置效率。

四是堅持做國家戰(zhàn)略的執(zhí)行者，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)過程中國家戰(zhàn)略意圖的實現(xiàn)提供支持?！秶鴦?wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)［2016]54號）中鼓勵金融資產(chǎn)管理公司等多種類型實施機構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股；《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》（國辦發(fā)［2022]19號）中明確要求金融資產(chǎn)管理公司要積極參與存量資產(chǎn)盤活，形成存量盤活與新增投資的良性循環(huán)；《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于銀行業(yè)保險業(yè)做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》（金發(fā)［2024]11號）中明確提出金融資產(chǎn)管理公司要充分發(fā)揮不良資產(chǎn)盤活處置專業(yè)優(yōu)勢，為企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等提供專業(yè)金融服務(wù)。對于國家明確的戰(zhàn)略性安排，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)充分發(fā)揮功能優(yōu)勢切實抓好貫徹執(zhí)行。

新時代AMC的高質(zhì)量發(fā)展路徑

要履行好金融資產(chǎn)管理公司的歷史使命，就要在新時代推進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司的高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)營的可持續(xù)性依然面臨巨大挑戰(zhàn)，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展迫在眉睫。金融資產(chǎn)管理公司的高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)從以下幾個方面持續(xù)推進(jìn)。

一是要堅持正確政治方向。提高政治站位，強化黨建引領(lǐng)，深刻認(rèn)識金融工作的政治性、人民性，不斷提升專業(yè)性。樹立正確的義利觀、發(fā)展觀，堅持國家利益優(yōu)先、人民利益至上，科學(xué)看待功能性和營利性的關(guān)系，堅持功能性第一位原則，不單純以營利性為目標(biāo)，努力實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會效益的統(tǒng)一。發(fā)揮比較優(yōu)勢，走差異化、特色化、專業(yè)化發(fā)展道路。

二是要堅持以人為本。中國式現(xiàn)代化是以人為本的現(xiàn)代化。在轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中，對外要提供人性化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，對內(nèi)要培養(yǎng)高素質(zhì)專業(yè)化人才。由于金融資產(chǎn)管理公司都是非標(biāo)業(yè)務(wù)，很多業(yè)務(wù)方案的制定和落地都取決于一線項目經(jīng)理的判斷。因此，培養(yǎng)一大批高素質(zhì)金融人才對金融資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展就至關(guān)重要?？梢酝ㄟ^案例總結(jié)、培訓(xùn)宣講、師傅帶徒弟、項目實戰(zhàn)化訓(xùn)練等方式使得經(jīng)驗和知識在代際間傳承。

三是要以穩(wěn)健的風(fēng)險控制為生命線。金融資產(chǎn)管理公司的客戶一般都是問題機構(gòu)，資產(chǎn)也是問題資產(chǎn)，在業(yè)務(wù)開展中所面臨的風(fēng)險較高。一旦風(fēng)控措施失效，很容易出現(xiàn)投資虧損。因此，要把風(fēng)險控制作為金融資產(chǎn)管理公司高質(zhì)量發(fā)展的生命線，下大力氣推動內(nèi)生風(fēng)險的化解，不斷探索符合金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)模式的風(fēng)控體系。

四是要堅持客戶導(dǎo)向。從以項目為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以客戶為導(dǎo)向，樹立以客戶為中心的理念，加強對客戶的綜合營銷，強化集團(tuán)協(xié)同，持續(xù)深耕行業(yè)，推進(jìn)投研一體化建設(shè)，為客戶提供量身定制的金融服務(wù)。

五是要強化科技賦能。由于業(yè)務(wù)本身的非標(biāo)特征，金融資產(chǎn)管理公司的信息化程度較低，與商業(yè)銀行成熟的信息系統(tǒng)相比，金融資產(chǎn)管理公司的信息系統(tǒng)尚處于迭代開發(fā)和優(yōu)化階段。因此，要進(jìn)一步強化科技賦能，探索大數(shù)據(jù)、云計算在資產(chǎn)收購定價、催收處置、風(fēng)險預(yù)警等領(lǐng)域的應(yīng)用，不斷提升信息系統(tǒng)的穩(wěn)定性、流暢性和智能化程度。

未來，金融資產(chǎn)管理公司要緊緊圍繞救助性金融功能定位，堅持做金融風(fēng)險的化解者、國企改革的助推者、實體企業(yè)的救助者和國家戰(zhàn)略的執(zhí)行者，堅定不移推進(jìn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)責(zé)獻(xiàn)力量。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關(guān)）

（作者單位：中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司）