宇通客車(chē)（600066.SH）2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬以公司總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅）。

2024年，宇通客車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.18億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)41.16億元，均創(chuàng)出了歷史新高。公司的現(xiàn)金流也不錯(cuò)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)了52.87%——不過(guò)，與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了1.27倍仍無(wú)法相比。

在這種情況下，宇通客車(chē)的派息率已經(jīng)不可能再像前幾年那樣高了——2019年至2023年平均派息率為177%。

因此，公司目前的分配預(yù)案值得好評(píng)。

高分紅推高負(fù)債率

僅從現(xiàn)金流的角度來(lái)考慮，宇通客車(chē)仍然可以像東阿阿膠、江中藥業(yè)等一樣將賺到的錢(qián)全部分掉。2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為72.11億元，減去購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金6.96億元，自由現(xiàn)金流為65.15億元，約為歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的1.58倍。

不過(guò)，宇通客車(chē)2024年末的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)升至57.52%不低了——這或許是公司不敢像往年那樣高分紅的重要原因，為什么公司的盈利大增，負(fù)債率卻不降反升呢？

答案很簡(jiǎn)單——賺的沒(méi)有分的多。以2024年為例，宇通客車(chē)實(shí)施2023年度分紅方案，再加上2024年中期分紅，從而使得未分配利潤(rùn)減少了44.28億元，而公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)只有41.16億元。2024年末，公司的所有者權(quán)益為136.58億元，比一年前少了3.99億元。

與此同時(shí)，隨著公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，負(fù)債規(guī)模也隨之增長(zhǎng)。2024年末，宇通客車(chē)的總負(fù)債為184.93億元，比一年前增加了16.93億元。

在這種情況下，資產(chǎn)負(fù)債率不上升才怪。因此，宇通客車(chē)保留近20%的盈余不分，在我看來(lái)并無(wú)可指摘之處。

負(fù)債率高而不危

在點(diǎn)評(píng)中國(guó)石化時(shí)我曾對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率偏高有些擔(dān)心。與中國(guó)石化相比，宇通客車(chē)的資產(chǎn)負(fù)債率更高，我卻沒(méi)那么擔(dān)心。從現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料來(lái)看，宇通客車(chē)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)，其主要原因是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加，好像含金量不足。

圖 宇通客車(chē)近10年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 單位：億元

表1 宇通客車(chē)近5年現(xiàn)金分紅情況（單位：億元）

表2 宇通客車(chē)應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款（單位：億元）

表3 宇通客車(chē)近5年產(chǎn)品質(zhì)量保證（單位：億元）

表4 宇通客車(chē)近5年預(yù)提成本費(fèi)用（單位：億元）

表5 宇通客車(chē)與部分上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)（單位：億元）

然而，事實(shí)卻是宇通客車(chē)支付供應(yīng)商貨款比往年更加及時(shí)了，比同行安凱客車(chē)、金龍汽車(chē)更是快很多。完全沒(méi)有必要擔(dān)心公司的償債能力。

那么，宇通客車(chē)的負(fù)債增加究竟是什么項(xiàng)目在增加？又是哪些經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目在增加？

增加最多的負(fù)債項(xiàng)目是預(yù)計(jì)負(fù)債中的“產(chǎn)品質(zhì)量保證”，增加了9.24億元。

其次是其他應(yīng)付款中的“預(yù)提成本費(fèi)用”，增加了6.96億元。

宇通客車(chē)2024年末“產(chǎn)品質(zhì)量保證”和“預(yù)提成本費(fèi)用”與營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)成本的比例與往年大致相當(dāng)，表明負(fù)債隨經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。然而，這看起來(lái)好像理所當(dāng)然的事情只有在與同行相比時(shí)，我們才會(huì)發(fā)現(xiàn)它的與眾不同。例如，安凱客車(chē)就沒(méi)有一分錢(qián)的預(yù)計(jì)負(fù)債，盡管公司在年報(bào)中披露的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)中有這樣的話：“因?qū)ν馓峁?dān)保、訴訟事項(xiàng)、產(chǎn)品質(zhì)量保證、虧損合同等或有事項(xiàng)形成的義務(wù)成為公司承擔(dān)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，履行該義務(wù)很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出公司，且該義務(wù)的金額能夠可靠的計(jì)量時(shí)，公司將該項(xiàng)義務(wù)確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債?！?/p>

安凱客車(chē)的其他應(yīng)付款中有“預(yù)提未結(jié)算費(fèi)用及其他”項(xiàng)目，但5074萬(wàn)元占當(dāng)年?duì)I業(yè)成本的比例只有2%，遠(yuǎn)低于宇通客車(chē)的9%。

金龍汽車(chē)也沒(méi)有計(jì)提產(chǎn)品質(zhì)量保證，其他應(yīng)付款中沒(méi)有預(yù)提費(fèi)用。

此外，宇通客車(chē)的合同負(fù)債下還有4.65億元的“產(chǎn)品服務(wù)延保”。

恐怕不會(huì)有人認(rèn)為宇通客車(chē)是因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量差、會(huì)計(jì)工作做得不好才會(huì)有這么多的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目負(fù)債吧？

2024年末，宇通客車(chē)的“產(chǎn)品質(zhì)量保證”“預(yù)提成本費(fèi)用”和“產(chǎn)品服務(wù)延?！焙嫌?jì)63.71億元，這使得它的負(fù)債結(jié)構(gòu)與大多數(shù)公司不同。

宇通客車(chē)將“已背書(shū)或貼現(xiàn)未終止確認(rèn)的票據(jù)”5333萬(wàn)元列入“其他流動(dòng)負(fù)債”，而很多上市公司將其列入“短期借款”。此外，宇通客車(chē)沒(méi)有有息負(fù)債。

中國(guó)石化2024年末的資產(chǎn)負(fù)債率為53.17%，比宇通客車(chē)低4.35個(gè)百分點(diǎn)，但從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)深入分析，反倒是后者更讓人放心一些。

九鼎金租信息待披露

在2024年的點(diǎn)評(píng)中，我對(duì)宇通客車(chē)對(duì)“長(zhǎng)期股權(quán)投資——九鼎金租”計(jì)提4.55億減值準(zhǔn)備一事發(fā)表了看法，認(rèn)為公司有可能是計(jì)提秘密準(zhǔn)備。

此后，有媒體報(bào)道，持有九鼎金租51%股權(quán)的第一大股東鄭州銀行并沒(méi)有對(duì)其計(jì)提減值準(zhǔn)備。

一年以后，宇通客車(chē)在年報(bào)中卻沒(méi)有披露關(guān)于九鼎金租的新的信息。按說(shuō)，公司應(yīng)該像以前年度那樣披露從九鼎金租獲得的“權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益”，但年報(bào)相關(guān)處是一片空白。

而2023年年報(bào)中，九鼎金租作為重要的聯(lián)營(yíng)企業(yè)披露了主要財(cái)務(wù)信息。2024年年報(bào)中連這也省了，好像公司沒(méi)有重要的聯(lián)營(yíng)企業(yè)了。

作為對(duì)照，鄭州銀行披露九鼎金租2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.06億元。與2023年3.50億元的凈利潤(rùn)相比，九鼎金租盈利下降41%，這家公司可能有更多信息待披露。

不過(guò)，對(duì)九鼎金租究竟該不該計(jì)提減值準(zhǔn)備？我們怕是還要再等下去才能知道。另?yè)?jù)報(bào)道，鄭州銀行高層更換，董高監(jiān)薪酬縮水，時(shí)隔四年又重啟分紅。應(yīng)該說(shuō)，事情正在向好的方向發(fā)展。

（作者系資深投資人士。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）