上下游共振 量販零食巨頭逆襲有道
2025-05-26 00:00:00楊現(xiàn)華
證券市場周刊 2025年18期
日前，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖有限公司（下稱“鳴鳴很忙”）向港交所遞交招股書，正式啟動(dòng)上市計(jì)劃。其競爭對(duì)手萬辰集團(tuán)（300972.SZ）早已登陸A股。
繼年報(bào)實(shí)現(xiàn)翻倍增長后，2025年一季度萬辰集團(tuán)繼續(xù)翻倍增長，單一季度凈利潤就達(dá)到上一年的七成以上。正是在一季報(bào)發(fā)布后，萬辰集團(tuán)股價(jià)刷新歷史新高，市值一度突破300億元。
鳴鳴很忙的增長更為迅猛。公司已經(jīng)成長為中國最大的休閑食品連鎖龍頭。2022-2024年公司收入復(fù)合增長率超過兩倍，經(jīng)調(diào)整凈利潤增長更是超過營收的漲幅。
除了下游的量販零食連鎖商，為之供貨的廠商也賺得盆滿缽溢，鹽津鋪?zhàn)泳褪瞧渲凶罹叩湫偷拇怼Ｔ诒姸嗌鲜械摹颁佔(zhàn)印敝?，原本籍籍無名的鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)逆襲，公司市值創(chuàng)下歷史新高，一度突破250億元。
量販零食的特點(diǎn)是“多快省”，決定勝出關(guān)鍵在于規(guī)模與效率。當(dāng)前，市場初步形成了“兩超多強(qiáng)”格局。在這場渠道變革過程中，除了直接受益的連鎖商之外，能夠積極參與量販零食業(yè)務(wù)的上市公司如鹽津鋪?zhàn)拥纫惨呀?jīng)受益。
量販門店線拉升
鳴鳴很忙的前身可以追溯到2016年成立的長沙零食很忙食品有限公司（下稱“零食很忙”）。2023年11月收購宜春趙一鳴食品科技有限公司（下稱“趙一鳴食品”），兩家公司合并后成立鳴鳴很忙。
公開資料顯示，零食很忙與趙一鳴零食合并前，零食很忙門店數(shù)量超4000家，趙一鳴零食超2500家。
量販零食模式是近些年興起的新型連鎖零食店。傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式下，從廠家到消費(fèi)者手中需要經(jīng)過多個(gè)層級(jí)的經(jīng)銷商。這種模式下，產(chǎn)品在各個(gè)環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要一定的利潤空間，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格層層加價(jià)。
由于中間環(huán)節(jié)較多，產(chǎn)品成本增加，導(dǎo)致零售價(jià)格相對(duì)較高。而且，傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式下的價(jià)格調(diào)整相對(duì)較為緩慢，難以快速響應(yīng)市場變化。此外，受制于傳統(tǒng)的零售終端如小型便利店、雜貨店等渠道，零食品類少、可能只能提供一些常見的、暢銷的零食產(chǎn)品。
傳統(tǒng)零售終端的品牌形象相對(duì)較為分散，各個(gè)店鋪可能有自己的招牌和裝修風(fēng)格，缺乏統(tǒng)一的品牌形象。
與之相比，量販零食連鎖商直接面向消費(fèi)者開設(shè)大型零食專賣店。其店鋪通常位于居民區(qū)、商業(yè)街等人流量較大的地方，以方便消費(fèi)者購買。
據(jù)鳴鳴很忙招股書介紹，公司店鋪集中在交通便利、人流集中的地區(qū)，比如臨近居民區(qū)、工廠區(qū)、商業(yè)街和購物中心等人流量大的區(qū)域。
量販零食連鎖商通過整合供應(yīng)鏈，跳過中間多層經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，直接從廠家或大型批發(fā)商處采購商品，減少了中間環(huán)節(jié)的成本。鳴鳴很忙介紹，公司“絕大多數(shù)產(chǎn)品由廠商直供，并通過門店網(wǎng)絡(luò)直接面向終端消費(fèi)者”。
這帶來的一個(gè)直接益處是產(chǎn)品價(jià)格更具性價(jià)比。鳴鳴很忙在招股書中介紹，公司平均價(jià)格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%。這種價(jià)格優(yōu)勢源于公司先進(jìn)的供應(yīng)鏈管理能力，特別是憑借其直接向廠商采購的優(yōu)勢。
而且，量販零食店鋪較大，鳴鳴很忙門店的總面積一般介于140-190平方米之間。同時(shí)在黃金地段開設(shè)總面積250-300平方米的大店。這使得公司單店SKU（庫存單位）數(shù)量一般不少于1800款，截至2024年末，公司的在庫SKU共有3380個(gè)。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，鳴鳴很忙單店SKU數(shù)量是同等規(guī)模商超中休閑食品飲料產(chǎn)品平均SKU數(shù)量的2倍。
簡單而言，量販零食連鎖商通過以較低的價(jià)格提供多樣的零食產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)薄利多銷，最終依靠規(guī)?；?jīng)營來獲取利潤。近些年尤其是疫情后，消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生變化，更加注重性價(jià)比，而零食量販店 “極致性價(jià)比”的定位正好迎合了這一趨勢。
零食生產(chǎn)廠家原有的渠道主要依靠傳統(tǒng)經(jīng)銷商和線上渠道。傳統(tǒng)渠道增長放緩后，也需要新渠道開辟增量空間，上下游的需求相結(jié)合推動(dòng)了量販零食在全國范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張。
從門店擴(kuò)張上可以窺見一斑。2022年鳴鳴很忙門店數(shù)量只有1902家，2023年猛增至6585家。這只是開始，2024年鳴鳴很忙的連鎖門店已經(jīng)達(dá)到14394家，門店數(shù)增長超一倍。
2024年，鳴鳴很忙平均每天新開門店超過了20家。截至這一年底，鳴鳴很忙的門店已經(jīng)覆蓋中國28個(gè)省份和所有縣級(jí)城市，且其中約58%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。全年吸引超16億人次在鳴鳴很忙門店購買零食產(chǎn)品。
收入成倍增長
招股書顯示，2023年鳴鳴很忙6000余家門店中，包括趙一鳴食品的2433家門店。這意味著零食很忙的門店接近4000家，公開資料顯示，零食很忙在2022年3月門店才突破了1000家。
門店快速增長收入自然水漲船高。首先來看GMV（商品交易總額），2022-2024年鳴鳴很忙GMV分別為64.47億元、153.25億元和555.31億元，GMV增長了6.7倍。
鳴鳴很忙收入從2022年的42.86億元增長140.2%至2023年的102.95億元，收入成功破百億。2024年公司營收增長進(jìn)一步達(dá)到282.2%至393.44億元，2022-2024年公司年均復(fù)合增速率達(dá)到203%。
2022年-2024年鳴鳴很忙分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤8150萬元、2.35億元和9.13億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速達(dá)到234.6%，增速快于收入的漲幅。公司歸母凈利潤為7165萬元、2.17億元和8.34億元。2022年到2024年股東應(yīng)占凈利潤的復(fù)合增長率約為241%，漲幅也不遑多讓。
作為鳴鳴很忙最直接的競爭對(duì)手，已經(jīng)在A股上市的萬辰集團(tuán)發(fā)展同樣迅猛。萬辰集團(tuán)原來的主業(yè)是金針菇，2022年8月，萬辰旗下量販零食品牌陸小饞在江蘇正式上線，公司開始發(fā)展量販零售業(yè)務(wù)。
2023年，萬辰集團(tuán)大刀闊斧進(jìn)軍量販零食賽道。 這一年的10月，萬辰集團(tuán)將旗下“陸小饞”“吖嘀吖嘀”“好想來”“來優(yōu)品”等區(qū)域零食連鎖品牌合并為統(tǒng)一品牌“好想來”，并收購了老牌零食連鎖品牌“老婆大人”，初步完成在量販零食領(lǐng)域的布局。
順便提及的是，老牌零食連鎖品牌“老婆大人”是國內(nèi)量販零食的開創(chuàng)者。
萬辰集團(tuán)在年報(bào)中表示，量販零食門店主打“標(biāo)準(zhǔn)化終端呈現(xiàn)+沉浸式消費(fèi)場景+開放式選品矩陣+豐富多變的商品品類”多輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值與顧客體驗(yàn)的雙向賦能；相比傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)，深度滿足消費(fèi)者“多、快、好、省”的綜合性消費(fèi)需求。
作為“半路出家”的一分子，萬辰集團(tuán)后來居上。2022年年中，公司才開始轉(zhuǎn)型向量販零食發(fā)展，當(dāng)年“陸小饞”品牌運(yùn)營管理只有不到百家門店，主要覆蓋江蘇等地區(qū)。收入6657萬元，行業(yè)內(nèi)基本毫無影響。
2023年，萬辰集團(tuán)大踏步向前。公司量販零食門店網(wǎng)絡(luò)遍布浙江、江蘇和山東等10余個(gè)省份，共覆蓋4726家門店，旗下“好想來品牌零食”已成為全國知名連鎖品牌。量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.59億元，較同期上升13057.81%；剔除計(jì)提的股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)凈利潤0.33億元。
2024年，萬辰集團(tuán)量販零食門店網(wǎng)絡(luò)遍布江蘇、安徽和浙江等29個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，共計(jì)擁有14196家門店，全年凈增9470家門店，門店數(shù)量僅次于鳴鳴很忙，但兩家公司門店的數(shù)量不相上下。
2024年，萬辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收317.9億元，同比增長262.94%；剔除計(jì)提的股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)凈利潤8.58億元。收入要低于鳴鳴很忙的近400億元，不過兩者利潤相差不多，鳴鳴很忙經(jīng)調(diào)整凈利潤略超9億元。
規(guī)?；膬?yōu)勢正在加速體現(xiàn)。2025年一季度，萬辰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收108.21億元，同比增長124.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.15億元，同比漲幅達(dá)到3344.13%。
2023年，萬辰集團(tuán)同樣擁有大量的產(chǎn)品SKU。公司已經(jīng)形成覆蓋水飲沖調(diào)、膨化食品和烘焙糕點(diǎn)等9大核心品類的產(chǎn)品組合，基本涵蓋食品飲料所有子品類。單店SKU數(shù)量約1500多個(gè)。2024年，公司整體SKU數(shù)量超過2000個(gè)，充分全面滿足不同消費(fèi)者群體的多元化食品需求。
開源證券指出，萬辰集團(tuán)調(diào)整門店店型向省錢超市模式進(jìn)化，品類從零食水飲向熟食、日化、凍品等方向拓展，提升消費(fèi)者黏性，打開拓店空間。另外選品方面公司增加自有品牌，有望進(jìn)一步提升毛利率，同時(shí)夯實(shí)公司品牌力與護(hù)城河。
鹽津鋪?zhàn)訐肀虑?/h3>
本質(zhì)來說，量販零食連鎖商是一場渠道變革。休閑食品仍然以線下為主，良品鋪?zhàn)釉谀陥?bào)中引述歐睿國際2023年數(shù)據(jù)，線下渠道占據(jù)休閑食品流通份額的82.6%，零食專賣店、便利店等現(xiàn)代渠道不斷擠占傳統(tǒng)夫妻店的市場份額，渠道升級(jí)趨勢延續(xù)。線上渠道占比約17.4%，但傳統(tǒng)電商平臺(tái)增長放緩。
萬辰集團(tuán)也在2024年報(bào)中引述歐睿國際的數(shù)據(jù)，零食、烘焙、水飲料這幾個(gè)主要類別的總和市場規(guī)模從2010年的0.84萬億元增長至2024年的1.86萬億元，年均復(fù)合增長率為6%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
其中，量販零食作為高效渠道，獲得越來越多的消費(fèi)者認(rèn)可，在近幾年獲得高速發(fā)展，2022年門店數(shù)量達(dá)到1.3萬家，預(yù)計(jì)到2025年門店數(shù)量將達(dá)到4.5萬家，零售額超千億元。
萬辰集團(tuán)在之前年報(bào)中引述招商證券研報(bào)預(yù)測，未來行業(yè)可增至超過10萬家，仍然有巨大的發(fā)展?jié)摿?。即便是保守的機(jī)構(gòu)如華西證券，公司預(yù)計(jì)飽和門店數(shù)為8.75萬家。更為保守的開源證券預(yù)計(jì)，以當(dāng)前湖南市場門店已經(jīng)飽和為假設(shè)，測算行業(yè)開店空間或可達(dá)6萬家以上。
開源證券是保守的。截至2024年10月底，開源證券通過高德地圖開放平臺(tái)抓取公司門店為8583家，根據(jù)公司擴(kuò)店速度，公司預(yù)計(jì)至2024年底萬辰集團(tuán)門店數(shù)有望達(dá)萬家。遠(yuǎn)期中性預(yù)測門店數(shù)量為2萬家出頭。悲觀和樂觀預(yù)計(jì)門店數(shù)量分別為1.7萬家和2.3萬家以上。
實(shí)際上，2024年底，萬辰集團(tuán)開店數(shù)量已經(jīng)超過了1.4萬家，大幅超出了機(jī)構(gòu)的預(yù)測。
量販零食連鎖并不自己生產(chǎn)，他們有專業(yè)的選品采購團(tuán)隊(duì)。那么在渠道變革時(shí)，能夠迅速抓住機(jī)遇的公司將脫穎而出。其中的代表之一就是鹽津鋪?zhàn)印?/p>
2025年一季度，鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.37億元，同比增長25.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.78億元，同比增長11.64%。
2024年，鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營收53.04億元，同比增長28.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.4億元，同比增長26.53%。從A股零食上市公司看，2024年收入能夠取得兩位數(shù)增長的公司不在少數(shù)，但是能夠多年來連續(xù)保持兩位數(shù)增長的，只有鹽津鋪?zhàn)右患摇?/p>
從發(fā)生公共衛(wèi)生事件的2020年，申萬零食上市的11家公司中，營收能夠連續(xù)保持兩位數(shù)增長的，只有鹽津鋪?zhàn)右患摇?020年公司收入為19.59億元，2024年的收入已經(jīng)較之增長了170.75%，2020年，鹽津鋪?zhàn)拥挠痪又杏危?024年已經(jīng)躋身榜眼。
除了產(chǎn)品端緊跟市場變化，推出適合市場需求的產(chǎn)品如2024年主推的“大魔王”素毛肚和“蛋皇”鵪鶉蛋系列新品外，公司更加重視渠道建設(shè)。
在年報(bào)、投資者調(diào)研和業(yè)績說明會(huì)上，鹽津鋪?zhàn)佣紡?qiáng)調(diào)，渠道變革成為關(guān)鍵增長引擎。零食量販店通過“零食+”模式探索量價(jià)平衡，頭部企業(yè)加速布局萬店規(guī)模，推動(dòng)下沉市場滲透等等，供應(yīng)商借力渠道背書實(shí)現(xiàn)高速增長。
除了覆蓋包含沃爾瑪、大潤發(fā)、山姆會(huì)員店與盒馬系統(tǒng)等國內(nèi)、國際大型連鎖商超外，鹽津鋪?zhàn)赢a(chǎn)品在“零食很忙”“趙一鳴”“零食有鳴”等為代表的高效零食量販渠道和社區(qū)團(tuán)購等O2O渠道熱賣。
這從鹽津鋪?zhàn)硬煌朗杖胴暙I(xiàn)占比可以看出端倪。原本直營渠道貢獻(xiàn)的營收占比過半，公司的直營商超客戶主要是知名大型連鎖商超，如沃爾瑪?shù)取?021年收入6.59億元，雖然達(dá)到最高峰，但占比降至不足三成。2024年，直營收入只有1.88億元，占比只有3.55%。
經(jīng)銷及其他新渠道占比快速提升。2019年占比首次過半，2024年貢獻(xiàn)營收39.56億元，占比達(dá)到74.59%。另外，電商渠道占比略超20%。
東興證券指出，量販和電商成為鹽津鋪?zhàn)釉鲩L的主要增量貢獻(xiàn)者。線上電商精準(zhǔn)定位制造企業(yè)的品牌電商，2022年和2023年銷售收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長，占比從2018年9%提升至2023年20%。2024年占比進(jìn)一步小幅提升。
2022年公司開辟量販零食渠道，營收3.18億，占比11%，2023年量販渠道營收翻倍，占比約21%。量販零食店和電商渠道近兩年來主要貢獻(xiàn)了公司營收的增量。
鹽津鋪?zhàn)硬⑽唇o出量販渠道的具體收入占比。申萬宏源表示，2024年鹽津鋪?zhàn)又睜I超市渠道占比降至3.6%，經(jīng)銷及其他新渠道占比至74.6%，其中零食量販渠道占比估計(jì)在25%左右。
