紅五月行情劍指“活躍?！?/h1>
2025-05-20 00:00:00玄鐵
證券市場(chǎng)周刊 2025年17期
周三，支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期的一攬子金融政策公布，“活躍牛”行情初顯崢嶸，滬綜指重上3300點(diǎn)關(guān)口，政策紅利逐漸夯實(shí)紅五月預(yù)期。
利好頻至 紅五月開(kāi)啟
5月6日和7日，滬綜指分別大漲1.13%和0.8%，以跳空高開(kāi)+加速拉升的攻勢(shì)開(kāi)啟紅五月征程，并收復(fù)4月7日收盤(pán)跌7.34%的下行缺口，月內(nèi)和年內(nèi)漲幅分別為1.94%和-0.27%。其所透露的信號(hào)是恐慌情緒基本散去。
后市大盤(pán)何去何從？短期內(nèi)將挑戰(zhàn)3500點(diǎn)，大概率由補(bǔ)漲行情，過(guò)渡至強(qiáng)勢(shì)上漲甚至領(lǐng)跑全球。主因有三：一是中方經(jīng)貿(mào)代表同意與美方接觸，全球關(guān)稅戰(zhàn)出現(xiàn)緩和跡象，掣肘A股上漲的外部沖擊效應(yīng)減弱，前期被錯(cuò)殺股將補(bǔ)漲。二是包括寬財(cái)政和穩(wěn)樓市在內(nèi)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將陸續(xù)出臺(tái)，為“活躍牛”行情提供了類似2009年版的題材股盛宴。三是一攬子金融扶持政策密集公布，如降息（降投資成本）、降準(zhǔn)（擴(kuò)大流動(dòng)性溢價(jià)）、專項(xiàng)貸款（精準(zhǔn)扶持）等，加大了紅五月“政策?！钡拇_定性，更加突顯A股在國(guó)際亂局中的超級(jí)確定性溢價(jià)。
證監(jiān)會(huì)主席吳清表示：“我們有靠譜的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障，在這樣一個(gè)不確定的市場(chǎng)大環(huán)境下，為我們的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)注入更多的確定性?！边@話鏗鏘有力，提振A股多頭的底氣和士氣。
統(tǒng)計(jì)顯示，自1980年以來(lái)，全球股市的熊市反彈平均持續(xù)44天，漲幅達(dá)14%。當(dāng)下，境外多數(shù)股市基本反彈到位，A股超跌補(bǔ)漲的空間極大。StockQ全球股市排名榜數(shù)據(jù)顯示，截至周二，MSCI的歐洲指數(shù)、香港指數(shù)、所有國(guó)家指數(shù)、中國(guó)A股指數(shù)和美國(guó)指數(shù)年內(nèi)漲幅分別為15.7%、6.98%、0.07%、-1.33%和-4.74%，較年內(nèi)低點(diǎn)分別上漲17.5%、14.5%、13.9%、6.89%和13.7%。若是疊加匯兌損益，以歐元匯率兌美元上漲9.38%的年內(nèi)漲幅來(lái)計(jì)算，相當(dāng)于歐洲指數(shù)戰(zhàn)勝美國(guó)指數(shù)近30個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的美元貶值預(yù)期，助漲了全球資本的去美元化浪潮。
美企回購(gòu)股票潮再現(xiàn)
不過(guò)，外資撤離潮并不能阻止美股走牛，主因是美企回購(gòu)潮更猛，已成牛市最強(qiáng)引擎。截至5月2日，美股發(fā)布年內(nèi)回購(gòu)公告的數(shù)量創(chuàng)歷史新高。
當(dāng)下，特朗普關(guān)稅戰(zhàn)策略的“戰(zhàn)略不確定性”，已被各國(guó)視同為“戰(zhàn)略無(wú)信用”。于是，美企更傾向回購(gòu)而非擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)值投資大師們則是信奉現(xiàn)金為王。素有“新興市場(chǎng)教父”之稱的投資大師麥樸思日前表示，旗下基金中95%的倉(cāng)位是現(xiàn)金，因?yàn)榕c貿(mào)易相關(guān)的不確定性或?qū)⒊掷m(xù)半年。無(wú)獨(dú)有偶，堅(jiān)持“永不做空美國(guó)”的股神巴菲特亦警告美元風(fēng)險(xiǎn)：不會(huì)投資一個(gè)“走向崩潰（go to hell，直譯為下地獄）”的貨幣，令其恐懼的主因是美國(guó)的財(cái)政政策。
從全球視野來(lái)看，美國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張未到極限。實(shí)際上，全球牛市多為債務(wù)推動(dòng)型，降杠桿多為迫不得已。特朗普政府緣何以關(guān)稅戰(zhàn)之名，行敲詐各國(guó)之行？答案是：在對(duì)內(nèi)擠資產(chǎn)泡沫降利率和對(duì)外實(shí)施經(jīng)貿(mào)掠奪補(bǔ)財(cái)政赤字之間，選擇了后者。美國(guó)和中國(guó)的十年期國(guó)債收益率在2021年的低位分別是1.336%和3.2831%，如今分別為4.3%和1.64%左右。中國(guó)債市收益率降低的背后，是滬深300和樓市2021年以來(lái)持續(xù)調(diào)整，至今仍在筑底過(guò)程中。但美國(guó)大概率不會(huì)跟唱中國(guó)劇本。
洼地效應(yīng)易催生牛股
平安證券統(tǒng)計(jì)，2025年第一季度，全A、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證A股的歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3.5%、15.4%、-63.0%、-7.7%，增速相較2024年第四季度分別變動(dòng)6.4個(gè)、28.4個(gè)、-22.6個(gè)和16.4個(gè)百分點(diǎn)。截至周三，中證全指、創(chuàng)業(yè)綜指、科創(chuàng)綜指和北證50的年內(nèi)漲幅分別約為0.53%、-6.77%、7.39%和31.8%。科創(chuàng)板和北證之所以表現(xiàn)超強(qiáng)，在于不少權(quán)重股進(jìn)入DeepSeek和人形機(jī)器人板塊。兩大指數(shù)年內(nèi)分別上漲40.8%和39.3%，彰顯“年輕的事業(yè)”屬性帶來(lái)的新概念和大流量的變現(xiàn)紅利。
Choice數(shù)據(jù)顯示，周三，滬市主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北證A股的平均市盈率分別約為12.6倍、36倍、49.7倍和71.2倍。通常來(lái)說(shuō)，股市合理估值為基準(zhǔn)利率的倒數(shù)。若以中國(guó)十年期國(guó)債收益率1.64%這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為錨，倒數(shù)為61倍市盈率，說(shuō)明了A股題材炒作的部分合理性。
更大的賺錢(qián)效應(yīng)是跨市場(chǎng)套利。從政策紅利來(lái)看，港股周三迎來(lái)大利好——央行互換便利工具的質(zhì)押品范圍將納入港股和限售股等。周三，151只A+H股的A股較H股溢價(jià)率的中位數(shù)是71.4%，H股洼地效應(yīng)肉眼可見(jiàn)。
（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）
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后市大盤(pán)何去何從？短期內(nèi)將挑戰(zhàn)3500點(diǎn)，大概率由補(bǔ)漲行情，過(guò)渡至強(qiáng)勢(shì)上漲甚至領(lǐng)跑全球。主因有三：一是中方經(jīng)貿(mào)代表同意與美方接觸，全球關(guān)稅戰(zhàn)出現(xiàn)緩和跡象，掣肘A股上漲的外部沖擊效應(yīng)減弱，前期被錯(cuò)殺股將補(bǔ)漲。二是包括寬財(cái)政和穩(wěn)樓市在內(nèi)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將陸續(xù)出臺(tái)，為“活躍牛”行情提供了類似2009年版的題材股盛宴。三是一攬子金融扶持政策密集公布，如降息（降投資成本）、降準(zhǔn)（擴(kuò)大流動(dòng)性溢價(jià)）、專項(xiàng)貸款（精準(zhǔn)扶持）等，加大了紅五月“政策?！钡拇_定性，更加突顯A股在國(guó)際亂局中的超級(jí)確定性溢價(jià)。
證監(jiān)會(huì)主席吳清表示：“我們有靠譜的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，靠譜的宏觀政策，靠譜的制度保障，在這樣一個(gè)不確定的市場(chǎng)大環(huán)境下，為我們的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)注入更多的確定性?！边@話鏗鏘有力，提振A股多頭的底氣和士氣。
統(tǒng)計(jì)顯示，自1980年以來(lái)，全球股市的熊市反彈平均持續(xù)44天，漲幅達(dá)14%。當(dāng)下，境外多數(shù)股市基本反彈到位，A股超跌補(bǔ)漲的空間極大。StockQ全球股市排名榜數(shù)據(jù)顯示，截至周二，MSCI的歐洲指數(shù)、香港指數(shù)、所有國(guó)家指數(shù)、中國(guó)A股指數(shù)和美國(guó)指數(shù)年內(nèi)漲幅分別為15.7%、6.98%、0.07%、-1.33%和-4.74%，較年內(nèi)低點(diǎn)分別上漲17.5%、14.5%、13.9%、6.89%和13.7%。若是疊加匯兌損益，以歐元匯率兌美元上漲9.38%的年內(nèi)漲幅來(lái)計(jì)算，相當(dāng)于歐洲指數(shù)戰(zhàn)勝美國(guó)指數(shù)近30個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的美元貶值預(yù)期，助漲了全球資本的去美元化浪潮。
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從全球視野來(lái)看，美國(guó)政府債務(wù)擴(kuò)張未到極限。實(shí)際上，全球牛市多為債務(wù)推動(dòng)型，降杠桿多為迫不得已。特朗普政府緣何以關(guān)稅戰(zhàn)之名，行敲詐各國(guó)之行？答案是：在對(duì)內(nèi)擠資產(chǎn)泡沫降利率和對(duì)外實(shí)施經(jīng)貿(mào)掠奪補(bǔ)財(cái)政赤字之間，選擇了后者。美國(guó)和中國(guó)的十年期國(guó)債收益率在2021年的低位分別是1.336%和3.2831%，如今分別為4.3%和1.64%左右。中國(guó)債市收益率降低的背后，是滬深300和樓市2021年以來(lái)持續(xù)調(diào)整，至今仍在筑底過(guò)程中。但美國(guó)大概率不會(huì)跟唱中國(guó)劇本。
洼地效應(yīng)易催生牛股
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Choice數(shù)據(jù)顯示，周三，滬市主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北證A股的平均市盈率分別約為12.6倍、36倍、49.7倍和71.2倍。通常來(lái)說(shuō)，股市合理估值為基準(zhǔn)利率的倒數(shù)。若以中國(guó)十年期國(guó)債收益率1.64%這一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為錨，倒數(shù)為61倍市盈率，說(shuō)明了A股題材炒作的部分合理性。
更大的賺錢(qián)效應(yīng)是跨市場(chǎng)套利。從政策紅利來(lái)看，港股周三迎來(lái)大利好——央行互換便利工具的質(zhì)押品范圍將納入港股和限售股等。周三，151只A+H股的A股較H股溢價(jià)率的中位數(shù)是71.4%，H股洼地效應(yīng)肉眼可見(jiàn)。
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