ESG表現(xiàn)能促進(jìn)京津冀地區(qū)企業(yè)“脫虛向?qū)崱眴幔?/h1>
2025-05-16 00:00:00潘藝
金融經(jīng)濟(jì) 2025年1期 關(guān)鍵詞：企業(yè)
一、引言
近年來，隨著經(jīng)濟(jì)自由化與全球化的快速發(fā)展，我國許多企業(yè)逐漸脫離固定資產(chǎn)投資，轉(zhuǎn)而選擇持有金融資產(chǎn)項(xiàng)目來獲取利益（張成思和張步曇，2016）。這種“脫實(shí)向虛”行為增加了企業(yè)自身的財(cái)務(wù)困境，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，更沖擊了國家金融體系的穩(wěn)定，增加了金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險（楊興全和楊征，2022）。為此，黨的二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”，充分體現(xiàn)了我國政府對經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問題的重視。
2020年9月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出“雙碳”目標(biāo)，體現(xiàn)出我國加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)、落實(shí)可持續(xù)發(fā)展的決心。我國的ESG實(shí)踐起步較晚，但發(fā)展速度很快。近年來，政府和社會都非常關(guān)注忽視企業(yè)社會責(zé)任所帶來的不利社會影響和負(fù)面后果，因此出臺了多項(xiàng)推進(jìn)企業(yè)ESG實(shí)踐的政策：2008年2月，國家環(huán)境保護(hù)總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》（環(huán)發(fā)[2008］24號），引導(dǎo)上市企業(yè)積極履行保護(hù)環(huán)境的社會責(zé)任；2015年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》（中發(fā)[2015】25號），推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和生態(tài)文明體制改革；2018年9月，中國證監(jiān)會發(fā)布新一版《上市公司治理準(zhǔn)則》（證監(jiān)會公告【2018】29號），要求上市企業(yè)“積極履行社會責(zé)任，形成良好公司治理實(shí)踐”；2024年7月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》，這是中央層面首次對加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)行系統(tǒng)部署。在政策引導(dǎo)下，社會各界越來越關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任的績效指標(biāo)和非營利性行為，企業(yè)履行社會責(zé)任的意識也日益增強(qiáng)，注重可持續(xù)發(fā)展，這為企業(yè)實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱钡於嘶A(chǔ)。
京津冀地區(qū)是我國北方重要的經(jīng)濟(jì)增長極，集中了大量國有企業(yè)、大型企業(yè)和上市企業(yè)，因此研究京津冀地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懢哂兄匾饬x。據(jù)此，本文利用2011—2022年京津冀地區(qū)上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懠捌鋫鲗?dǎo)機(jī)制，并進(jìn)一步探討其異質(zhì)性影響。
本文可能的邊際貢獻(xiàn)有：第一，通過實(shí)證研究京津冀地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，拓展了ESG的研究邊界。第二，將短債長用作為傳導(dǎo)機(jī)制，揭示了企業(yè)ESG表現(xiàn)與“脫虛向?qū)崱敝g的內(nèi)在聯(lián)系，為理解ESG對企業(yè)行為的影響提供了新的理論支撐。第三，通過異質(zhì)性分析，從多個維度探究了企業(yè)ESG表現(xiàn)對不同屬性企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡牟町愋杂绊懀瑸檎咧贫ㄕ咴跇?gòu)建ESG政策體系和推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面提供了有針對性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)
（一）文獻(xiàn)綜述
現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡难芯恐饕梢苑趾暧^和微觀兩個方面。在宏觀層面，Bernt等（2017）認(rèn)為地方產(chǎn)業(yè)政策的出臺能有效促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。郭飛等（2022）考察了“十二五”和“十三五”期間產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策通過政府補(bǔ)助和銀行信貸兩種途徑促進(jìn)了企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。王少華等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，地方財(cái)政透明度的提高將增加政企之間的項(xiàng)目合作，有助于企業(yè)減持金融資產(chǎn)，抑制企業(yè)金融化。另外，加強(qiáng)金融監(jiān)管（馬思超和彭俞超，2019）和寬松的貨幣政策（翟君和王少華，2023）同樣能促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。在微觀層面，周明生等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險投資能促進(jìn)實(shí)體投資，進(jìn)而抑制企業(yè)金融化。劉柏和郭書妍（2023）認(rèn)為，企業(yè)數(shù)字化發(fā)展提升了經(jīng)營性資產(chǎn)比例，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄Ｚw昕等（2023）也得到了類似結(jié)論。
關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究主要集中于企業(yè)經(jīng)營方面，但研究結(jié)果存在一定分歧。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)的發(fā)展有積極影響。例如，企業(yè)開展ESG實(shí)踐可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（李春濤和薛原，2017），提升企業(yè)生產(chǎn)效率（盛明泉等，2022），進(jìn)而提高企業(yè)績效（陳玲芳和于海楠，2022）和新質(zhì)生產(chǎn)力水平（宋佳等，2024）。此外，良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)賬面價值和市場價值的提升（王波和楊茂佳，2022）。左治稷（2024）研究表明，企業(yè)積極開展內(nèi)部控制能夠有效提升ESG表現(xiàn)，進(jìn)而抑制企業(yè)金融化，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展。然而，也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)開展ESG實(shí)踐可能產(chǎn)生負(fù)向影響。張學(xué)慧等（2024）認(rèn)為，資本市場信息中介對企業(yè)ESG信息披露評價存在分歧，這種ESG分歧會影響企業(yè)的內(nèi)部治理與外部融資，進(jìn)而影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新。王宇涵（2024）同樣指出，不同評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)的ESG評級存在差異，這增加了企業(yè)債務(wù)融資成本，不利于企業(yè)發(fā)展。
從上述研究結(jié)果來看，盡管眾多學(xué)者從不同視角開展了大量研究，但仍存在以下局限：一是關(guān)于企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡难芯看蠖嗉性诤暧^政策對企業(yè)金融化的影響上，而從企業(yè)自身發(fā)展維度出發(fā)的研究較少；二是現(xiàn)有研究多為整體性分析，缺乏針對特定區(qū)域的深入探討，地區(qū)性研究相對不足。本文旨在彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，通過聚焦京津冀地區(qū)上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，深入探討其對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊憴C(jī)制及異質(zhì)性特征。
（二）研究假設(shè)
1.ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懛治?/p>
企業(yè)“脫實(shí)向虛”是指企業(yè)將資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資、生產(chǎn)、流通轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因在于，企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展需要長期資金投入，而許多企業(yè)在經(jīng)營過程中無法保持長久的資金回報(bào)，導(dǎo)致持續(xù)經(jīng)營困難。相比之下，金融行業(yè)的投資回報(bào)率明顯高于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此企業(yè)為了獲得高收益而傾向于參股金融行業(yè)（周頻和彭凱君，2020）。短期來看，企業(yè)金融化可以在一定程度上緩解資金困境，但并不利于企業(yè)市場競爭力的提升和長期發(fā)展。因此，要促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?，關(guān)鍵在于真正解決企業(yè)發(fā)展過程中資金不足的問題，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率。
企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)融資困境的重要原因。金融機(jī)構(gòu)難以及時、全面地了解企業(yè)經(jīng)營狀況和潛在風(fēng)險，因此無法做出準(zhǔn)確的評價和決策。金融機(jī)構(gòu)為了降低自身的信貸風(fēng)險，常常將信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，因此企業(yè)融資難、融資貴等問題屢見不鮮。然而，企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐后，信息不對稱的情況可以得到緩解：第一，通過主動披露ESG信息，能有效打破企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息壁壘，這有助于金融機(jī)構(gòu)及時、準(zhǔn)確地評估企業(yè)風(fēng)險和未來收益，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)融資成本（周莎等，2023）。第二，良好的ESG表現(xiàn)可以為企業(yè)樹立良好的社會形象，積累更多的聲譽(yù)資本和社會責(zé)任資本，獲得市場的積極反饋，吸引更多利益相關(guān)者的支持（陳玲芳和于海楠，2022）。第三，在我國，政府相關(guān)部門發(fā)布了一系列環(huán)保政策，金融行業(yè)也實(shí)施了綠色信貸政策，使得重污染企業(yè)的融資難度加大，而ESG表現(xiàn)良好的綠色環(huán)保企業(yè)將得到金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注和支持（王欣蘭等，2023）。隨著企業(yè)資金短缺的緩解，企業(yè)因資金不足而轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)投資的意愿也會降低，從而有助于企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。京津冀地區(qū)集中了大量國有企業(yè)和大型企業(yè)，相關(guān)企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐，對緩解外部融資困難、解決資金不足問題有顯著作用。因此，本文提出第一個假設(shè)。
H1：京津冀地區(qū)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>
2.企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制分析
由于企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在信息不對稱，金融機(jī)構(gòu)為了降低自身信貸風(fēng)險，除了提高企業(yè)的融資成本外，另一個方法是向企業(yè)發(fā)放短期貸款。在這種情況下，企業(yè)為了獲得資金而又不想增加融資成本，往往會傾向于選擇短期貸款，從而加劇了短債長用的風(fēng)險（Custodio等，2013）。這不僅惡化了企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，也不利于企業(yè)的長期發(fā)展。
然而，企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐能夠有效解決這一問題。一方面，ESG實(shí)踐通過信息披露機(jī)制，降低了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱程度。針對ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)會放寬它們的長期貸款申請，進(jìn)而降低這些企業(yè)的短債長用風(fēng)險，優(yōu)化其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。另一方面，就企業(yè)自身而言，ESG表現(xiàn)越好，則表明其可持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)，也就越容易受到金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注和支持。相較于其他企業(yè)，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更能獲得金融機(jī)構(gòu)長期貸款的支持，且其自身具備更強(qiáng)的風(fēng)險控制意識，也更傾向于優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，以降低短期償債壓力并提高資金使用效率。隨著短債長用比例的下降，企業(yè)的債務(wù)期限與資金使用期限更加匹配，資金流動性增強(qiáng)，企業(yè)對金融活動的依賴降低，進(jìn)而專注于核心競爭力的提升。據(jù)此，本文提出第二個假設(shè)。
H2：京津冀地區(qū)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)短債長用風(fēng)險，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展。
三、模型設(shè)計(jì)與變量說明
（一）模型設(shè)計(jì)
為驗(yàn)證假設(shè)H1，本文設(shè)計(jì)研究模型如下：
模型（1）中，被解釋變量為 F i n A ，表示企業(yè)金融化程度；解釋變量為 E S G ，表示企業(yè)ESG表現(xiàn)； 
為一系列的控制變量；Ind、Pro和Year分別為行業(yè)、地區(qū)和年度的固定效應(yīng)； 
表示殘差項(xiàng)；下標(biāo)i和 t 分別代表企業(yè)和年度。若系數(shù) 
顯著為負(fù)，則說明良好的ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展。
根據(jù)本文假設(shè)H2，參考江艇（2022）對中介效應(yīng)研究的建議，設(shè)計(jì)傳導(dǎo)機(jī)制研究模型：
模型（2）中，企業(yè)短債長用（SDLA）為中介變量，其他變量與模型（1）相同，不再贅述。并且，本文分別進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)，對
結(jié)論進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。
（二）變量說明
1.被解釋變量
本文的被解釋變量為企業(yè)金融化程度（FinA），參考杜勇等（2017）的方法，使用企業(yè)金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比來衡量，計(jì)算公式如下：
F i n A= （交易性金融資產(chǎn) + 發(fā)放貸款及墊款 + 衍生金融資產(chǎn) + 持有至到期投資 + 可供出售金融資產(chǎn) + 投資性房地產(chǎn)）/總資產(chǎn) （3）
2.解釋變量
本文的解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。目前我國估算企業(yè)ESG表現(xiàn)的第三方評級機(jī)構(gòu)不多，從數(shù)據(jù)可得性和數(shù)據(jù)完整性來看，華證ESG評級的時間最長，且涉及的企業(yè)也最多，因此本文以華證ESG評級數(shù)據(jù)作為研究指標(biāo)。華證ESG評級按照排序等級由小到大依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，本文依次轉(zhuǎn)化為對應(yīng)的整數(shù)分值1—9。
3.中介變量
本文的中介變量為企業(yè)短債長用（SDLA），參考劉曉光和劉元春（2019）的方法，使用流動負(fù)債比重與流動資產(chǎn)比重之差來衡量，計(jì)算公式如下：
S D L A= （流動負(fù)債/總負(fù)債）-（流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)） （4）
SDLA的數(shù)值越大，表明企業(yè)短債長用的風(fēng)險越大，意味著企業(yè)大量的長期資產(chǎn)是靠短期負(fù)債來支持的，資產(chǎn)與負(fù)債存在較嚴(yán)重的期限錯配，
4.控制變量
本文選用如下變量作為控制變量：企業(yè)年齡（Age），使用當(dāng)期年度減去企業(yè)成立年度的差值再加1來衡量；成長性（Growth），使用本期營業(yè)收入的增長率來衡量；總資產(chǎn)凈利潤率（ROA），使用凈利潤與總資產(chǎn)的比值來衡量；資產(chǎn)負(fù)債率
，使用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值來衡量；兩職合一（Dual），當(dāng)董事長兼職總經(jīng)理時，兩職合一為1，否則為0；審計(jì)意見（Audit），當(dāng)為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見時審計(jì)意見為1，否則為0；獨(dú)董比例（Indep），使用獨(dú)立董事人數(shù)與董事會總?cè)藬?shù)之比來衡量；董事會規(guī)模（Board），使用董事會人數(shù)來衡量。
（三）數(shù)據(jù)來源
本文數(shù)據(jù)均來源于WIND數(shù)據(jù)庫2011—2022年上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和華證ESG數(shù)據(jù)，并對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）刪除ST等經(jīng)營不善的企業(yè)數(shù)據(jù)；（2）刪除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)；（3）刪除ESG為空值、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的樣本數(shù)據(jù)；（4）將上述數(shù)據(jù)使用winsor2在 1% 和 99% 分位上進(jìn)行縮尾處理，得到完整的4337個樣本。
四、實(shí)證分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)
從表1各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，被解釋變量FinA的中位數(shù)為0.0372，平均值為0.0402，中位數(shù)和平均值比較接近，從sktest檢驗(yàn)結(jié)果來看，在偏度上，Pr（Skewness）為3.9395（大于0.05）；在峰度上，Pr（Kurtosis）為22.4671（大于0.05），表明樣本數(shù)據(jù)呈現(xiàn)正態(tài)分布，滿足研究條件；最小值為0，最大值為0.7167，表明各企業(yè)的金融化程度有顯著差異?？梢?，本文選擇的樣本能比較全面地反映企業(yè)金融化情況。解釋變量ESG的中位數(shù)為4，平均值為4.2329，偏度和峰度的 P 值都大于0.05，同樣表明解釋變量ESG呈現(xiàn)正態(tài)分布；變量ESG的最小值1和最大值8之間有顯著差異，說明樣本企業(yè)能夠較全面地反映企業(yè)ESG表現(xiàn)。另外，各個控制變量的極值差異也比較大，對模型的回歸研究可以起到較好的控制作用，有利于保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性。
表1主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果 
續(xù)表1 （二）基準(zhǔn)回歸
表2列示了企業(yè)ESG表現(xiàn)與金融化的回歸結(jié)果，其中列（1）沒有控制固定效應(yīng)，列（2）至列（4）為依次加入年度、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，無論是否控制固定效應(yīng)，ESG的系數(shù)均顯著為負(fù)。這表明京津冀地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，金融化程度越低，假設(shè)H1成立。主要原因在于，ESG實(shí)踐提升了企業(yè)信息透明度，提升了企業(yè)的公眾形象和社會責(zé)任意識，向外界展現(xiàn)出更強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力，從而更易獲得金融機(jī)構(gòu)支持，以低成本融資用于經(jīng)營，降低金融化意愿。另外，ESG實(shí)踐促使企業(yè)經(jīng)營者從短期利潤導(dǎo)向轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，提升核心競爭力，推動企業(yè)“脫虛向?qū)崱?，?shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
1.替換被解釋變量
（1）參考Demir（2009）的研究方法，重新衡量企業(yè)金融化程度（FinB），公式如下：
F i n B= （交易性金融資產(chǎn) + 持有至到期投資 + 可供出售金融資產(chǎn) + 投資性房地產(chǎn) + 長期股權(quán)投資 + 應(yīng)收股利 + 應(yīng)收利息） / 總資產(chǎn) （5）
表2基準(zhǔn)回歸結(jié)果 注：*、*、***分別表示在 10% 5% 1% 的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。 從表3列（1）的回歸結(jié)果來看，ESG的系數(shù)
仍然在 1% 的水平上顯著為負(fù)，說明前文結(jié)論穩(wěn)健。（2）王書華和趙雯雯（2023）認(rèn)為，企業(yè)的
實(shí)物資產(chǎn)投資率越高，則表明該企業(yè)重視主營業(yè)
表3穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果 注：*、**、***分別表示在 10% 5% 1% 的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。 務(wù)的發(fā)展，企業(yè)去金融化程度越高，即“脫虛向?qū)崱?。因此，本文使用?shí)物資產(chǎn)投資率來衡量企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡某潭龋‵inC），公式如下：
F i n C= （固定資產(chǎn) + 在建工程 + 工程物資 + 生產(chǎn)性生物資產(chǎn) + 油氣資產(chǎn) + 無形資產(chǎn) + 開發(fā)支出 + 長期待攤費(fèi)用）／總資產(chǎn) （6）
從表3列（2）的回歸結(jié)果來看，ESG的系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)投資率越高，反向驗(yàn)證了假設(shè)H1。
2.剔除異常值
考慮到2015年的股市異常波動對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了較大影響，以及2019年末發(fā)生的新冠疫情同樣影響了企業(yè)的正常經(jīng)營，本文剔除2015年、2020一2022年異常年份的樣本數(shù)據(jù)后重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3列（3）所示。此外，借鑒盛虎和劉青（2020）的檢驗(yàn)方法，將有缺失年份的所有樣本全都剔除，保留連續(xù)、完整的樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3列（4）所示。從結(jié)果來看，剔除異常值后，ESG的系數(shù)仍然在 1% 的水平上顯著為負(fù)，再次驗(yàn)證了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。
3.內(nèi)生性檢驗(yàn)
考慮到企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響可能存在時間滯后性，本文將解釋變量滯后一期作為工具變量（ I V） ）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。從表4列（1）的第一階段回歸結(jié)果來看，工具變量的系數(shù)顯著為正，表明選擇的工具變量與企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著相關(guān)性，F(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果遠(yuǎn)大于10，表明選擇的工具變量排除弱工具變量，滿足工具變量的條件。從列（2）第二階段回歸結(jié)果來看，ESG的系數(shù)顯著為負(fù)，表明在考慮了潛在內(nèi)生性問題后，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)“脫虛向?qū)崱钡慕Y(jié)論依然成立。
表4內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果 注：*、**、***分別表示在 10% 5% 1% 的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。 五、進(jìn)一步研究
（一）機(jī)制研究
為了考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊憴C(jī)制，本文選取短債長用作為中介變量。機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果如表5所示，其中列（1）一（3）分別為控制部分和全部固定效應(yīng)的結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，ESG的系數(shù)均在 1% 的水平上顯著為負(fù)，表明良好的ESG表現(xiàn)能顯著解決企業(yè)的短債長用問題，初步確定短債長用的中介效應(yīng)存在。為檢驗(yàn)短債長用是否為ESG表現(xiàn)影響企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡闹薪樽兞?，本文分別進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)。從Sobel檢驗(yàn)結(jié)果來看， P 值均小于 
，表明短債長用的中介效應(yīng)存在。進(jìn)一步使用Bootstrap檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在抽樣1000次后的 95% 的置信區(qū)間結(jié)果都不包含0，同樣驗(yàn)證短債長用的中介效應(yīng)存在。短債長用問題的解決將有助于企業(yè)降低金融風(fēng)險，使得企業(yè)從過度依賴金融資本和虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)性投資和技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，假設(shè)H2得證。
表5機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果 注：*、**、***分別表示在 10% 5% 1% 的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。 （二）異質(zhì)性分析
1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性
企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的差異會導(dǎo)致其戰(zhàn)略選擇和資源配置等方面存在顯著不同。為了深入考察不同產(chǎn)權(quán)類型企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，本文將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩類進(jìn)行分析。從表6列（1）和列（2）的回歸結(jié)果來看，國有企業(yè)ESG的系數(shù)在 1% 水平上顯著為負(fù)，而非國有企業(yè)ESG的系數(shù)不顯著，這表明在京津冀地區(qū)，國有企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)更能顯著促進(jìn)企業(yè)的“脫虛向?qū)崱?。這種差異的原因可能在于，京津冀地區(qū)國有企業(yè)往往與國家宏觀政策導(dǎo)向高度契合，能夠更好地響應(yīng)“脫虛向?qū)崱钡恼咭?，通過ESG實(shí)踐實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。相比之下，非國有企業(yè)通常會面臨更加激烈的市場競爭，為了滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，它們可能會更依賴于金融化渠道，因此非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對其“脫虛向?qū)崱钡挠绊憰跤趪衅髽I(yè)。
2.高新技術(shù)企業(yè)異質(zhì)性
京津冀地區(qū)匯聚了眾多高水平科研機(jī)構(gòu)和高等院校，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的技術(shù)支撐。然而，高新技術(shù)的發(fā)展不僅依賴于人才和技術(shù)，也需要資金支持，這使得高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中面臨較高的金融化風(fēng)險。為了深入考察高新技術(shù)企業(yè)ESG表現(xiàn)對其“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，本文參考連立帥等（2019）的研究，將生物醫(yī)藥、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車及其他運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械和器材、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備、儀器儀表以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的企業(yè)劃分為高新技術(shù)企業(yè)，其他行業(yè)的企業(yè)劃分為非高新技術(shù)企業(yè)，進(jìn)行分樣本研究。從表6列（3）、（4）的回歸結(jié)果來看，高新技術(shù)企業(yè)E S G 的系數(shù)在 10% 的水平上顯著為負(fù)，非高新技術(shù)企業(yè)ESG的系數(shù)在 5% 的水平上顯著為負(fù)，表明非高新技術(shù)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對“脫虛向?qū)崱钡挠绊懽饔酶语@著?？赡艿脑蚴牵┙蚣降貐^(qū)的高新技術(shù)企業(yè)需要大量資金投入研發(fā)，但往往面臨資金不足的問題。為了保障研發(fā)工作的順利開展，這些企業(yè)通常會通過金融市場進(jìn)行融資。相比之下，非高新技術(shù)企業(yè)對資金的依賴和需求程度較低，因此ESG表現(xiàn)更容易促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>
表6異質(zhì)性分析結(jié)果 注：*、**、***分別表示在 10% 5% 1% 的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。
3.壟斷行業(yè)異質(zhì)性
在京津冀地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的深化，自然壟斷性行業(yè)逐漸形成并占據(jù)重要地位。與非壟斷行業(yè)相比，壟斷行業(yè)在資源配置和市場影響力上具有顯著優(yōu)勢，其企業(yè)行為對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要影響。因此，進(jìn)一步考察壟斷行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懢哂兄匾饬x。本文參考Tong等（2014）的分類，將電力、電信、廣播、石油、天然氣、鐵路和航空運(yùn)輸?shù)葘ν赓Y企業(yè)和民營企業(yè)存在進(jìn)入壁壘的行業(yè)定義為壟斷行業(yè)企業(yè)，其他行業(yè)企業(yè)則為非壟斷行業(yè)企業(yè)。從表6列（5）、（6）的分組回歸結(jié)果來看，壟斷行業(yè)企業(yè) E S G 的系數(shù)在 5% 的水平上顯著為負(fù)，非壟斷行業(yè)企業(yè)ESG的系數(shù)在 10% 的水平上顯著為負(fù)，表明壟斷行業(yè)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懽饔酶语@著。究其原因，壟斷行業(yè)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的壟斷地位，資金相對充裕，對資金的需求明顯低于非壟斷行業(yè)企業(yè)，因此其“脫實(shí)向虛”的意愿較低。此外，壟斷行業(yè)企業(yè)大多為國有企業(yè)，更容易響應(yīng)國家“脫虛向?qū)崱钡恼邔?dǎo)向。這一結(jié)果進(jìn)一步支持了前文的結(jié)論。
六、結(jié)論與建議
（一）結(jié)論
本文基于京津冀地區(qū)A股上市企業(yè)2011—2022年數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懞妥饔脵C(jī)制。研究結(jié)果表明：（1）京津冀地區(qū)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展，通過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。（2）機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果顯示，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以通過降低企業(yè)短債長用的比例、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)而推動企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄＿@一中介效應(yīng)通過了Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)。（3）從異質(zhì)性分析的結(jié)果來看，京津冀地區(qū)的國有企業(yè)、非高新技術(shù)企業(yè)和壟斷行業(yè)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊戄^非國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和非壟斷行業(yè)企業(yè)而言更為顯著。
（二）建議
1.建立健全ESG體系，加強(qiáng)政策幫扶引導(dǎo)
我國ESG起步比較晚，雖然許多企業(yè)已經(jīng)開始ESG實(shí)踐，但仍未得到大多數(shù)企業(yè)的重視，尚未形成完善的ESG體系。因此，建議政府相關(guān)部門盡快建立健全ESG體系，同時針對不同發(fā)展階段、不同行業(yè)和不同性質(zhì)的企業(yè)，制定細(xì)化的操作指南，引導(dǎo)更多企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐。在初期，可給予企業(yè)必要的政策支持和激勵措施，同時鼓勵區(qū)域內(nèi)ESG實(shí)踐成熟的企業(yè)分享經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，帶動更多企業(yè)參與ESG實(shí)踐，推動企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展。
2.積極發(fā)展數(shù)字金融，進(jìn)一步緩解企業(yè)融資 約束
數(shù)字金融的發(fā)展為解決企業(yè)資金不足問題提供了新的途徑?？紤]到京津冀地區(qū)不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)的融資途徑仍存在較大差異，尤其是以民營企業(yè)為主的非國有企業(yè)，其融資難和融資貴的問題仍然突出，某種程度上阻礙了這些企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡牟椒?。因此，建議金融機(jī)構(gòu)積極拓展數(shù)字金融業(yè)務(wù)，利用數(shù)字金融跨地域的特點(diǎn)，為有資金需求的民營企業(yè)和其他非國有企業(yè)提供更精準(zhǔn)的金融服務(wù)，精準(zhǔn)緩解這些企業(yè)的融資約束，降低企業(yè)融資成本和信貸風(fēng)險，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡恼w發(fā)展。
3.增強(qiáng)綠色環(huán)保意識，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展
對企業(yè)而言，開展ESG實(shí)踐的關(guān)鍵在于管理層樹立綠色環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展的理念。只有管理層具備清晰的意識，企業(yè)才能有效履行ESG責(zé)任。同時，企業(yè)應(yīng)探索科學(xué)的ESG實(shí)踐方法，避免盲目投入和短期行為，杜絕“一而就”的觀念。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)條件，循序漸進(jìn)地開展ESG實(shí)踐，并在實(shí)踐中不斷優(yōu)化和調(diào)整。通過持續(xù)長期的ESG實(shí)踐，企業(yè)可以降低金融化程度，實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱?，進(jìn)而達(dá)成可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。
注釋：
① 篇幅所限未一一列示，如有需要可與作者聯(lián)系。
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（責(zé)任編輯：張艷妮）
Can ESG Performance Promote the Transition of Enterprises in the Beijing-Tianjin-Hebei Region from \"Virtual\" to \"Real\" Econmy？
—Empirical Research from Listed Companies
PAN Yi
（ University of Chinese Academy of Social Sciences）
Abstract：Developing the real economy is an important strategic goal of our country.The Beijing-Tianjin-Hebei region is an important economic growth pole in northern China.It is of great significance to study the impact of the ESG performance of enterprises in this region on the\"virtual\"to \"real\"of enterprises.Based on the data of A-share listed companies in the Beijing-Tianjin-Hebei region from 20ll to 2022，this paper empiricall tests the impact of ESG performance on corporate de-financialization， as well as the transmission mechanism and the heterogeneous impact. The results indicate that good ESG performance among enterprises in the region facilitates the transition from virtual to real economy.The mechanism analysis shows that good ESG performance promotes this transition by optimizing debt maturity structure and reducing the risk of short-term debt for long-term use.The heterogeneity analysis reveals that the positive effectof ESG performance is more pronounced in state-owned enterprises， non-high-tech enterprises， and monopolistic industries within the region. Based on these findings， the study proposes policy recommendations to establish a sound ESG system， develop digital finance， and enhance corporate environmental awareness， encouraging enterprises to scientifically implement ESG practices and drive sustainable development.
Keywords：ESG； Enterprise financialization； Transition from virtual to real economy； Short-term debt for long-term use； Debt maturity structure； Beijing-Tianjin-Hebei region
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一、引言
近年來，隨著經(jīng)濟(jì)自由化與全球化的快速發(fā)展，我國許多企業(yè)逐漸脫離固定資產(chǎn)投資，轉(zhuǎn)而選擇持有金融資產(chǎn)項(xiàng)目來獲取利益（張成思和張步曇，2016）。這種“脫實(shí)向虛”行為增加了企業(yè)自身的財(cái)務(wù)困境，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，更沖擊了國家金融體系的穩(wěn)定，增加了金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險（楊興全和楊征，2022）。為此，黨的二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”，充分體現(xiàn)了我國政府對經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問題的重視。
2020年9月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出“雙碳”目標(biāo)，體現(xiàn)出我國加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)、落實(shí)可持續(xù)發(fā)展的決心。我國的ESG實(shí)踐起步較晚，但發(fā)展速度很快。近年來，政府和社會都非常關(guān)注忽視企業(yè)社會責(zé)任所帶來的不利社會影響和負(fù)面后果，因此出臺了多項(xiàng)推進(jìn)企業(yè)ESG實(shí)踐的政策：2008年2月，國家環(huán)境保護(hù)總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》（環(huán)發(fā)[2008］24號），引導(dǎo)上市企業(yè)積極履行保護(hù)環(huán)境的社會責(zé)任；2015年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》（中發(fā)[2015】25號），推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和生態(tài)文明體制改革；2018年9月，中國證監(jiān)會發(fā)布新一版《上市公司治理準(zhǔn)則》（證監(jiān)會公告【2018】29號），要求上市企業(yè)“積極履行社會責(zé)任，形成良好公司治理實(shí)踐”；2024年7月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》，這是中央層面首次對加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)行系統(tǒng)部署。在政策引導(dǎo)下，社會各界越來越關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任的績效指標(biāo)和非營利性行為，企業(yè)履行社會責(zé)任的意識也日益增強(qiáng)，注重可持續(xù)發(fā)展，這為企業(yè)實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱钡於嘶A(chǔ)。
京津冀地區(qū)是我國北方重要的經(jīng)濟(jì)增長極，集中了大量國有企業(yè)、大型企業(yè)和上市企業(yè)，因此研究京津冀地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懢哂兄匾饬x。據(jù)此，本文利用2011—2022年京津冀地區(qū)上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懠捌鋫鲗?dǎo)機(jī)制，并進(jìn)一步探討其異質(zhì)性影響。
本文可能的邊際貢獻(xiàn)有：第一，通過實(shí)證研究京津冀地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，拓展了ESG的研究邊界。第二，將短債長用作為傳導(dǎo)機(jī)制，揭示了企業(yè)ESG表現(xiàn)與“脫虛向?qū)崱敝g的內(nèi)在聯(lián)系，為理解ESG對企業(yè)行為的影響提供了新的理論支撐。第三，通過異質(zhì)性分析，從多個維度探究了企業(yè)ESG表現(xiàn)對不同屬性企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡牟町愋杂绊懀瑸檎咧贫ㄕ咴跇?gòu)建ESG政策體系和推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面提供了有針對性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)
（一）文獻(xiàn)綜述
現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡难芯恐饕梢苑趾暧^和微觀兩個方面。在宏觀層面，Bernt等（2017）認(rèn)為地方產(chǎn)業(yè)政策的出臺能有效促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。郭飛等（2022）考察了“十二五”和“十三五”期間產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策通過政府補(bǔ)助和銀行信貸兩種途徑促進(jìn)了企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。王少華等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，地方財(cái)政透明度的提高將增加政企之間的項(xiàng)目合作，有助于企業(yè)減持金融資產(chǎn)，抑制企業(yè)金融化。另外，加強(qiáng)金融監(jiān)管（馬思超和彭俞超，2019）和寬松的貨幣政策（翟君和王少華，2023）同樣能促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。在微觀層面，周明生等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險投資能促進(jìn)實(shí)體投資，進(jìn)而抑制企業(yè)金融化。劉柏和郭書妍（2023）認(rèn)為，企業(yè)數(shù)字化發(fā)展提升了經(jīng)營性資產(chǎn)比例，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄Ｚw昕等（2023）也得到了類似結(jié)論。
關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究主要集中于企業(yè)經(jīng)營方面，但研究結(jié)果存在一定分歧。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)的發(fā)展有積極影響。例如，企業(yè)開展ESG實(shí)踐可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（李春濤和薛原，2017），提升企業(yè)生產(chǎn)效率（盛明泉等，2022），進(jìn)而提高企業(yè)績效（陳玲芳和于海楠，2022）和新質(zhì)生產(chǎn)力水平（宋佳等，2024）。此外，良好的ESG表現(xiàn)有助于企業(yè)賬面價值和市場價值的提升（王波和楊茂佳，2022）。左治稷（2024）研究表明，企業(yè)積極開展內(nèi)部控制能夠有效提升ESG表現(xiàn)，進(jìn)而抑制企業(yè)金融化，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展。然而，也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)開展ESG實(shí)踐可能產(chǎn)生負(fù)向影響。張學(xué)慧等（2024）認(rèn)為，資本市場信息中介對企業(yè)ESG信息披露評價存在分歧，這種ESG分歧會影響企業(yè)的內(nèi)部治理與外部融資，進(jìn)而影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新。王宇涵（2024）同樣指出，不同評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)的ESG評級存在差異，這增加了企業(yè)債務(wù)融資成本，不利于企業(yè)發(fā)展。
從上述研究結(jié)果來看，盡管眾多學(xué)者從不同視角開展了大量研究，但仍存在以下局限：一是關(guān)于企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡难芯看蠖嗉性诤暧^政策對企業(yè)金融化的影響上，而從企業(yè)自身發(fā)展維度出發(fā)的研究較少；二是現(xiàn)有研究多為整體性分析，缺乏針對特定區(qū)域的深入探討，地區(qū)性研究相對不足。本文旨在彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，通過聚焦京津冀地區(qū)上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，深入探討其對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊憴C(jī)制及異質(zhì)性特征。
（二）研究假設(shè)
1.ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懛治?/p>
企業(yè)“脫實(shí)向虛”是指企業(yè)將資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資、生產(chǎn)、流通轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因在于，企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展需要長期資金投入，而許多企業(yè)在經(jīng)營過程中無法保持長久的資金回報(bào)，導(dǎo)致持續(xù)經(jīng)營困難。相比之下，金融行業(yè)的投資回報(bào)率明顯高于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此企業(yè)為了獲得高收益而傾向于參股金融行業(yè)（周頻和彭凱君，2020）。短期來看，企業(yè)金融化可以在一定程度上緩解資金困境，但并不利于企業(yè)市場競爭力的提升和長期發(fā)展。因此，要促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?，關(guān)鍵在于真正解決企業(yè)發(fā)展過程中資金不足的問題，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率。
企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)融資困境的重要原因。金融機(jī)構(gòu)難以及時、全面地了解企業(yè)經(jīng)營狀況和潛在風(fēng)險，因此無法做出準(zhǔn)確的評價和決策。金融機(jī)構(gòu)為了降低自身的信貸風(fēng)險，常常將信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，因此企業(yè)融資難、融資貴等問題屢見不鮮。然而，企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐后，信息不對稱的情況可以得到緩解：第一，通過主動披露ESG信息，能有效打破企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息壁壘，這有助于金融機(jī)構(gòu)及時、準(zhǔn)確地評估企業(yè)風(fēng)險和未來收益，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)融資成本（周莎等，2023）。第二，良好的ESG表現(xiàn)可以為企業(yè)樹立良好的社會形象，積累更多的聲譽(yù)資本和社會責(zé)任資本，獲得市場的積極反饋，吸引更多利益相關(guān)者的支持（陳玲芳和于海楠，2022）。第三，在我國，政府相關(guān)部門發(fā)布了一系列環(huán)保政策，金融行業(yè)也實(shí)施了綠色信貸政策，使得重污染企業(yè)的融資難度加大，而ESG表現(xiàn)良好的綠色環(huán)保企業(yè)將得到金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注和支持（王欣蘭等，2023）。隨著企業(yè)資金短缺的緩解，企業(yè)因資金不足而轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)投資的意愿也會降低，從而有助于企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。京津冀地區(qū)集中了大量國有企業(yè)和大型企業(yè)，相關(guān)企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐，對緩解外部融資困難、解決資金不足問題有顯著作用。因此，本文提出第一個假設(shè)。
H1：京津冀地區(qū)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>
2.企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制分析
由于企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在信息不對稱，金融機(jī)構(gòu)為了降低自身信貸風(fēng)險，除了提高企業(yè)的融資成本外，另一個方法是向企業(yè)發(fā)放短期貸款。在這種情況下，企業(yè)為了獲得資金而又不想增加融資成本，往往會傾向于選擇短期貸款，從而加劇了短債長用的風(fēng)險（Custodio等，2013）。這不僅惡化了企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，也不利于企業(yè)的長期發(fā)展。
然而，企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐能夠有效解決這一問題。一方面，ESG實(shí)踐通過信息披露機(jī)制，降低了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱程度。針對ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)會放寬它們的長期貸款申請，進(jìn)而降低這些企業(yè)的短債長用風(fēng)險，優(yōu)化其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。另一方面，就企業(yè)自身而言，ESG表現(xiàn)越好，則表明其可持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)，也就越容易受到金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注和支持。相較于其他企業(yè)，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更能獲得金融機(jī)構(gòu)長期貸款的支持，且其自身具備更強(qiáng)的風(fēng)險控制意識，也更傾向于優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，以降低短期償債壓力并提高資金使用效率。隨著短債長用比例的下降，企業(yè)的債務(wù)期限與資金使用期限更加匹配，資金流動性增強(qiáng)，企業(yè)對金融活動的依賴降低，進(jìn)而專注于核心競爭力的提升。據(jù)此，本文提出第二個假設(shè)。
H2：京津冀地區(qū)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)短債長用風(fēng)險，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展。
三、模型設(shè)計(jì)與變量說明
（一）模型設(shè)計(jì)
為驗(yàn)證假設(shè)H1，本文設(shè)計(jì)研究模型如下：
模型（1）中，被解釋變量為 F i n A ，表示企業(yè)金融化程度；解釋變量為 E S G ，表示企業(yè)ESG表現(xiàn)； 為一系列的控制變量；Ind、Pro和Year分別為行業(yè)、地區(qū)和年度的固定效應(yīng)； 表示殘差項(xiàng)；下標(biāo)i和 t 分別代表企業(yè)和年度。若系數(shù) 顯著為負(fù)，則說明良好的ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展。
根據(jù)本文假設(shè)H2，參考江艇（2022）對中介效應(yīng)研究的建議，設(shè)計(jì)傳導(dǎo)機(jī)制研究模型：
模型（2）中，企業(yè)短債長用（SDLA）為中介變量，其他變量與模型（1）相同，不再贅述。并且，本文分別進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)，對
結(jié)論進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。
（二）變量說明
1.被解釋變量
本文的被解釋變量為企業(yè)金融化程度（FinA），參考杜勇等（2017）的方法，使用企業(yè)金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比來衡量，計(jì)算公式如下：
F i n A= （交易性金融資產(chǎn) + 發(fā)放貸款及墊款 + 衍生金融資產(chǎn) + 持有至到期投資 + 可供出售金融資產(chǎn) + 投資性房地產(chǎn)）/總資產(chǎn) （3）
2.解釋變量
本文的解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。目前我國估算企業(yè)ESG表現(xiàn)的第三方評級機(jī)構(gòu)不多，從數(shù)據(jù)可得性和數(shù)據(jù)完整性來看，華證ESG評級的時間最長，且涉及的企業(yè)也最多，因此本文以華證ESG評級數(shù)據(jù)作為研究指標(biāo)。華證ESG評級按照排序等級由小到大依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，本文依次轉(zhuǎn)化為對應(yīng)的整數(shù)分值1—9。
3.中介變量
本文的中介變量為企業(yè)短債長用（SDLA），參考劉曉光和劉元春（2019）的方法，使用流動負(fù)債比重與流動資產(chǎn)比重之差來衡量，計(jì)算公式如下：
S D L A= （流動負(fù)債/總負(fù)債）-（流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)） （4）
SDLA的數(shù)值越大，表明企業(yè)短債長用的風(fēng)險越大，意味著企業(yè)大量的長期資產(chǎn)是靠短期負(fù)債來支持的，資產(chǎn)與負(fù)債存在較嚴(yán)重的期限錯配，
4.控制變量
本文選用如下變量作為控制變量：企業(yè)年齡（Age），使用當(dāng)期年度減去企業(yè)成立年度的差值再加1來衡量；成長性（Growth），使用本期營業(yè)收入的增長率來衡量；總資產(chǎn)凈利潤率（ROA），使用凈利潤與總資產(chǎn)的比值來衡量；資產(chǎn)負(fù)債率 ，使用負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值來衡量；兩職合一（Dual），當(dāng)董事長兼職總經(jīng)理時，兩職合一為1，否則為0；審計(jì)意見（Audit），當(dāng)為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見時審計(jì)意見為1，否則為0；獨(dú)董比例（Indep），使用獨(dú)立董事人數(shù)與董事會總?cè)藬?shù)之比來衡量；董事會規(guī)模（Board），使用董事會人數(shù)來衡量。
（三）數(shù)據(jù)來源
本文數(shù)據(jù)均來源于WIND數(shù)據(jù)庫2011—2022年上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表和華證ESG數(shù)據(jù)，并對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）刪除ST等經(jīng)營不善的企業(yè)數(shù)據(jù)；（2）刪除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)；（3）刪除ESG為空值、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的樣本數(shù)據(jù)；（4）將上述數(shù)據(jù)使用winsor2在 1% 和 99% 分位上進(jìn)行縮尾處理，得到完整的4337個樣本。
四、實(shí)證分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)
從表1各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，被解釋變量FinA的中位數(shù)為0.0372，平均值為0.0402，中位數(shù)和平均值比較接近，從sktest檢驗(yàn)結(jié)果來看，在偏度上，Pr（Skewness）為3.9395（大于0.05）；在峰度上，Pr（Kurtosis）為22.4671（大于0.05），表明樣本數(shù)據(jù)呈現(xiàn)正態(tài)分布，滿足研究條件；最小值為0，最大值為0.7167，表明各企業(yè)的金融化程度有顯著差異?？梢?，本文選擇的樣本能比較全面地反映企業(yè)金融化情況。解釋變量ESG的中位數(shù)為4，平均值為4.2329，偏度和峰度的 P 值都大于0.05，同樣表明解釋變量ESG呈現(xiàn)正態(tài)分布；變量ESG的最小值1和最大值8之間有顯著差異，說明樣本企業(yè)能夠較全面地反映企業(yè)ESG表現(xiàn)。另外，各個控制變量的極值差異也比較大，對模型的回歸研究可以起到較好的控制作用，有利于保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性。
（二）基準(zhǔn)回歸
表2列示了企業(yè)ESG表現(xiàn)與金融化的回歸結(jié)果，其中列（1）沒有控制固定效應(yīng)，列（2）至列（4）為依次加入年度、行業(yè)、地區(qū)固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，無論是否控制固定效應(yīng)，ESG的系數(shù)均顯著為負(fù)。這表明京津冀地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，金融化程度越低，假設(shè)H1成立。主要原因在于，ESG實(shí)踐提升了企業(yè)信息透明度，提升了企業(yè)的公眾形象和社會責(zé)任意識，向外界展現(xiàn)出更強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力，從而更易獲得金融機(jī)構(gòu)支持，以低成本融資用于經(jīng)營，降低金融化意愿。另外，ESG實(shí)踐促使企業(yè)經(jīng)營者從短期利潤導(dǎo)向轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，提升核心競爭力，推動企業(yè)“脫虛向?qū)崱?，?shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
1.替換被解釋變量
（1）參考Demir（2009）的研究方法，重新衡量企業(yè)金融化程度（FinB），公式如下：
F i n B= （交易性金融資產(chǎn) + 持有至到期投資 + 可供出售金融資產(chǎn) + 投資性房地產(chǎn) + 長期股權(quán)投資 + 應(yīng)收股利 + 應(yīng)收利息） / 總資產(chǎn) （5）
從表3列（1）的回歸結(jié)果來看，ESG的系數(shù)
仍然在 1% 的水平上顯著為負(fù)，說明前文結(jié)論穩(wěn)健。（2）王書華和趙雯雯（2023）認(rèn)為，企業(yè)的
實(shí)物資產(chǎn)投資率越高，則表明該企業(yè)重視主營業(yè)
務(wù)的發(fā)展，企業(yè)去金融化程度越高，即“脫虛向?qū)崱?。因此，本文使用?shí)物資產(chǎn)投資率來衡量企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡某潭龋‵inC），公式如下：
F i n C= （固定資產(chǎn) + 在建工程 + 工程物資 + 生產(chǎn)性生物資產(chǎn) + 油氣資產(chǎn) + 無形資產(chǎn) + 開發(fā)支出 + 長期待攤費(fèi)用）／總資產(chǎn) （6）
從表3列（2）的回歸結(jié)果來看，ESG的系數(shù)在 1% 的水平上顯著為正，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)投資率越高，反向驗(yàn)證了假設(shè)H1。
2.剔除異常值
考慮到2015年的股市異常波動對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了較大影響，以及2019年末發(fā)生的新冠疫情同樣影響了企業(yè)的正常經(jīng)營，本文剔除2015年、2020一2022年異常年份的樣本數(shù)據(jù)后重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3列（3）所示。此外，借鑒盛虎和劉青（2020）的檢驗(yàn)方法，將有缺失年份的所有樣本全都剔除，保留連續(xù)、完整的樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3列（4）所示。從結(jié)果來看，剔除異常值后，ESG的系數(shù)仍然在 1% 的水平上顯著為負(fù)，再次驗(yàn)證了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。
3.內(nèi)生性檢驗(yàn)
考慮到企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響可能存在時間滯后性，本文將解釋變量滯后一期作為工具變量（ I V） ）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。從表4列（1）的第一階段回歸結(jié)果來看，工具變量的系數(shù)顯著為正，表明選擇的工具變量與企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著相關(guān)性，F(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果遠(yuǎn)大于10，表明選擇的工具變量排除弱工具變量，滿足工具變量的條件。從列（2）第二階段回歸結(jié)果來看，ESG的系數(shù)顯著為負(fù)，表明在考慮了潛在內(nèi)生性問題后，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)“脫虛向?qū)崱钡慕Y(jié)論依然成立。
五、進(jìn)一步研究
（一）機(jī)制研究
為了考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊憴C(jī)制，本文選取短債長用作為中介變量。機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果如表5所示，其中列（1）一（3）分別為控制部分和全部固定效應(yīng)的結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，ESG的系數(shù)均在 1% 的水平上顯著為負(fù)，表明良好的ESG表現(xiàn)能顯著解決企業(yè)的短債長用問題，初步確定短債長用的中介效應(yīng)存在。為檢驗(yàn)短債長用是否為ESG表現(xiàn)影響企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡闹薪樽兞?，本文分別進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)。從Sobel檢驗(yàn)結(jié)果來看， P 值均小于 ，表明短債長用的中介效應(yīng)存在。進(jìn)一步使用Bootstrap檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在抽樣1000次后的 95% 的置信區(qū)間結(jié)果都不包含0，同樣驗(yàn)證短債長用的中介效應(yīng)存在。短債長用問題的解決將有助于企業(yè)降低金融風(fēng)險，使得企業(yè)從過度依賴金融資本和虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)性投資和技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，假設(shè)H2得證。
（二）異質(zhì)性分析
1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性
企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的差異會導(dǎo)致其戰(zhàn)略選擇和資源配置等方面存在顯著不同。為了深入考察不同產(chǎn)權(quán)類型企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，本文將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩類進(jìn)行分析。從表6列（1）和列（2）的回歸結(jié)果來看，國有企業(yè)ESG的系數(shù)在 1% 水平上顯著為負(fù)，而非國有企業(yè)ESG的系數(shù)不顯著，這表明在京津冀地區(qū)，國有企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)更能顯著促進(jìn)企業(yè)的“脫虛向?qū)崱?。這種差異的原因可能在于，京津冀地區(qū)國有企業(yè)往往與國家宏觀政策導(dǎo)向高度契合，能夠更好地響應(yīng)“脫虛向?qū)崱钡恼咭?，通過ESG實(shí)踐實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。相比之下，非國有企業(yè)通常會面臨更加激烈的市場競爭，為了滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，它們可能會更依賴于金融化渠道，因此非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對其“脫虛向?qū)崱钡挠绊憰跤趪衅髽I(yè)。
2.高新技術(shù)企業(yè)異質(zhì)性
京津冀地區(qū)匯聚了眾多高水平科研機(jī)構(gòu)和高等院校，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的技術(shù)支撐。然而，高新技術(shù)的發(fā)展不僅依賴于人才和技術(shù)，也需要資金支持，這使得高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中面臨較高的金融化風(fēng)險。為了深入考察高新技術(shù)企業(yè)ESG表現(xiàn)對其“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，本文參考連立帥等（2019）的研究，將生物醫(yī)藥、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車及其他運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械和器材、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備、儀器儀表以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的企業(yè)劃分為高新技術(shù)企業(yè)，其他行業(yè)的企業(yè)劃分為非高新技術(shù)企業(yè)，進(jìn)行分樣本研究。從表6列（3）、（4）的回歸結(jié)果來看，高新技術(shù)企業(yè)E S G 的系數(shù)在 10% 的水平上顯著為負(fù)，非高新技術(shù)企業(yè)ESG的系數(shù)在 5% 的水平上顯著為負(fù)，表明非高新技術(shù)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對“脫虛向?qū)崱钡挠绊懽饔酶语@著?？赡艿脑蚴牵┙蚣降貐^(qū)的高新技術(shù)企業(yè)需要大量資金投入研發(fā)，但往往面臨資金不足的問題。為了保障研發(fā)工作的順利開展，這些企業(yè)通常會通過金融市場進(jìn)行融資。相比之下，非高新技術(shù)企業(yè)對資金的依賴和需求程度較低，因此ESG表現(xiàn)更容易促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>
3.壟斷行業(yè)異質(zhì)性
在京津冀地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的深化，自然壟斷性行業(yè)逐漸形成并占據(jù)重要地位。與非壟斷行業(yè)相比，壟斷行業(yè)在資源配置和市場影響力上具有顯著優(yōu)勢，其企業(yè)行為對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要影響。因此，進(jìn)一步考察壟斷行業(yè)企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懢哂兄匾饬x。本文參考Tong等（2014）的分類，將電力、電信、廣播、石油、天然氣、鐵路和航空運(yùn)輸?shù)葘ν赓Y企業(yè)和民營企業(yè)存在進(jìn)入壁壘的行業(yè)定義為壟斷行業(yè)企業(yè)，其他行業(yè)企業(yè)則為非壟斷行業(yè)企業(yè)。從表6列（5）、（6）的分組回歸結(jié)果來看，壟斷行業(yè)企業(yè) E S G 的系數(shù)在 5% 的水平上顯著為負(fù)，非壟斷行業(yè)企業(yè)ESG的系數(shù)在 10% 的水平上顯著為負(fù)，表明壟斷行業(yè)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懽饔酶语@著。究其原因，壟斷行業(yè)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的壟斷地位，資金相對充裕，對資金的需求明顯低于非壟斷行業(yè)企業(yè)，因此其“脫實(shí)向虛”的意愿較低。此外，壟斷行業(yè)企業(yè)大多為國有企業(yè)，更容易響應(yīng)國家“脫虛向?qū)崱钡恼邔?dǎo)向。這一結(jié)果進(jìn)一步支持了前文的結(jié)論。
六、結(jié)論與建議
（一）結(jié)論
本文基于京津冀地區(qū)A股上市企業(yè)2011—2022年數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懞妥饔脵C(jī)制。研究結(jié)果表明：（1）京津冀地區(qū)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展，通過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該結(jié)論依然成立。（2）機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果顯示，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以通過降低企業(yè)短債長用的比例、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，進(jìn)而推動企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄＿@一中介效應(yīng)通過了Sobel檢驗(yàn)和Bootstrap檢驗(yàn)。（3）從異質(zhì)性分析的結(jié)果來看，京津冀地區(qū)的國有企業(yè)、非高新技術(shù)企業(yè)和壟斷行業(yè)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊戄^非國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和非壟斷行業(yè)企業(yè)而言更為顯著。
（二）建議
1.建立健全ESG體系，加強(qiáng)政策幫扶引導(dǎo)
我國ESG起步比較晚，雖然許多企業(yè)已經(jīng)開始ESG實(shí)踐，但仍未得到大多數(shù)企業(yè)的重視，尚未形成完善的ESG體系。因此，建議政府相關(guān)部門盡快建立健全ESG體系，同時針對不同發(fā)展階段、不同行業(yè)和不同性質(zhì)的企業(yè)，制定細(xì)化的操作指南，引導(dǎo)更多企業(yè)積極開展ESG實(shí)踐。在初期，可給予企業(yè)必要的政策支持和激勵措施，同時鼓勵區(qū)域內(nèi)ESG實(shí)踐成熟的企業(yè)分享經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，帶動更多企業(yè)參與ESG實(shí)踐，推動企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)展。
2.積極發(fā)展數(shù)字金融，進(jìn)一步緩解企業(yè)融資 約束
數(shù)字金融的發(fā)展為解決企業(yè)資金不足問題提供了新的途徑?？紤]到京津冀地區(qū)不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)的融資途徑仍存在較大差異，尤其是以民營企業(yè)為主的非國有企業(yè)，其融資難和融資貴的問題仍然突出，某種程度上阻礙了這些企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡牟椒?。因此，建議金融機(jī)構(gòu)積極拓展數(shù)字金融業(yè)務(wù)，利用數(shù)字金融跨地域的特點(diǎn)，為有資金需求的民營企業(yè)和其他非國有企業(yè)提供更精準(zhǔn)的金融服務(wù)，精準(zhǔn)緩解這些企業(yè)的融資約束，降低企業(yè)融資成本和信貸風(fēng)險，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡恼w發(fā)展。
3.增強(qiáng)綠色環(huán)保意識，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展
對企業(yè)而言，開展ESG實(shí)踐的關(guān)鍵在于管理層樹立綠色環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展的理念。只有管理層具備清晰的意識，企業(yè)才能有效履行ESG責(zé)任。同時，企業(yè)應(yīng)探索科學(xué)的ESG實(shí)踐方法，避免盲目投入和短期行為，杜絕“一而就”的觀念。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)條件，循序漸進(jìn)地開展ESG實(shí)踐，并在實(shí)踐中不斷優(yōu)化和調(diào)整。通過持續(xù)長期的ESG實(shí)踐，企業(yè)可以降低金融化程度，實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱?，進(jìn)而達(dá)成可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。
注釋：
① 篇幅所限未一一列示，如有需要可與作者聯(lián)系。
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（責(zé)任編輯：張艷妮）
Can ESG Performance Promote the Transition of Enterprises in the Beijing-Tianjin-Hebei Region from \"Virtual\" to \"Real\" Econmy？
—Empirical Research from Listed Companies
PAN Yi
（ University of Chinese Academy of Social Sciences）
Abstract：Developing the real economy is an important strategic goal of our country.The Beijing-Tianjin-Hebei region is an important economic growth pole in northern China.It is of great significance to study the impact of the ESG performance of enterprises in this region on the\"virtual\"to \"real\"of enterprises.Based on the data of A-share listed companies in the Beijing-Tianjin-Hebei region from 20ll to 2022，this paper empiricall tests the impact of ESG performance on corporate de-financialization， as well as the transmission mechanism and the heterogeneous impact. The results indicate that good ESG performance among enterprises in the region facilitates the transition from virtual to real economy.The mechanism analysis shows that good ESG performance promotes this transition by optimizing debt maturity structure and reducing the risk of short-term debt for long-term use.The heterogeneity analysis reveals that the positive effectof ESG performance is more pronounced in state-owned enterprises， non-high-tech enterprises， and monopolistic industries within the region. Based on these findings， the study proposes policy recommendations to establish a sound ESG system， develop digital finance， and enhance corporate environmental awareness， encouraging enterprises to scientifically implement ESG practices and drive sustainable development.
Keywords：ESG； Enterprise financialization； Transition from virtual to real economy； Short-term debt for long-term use； Debt maturity structure； Beijing-Tianjin-Hebei region
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