在經(jīng)歷了4月初關(guān)稅沖擊引發(fā)的全球金融市場劇震之后，近期全球市場漸漸平靜了下來，A股也逐步收復了4月7日的跳空缺口，上證指數(shù)重新回到3300點附近。

當然，市場短暫的平靜并不意味著關(guān)稅沖擊的風險已經(jīng)過去。這種平靜更像是剛剛遭受暴風驟雨后的一次“歇腳”，投資者擺脫了前期的情緒宣泄和恐慌，逐步進入了仔細評估后續(xù)影響并做出正確投資安排的階段。

美濫施關(guān)稅對未來全球經(jīng)濟帶來負面沖擊已經(jīng)在所難免，但沖擊有多大仍存在較大的不確定性。中信證券認為，在僵持階段比的是中美兩國的經(jīng)濟韌性，中國的政策選項更多、空間更大、韌性更強。A股也是“貿(mào)易戰(zhàn)”中提振信心的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，應(yīng)充分相信國家維護資本市場穩(wěn)定的決心。

從4月初以來的全球金融市場看，美國遭受股匯債“三殺”，A股則更抗跌，而且在美元指數(shù)大幅貶值的情形下，人民幣匯率依然較為穩(wěn)定。全球資金已經(jīng)用腳投票，美濫施關(guān)稅政策最終只能是搬起石頭砸了自己的腳。

一季度中國經(jīng)濟實現(xiàn)5.4%的增長，經(jīng)濟開局良好。而且中央已經(jīng)儲備了很多政策工具箱，隨時可以應(yīng)對未來外部環(huán)境不確定性帶來的沖擊。正如國家統(tǒng)計局副局長盛來運在4月17日的新聞發(fā)布會上所說的，“美國加征高額關(guān)稅會對我國經(jīng)濟和外貿(mào)帶來一定壓力，但是改變不了中國經(jīng)濟長期向好的發(fā)展大勢。中國經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛力大，我們有底氣、有信心、有能力應(yīng)對外部挑戰(zhàn)，實現(xiàn)既定發(fā)展目標?！?/p>

圖 關(guān)稅沖擊下A股更抗跌

短期的布局選擇

在當前“貿(mào)易戰(zhàn)”陷入僵持階段，未來這一事態(tài)的發(fā)展具有高度的不確定性，也可能這種僵持狀態(tài)會維持更長時間。

雖然A股基本上收復了4月7日的跳空缺口，但資金的情緒仍是偏謹慎的。一方面，近期市場成交量明顯萎縮，兩市成交量已經(jīng)縮減至1萬億元附近；另一方面，近期表現(xiàn)較好的板塊主要集中在食品飲料、銀行和公用事業(yè)板塊，這些板塊與出口關(guān)聯(lián)度偏弱，而且股息率較好。

在這一背景下，后續(xù)投資者又該如何布局呢？

中信證券認為，從確定性的角度來看，有三個大趨勢值得持續(xù)跟蹤的：其一，中國科技自主可控的認可度、必要性和確定性進一步加強；其二，歐洲在國防、基建、能源和工業(yè)等領(lǐng)域的需求料將開始增加；其三，中國與非美市場的貿(mào)易和技術(shù)合作料將進一步加強。自主科技（先進制程、國產(chǎn)算力、模擬芯片、醫(yī)療設(shè)備及科研儀器等）、受益歐洲資本開支擴張的板塊（銅鋁等基礎(chǔ)工業(yè)品、軍工、電力設(shè)備、基建相關(guān)通信及交運設(shè)備等）、純內(nèi)需必選消費（食品、養(yǎng)殖、乳制品、血制品）、穩(wěn)定紅利（水電、銀行、運營商）以及不依賴短期業(yè)績的題材（多模態(tài)AI、AI/AR眼鏡、MCP+Agent、核聚變、固態(tài)電池等）將占優(yōu)。從行情節(jié)奏上來看，4-5月或是一輪籌碼出清后的交易型機會，待下半年中美經(jīng)濟和政策周期同步后，到2026年美國中期選舉前，是基于基本面邏輯做配置的最佳時間窗口。

關(guān)稅迷霧下，防御型資產(chǎn)或仍是投資者短期配置的方向。華泰證券指出，市場對美國經(jīng)濟滯漲預期增加，美元信用受到挑戰(zhàn)，美元指數(shù)跌破100的關(guān)鍵點位，去美元化加速，黃金等非主權(quán)信用資產(chǎn)的地位提升，中長期黃金股邏輯或有望重塑。目前進入2024年年報密集披露期，截至4月19日，2024年披露分紅總額約為1.9萬億元，相比2023年同期，農(nóng)林牧漁、非銀金融、交通運輸、通信行業(yè)分紅金額同比回升，資金或存在埋伏需求。

韌性強、政策空間足

雖然短期市場仍處于僵持階段，但中國經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛力大，而且中國宏觀政策空間足，有能力應(yīng)付外部不確定性的挑戰(zhàn)。

中美經(jīng)濟正處于不同的周期階段，“東升西降”的特點使中國經(jīng)濟更能夠抵御住關(guān)稅的沖擊。自2024年下半年以來，隨著一系列增量政策的落地見效，2024年四季度和2025年一季度中國GDP都實現(xiàn)了5.4%的較好增長。

從長期的角度看，目前A股的估值依然較低，投資者反而可以提前布局未來政策主要發(fā)力的方向。

反觀近期的美國經(jīng)濟已經(jīng)盡顯疲態(tài)，2024年四季度美國GDP環(huán)比折年率僅2.4%，比之前兩個季度有所放緩。而且4月美國密西根消費者信心指數(shù)大幅下降至50.8%，創(chuàng)下2022年6月以來的新低；4月美國Sentix投資信心指數(shù)為-22，這一程度直逼疫情爆發(fā)時期，這都預示著未來美國消費和投資將出現(xiàn)明顯的下滑，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的概率在增大。

另外，中國國內(nèi)市場規(guī)模巨大，現(xiàn)在人均GDP超過1.3萬美元，正處在消費升級的關(guān)鍵階段，市場成長性好，無論是投資還是消費空間都非常大，將支撐中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。而且中國出口市場多元化，出口有韌性。依托于產(chǎn)業(yè)配套體系，中國產(chǎn)品具有較強的國際競爭力。近幾年，中國積極開拓國際市場，構(gòu)建貿(mào)易多元化格局，成效非常明顯。2025年一季度，對共建“一帶一路”沿線國家的出口同比增長7.2%，貨物進出口額占全部進出口額比重超過50%，多元化市場格局正在形成，這也意味著中國對某一個國家單一出口市場的依存度下降。

另外，面對外部的挑戰(zhàn)，中國有應(yīng)對經(jīng)驗，也有充足的政策空間。國家統(tǒng)計局副局長盛來運指出，“針對當前的外部變化，中央經(jīng)濟工作會議進行充分預判，宏觀政策更加積極有為，及時推出更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。從一季度來看，政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，對推動國民經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局發(fā)揮了重要作用。下階段，會根據(jù)外部形勢的變化及時推出增量政策，豐富的政策工具箱是應(yīng)對外部的沖擊和挑戰(zhàn)的保障。”

就拿財政政策來說，不管是從財政赤字率，還是從政府負債率角度看，中國的財政政策都具有較大的空間。中國以往基本上都是保持3%左右的較為健康的財政赤字率，即便是2025年兩會把赤字率提高到4%，仍然并不高；根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，2023年中國政府部門的杠桿率為83%，遠低于發(fā)達經(jīng)濟體的108.2%的水平（不同機構(gòu)測算的杠桿率會有所差異）。

相反，美國的財政赤字常年處于超高水平，2020年和2021年達14.7%和12.1%，大大超過2008年全球金融危機時期的水平。即便是在后疫情時期的2022年和2023年，美國的財政赤字率仍維持著6%左右。2023年美國政府部門的杠桿率更是高達113.4%，美國國債的存量規(guī)模已經(jīng)超過36萬億美元。如果美國經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，其財政政策的空間將捉襟見肘。

可以預見，未來宏觀政策將會進一步加力，以對沖國際貿(mào)易環(huán)境惡化的沖擊。從長期的角度看，目前A股的估值依然較低，投資者反而可以提前布局未來政策主要發(fā)力的方向。實際上，4月以來，房地產(chǎn)板塊反而走得不錯，一部分原因就是資金開始提前布局，期待政策進一步松綁房地產(chǎn)。