我們認(rèn)為3月財(cái)政支出數(shù)據(jù)體現(xiàn)了較為明顯的逆周期調(diào)節(jié)的特征。盡管1-2月經(jīng)濟(jì)開局表現(xiàn)并不弱，但考慮到美國對(duì)華加征關(guān)稅可能對(duì)外需形成的影響，財(cái)政支出維持了積極力度，是一季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期背后的重要原因。財(cái)政補(bǔ)貼之下“以舊換新”相關(guān)消費(fèi)增速表現(xiàn)亮眼，債務(wù)置換工作的快速推進(jìn)和廣義財(cái)政支出增速改善助力固定資產(chǎn)投資增速回升，民生領(lǐng)域的相關(guān)支出維持較高增速對(duì)穩(wěn)定就業(yè)和收入增速起到重要作用。從一季度財(cái)政節(jié)奏來看，二季度財(cái)政支出維持積極態(tài)勢的概率較大，財(cái)政支出節(jié)奏將好于去年，進(jìn)而，對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)增速的下限或可適度樂觀。1）3月份以來國債凈融資規(guī)模繼續(xù)高于歷史同期，新增地方債發(fā)行節(jié)奏有所加快，央行數(shù)據(jù)顯示3月底政府存款規(guī)模明顯高于近年同期，表明當(dāng)前財(cái)政端有充足的資源應(yīng)對(duì)外需下行的沖擊。2）超長期特別國債、中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國債將于4月下旬開啟發(fā)行，進(jìn)一步對(duì)財(cái)政資源形成補(bǔ)充。但也需要看到，當(dāng)前地方財(cái)政支出仍然存在一定的堵點(diǎn)，專項(xiàng)債管理機(jī)制變化的效果也尚不明顯，后續(xù)可關(guān)注4月份政治局會(huì)議對(duì)于央地財(cái)政關(guān)系、政府債發(fā)行支出節(jié)奏的相關(guān)政策調(diào)整。

——摘自招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告