2025年影響全球經(jīng)濟和資本市場的最大因素，無疑是中美之間的關(guān)稅戰(zhàn)，特朗普入主白宮僅3個多月，給人感覺已恍如隔世，特朗普政府揮舞關(guān)稅大棒，挑起貿(mào)易爭端，對中國輸美商品綜合稅率一路加征，從10%到20%再到54%，隨后又飆升至104%、125%。引發(fā)中國的果斷反制，也引發(fā)全球金融市場加速動蕩。

回憶中美貿(mào)易戰(zhàn)升級的過程，至今仍心有余悸。如果說2月份和3月份連續(xù)兩次對中國每次加征10%的關(guān)稅還算溫和的話，4月2日美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對所有貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準關(guān)稅”，對中國商品加征34%關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)陡然升級，4月4日中國政府選擇了硬剛，對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%的關(guān)稅，也就是這時美國股債雙殺，全球金融市場全線下跌。4月8日，貿(mào)易戰(zhàn)進入高潮，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關(guān)稅”的稅率由34%提高至84%。加上此前已經(jīng)征收的20%關(guān)稅，累計關(guān)稅稅率提高至104%。這次中方再度強硬反擊。4月9日晚間中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年4月10日12時01分起，原產(chǎn)于美國的進口商品關(guān)稅稅率，由34%提高至84%。歐盟跟隨反制，將對一系列美國產(chǎn)品征收高達25%關(guān)稅。當晚，中國及歐盟提高關(guān)稅果斷反制后，特朗普決定再次加碼，在104%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)對中國產(chǎn)品加稅到125%，并且即日生效。隨后特朗普突然宣布，對已授權(quán)對不采取報復(fù)行動的國家實施90天的關(guān)稅暫緩，但10%的“基礎(chǔ)關(guān)稅”不能少，涉及75個國家。4月11日中國將對美關(guān)稅提高到125%進行反制，同時發(fā)表聲明，目前關(guān)稅已經(jīng)脫離實際，后續(xù)不再理會美國加征關(guān)稅的行為。

雖然特朗普最新的表態(tài)有松口跡象，但在目前的高關(guān)稅之下，中美貿(mào)易進入速凍模式，即使后續(xù)雙方能夠通過談判降低關(guān)稅，但顯然無法回到以前的低關(guān)稅狀態(tài)。外貿(mào)企業(yè)尤其是對美的外貿(mào)企業(yè)迎來了生死存亡的時刻，推動“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”成為當前外貿(mào)企業(yè)的重要應(yīng)對策略，“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”這一概念在中國并不陌生，早在上世紀八九十年代就已被廣泛實踐。多個電商平臺和零售商紛紛響應(yīng)國家號召，推出一系列支持措施。京東承諾采購不低于2000億元的出口商品，拼多多也推出了“千億扶持”計劃，旨在幫助外貿(mào)企業(yè)將產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。

在這樣的背景下，刺激消費和擴大內(nèi)需是一個必然的選項。黨的二十屆三中全會就明確提出，要構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場，加快培育完整內(nèi)需體系。2024年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對2025年經(jīng)濟工作作出系統(tǒng)部署，將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為九項重點任務(wù)之首。4月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會議研究穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟推動高質(zhì)量發(fā)展的若干舉措，提出要錨定經(jīng)濟社會發(fā)展目標，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)外貿(mào)，著力促消費擴內(nèi)需，著力優(yōu)結(jié)構(gòu)提質(zhì)量，做強國內(nèi)大循環(huán)。以前提法都是以國內(nèi)大循環(huán)為主體構(gòu)建雙循環(huán)發(fā)展格局，如今已是做強國內(nèi)大循環(huán)。

中國刺激消費擴大內(nèi)需、做大內(nèi)循環(huán)是有基礎(chǔ)的?！爸袊?jīng)濟是一片大海，而不是一個小池塘”，習(xí)近平總書記以大海為喻縱論中國經(jīng)濟，正是對中國大市場潛力的生動闡釋。首先中國的超大規(guī)模市場為擴大內(nèi)需提供廣闊市場空間。2024年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達134.9萬億元，是世界第二大經(jīng)濟體，從消費需求看，2024年我國社會消費品零售總額達48.8萬億元，超大規(guī)模市場是我國的突出優(yōu)勢。隨著居民消費由生存型向發(fā)展型、享受型轉(zhuǎn)變，從以商品消費為主向商品和服務(wù)消費并重轉(zhuǎn)變，消費市場的空間仍很大。其次完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系也為擴大內(nèi)需提供了有力的經(jīng)濟支撐。我國擁有完整齊全、規(guī)模龐大的工業(yè)體系和完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力，是全球唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國家。巨大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模能夠有效平攤企業(yè)長期生產(chǎn)成本、提升經(jīng)濟效益，并為擴大內(nèi)需提供強大的生產(chǎn)能力和技術(shù)儲備。最后龐大的的人口規(guī)模和中等收入群體為擴大內(nèi)需提供堅實基礎(chǔ)。我國擁有14億多人口、4億多中等收入群體，形成了全球最有增長潛力的消費市場。

中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》，2025年推出“消費振興特別國債”，規(guī)模達2.5萬億元，重點支持綠色家電、智能家居等六大領(lǐng)域，同時設(shè)立5000億元消費信貸專項額度。各地也在積極出臺提振消費的政策，4月22日，廣東審議《廣東省提振消費專項行動實施方案》，強調(diào)加力擴圍消費品以舊換新政策，推動汽車、家電、家裝、手機、可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品消費更新升級，優(yōu)化離境退稅“即買即退”服務(wù)。4月21日，上海會議原則同意《上海市提振消費專項行動方案》，4月21日黑龍江省長主持召開省政府常務(wù)會議，強調(diào)要加快釋放消費潛力，深入實施提振消費專項行動；4月22日，吉林省政府發(fā)布《吉林省提振消費專項行動實施方案》；與此同時，遼寧省印發(fā)《提振消費6條政策》。

當然筆者認為提高居民收入，健全社會保障體系才是真正能提振消費擴大內(nèi)需的長遠治標之策。居民收入是擴大內(nèi)需的基礎(chǔ)，社會保障是影響內(nèi)需的重要因素。從中短期看，還有個風(fēng)險值得關(guān)注，就是當外貿(mào)企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷后，可能會導(dǎo)致國內(nèi)市場供給端的沖擊，外貿(mào)企業(yè)在與內(nèi)貿(mào)企業(yè)相互競爭壓價時，會進一步加大國內(nèi)的通縮。

回到資本市場看，內(nèi)需相關(guān)的消費股將值得重點關(guān)注，目前多數(shù)消費股的估值已經(jīng)偏低，政策層面有面臨持續(xù)的刺激利好，尤其是消費的龍頭股票，業(yè)績在消費低迷時期十分抗打，財務(wù)數(shù)據(jù)扎實，分紅慷慨，且大手筆的回購時有發(fā)生。在經(jīng)歷了疫情和貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊后，消費股經(jīng)歷了估值泡沫破裂后的市場沖擊，底部已經(jīng)比較扎實。