日前，泰禾股份（301665）登陸創(chuàng)業(yè)板，公司主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品以及功能化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在百菌清、嘧菌酯、2，4-D等三大核心產(chǎn)品上擁有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。

但是近年來，泰禾股份業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，呈現(xiàn)較為明顯的波動性。此外，公司研發(fā)人員不斷減少、銷售人員則不斷增加、研發(fā)人員薪酬遠(yuǎn)低于銷售人員。

業(yè)績波動性明顯

2021年至2024年上半年的報(bào)告期內(nèi)，泰禾股份實(shí)現(xiàn)營收分別為35.79億元、50.99億元、38.68億元和19.59億元，當(dāng)期凈利潤分別為4.31億元、6.62億元、3.38億元和1.10億元，扣非后歸母凈利潤分別為3.85億元、6.72億元、3.45億元和1.01億元。

2023年、2024年上半年，泰禾股份凈利潤分別同比下滑48.94%、27.78%。對于期內(nèi)業(yè)績大幅下滑的原因，泰禾股份表示，2023年，受主要原材料價格下降、主要客戶采購放緩均影響到當(dāng)期泰禾股份的主要產(chǎn)品的價格和銷售收入以及相應(yīng)利潤。2024年1-6月，殺菌劑、除草劑的銷售價格和毛利率同比減少，整體農(nóng)藥業(yè)務(wù)的銷售收入、毛利同比有所下降，導(dǎo)致公司整體利潤同比降低。

此外，報(bào)告期內(nèi)，泰禾股份的毛利率分別為25.34%、26.80%、23.70%和19.74%，三年六個月的時間合計(jì)下滑5.6個百分點(diǎn)。

根據(jù)泰禾股份最新版招股書披露的經(jīng)過審閱但未經(jīng)過審計(jì)的報(bào)告，2024年全年，泰禾股份實(shí)現(xiàn)營收約42.14億元，同比增長8.93%；歸母凈利潤為2.61億元，同比下滑24.59%；扣非歸母凈利潤為2.52億元，同比下滑27%。（見表一）

表一：2024年泰禾股份業(yè)績同比變動情況

泰禾股份預(yù)計(jì)2025年1-3月營業(yè)收入為87，210.00萬元至96，390.00萬元，同比增長0.63%至11.22%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為7，400.00萬元至8，200.00萬元，同比增長37.69%至52.57%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為6，950.00萬元至7，680.00萬元，同比增長51.50%至67.42%。

財(cái)務(wù)相關(guān)風(fēng)險

泰禾股份在招股說明書中還提示了較多的財(cái)務(wù)風(fēng)險，一共涉及到8個方面。

1、毛利率波動風(fēng)險：報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為25.34%、26.80%、23.70%、19.74%，主要受外部宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期波動、環(huán)保政策、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場供需關(guān)系、上游石化產(chǎn)品價格波動、市場競爭程度等多方面因素的影響。

2、存貨安全及減值風(fēng)險：報(bào)告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為60，356.36萬元、66，520.05萬元、44，453.84萬元、46，245.46萬元，占流動資產(chǎn)的比重分別為34.90%、33.29%、27.68%、24.50%。

3、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險：報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為49，992.32萬元、69，641.99萬元、54，917.66萬元、87，016.68萬元，占流動資產(chǎn)的比重分別為28.91%、34.86%、34.19%、46.10%。報(bào)告期各期末，公司賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為99.65%、99.78%、99.94%、99.79%，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款的總量可能會進(jìn)一步增加。

4、每股收益被攤薄及凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險：募集資金投資項(xiàng)目需要一定的實(shí)施周期，短期內(nèi)產(chǎn)生的效益難以與股本、凈資產(chǎn)的增長幅度相匹配。

5、折舊費(fèi)用大幅增加的風(fēng)險：募投項(xiàng)目投資金額較大，廠房設(shè)備投入使用后，公司的折舊費(fèi)用預(yù)計(jì)每年將增加9070.59萬元，如果未來該等項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期收益，公司凈利潤存在下降的風(fēng)險。

6、非經(jīng)常性損益無法獲得的風(fēng)險：報(bào)告期內(nèi)，公司的歸屬于母公司普通股股東的非經(jīng)常性損益凈額分別為1278.95萬元、-2，311.74萬元、169.87萬元、491.95萬元，占公司歸屬于母公司所有者凈利潤的比例分別為3.21%、-3.56%、0.49%、4.65%。公司的非經(jīng)常性損益主要為來自政府的補(bǔ)貼收入以及投資收益，若未來無法持續(xù)獲得，將對公司未來的經(jīng)營成果造成一定不利影響。

7、資產(chǎn)抵押風(fēng)險：截至報(bào)告期期末，公司用于抵押的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的賬面價值合計(jì)19，012.77萬元，占總資產(chǎn)的3.73%。

8、稅收政策變動風(fēng)險：

（1）企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠

（2）出口退稅：報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為280，090.03萬元、454，921.66萬元、294，589.83萬元、145，385.80萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為78.42%、89.58%、77.10%、74.43%。公司出口產(chǎn)品的增值稅執(zhí)行出口退稅政策，出口退稅率的調(diào)整影響公司相關(guān)出口產(chǎn)品的銷售成本和產(chǎn)品毛利率。如未來國家降低農(nóng)藥產(chǎn)品的出口退稅率，將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。

重銷售輕研發(fā)？

報(bào)告期各期，泰禾股份研發(fā)投入情況如表二。

表二：泰禾股份研發(fā)投入情況

2021年研發(fā)投入12，065.14萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入357，895.50萬元的比例約為3.37%；2022年研發(fā)投入18，060.62萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入509，907.74萬元的比例約為3.54%；2023年：研發(fā)投入14，850.77萬元，較2022年下降了17.77%。但因2023年?duì)I業(yè)收入銳減，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例不降反增，同比增長了0.3個百分點(diǎn)，為3.84%。

研發(fā)人員情況數(shù)量方面，2021年，公司研發(fā)人員達(dá)387人，2022年公司研發(fā)人員數(shù)為372人，2023年研發(fā)人員數(shù)為332人，較2022年減少40人，2024年上半年為333人。總體趨勢是變少。

反觀銷售人員，人數(shù)不斷增加。（見表三）

表三：泰禾股份人員構(gòu)成及變化情況

薪酬方面，研發(fā)人員的平均年薪由2022年的18.22萬元降至2023年的17.89萬元，而銷售人員的平均薪酬在2023年是38.59萬元，約為研發(fā)人員的2.4倍。（見表四）

表四：泰禾股份各類人員平均薪酬情況

綜合上述信息，我們曾以郵件形式向公司發(fā)去采訪提綱，不過，泰禾股份并未就上述問題正面回應(yīng)記者。