國內一季度經濟超預期走強，國內弱補庫的趨勢仍將延續(xù)。當前市場對于政策預期升溫。我們認為，政策發(fā)力方向確定，但時點可能需要等待。短期來看，對于A股而言，更為重要的是國內政策的發(fā)力強度、時點及其所帶來的內需修復動能的持續(xù)性。復盤幾次典型的縮量上行階段，多數(shù)情況下指數(shù)會隨著內外部風險擔憂等因素的增加出現(xiàn)一定調整。當前來看，關稅不確定性壓制市場風偏，政策預期進入觀察期，而資金面支撐有望延續(xù)?？傮w來看，市場短期上行動能趨緩但下行風險可控。關注內需及自主可控主線。配置方向上，在當前關稅博弈的背景下，內需與自主可控預計仍是一段時間內的重點主線。關稅不確定性消化后，盈利因子有望重新主導市場，市場有望重回成長風格，可重點關注自主可控產業(yè)鏈。

自本輪貿易摩擦開啟后，半導體自主可控行情整體表現(xiàn)較好，半導體指數(shù)整體基本修復至4月3日水平，但內部結構分化出現(xiàn)明顯變動，此前“數(shù)字芯片gt;半導體gt;模擬芯片”的產業(yè)內部趨勢出現(xiàn)明顯反轉，模擬芯片表現(xiàn)更優(yōu)，材料和封測環(huán)節(jié)修復力度偏弱。模擬芯片領先的主要驅動力為4月11日海關總署宣布“集成電路”原產地按照四位稅則號改變原則認定，即流片地認定為原產地，這對于模擬芯片價格的預期提振較為顯著，反映本輪半導體自主可控行情更多青睞價格因素，此前占優(yōu)的數(shù)字芯片行業(yè)中，訓練芯片表現(xiàn)更強，反映本輪產業(yè)替代的邏輯定價仍然集中在算力方向。

政策預期交易窗口，內需與自主可控仍是行業(yè)兩大主線，關注消費品與部分化工品漲價邏輯。2024年特別是“924”以來，“促內需”、地產支持政策持續(xù)發(fā)力，3月消費和地產數(shù)據(jù)來看，政策支持效果已初步顯現(xiàn)，消費特別是大眾消費品景氣有所回暖，部分品類漲價趨勢較為明顯，地產銷售持續(xù)修復，新開工、竣工也均有較為明顯的回暖，部分地產鏈化工品如鈦白粉也呈現(xiàn)漲價趨勢。近期市場開始進入政治局會議的政策交易期，中美關稅摩擦形勢嚴峻背景下，“擴內需”、“穩(wěn)地產”預計仍是政策發(fā)力的重點方向。短期內特別是“430”之前的政策預期催化與基本面修復、漲價態(tài)勢顯現(xiàn)下，地產鏈、大眾消費有望受到行情催化，關注地產、鈦白粉、家電、家具、消費電子、休閑食品、飲料、服裝等。同時關稅摩擦預計仍將延續(xù)，仍是重要的行情主線，關注受益于關稅催化的自主可控（半導體、信創(chuàng)、醫(yī)療科研服務等）以及部分對于關稅不敏感且行業(yè)具備景氣催化的消費品，如新興消費、創(chuàng)新藥等。

服務業(yè)擴大開放，重點行業(yè)外資準入放寬。本次《加快推進服務業(yè)擴大開放綜合試點工作方案》涉及多個領域開放創(chuàng)新，電信、醫(yī)療、金融、文化等行業(yè)都是前期外資準入限制較多、重點難點亟待突破的行業(yè)都進一步放寬，在當前時點擴大服務業(yè)開放，緩解貨物貿易順差壓力是對特朗普“對等關稅”適時的反制手段。投資上，2024年逆差擴大主要貢獻項是旅行服務，因此本輪擴大服務業(yè)開放背景下關注“外國游客入境游”主題，主要輻射出行鏈、酒店、景區(qū)、免稅以及云南板塊（東盟免簽概念）；而從區(qū)域試點詞頻看，建議關注海南自貿區(qū)、天津自貿區(qū)以及上海自貿區(qū)板塊。