當(dāng)前，大家對于政策期待比較多的是關(guān)于內(nèi)需和科技（自主可控），近期市場已有部分資金在交易相關(guān)預(yù)期，后續(xù)能否持續(xù)，關(guān)鍵還看政策力度是否超預(yù)期。截至筆者落筆的4月22日，政治局會議還未召開，暫時無法解讀，但市場主流共識仍是集中在上述兩個方向。

內(nèi)需amp;自主可控被普遍關(guān)注

一季度經(jīng)濟開局良好，中航證券認為或主要因穩(wěn)增長政策效果超預(yù)期。4月初爆發(fā)的新一輪貿(mào)易沖突并未體現(xiàn)在一季度經(jīng)濟中，相反，“搶出口”效應(yīng)反而對一季度經(jīng)濟形成一定支撐。往后看，二季度經(jīng)濟走勢因外需不確定性的影響存在著壓力。因此，進一步貫徹去年9月以來形成的穩(wěn)增長加力的宏觀政策思路，相關(guān)政策進一步前置的概率持續(xù)提升，預(yù)計即將到來的4月政治局會議的內(nèi)容或?qū)⒊蔀槭袌霾┺闹攸c。

擴內(nèi)需作為2025年政府首要工作任務(wù)，有望成為對沖政策的重點方向。美國“對等關(guān)稅”落地以來，近期國內(nèi)政策層吹風(fēng)不斷。日前多地陸續(xù)發(fā)布育兒補貼政策，加大生育養(yǎng)育保障力度；總理在北京調(diào)研強調(diào)，我國房地產(chǎn)市場仍有很大的發(fā)展空間，要進一步釋放市場潛力；此外，旅游在近期消費政策中被重點提出。因此，中航證券認為擴內(nèi)需政策可重點關(guān)注育兒補貼、房地產(chǎn)、旅游等方向。

財信證券則在報告中稱，隨著2025年外需不確定性增加，不排除擴內(nèi)需政策力度在2025年年中繼續(xù)加大的可能性。從方向來看，財信認為2025年擴內(nèi)需政策或?qū)⒕劢乖谖鍌€方向：一是受歐美出口關(guān)稅擾動較大的行業(yè)，例如新能源等；二是對就業(yè)市場提振作用較大的服務(wù)消費方向，如文化、旅游、體育消費等；三是財政資金投入產(chǎn)出比較高的大宗類消費領(lǐng)域，如家居、汽車等；四是對科技發(fā)展有顯著帶動作用的新興消費領(lǐng)域，如數(shù)字消費、綠色消費、健康消費等；五是與人口相關(guān)的消費刺激政策，如銀發(fā)經(jīng)濟、育兒補貼、勞動工資等。財信預(yù)計2025年消費仍將維持弱復(fù)蘇態(tài)勢，社零增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，預(yù)計消費對國內(nèi)經(jīng)濟貢獻度將提升。

財信建議關(guān)注：（1）政策支持的擴內(nèi)需方向，如農(nóng)業(yè)、家用電器、白酒、美容護理、社會服務(wù)；（2）AI產(chǎn)業(yè)鏈，如國產(chǎn)AI芯片、算力基建、PCB板、光模塊、AI應(yīng)用、大模型；（3）自主可控方向，如信創(chuàng)、華為鴻蒙生態(tài)、工業(yè)母機、軍工；（4）高股息板塊，如銀行、煤炭、公用事業(yè)、交通運輸。

中信證券則稱，在當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)陷入僵持的背景下，簡單的多空觀點已不再適用，事物可能在一夜之間發(fā)生變化，也可能比預(yù)期維系更久的焦灼狀態(tài)。

從確定性的角度來看，中信認為有三個大趨勢是值得持續(xù)跟蹤的：

（1）中國科技自主可控的認可度、必要性和確定性進一步加強；

（2）歐洲在國防、基建、能源和工業(yè)等領(lǐng)域的需求料將開始增加；

（3）中國與非美市場的貿(mào)易和技術(shù)合作料將進一步加強。

結(jié)合這些方向，中信認為自主科技（先進制程、國產(chǎn)算力、模擬芯片、醫(yī)療設(shè)備及科研儀器等）、受益歐洲資本開支擴張的板塊（銅鋁等基礎(chǔ)工業(yè)品、軍工、電力設(shè)備、基建相關(guān)通信及交運設(shè)備等）、純內(nèi)需必選消費（食品、養(yǎng)殖、乳制品、血制品）、穩(wěn)定紅利（水電、銀行、運營商）以及不依賴短期業(yè)績的題材（多模態(tài)AI、AI/AR眼鏡、MCP+Agent、核聚變、固態(tài)電池等）將占優(yōu)。

不過，根據(jù)廣發(fā)證券的報告，部分內(nèi)需板塊，如商貿(mào)零售、旅游、食品等內(nèi)需行業(yè)，近期成交集中度基本上達到了23年Q1（全面放開后）的次高點，個別行業(yè)甚至超過了23年到達最高點，因此對于政策預(yù)期的定價已經(jīng)較為充分，后續(xù)反而需要警惕政策落地帶來的成交熱度回落。

估值低位，至暗時刻已過

從行情節(jié)奏上來看，中信維持如下觀點：4-5月或是一輪籌碼出清后的交易型機會，待下半年中美經(jīng)濟和政策周期同步后，到2026年美國中期選舉前，是基于基本面邏輯做配置的最佳時間窗口。

財信則稱，估值層面，市場已經(jīng)處于“二級底部”附近，指數(shù)層面有一定安全墊：

（1）市盈率估值已低于歷史中樞位置（見圖一）。經(jīng)歷4月初的美國對等關(guān)稅行政令沖擊后，截至2025年4月11日，萬得全A指數(shù)的市盈率估值為17.80倍，為近十年以來的歷史后40.31%分位，估值已低于近十年來的歷史約60%時期，后續(xù)市盈率A股估值仍有一定修復(fù)潛力；

圖一：近十年，萬得全A市盈率估值走勢

（2）市凈率估值已接近“二級底部”位置（見圖二）。截至2025年4月11日，萬得全A市凈率估值為1.51倍，為近十年以來的歷史后12.75%分位，低于近十年以來約87.25%時期。從市凈率估值來看，萬得全A指數(shù)接近我們強調(diào)的“二級底部”位置（對應(yīng)市凈率估值低于近十年的歷史90%左右時期），A股指數(shù)層面有一定安全墊。

圖二：近十年，萬得全A市凈率估值走勢

財信表示，本輪海外關(guān)稅戰(zhàn)對A股市場情緒的短期最大沖擊時刻或已經(jīng)過去，后續(xù)談判進程預(yù)計仍然會反復(fù)擾動市場。在宏觀政策積極發(fā)力、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有韌性、投資者預(yù)期已經(jīng)明顯扭轉(zhuǎn)的背景下，市場各輪底部將呈現(xiàn)逐級抬升趨勢，但在4月底財報密集季仍需提防業(yè)績端風(fēng)險。從日歷效應(yīng)來看，第二季度市場將側(cè)重業(yè)績主線。

中航證券建議，美國“對等關(guān)稅”超出市場預(yù)期，國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望加速推出，同時參考4月日歷效應(yīng)，建議關(guān)注大盤價值風(fēng)格。