本周，藍(lán)籌指數(shù)上證50和小票指數(shù)北證50聯(lián)袂領(lǐng)漲，率先回補(bǔ)4月7日形成的向下跳空缺口。如此V形反轉(zhuǎn)隱含啥政策信號(hào)？與其說(shuō)是空頭虛晃一槍，不如說(shuō)是國(guó)家隊(duì)做多意愿呈現(xiàn)壓倒性優(yōu)勢(shì)。

中美股市緣何背道而馳

截至周三，上證50和北證50二者4月內(nèi)漲幅分別為-0.27%和1.6%，均已收復(fù)有牛熊分界線之稱的120天均線。

當(dāng)下，A股最大的理性力量源自央行穩(wěn)股市，國(guó)家隊(duì)在行動(dòng)。鮮明對(duì)比是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾16日表示，若美股暴跌，“我們不會(huì)救市，但會(huì)給出解釋”。因?yàn)楦哂陬A(yù)期的關(guān)稅意味著更高的通脹和更緩慢的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)是確保關(guān)稅沖擊性通脹只是一次性增長(zhǎng)。當(dāng)日，納指大跌3.07%，年內(nèi)跌幅約為15.6%，重回弱市格局。

受關(guān)稅不確定性影響，世貿(mào)組織周三預(yù)計(jì)，今年商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易同比增速分別為-0.2%和4.0%，二者在去年的同比增速分別為2.9%和6.8%。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)本周將今年全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別下調(diào)0.4個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從“跌時(shí)重質(zhì)”的邏輯出發(fā)，重估中國(guó)資產(chǎn)的兩大基石更顯奇貨可居：股市估值低和政策穩(wěn)定性高。按照長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅的觀點(diǎn)，在全球經(jīng)濟(jì)“規(guī)則重構(gòu)周期”中，中國(guó)的政策穩(wěn)定性已成為稀缺資源，且有望轉(zhuǎn)化為全球資源配置的“制度磁場(chǎng)”。

美股將為不確定性買(mǎi)單

自1929年以來(lái)，美股出現(xiàn)11次崩盤(pán)，其中有4次再度探底。歷史正重演，因?yàn)槊拦梢丫哂小皹O端不確定性+低概率+高損失”的尾部風(fēng)險(xiǎn)特征。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》最新數(shù)據(jù)顯示，在特朗普?qǐng)?zhí)政期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)已漲至新高，比2020年新冠疫情全球大爆發(fā)時(shí)高出一倍。

市場(chǎng)最大尾部風(fēng)險(xiǎn)是啥？美銀4月份全球基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，73%的人認(rèn)同兩大觀點(diǎn)：“貿(mào)易戰(zhàn)＝衰退”和“美國(guó)例外論已達(dá)頂峰”。82%的人預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)走弱，為30年來(lái)最悲觀。美銀策略師稱，基金經(jīng)理們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)極為悲觀，但“恐懼頂峰”（對(duì)應(yīng)6%的現(xiàn)金／資產(chǎn)配置比，目前約為4.8%）尚未到來(lái)。周三，美股科技七巨頭指數(shù)MAG7較4月9日峰值縮水8.24%，反彈行情暫且只是死貓?zhí)?/p>

事實(shí)上，美國(guó)貿(mào)易逆差高的另一面，是美企“在美研發(fā)+在全球生產(chǎn)”的利潤(rùn)最大化模式，二者不可分割。在蘋(píng)果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中，蘋(píng)果和中企的利潤(rùn)占比分別為75%～85%和5%～10%。其中，中企承擔(dān)了蘋(píng)果九成制造環(huán)節(jié)，但利潤(rùn)微薄。立訊精密去年消費(fèi)性電子行業(yè)營(yíng)收約1797億元，毛利潤(rùn)僅為11.47%。

A股業(yè)績(jī)浪行情將延續(xù)

全球關(guān)稅戰(zhàn)不斷升級(jí)，國(guó)際投行開(kāi)始揣測(cè)中概股或提前退出美股。但歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，即使全球經(jīng)濟(jì)遭遇黑天鵝式?jīng)_擊，A股亦能迅速見(jiàn)底，估值下行空間不大。如2020年首季因全球疫情沖擊，滬綜指探明鐵底2646點(diǎn)。去年第三季度遭遇房企資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)拖累，滬綜指觸及2689點(diǎn)。今年4月7日，滬綜指遭遇關(guān)稅戰(zhàn)沖擊，一度跌到3040點(diǎn)（市盈率約為13.6倍）。這相當(dāng)于2007年10月峰值6124點(diǎn)（市盈率約為70倍）的一半。

過(guò)去15年來(lái)，A股持續(xù)殺估值，如今成為全球估值洼地。標(biāo)普500則在漲估值，席勒市盈率（當(dāng)前股價(jià)÷過(guò)去10年經(jīng)通脹調(diào)整的平均每股收益）由2007年10月的27.3倍，上升到目前的32.6倍。關(guān)鍵區(qū)別是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)則走出衰退陰霾。中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，增速高于去年全國(guó)5%的增速；全部工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.3%，比去年全年回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。宏觀數(shù)據(jù)向好，一季度A股盈利增速回升成定局，業(yè)績(jī)浪行情有望延續(xù)。截至4月15日，已有267家上市公司預(yù)告或揭曉一季度業(yè)績(jī)，其中243家公司業(yè)績(jī)同比向好，占比逾九成。

此外，國(guó)家隊(duì)跑步進(jìn)場(chǎng)A股。央行最新數(shù)據(jù)顯示，3月份，政府債券規(guī)模和社會(huì)融資規(guī)模增量分別增加1.5萬(wàn)億元和5.89萬(wàn)億元，同比分別多增約1萬(wàn)億元和1.06萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。資金面寬松讓股市不缺增量資金。本周，全市場(chǎng)24只滬深300ETF規(guī)模突破萬(wàn)億元，成為國(guó)家隊(duì)穩(wěn)定股市的新抓手。截至周三，龍頭基金華泰柏瑞滬深300ETF凈值達(dá)3596億元，自從4月7日以來(lái)的單日成交96.1億元，遠(yuǎn)高于3月份日均成交的39.9億元，盤(pán)中屢現(xiàn)國(guó)家隊(duì)逆勢(shì)加持的身影。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）