隨著一季報(bào)的陸續(xù)披露，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的調(diào)倉(cāng)路徑漸漸浮出水面。

從已發(fā)布一季報(bào)（截至4月16日）的45只主動(dòng)權(quán)益基金的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，期末其股票持倉(cāng)市值環(huán)比增長(zhǎng)37.80%，其中原因主要在于增量資金的涌入。

從增量最大的3只產(chǎn)品的持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人投資者可能是增量資金的主要來(lái)源。

資產(chǎn)配置上，AI或者科技成長(zhǎng)是大部分基金經(jīng)理的共識(shí)，但在具體方向上各有側(cè)重，有的重倉(cāng)AI硬件，有的重倉(cāng)AI應(yīng)用，比如AI醫(yī)療、AI汽車(chē)。

不過(guò)，在AI成為主旋律的背景下，也有基金經(jīng)理提醒投資者“不要僅僅因?yàn)闊岫雀呔透L(fēng)購(gòu)買(mǎi)”，應(yīng)該從更理性的角度去進(jìn)行資產(chǎn)配置。布局其他賽道——比如軍工——的基金經(jīng)理也大有人在。

透過(guò)一季報(bào)披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)及投資邏輯，投資者看到的不只是投資策略的分化，更是對(duì)中國(guó)未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向的深度博弈。

股票持倉(cāng)市值增近四成，增量來(lái)自何處？

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至4月16日，發(fā)布了一季報(bào)的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金有45只，這些產(chǎn)品主要來(lái)自中歐、金信、永贏、朱雀、德邦、長(zhǎng)城、平安、華富等8家基金公司。

從資產(chǎn)配置上看，該45只產(chǎn)品在一季度整體上增配了股票資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，一季末其所持股票市值合計(jì)294.58億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.80%，占合計(jì)基金資產(chǎn)凈值的比重由85.23%升至87.73%，提升2.50個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，上述產(chǎn)品所持股票市值增幅只是在較小程度上與行情有關(guān)，主要原因還是在于增量資金的涌入。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，中證全指指數(shù)一季度漲幅為1.60%。同期，上述45只產(chǎn)品份額規(guī)模由244.21億份增至297.89億份，增幅為21.98%。

其中，增量最大的3只產(chǎn)品是永贏數(shù)字經(jīng)濟(jì)智選、中歐互聯(lián)網(wǎng)及平安先進(jìn)制造主題，分別為11.19億份、9.68億份和7.72億份。

而且，從上述3只產(chǎn)品的持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，增量可能主要來(lái)自個(gè)人投資者。數(shù)據(jù)顯示，2024年底，個(gè)人投資者所持份額占比分別為88.36%、98.94%和76.58%。

從具體產(chǎn)品的資產(chǎn)配置來(lái)看，上述45只產(chǎn)品中，一季末股票倉(cāng)位環(huán)比有所提升的有27只，占比正好達(dá)到6成。

其中，提升幅度最大的3只產(chǎn)品是永贏醫(yī)藥健康、朱雀碳中和及金信深圳成長(zhǎng)，其一季末股票倉(cāng)位分別為89.56%、80.02%及89.43%，環(huán)比分別提升9.23個(gè)、8.16個(gè)及7.00個(gè)百分點(diǎn)。

從具體持倉(cāng)標(biāo)的來(lái)看，上述45只產(chǎn)品重倉(cāng)市值排在前五的標(biāo)的依次是騰訊控股、中芯國(guó)際、帝爾激光、理想汽車(chē)-W及巨子生物，分別為15.62億元、11.87億元、8.56億元、7.52億元及6.97億元。其中，騰訊控股、中芯國(guó)際、理想汽車(chē)-W被增持，帝爾激光、巨子生物則被減持。

AI是主線，但布局重點(diǎn)有不同

不過(guò)，相較于上述資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)，基金經(jīng)理們的觀點(diǎn)可能更值得關(guān)注。

從其表述上看，上述45只產(chǎn)品的基金經(jīng)理有一個(gè)鮮明的共識(shí)，即他們都認(rèn)為科技成長(zhǎng)是無(wú)可爭(zhēng)議的主線。不過(guò)，在“投什么”和“怎么投”的問(wèn)題上，他們之間也有不同之處。

中歐智能制造基金經(jīng)理邵潔在一季報(bào)中用一整段文字描述了DeepSeek大模型如何帶動(dòng)全社會(huì)C端和B端接入大模型的興趣。

在邵潔看來(lái)，DeepSeek大模型通過(guò)MoE架構(gòu)和大規(guī)模強(qiáng)化學(xué)習(xí)等工程化創(chuàng)新，突破了推理能力，大幅降低了推理成本，科技敘事邏輯也發(fā)生了改變?！癆I大模型從訓(xùn)練走向推理，這是科技螺旋式創(chuàng)新演繹的常態(tài)：訓(xùn)練大模型端突破創(chuàng)新，帶來(lái)擴(kuò)大投入增加算力；階段性訓(xùn)練大模型沉淀，推理端工程化創(chuàng)新奮起直追帶領(lǐng)Agent和垂類(lèi)模型落地，循環(huán)往復(fù)，市場(chǎng)空間依次展開(kāi)?！?/p>

邵潔認(rèn)為，2025年或是AI推理落地的元年，推理應(yīng)用將帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)空間，“推理所需的全新架構(gòu)的存算運(yùn)力芯片需求爆發(fā)，受益推理成本下降的終端設(shè)備、Agent、智駕、醫(yī)療和機(jī)器人等領(lǐng)域都會(huì)迎來(lái)產(chǎn)品或者商業(yè)模式的創(chuàng)新?！?/p>

定期報(bào)告顯示，中歐智能制造一季末十大重倉(cāng)股全部與AI相關(guān)，其前五大重倉(cāng)股依次是恒玄科技、翱捷科技-U、瀾起科技、理想汽車(chē)-W及騰訊控股。

長(zhǎng)城消費(fèi)增值基金經(jīng)理龍宇飛則主要看好AI應(yīng)用端尤其是AI醫(yī)療板塊的投資機(jī)會(huì)。他甚至將北京兒童醫(yī)院“AI兒科醫(yī)生”春節(jié)后上崗、瑞金醫(yī)院病理大模型實(shí)現(xiàn)百倍效率提升、華為組建醫(yī)療衛(wèi)生軍團(tuán)、多家醫(yī)院升級(jí)智能診療體系等事件都被寫(xiě)入一季報(bào)。

在龍宇飛看來(lái)，隨著中國(guó)在AI大模型、醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力日漸提升，過(guò)去幾年持續(xù)受壓制的醫(yī)藥板塊，尤其是其中具備科技成長(zhǎng)屬性的公司也有望迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。

因此，基于人口老齡化的長(zhǎng)期趨勢(shì)和科技創(chuàng)新賦能的邏輯，龍宇飛布局了一些“長(zhǎng)期需求剛性、受益于科技趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、股價(jià)安全邊際高的醫(yī)藥公司，主要聚焦在AI醫(yī)療領(lǐng)域?！?/p>

定期報(bào)告顯示，長(zhǎng)城消費(fèi)增值一季末十大重倉(cāng)股全部都是AI醫(yī)療標(biāo)的，比如華大智造、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、美年健康、華大基因、衛(wèi)寧健康等。

中歐內(nèi)需成長(zhǎng)基金經(jīng)理鐘鳴則關(guān)注智能駕駛和人形機(jī)器人作為AI垂類(lèi)應(yīng)用的落地情況。在他看來(lái)，這類(lèi)physical AI（改變物理世界的AI）將實(shí)現(xiàn)AI與人類(lèi)生活的有機(jī)融合，“不只是會(huì)思考會(huì)分析的大腦，將會(huì)勞動(dòng)、會(huì)作業(yè)；作為人類(lèi)勞動(dòng)力的有效替代，他們?cè)谖磥?lái)有極其廣闊的市場(chǎng)空間?！?/p>

鐘鳴認(rèn)為，在physical AI領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)的技術(shù)代差并不顯著，各有優(yōu)劣，這些領(lǐng)域誕生的將是全球級(jí)別的龍頭。

定期報(bào)告顯示，中歐內(nèi)需成長(zhǎng)一季末前五大重倉(cāng)股是小鵬汽車(chē)-W、塞力斯、雙林股份、德賽西威及捷昌驅(qū)動(dòng)，前4只都是汽車(chē)標(biāo)的，因?yàn)椤捌?chē)是physical AI品種較多的行業(yè)”。

如果說(shuō)龍宇飛、鐘鳴代表的是AI應(yīng)用派，永贏科技智選基金經(jīng)理任桀代表的則是AI硬件派。

任桀循著AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，生成式AI推理需求開(kāi)始帶動(dòng)公有云行業(yè)收入、盈利能力加速提升，且國(guó)內(nèi)公有云廠商開(kāi)始進(jìn)一步加大對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。

他得出的結(jié)論是，隨著AI用量持續(xù)提升以及對(duì)其他云產(chǎn)品用量的帶動(dòng)，公有云行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入較長(zhǎng)的持續(xù)上行期，且IDC作為重資產(chǎn)、高杠桿行業(yè)，在需求驅(qū)動(dòng)下已經(jīng)進(jìn)入報(bào)表改善階段，未來(lái)可能進(jìn)入供需緊張階段。

值得注意的是，任桀同時(shí)在一季報(bào)中提醒投資者對(duì)AI主題的投資不要過(guò)度集中?！安灰獌H僅因?yàn)闊岫雀呔透L(fēng)購(gòu)買(mǎi)……希望大家能夠適當(dāng)分散投資，從更理性、更長(zhǎng)期的角度做好資產(chǎn)配置，不要把資金全部押注到單一產(chǎn)品。”

定期報(bào)告顯示，永贏科技智選一季末前五大重倉(cāng)股依次是奧飛數(shù)據(jù)、大位科技、阿里巴巴-W、科華數(shù)據(jù)及潤(rùn)澤科技。

AI光環(huán)之下：軍工、城投債

在AI的光環(huán)下，一些相對(duì)低調(diào)的布局同樣值得投資者注意。

比如，中歐高端裝備基金經(jīng)理李帥堅(jiān)定看好軍工行業(yè)的困境反轉(zhuǎn)與未來(lái)發(fā)展。在他看來(lái)，軍工的大周期拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，經(jīng)歷了三年的行業(yè)調(diào)整，目前已經(jīng)全面開(kāi)始復(fù)蘇。

“如果說(shuō)過(guò)去三年的主要矛盾是行業(yè)內(nèi)部調(diào)整，整頓重于訂單，那么從今年以來(lái)，行業(yè)恢復(fù)是主要矛盾……過(guò)去三年企業(yè)的狀況是訂單少，現(xiàn)在企業(yè)的狀況是活多得干不完?！崩顜浽谝患緢?bào)中寫(xiě)道。

定期報(bào)告顯示，中歐高端裝備一季末前五大重倉(cāng)股皆為軍工標(biāo)的。

與前述幾位基金經(jīng)理相比，德邦基金副總經(jīng)理、德邦優(yōu)化基金經(jīng)理汪暉則更為保守。他在報(bào)告期內(nèi)采用票息資產(chǎn)與波動(dòng)資產(chǎn)組合策略，配置了優(yōu)質(zhì)高性?xún)r(jià)比的城投債，輔以利率債、高評(píng)級(jí)信用債、高評(píng)級(jí)國(guó)股存單等的波段操作。定期報(bào)告顯示，德邦優(yōu)化一季末將94.85%的基金資產(chǎn)投向了債券。