英國《經(jīng)濟學(xué)人》周刊4月19日一期刊發(fā)題為《美元危機將會如何發(fā)展》的文章。內(nèi)容編譯如下：

如果投資者繼續(xù)拋售美國資產(chǎn)，世界經(jīng)濟將面臨嚴(yán)峻的命運。

“安全資產(chǎn)”引發(fā)恐慌

美元本應(yīng)是一種安全資產(chǎn)。然而，最近它卻引發(fā)恐慌。美元相對于一籃子貨幣的價值在1月中旬達(dá)到峰值，但此后一路下跌了9%以上。其中五分之二的跌幅發(fā)生在4月1日之后，同時十年期美國國債收益率已緩慢上升0.2個百分點。國債收益率上升疊加貨幣貶值，這是一個警告信號：如果投資者在收益率上升的情況下逃離，那一定是因為他們認(rèn)為美國面臨的風(fēng)險變大了。有大量傳聞稱，大型外國資產(chǎn)管理機構(gòu)正在拋售美元。

幾十年來，投資者一直信任美國資產(chǎn)的穩(wěn)定性，使其成為全球金融的基石。美國國債成為投資避風(fēng)港；美元主導(dǎo)著從日用品、大宗商品到相關(guān)衍生品的一切貿(mào)易。這個體系得到美國聯(lián)邦儲備委員會的支持，美聯(lián)儲承諾保持低通脹率，同時還得到美國穩(wěn)健的治理結(jié)構(gòu)的支持，在這種治理下，外國人及其資金一直受到歡迎且受到保障。然而，在短短幾周內(nèi)，唐納德·特朗普總統(tǒng)就打破了這些看似牢不可破的觀念，讓人產(chǎn)生疑慮。

這場正在醞釀中的危機是由白宮制造的。特朗普不計后果的貿(mào)易戰(zhàn)使關(guān)稅提高了大約10倍，并造成經(jīng)濟不確定性。美國經(jīng)濟曾是全世界羨慕的對象，現(xiàn)在卻正迎來衰退，因為關(guān)稅破壞供應(yīng)鏈，推高通貨膨脹，“懲罰”了消費者。

與此同時，美國創(chuàng)歷史紀(jì)錄的糟糕財政狀況正變得更糟糕。凈債務(wù)規(guī)模相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的100%；去年7%的預(yù)算赤字對一個健康的經(jīng)濟體來說高得驚人。然而，為恢復(fù)和延續(xù)特朗普第一個總統(tǒng)任期的減稅政策，美國國會希望借更多的錢。這將使赤字超過特朗普第一個總統(tǒng)任期內(nèi)減稅、新冠疫情期間的額外支出以及拜登的刺激政策和基礎(chǔ)設(shè)施法案的開支總和。未來幾年，美國負(fù)債率的上升速度可能會翻倍。

混亂操作雪上加霜

這輪經(jīng)濟下行和財政混亂的影響之所以如此巨大，是因為市場開始懷疑特朗普是否能夠稱職或持續(xù)地治理美國。關(guān)稅的計算方式、公布和推遲，一切操作混亂而又無條理，這是對政策制定的不尊重。反復(fù)無常的豁免決定和行業(yè)關(guān)稅催生游說活動。幾十年來，美國一直在謹(jǐn)慎地表明其致力于強勢美元。今天，一些白宮顧問在談?wù)搩湄泿艜r，仿佛它是一個需要分擔(dān)的負(fù)擔(dān)——而且必要時會使用強制手段。

這不可避免地給美聯(lián)儲帶來壓力。特朗普正在敦促美聯(lián)儲降息。法院可能會阻止他隨意解雇美聯(lián)儲負(fù)責(zé)人，但他將能夠在2026年提名一個聽話的新美聯(lián)儲主席。與此同時，這位美國總統(tǒng)的其他政策——比如未經(jīng)聽證會就將非法移民運送到薩爾瓦多，或者騷擾令他不快的律師事務(wù)所——使人們有可能認(rèn)為外國債權(quán)人的權(quán)利會受到損害。

所有這些都為美國資產(chǎn)創(chuàng)造了風(fēng)險溢價。令人震驚的是，一場全面爆發(fā)的債券市場危機也是十分可能的。外國人持有8.5萬億美元的美國政府債務(wù)，接近總債務(wù)的三分之一；其中一半以上由私人投資者持有，無法通過外交手段或關(guān)稅威脅來讓這些人就范。美國必須在明年為9萬億美元的債務(wù)再融資。如果投資者對美國國債的需求減弱，其影響將迅速傳導(dǎo)至預(yù)算。由于債務(wù)規(guī)模龐大且期限短，預(yù)算對利率很敏感。

美國國會會怎么做呢？當(dāng)市場在全球金融危機和新冠疫情期間崩潰時，它采取了強有力的行動。但那些危機要求政府支出，而不是強制削減。這一次，它需要大幅削減福利，并迅速提高稅收。只要考慮一下國會和白宮的人員構(gòu)成，你就會明白，在美國政府就怎么做達(dá)成一致意見之前，市場可能不得不承受很大的痛苦。隨著美國的猶豫不決，沖擊可能從國債蔓延到金融系統(tǒng)的其他部門，帶來債務(wù)違約和對沖基金的崩潰。這些是你通常只會在新興市場預(yù)料到的情況。

危及全球金融體系

就美聯(lián)儲而言，它將面臨痛苦的兩難境地。它可以購買資產(chǎn)來穩(wěn)定經(jīng)濟這艘船。但它不想讓人覺得自己是在為一個信譽不佳的政府的債務(wù)買單——這在通脹高企的情況下尤其危險。它能否在緊急貸款和貨幣融資之間取得平衡？如果美聯(lián)儲不為特朗普紓困，那么后者會否批準(zhǔn)美聯(lián)儲向缺乏流動性的外國央行提供美元貸款(在發(fā)生危機時，美聯(lián)儲通常會這么做)？

一種貨幣的健康狀況取決于它背后的政府。美國的政治體系越長時間無法解決赤字問題，或者在混亂或歧視性規(guī)則上徘徊，就越有可能出現(xiàn)數(shù)十年一遇的動蕩，將全球金融體系推向未知境地。無論事態(tài)如何發(fā)展，美元地位的下降對美國來說都將是一場悲劇。誠然，一些出口商將從貨幣貶值中受益。但美元的主導(dǎo)地位降低了所有人的資金成本，從首次購房者到藍(lán)籌公司都是受益者。

世界將受到影響，因為目前美元還沒有真正的對手。歐元的背后有一個大型經(jīng)濟體支撐，但歐元區(qū)無法提供足夠的安全資產(chǎn)。瑞士很安全，但體量太小。日本經(jīng)濟體量大，但其自身也背負(fù)著巨額債務(wù)。黃金和加密貨幣缺乏國家背書。當(dāng)投資者嘗試一種又一種資產(chǎn)時，這種對安全的追求可能帶來不穩(wěn)定的繁榮和蕭條。美元體系并不完美，但它為當(dāng)今全球化經(jīng)濟的建立提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。當(dāng)投資者懷疑美國的信譽時，這些基礎(chǔ)就有崩潰危險。