2025年4月8日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”），優(yōu)化保險(xiǎn)資金比例監(jiān)管政策，加大對(duì)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

此次《通知》聚焦權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例、創(chuàng)業(yè)投資基金投資集中度及稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶管理三大核心領(lǐng)域，為保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持科技創(chuàng)新提供了制度保障?！锻ㄖ吠ㄟ^(guò)優(yōu)化保險(xiǎn)權(quán)益投資監(jiān)管規(guī)定，進(jìn)一步提升險(xiǎn)資資金入市積極性，打開(kāi)中長(zhǎng)期權(quán)益投資比例上限。從中長(zhǎng)期來(lái)看，險(xiǎn)資作為“耐心資本”的定位將進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)對(duì)險(xiǎn)企投研能力、風(fēng)控水平及償付能力管理提出更高要求。

強(qiáng)化保險(xiǎn)資金“耐心資本”角色

《通知》上調(diào)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例上限，打開(kāi)險(xiǎn)資權(quán)益配置空間。此次調(diào)整將原有的分檔標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)化，由過(guò)去的七檔縮減為五檔，重點(diǎn)依據(jù)保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率劃分投資比例上限?！锻ㄖ穼⒈ｋU(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例上限按償付能力充足率劃分為五檔，最高檔（綜合償付能力充足率超過(guò)350%）的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上限提升至總資產(chǎn)的50%，將部分高于綜合償付能力充足率下限要求的檔位對(duì)應(yīng)的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上調(diào)5%。

通過(guò)簡(jiǎn)化檔位和上調(diào)比例，償付能力強(qiáng)的頭部險(xiǎn)企獲得更大投資空間，而償付能力較低的機(jī)構(gòu)仍受?chē)?yán)格限制，體現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管導(dǎo)向，有助于在加強(qiáng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控的同時(shí)，提升保險(xiǎn)資金入市積極性，為資本市場(chǎng)注入更多長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。

由于歷史政策的檔位設(shè)置包含更細(xì)化的償付能力區(qū)間（為50%），導(dǎo)致監(jiān)管復(fù)雜度較高。此次調(diào)整通過(guò)簡(jiǎn)化分檔、統(tǒng)一上調(diào)5%比例上限，提升監(jiān)管效率的同時(shí)，為優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企拓寬了權(quán)益投資空間。長(zhǎng)期來(lái)看，這一政策將強(qiáng)化保險(xiǎn)資金作為“耐心資本”的角色，為保險(xiǎn)資金配置帶來(lái)更高的靈活性，但也對(duì)險(xiǎn)企的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求。

針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金，《通知》明確提高保險(xiǎn)公司投資集中度比例?！锻ㄖ诽岢霰ｋU(xiǎn)資金投資單一基金的賬面余額占該基金實(shí)繳規(guī)模的比例不得高于30%。這一規(guī)定集中度比例從20%提升至30%，允許險(xiǎn)資更深度參與單一基金的運(yùn)作，提高資金配置效率。同時(shí)，通過(guò)設(shè)置上限避免保險(xiǎn)資金過(guò)度集中于單一基金，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。《通知》有助于鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大對(duì)科技、大數(shù)據(jù)、新能源等國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資力度，體現(xiàn)“精準(zhǔn)高效服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力”的政策導(dǎo)向。

《通知》同時(shí)明確稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)普通賬戶不再單獨(dú)計(jì)算投資比例，與其他保險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶合并管理。此舉簡(jiǎn)化了保險(xiǎn)賬戶管理流程，有助于保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)配置靈活性，推動(dòng)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步激活第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)潛力。稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶的合并管理，有望降低險(xiǎn)企運(yùn)營(yíng)成本，推動(dòng)更多差異化、長(zhǎng)期化的養(yǎng)老金融產(chǎn)品落地，在提升養(yǎng)老產(chǎn)品供給的同時(shí)，優(yōu)化保險(xiǎn)資金配置及運(yùn)作效率。

拓寬上市險(xiǎn)企權(quán)益配置空間

總體來(lái)看，此次《通知》簡(jiǎn)化檔位標(biāo)準(zhǔn)，將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益投資比例上調(diào)5%，進(jìn)一步拓寬險(xiǎn)資權(quán)益投資空間，有望提升險(xiǎn)企權(quán)益投資彈性并助力資本市場(chǎng)發(fā)展。

具體來(lái)看，《通知》將上季末綜合償付能力充足率在150%至200%、250%至300%、350%以上的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上限分別提升5%，分別從25%、35%、45%提升至30%、40%、50%。此外，提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例，引導(dǎo)險(xiǎn)企進(jìn)一步支持新質(zhì)生產(chǎn)力等實(shí)體經(jīng)濟(jì)；放寬稅延養(yǎng)老比例監(jiān)管要求，明確稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)普通賬戶不再單獨(dú)計(jì)算投資比例，提升稅延養(yǎng)老普通賬戶的投資靈活性，有望推動(dòng)長(zhǎng)期養(yǎng)老金入市和養(yǎng)老第三支柱發(fā)展。

根據(jù)民生證券的測(cè)算，截至2024年年末，主要上市險(xiǎn)企中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太平、陽(yáng)光保險(xiǎn)的總資產(chǎn)分別為67695億元、129578億元、28349億元、16923億元、17664億元、17343億元、5818億元，綜合償付能力充足率分別為207.8%、204.1%、256%、217.6%、281%、186%、227%。根據(jù)《通知》的調(diào)整規(guī)定，償付能力充足率區(qū)間在150%至200%、250%至300%、350%以上的，權(quán)益投資規(guī)模/上季度末總資產(chǎn)比例可上調(diào)5%，因此，中國(guó)太保、中國(guó)人保和中國(guó)太平理論上可以將比例提升5%，由此帶來(lái)的理論權(quán)益增配規(guī)模分別為1417億元、883億元和867億元，合計(jì)約3168億元。

從理論上權(quán)益潛在配置空間來(lái)看，根據(jù)2024年年末主要上市險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率和總資產(chǎn)規(guī)模，《通知》調(diào)整后，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太平、陽(yáng)光保險(xiǎn)理論上配置上限規(guī)模分別為20309億元、38873億元、11340億元、5077億元、7066億元、5203億元、1745億元，截至2024年年末實(shí)際的權(quán)益配置規(guī)模（股票+基金+其他權(quán)益投資等）分別為15712億元、12154億元、3892億元、4061億元、2995億元、2462億元、833億元，合計(jì)89613億元。

《通知》打開(kāi)了償付能力水平較高公司的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置上限，或?qū)槭袌?chǎng)帶來(lái)1.5萬(wàn)億元左右的增量資金。

因此，理論上各家上市險(xiǎn)企潛在配置空間為：中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太平、陽(yáng)光保險(xiǎn)分別為4597億元、26719億元、7448億元、1016億元、4071億元、2741億元、912億元，合計(jì)47504億元。不過(guò)，值得注意的是，險(xiǎn)企綜合償付能力是動(dòng)態(tài)變化的，在提升權(quán)益資產(chǎn)投資的同時(shí)，險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率通常將發(fā)生變化，上述測(cè)算僅為理論空間上限。

從A股上市險(xiǎn)企來(lái)看，截至2024年年末，A股5家上市險(xiǎn)企權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（包含股票、基金及其他權(quán)益投資）投資規(guī)模達(dá)3.2萬(wàn)億元，占其總投資資產(chǎn)的17.5%，較監(jiān)管要求上限仍有一定的空間。截至2024年末，上市險(xiǎn)企償付能力充足率均顯著高于監(jiān)管要求，其中，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)綜合償付能力充足率分別為207.8%、204.1%、281%、256%、217.6%。按照本次《通知》的要求，上市險(xiǎn)企權(quán)益投資規(guī)模占總資產(chǎn)的比例仍有較大的提升空間。

截至2024年年末，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)投資規(guī)模達(dá)33.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.08%，此次《通知》打開(kāi)了償付能力水平較高公司的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置上限，預(yù)計(jì)相應(yīng)政策或?qū)槭袌?chǎng)帶來(lái)1.5萬(wàn)億元左右的增量資金。

整體來(lái)看，《通知》通過(guò)調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)定、養(yǎng)老賬戶規(guī)定等方式，助力提升保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金入市，在利率下行的背景下，逐步拓寬權(quán)益投資和總投資收益彈性，同時(shí)有望促進(jìn)“長(zhǎng)錢(qián)入市”，助力資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，發(fā)揮長(zhǎng)期資本和耐心資本的特性，保險(xiǎn)行業(yè)有望在促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)共享資本市場(chǎng)發(fā)展的成果。

頭部險(xiǎn)企憑借更大規(guī)模的可投資資產(chǎn)和成熟穩(wěn)健的投資能力而充分受益，從測(cè)算來(lái)看，本次《通知》將使中國(guó)太保、中國(guó)人保和中國(guó)太平理論上可以將權(quán)益配置比例提升5%，帶來(lái)的理論權(quán)益增配規(guī)模分別為1417億元、883億元和867億元，合計(jì)約3168億元增量資金。

從投資角度分析，近期因美國(guó)關(guān)稅政策帶來(lái)的不確定性，權(quán)益市場(chǎng)和保險(xiǎn)板塊出現(xiàn)波動(dòng)，估值仍處較低位置的保險(xiǎn)板塊是資金配置的舒適區(qū)，伴隨后續(xù)宏觀政策的逐步落地，有望進(jìn)一步提振市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)資本市場(chǎng)活躍度提升，保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債兩端均有望受益而帶動(dòng)估值反彈。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）