關稅影響下，國內(nèi)穩(wěn)增長和資本市場支持政策可能加速出臺，二季度市場情緒有望逐步筑底回升。而自主可控方向意義重大，尤其是包括集成電路、電子設備元件等對美進口較多、國產(chǎn)化空間大的方向具備國產(chǎn)替代機會，另外內(nèi)需板塊也會是政策重點。

外圍擾動強化 自主可控意義重大

隨著關稅摩擦帶來不確定性，短期市場風險偏好降低，全球經(jīng)濟衰退的可能性上升，同時市場情緒震蕩起伏。不過國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望加速出臺，4月9日下午，經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會召開，會議聽取了對當前經(jīng)濟形勢和下一步經(jīng)濟工作的意見建議。

二季度來看，政策端重點首先是觀察降準降息能否落地。此前人民日報表示“降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，隨時可以出臺”，貨幣政策寬松的環(huán)境將會延續(xù)。另外4月政治局會議也需要重點關注，尤其是可能出現(xiàn)的促消費、惠民生以及穩(wěn)定資本市場等方面政策的變化，將有望提振市場風險偏好。

百年未有之大變局下，我國自立自強、自主可控的長期趨勢不會改變。對于A股市場投資來說，尤其是對美進口較多、國產(chǎn)化空間大的方向，包括集成電路、電子設備元件等值得重視。

復盤今年以來的變化，今年1月，國內(nèi)商務部就宣布對美國成熟制程芯片展開反補貼調(diào)查，反傾銷調(diào)查疊加關稅加征，有助于減少美國半導體對國內(nèi)的低價傾銷行為，利好國內(nèi)模擬芯片以及自主晶圓產(chǎn)能建設。

如果將時間線拉長，自2019年以來，中國大陸模擬芯片的自給率穩(wěn)步提升但仍較低，2023年為15%左右，隨著國內(nèi)企業(yè)在汽車、工控等應用領域的拓展，未來國產(chǎn)替代空間仍然巨大。

設備方面，根據(jù)CINNO Research數(shù)據(jù)，2024年全球前十大半導體設備廠商中，美國以AMAT、Lam、KLA占據(jù)三席。成熟制程領域設備需求會進一步加速轉向國產(chǎn)，成熟制程相較于先進制程對價格更敏感?？紤]到關稅125%以及海外進口設備普遍溢價超過10%，關鍵設備的進口成本或大幅增加，國產(chǎn)設備在價格端優(yōu)勢明顯。

從整體信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈來看，2025年至2027年新一輪黨政信創(chuàng)采購已經(jīng)在部分省市啟動，更多的省份也完成了集采入圍，當前逐步進入到招標加速階段，國貨國用補貼政策支持下信創(chuàng)行業(yè)景氣向上。

當前的國產(chǎn)AI算力正在崛起，操作系統(tǒng)Windows7和CentOS8等停服，Google計劃終止開源Android項目（AOSP），加速國產(chǎn)操作系統(tǒng)全面替換。數(shù)據(jù)庫、ERP、工業(yè)軟件等核心軟件也取得快速突破，國產(chǎn)化率逐年提升。國產(chǎn)軟硬件逐漸從可用邁入好用階段，替換節(jié)奏有望加速。

擴內(nèi)需成為政策重點消費行業(yè)或迎行情催化

內(nèi)需方面，3月中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》，旨在全方位擴大國內(nèi)需求，提升消費能力，優(yōu)化消費環(huán)境。隨著外部貿(mào)易環(huán)境不確定性加大，后續(xù)更大力度提振消費政策也可能會逐步出臺。

此前2025年政府工作報告提出“發(fā)放育兒補貼”，乳制品需求有望得到顯著提振。根據(jù)乳業(yè)時報，2024年國內(nèi)原奶產(chǎn)量和奶牛存欄數(shù)出現(xiàn)雙降，產(chǎn)能有效去化，奶價或有望加速企穩(wěn)回升，從而逐步走出向上行情。

白酒短期仍處于景氣弱修復和庫存去化的階段，后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟和居民消費信心的修復，需求有望延續(xù)改善。食品飲料行業(yè)整體作為消費類核心資產(chǎn)，具備高盈利能力特點，目前頭部企業(yè)從股息率角度也已具備中長期投資價值。

另外政策端強調(diào)，在抓好消費品以舊換新的同時加快釋放服務消費潛力，市場預期影視等行業(yè)補貼力度也會加碼。2024年國家電影局于12月9日啟動“全國電影惠民消費季”，后續(xù)觀察相關行業(yè)潛在的消費券等增量舉措。

根據(jù)燈塔專業(yè)版，2025年一季度總票房243.87億元，同比增長49.1%，票房上升給行業(yè)帶來的利潤提升效果較為明顯。后續(xù)五一檔定檔影片豐富，目前已有7部，優(yōu)質供給或進一步催化觀影需求回暖。

（作者系某公募指數(shù)投資總監(jiān)。）