鑒于中美關(guān)稅戰(zhàn)仍在升級(jí)，美股熊市難言結(jié)束。美股反彈仍有可能是“死貓?zhí)?，未?lái)還有“熊咆哮”。

股債暴跌倒逼關(guān)稅戰(zhàn)叫停

4月9日，美國(guó)30年期國(guó)債收益率盤(pán)中最高升至5.021%，較4月4日的低位上漲15.9%。如此暴漲為史上罕見(jiàn)，市場(chǎng)押注再通脹將至。知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·希夫警告，市場(chǎng)或現(xiàn)1987年式的股災(zāi)崩盤(pán)。當(dāng)晚，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，將對(duì)華關(guān)稅提高至125%；同時(shí)，對(duì)其他國(guó)家實(shí)施為期90天的關(guān)稅暫停期，其間互惠關(guān)稅降至10%。

當(dāng)日，納指應(yīng)聲反彈逾12%，較去年峰值仍縮水15.2%，熊市陰霾未散盡。此前，美股蒸發(fā)逾十萬(wàn)億美元市值，被特朗普用“吃藥論”打發(fā)——有時(shí)你必須吃藥。如今美股大漲，只因特朗普自找臺(tái)階，暫時(shí)向華爾街低頭。謹(jǐn)慎來(lái)看，關(guān)稅戰(zhàn)只是延后，而非終結(jié)，皆因填補(bǔ)美債窟窿的目標(biāo)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)。美國(guó)年內(nèi)有9.2萬(wàn)億美債到期，必須借新還舊。誰(shuí)來(lái)買(mǎi)，啥價(jià)買(mǎi)？是關(guān)稅談判重點(diǎn)。周三的“暫停征收”更可能是一步退，步步退，讓全球看清了所謂“特朗普交易”只是詐唬。

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市已呈現(xiàn)高度泡沫化，戳破泡沫易，重建牛市難。按照高盛的觀(guān)點(diǎn)，美股熊市可能由事件驅(qū)動(dòng)，演變成持續(xù)時(shí)間約兩年的周期性熊市，需要五年時(shí)間才能反彈至起始點(diǎn)。目前，共同基金目前持有的現(xiàn)金水平創(chuàng)歷史新低（占總資產(chǎn)管理規(guī)模的1.5%），群體擁擠式轉(zhuǎn)向極易導(dǎo)致市場(chǎng)踩踏。

特朗普式衰退或超預(yù)期

從本輪關(guān)稅戰(zhàn)的底層邏輯來(lái)看，美國(guó)核心訴求不僅是零關(guān)稅和零逆差，更多是征收結(jié)構(gòu)性進(jìn)口品消費(fèi)稅，以彌補(bǔ)長(zhǎng)年虧空。中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，將引發(fā)全球供應(yīng)鏈梗阻、通脹高企和經(jīng)濟(jì)失速，不妨將本輪下跌視作2020年上半年新冠疫情行情的微縮版。2020年6月，美國(guó)當(dāng)月CPI同比增長(zhǎng)0.6%，當(dāng)季GDP同比下降7.5%。不同的是，今年2月美國(guó)CPI同比增速為2.8%，通脹危機(jī)更險(xiǎn)惡。

作為全球經(jīng)濟(jì)健康狀況的晴雨表，紐約期銅和原油價(jià)格的本周低點(diǎn)較年內(nèi)高點(diǎn)分別縮水25%和31.1%，雙雙進(jìn)入熊市。過(guò)往百年，全球同步性經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)三次，分別是1930年代經(jīng)濟(jì)大蕭條、2008年金融危機(jī)和2020年新冠疫情沖擊，如今或迎來(lái)第四個(gè)——特朗普式衰退。

投資研究公司CFRA的數(shù)據(jù)顯示，自1948年以來(lái)的12次熊市中，有9次伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。鑒于本輪關(guān)稅戰(zhàn)為百年一遇，不妨揣測(cè)下最差情形：美股熊市將先殺估值（流動(dòng)性沖擊，因全球貿(mào)易順差總額減少，流入美國(guó)資金減少）、再殺業(yè)績(jī)（關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致美企盈利劇減），最后是范式更替（美國(guó)例外論被證偽，如同20世紀(jì)90年代的“日本第一”神話(huà)破滅）。

國(guó)家隊(duì)“護(hù)盤(pán)”增量資金空間大

截至周三，滬綜指和納指年內(nèi)跌幅分別約為4.92%和11.3%?！癆股強(qiáng)+美股弱”的東升西降格局顯現(xiàn)。

本周A股最大的政策利好當(dāng)屬中國(guó)央行4月7日的表態(tài)——“堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股市指數(shù)基金，并在必要時(shí)向匯金提供充足的再貸款支持。”此舉在網(wǎng)絡(luò)熱搜上被形容為“‘中國(guó)版平準(zhǔn)基金’橫空出世”。截至去年底，匯金已持有逾萬(wàn)億元市值的股票ETF，約為A股總市值的1.25%，對(duì)照日本國(guó)家隊(duì)救市模式，上升空間極大。目前，日本央行持有日本股票ETF規(guī)模約占日股總市值的5%。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家隊(duì)行動(dòng)在加速。4月8日，ETF基金資金凈流入1117.8億元，創(chuàng)出單日凈流入的歷史新高。當(dāng)日，中石油公告稱(chēng)，擬在一年內(nèi)增持金額28億至56億元，中石化擬增持20億至30億元。國(guó)家隊(duì)共振式護(hù)盤(pán)買(mǎi)進(jìn)大藍(lán)籌，是滬綜指更為強(qiáng)勢(shì)的主因。通常來(lái)說(shuō)，牛市重賠率買(mǎi)小票，熊市重勝率拿大票，震蕩市則是快速輪換。

截至4月9日，中證1000和中證2000較上月峰值的最大跌幅分別為21.3%和25.8%。原因在于4月3日公布的《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》堪稱(chēng)“給量化收割機(jī)念緊箍咒”。監(jiān)管層在當(dāng)下復(fù)雜環(huán)境下將防風(fēng)險(xiǎn)視為首要考量，有意降溫小市值題材股的炒作熱度。鑒于《細(xì)則》要到7月7日才實(shí)施，未來(lái)三個(gè)月里，小票短期將要直面從流動(dòng)性溢價(jià)到折價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

較為欣慰的是，小票流動(dòng)性枯竭暫時(shí)緩解。4月7日至9日，全A漲停和跌停家數(shù)對(duì)比分別為25：2902、127：168和128：13。需謹(jǐn)慎的是，若是全球股市繼續(xù)演繹瘋熊格局，藍(lán)籌將成市場(chǎng)壓艙石。周三，265家北交所上市公司平均市盈率為61倍，上證50和滬深300估值分別為10.5倍和12倍。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）