2024年以來(lái)，小商品城（600415.SH）股價(jià)整體保持較好增長(zhǎng)，至2025年4月1日，小商品城股價(jià)收于15.51元/股，已經(jīng)接近2015年6月的歷史最高股價(jià)17.4元/股，總市值也達(dá)到851億元。

股價(jià)上漲的背后是穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。近幾年小商品城的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，主要是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)得益于義烏外貿(mào)景氣度高等原因收入持續(xù)增長(zhǎng)，而且，小商品城新市場(chǎng)即將投入營(yíng)業(yè)，租金仍有不小的上漲空間，這些都將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

3月26日，小商品城發(fā)布2024年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.37億元，同比增長(zhǎng)39.27%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.74億元，同比增長(zhǎng)14.85%，扣非凈利潤(rùn)29.83億元，同比增長(zhǎng)20.84%。

自2020年剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，小商品城主要收入來(lái)源變?yōu)槭袌?chǎng)經(jīng)營(yíng)和商品銷售。此后公司營(yíng)業(yè)收入在商品銷售業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)：2021-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為60.34億元、76.2億元、113億元、157.37億元，同比增長(zhǎng)61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；凈利潤(rùn)分別為13.34億元、11.05億元、26.76億元、30.74億元，同比增長(zhǎng)43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近幾年?duì)I收保持快速增長(zhǎng)，主要因?yàn)楣镜氖袌?chǎng)經(jīng)營(yíng)、商品銷售及貿(mào)易服務(wù)等業(yè)務(wù)均保持較快增長(zhǎng)，其中市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要得益于義烏外貿(mào)景氣度高、線下新市場(chǎng)投放、選位費(fèi)制度的啟用等因素。凈利潤(rùn)方面，除了2022年減租免租對(duì)凈利影響約7億元，公司凈利保持穩(wěn)步提升趨勢(shì)，主要在于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。

小商品城主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞義烏小商品市場(chǎng)展開，分為商品銷售、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、配套服務(wù)、貿(mào)易服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。公司毛利潤(rùn)主要來(lái)自市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)毛利占比為83.18%。線下市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，毛利率較高并且持續(xù)性強(qiáng)。

“擴(kuò)張+漲價(jià)”提升業(yè)績(jī)空間

義烏小商品城是全球最大的小商品批發(fā)市場(chǎng)，以收租為核心的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。小商品市場(chǎng)已經(jīng)歷了5次升級(jí)，10次擴(kuò)建，截至2024年底，公司擁有國(guó)際商貿(mào)城一至五區(qū)市場(chǎng)、一區(qū)和二區(qū)東擴(kuò)市場(chǎng)、篁園服裝市場(chǎng)以及國(guó)際生產(chǎn)資料市場(chǎng)幾個(gè)主要市場(chǎng)，合計(jì)經(jīng)營(yíng)面積約640萬(wàn)平方米，旗下商位7.5萬(wàn)個(gè)，經(jīng)營(yíng)26個(gè)大類、210萬(wàn)個(gè)單品，幾乎囊括了工藝品、飾品、小五金、日用百貨、電子電器等所有日用工業(yè)品。

近年來(lái)，義烏小商品城市場(chǎng)交易額持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)出租率維持在較高水平。根據(jù)義烏市各年統(tǒng)計(jì)公報(bào)，小商品城市場(chǎng)成交額從2013年的683億元增長(zhǎng)至2023年的2331.28億元。市場(chǎng)出租率也維持在較高水平，2018年以來(lái)，公司主體市場(chǎng)出租率保持90%以上，為公司提供了穩(wěn)定的收入來(lái)源。

盈利能力方面，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基礎(chǔ)上，小商品城新市場(chǎng)即將投入營(yíng)業(yè)，將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?023年4月12日，小商品城公告將在義烏國(guó)際商貿(mào)城五區(qū)東側(cè)建設(shè)義烏全球數(shù)貿(mào)中心，總建筑面積約123.64萬(wàn)平方米，項(xiàng)目投資總額約83.2億元。全球數(shù)貿(mào)中心涵蓋市場(chǎng)、商務(wù)寫字樓、商業(yè)街區(qū)、公寓和數(shù)字大腦五大功能板塊，其中市場(chǎng)板塊建筑面積41萬(wàn)平方米，設(shè)有5000余個(gè)商位，標(biāo)準(zhǔn)面積約27萬(wàn)平方米，計(jì)劃于2025年10月試營(yíng)業(yè)。

根據(jù)可行性報(bào)告測(cè)算，項(xiàng)目建成后收入主要包括公寓出租收入，預(yù)計(jì)年均收入4060萬(wàn)元；MALL市場(chǎng)租金收入，預(yù)計(jì)年均收入4.56億元；寫字樓銷售收入，預(yù)計(jì)年均收入5.26億元；商業(yè)街區(qū)銷售收入，預(yù)計(jì)年均收入2.68億元。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，該項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)大義烏的小商品聚集效應(yīng)，是實(shí)體市場(chǎng)“場(chǎng)景形態(tài)”轉(zhuǎn)型升級(jí)的系統(tǒng)集成，對(duì)于國(guó)際商貿(mào)城創(chuàng)新發(fā)展，助力義烏成為世界“小商品之都”具有重要意義，并增厚市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的收益。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)商品交易市場(chǎng)集中度呈提升趨勢(shì)。2014-2023年，國(guó)內(nèi)億元以上商品交易市場(chǎng)數(shù)量自5023個(gè)減少到3555個(gè)，但交易額自10萬(wàn)億元增至10.96萬(wàn)億元，說(shuō)明行業(yè)集中度提升、頭部商品交易市場(chǎng)規(guī)模及份額提升。而義烏小商品市場(chǎng)居于首位，在持續(xù)擴(kuò)張的情況下，小商品城優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

此外，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，小商品城的租金仍有上漲空間。商鋪?zhàn)饨饦?biāo)準(zhǔn)以政府指導(dǎo)價(jià)為主，定向安排和定向招商為主要出租模式。根據(jù)國(guó)聯(lián)民生證券研報(bào)，義烏小商品市場(chǎng)商鋪出租方包括定向安排、定向招商、招投標(biāo)、定向投標(biāo)，截至2024年3月末出租面積占比分別為45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式針對(duì)的商戶和收取的商鋪費(fèi)均不相同。其中，定向安排方式下租金價(jià)格一般低于政府指導(dǎo)價(jià)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)；定向招商價(jià)格也較為優(yōu)惠，低于市場(chǎng)價(jià)格。義烏市政府為保證小商品市場(chǎng)商戶的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保持小商品市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司商鋪?zhàn)饨鸩扇∫哉笇?dǎo)價(jià)為主、市場(chǎng)定價(jià)為輔的定價(jià)機(jī)制。

目前小商品城只有少部分商位按市場(chǎng)價(jià)出租，國(guó)聯(lián)民生證券認(rèn)為，小商品城市場(chǎng)化提價(jià)空間較大。2018年以來(lái)，小商品城平均單位面積租金沒(méi)有上漲，期間因?yàn)橐咔榉揽氐仍蜻€出現(xiàn)過(guò)下滑。公司只有少數(shù)商位按市場(chǎng)價(jià)出租，大部分商位租金參照計(jì)劃價(jià)。截至2024年3月末，義烏小商品城按市場(chǎng)價(jià)出租的商位數(shù)、商位面積占比分別僅為17%、12%，計(jì)劃價(jià)下商鋪平均年租金為1433元/平方米，而市場(chǎng)價(jià)下商鋪平均年租金為2957元/平方米，平均溢價(jià)率達(dá)到106%，這意味著在市場(chǎng)化定價(jià)模型下，公司平均單位面積租金有較大的提升空間。

公司持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)配套服務(wù)能力，提升商戶對(duì)于漲租的接受度。公司加速推進(jìn)數(shù)字市場(chǎng)建設(shè)，并同步配套物流服務(wù)、營(yíng)銷支持、金融服務(wù)等功能，為商戶經(jīng)營(yíng)提供便利。為更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，促進(jìn)各行業(yè)均衡發(fā)展，小商品城結(jié)合義烏指數(shù)建立了行業(yè)評(píng)價(jià)體系，和商位租金差異化定價(jià)模型。根據(jù)定價(jià)模型，公司于2023年末對(duì)市場(chǎng)到期商位的租金進(jìn)行調(diào)整，租金平均上浮5.5%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年增長(zhǎng)率將不低于5%。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，租金差異化定價(jià)模型的實(shí)施將有助于平衡市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，為商家提供更加公平、透明的營(yíng)商環(huán)境，不僅有助于提升市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，還能夠促進(jìn)資源的有效配置和行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，為義烏市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮與穩(wěn)定打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

銷售規(guī)模持續(xù)增加

商品銷售業(yè)務(wù)方面，小商品城通過(guò)自營(yíng)貿(mào)易切入市場(chǎng)貿(mào)易上下游，打通供貨、倉(cāng)儲(chǔ)、展示、交易等流通環(huán)節(jié)，打造全球知名的優(yōu)質(zhì)小商品供應(yīng)鏈平臺(tái)。例如，“義烏好貨”于2018年首次布局，內(nèi)貿(mào)為主，通過(guò)整合義烏市場(chǎng)源頭供應(yīng)鏈資源，打通流通環(huán)節(jié)，加速小商品內(nèi)貿(mào)渠道擴(kuò)展；“愛(ài)喜貓”于2019年開業(yè)品牌首店，定位是提升進(jìn)口貿(mào)易鏈綜合服務(wù)能力，提升公司進(jìn)口貿(mào)易實(shí)力，愛(ài)喜貓進(jìn)口的商品均以跨境保稅模式進(jìn)口至義烏保稅區(qū)，由公司第三方供應(yīng)鏈“義烏懿達(dá)”承接保稅區(qū)發(fā)貨，消費(fèi)者在平臺(tái)下單承諾三天內(nèi)直郵到家。

2021年，公司商品銷售業(yè)務(wù)隨著Chinagoods平臺(tái)的上線邁上新臺(tái)階，公司整合義烏市場(chǎng)源頭供應(yīng)鏈資源，打造內(nèi)銷外貿(mào)的貿(mào)易體系，服務(wù)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，做大做強(qiáng)“義烏好貨”“愛(ài)喜貓”品牌。具體而言，平臺(tái)聚合義烏小商品城7.5萬(wàn)家實(shí)體商鋪，對(duì)接小商品產(chǎn)業(yè)上游200萬(wàn)家中小微企業(yè)，覆蓋26個(gè)大類，210萬(wàn)個(gè)單品，構(gòu)建線上小商品平臺(tái)。平臺(tái)所有網(wǎng)店均可與線下實(shí)體商位一一對(duì)應(yīng)，建立了嚴(yán)格的商戶審核和準(zhǔn)入機(jī)制，讓交易更有誠(chéng)信保障。平臺(tái)還開通多種數(shù)字化支付手段，覆蓋線上線下，基于真實(shí)交易，并可建立電子合同，具備法律效力，讓交易更安全、更放心。2024年，公司商品銷售收入92.57億元，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。