3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）延續(xù)前月制造業(yè)強勁+非制造業(yè)偏弱、生產(chǎn)強勁+需求相對不足+價格偏低的組合。

制造業(yè)增長較為強勁，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)也不弱，2025年一季度不變價GDP增速有望實現(xiàn)開門紅，完成5%的難度不大，但現(xiàn)價GDP增速或難以高于2024年四季度。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的新訂單、價格、就業(yè)等分項相對較弱，這使得順周期和消費行業(yè)修復(fù)的邏輯受到約束。

對權(quán)益市場而言，增量信息主要是暫時無需擔心出口失速風險，3月新出口訂單繼續(xù)修復(fù)，關(guān)稅加征的影響仍需要數(shù)據(jù)評估。對于債市來說，比較關(guān)鍵的一是跨季之后4月資金面的寬松程度；二是美國加征關(guān)稅落地對市場風險偏好的影響。至于貨幣寬松加碼，4-5月降準概率不低，但降息可能要等到兩個條件滿足至少一個：一是外部不確定性導(dǎo)致經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩風險；二是美聯(lián)儲明確年內(nèi)首次降息時點。

——摘自華西證券宏觀經(jīng)濟研究報告

圖1 一季度綜合PMI平均值低于上年四季度，也人低于上年一季度

圖2 制造業(yè)新出口訂單繼續(xù)修復(fù)