近日，四維圖新（002405）發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)方案，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

3月14日，四維圖新發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃，擬以4.88元/股的價(jià)格向不超過(guò)100名核心員工授予3442萬(wàn)股回購(gòu)股份，占公司總股本的1.45%。

然而，這一看似常規(guī)的激勵(lì)方案卻因其解鎖門檻及定價(jià)過(guò)低等問(wèn)題遭到了不少投資者的質(zhì)疑，認(rèn)為可能涉嫌利益輸送。

作為國(guó)內(nèi)高精度地圖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，四維圖新近年來(lái)在智能駕駛賽道持續(xù)加碼，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻遲遲未有起色。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損7.81億至11.16億元，依然深陷連續(xù)虧損的泥潭。在業(yè)績(jī)持續(xù)承壓、股價(jià)長(zhǎng)期低位徘徊的背景下，公司股權(quán)激勵(lì)的合理性與公平性也將面臨市場(chǎng)和監(jiān)管的再度審視。

股權(quán)激勵(lì)引爭(zhēng)議，疑似涉利益輸送

根據(jù)四維圖新公布的員工持股計(jì)劃草案，用于激勵(lì)的股票來(lái)源為公司回購(gòu)專用證券賬戶內(nèi)已回購(gòu)的股份，合計(jì)不超過(guò)3442.33萬(wàn)股，占公司當(dāng)前總股本的1.45%。參加對(duì)象為對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的公司董事（不含獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心骨干，總?cè)藬?shù)預(yù)計(jì)不超過(guò)100人，其中董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員為5人，而這5名高管獲得的合計(jì)份額高達(dá)26.15%，占到整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的近三成。

四維圖新此次股權(quán)激勵(lì)的核心爭(zhēng)議點(diǎn)之一在于業(yè)績(jī)解鎖條件的設(shè)定。

根據(jù)草案，激勵(lì)對(duì)象需達(dá)成以下目標(biāo)：以2023年為基準(zhǔn)年度，2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)70%、營(yíng)收增長(zhǎng)30%；2026年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)100%、營(yíng)收增長(zhǎng)40%。

不過(guò)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于，將2023年的業(yè)績(jī)作為比較基準(zhǔn)是否合理。2023年四維圖新營(yíng)收31.2億元，凈利潤(rùn)虧損3.68億元，處于近年來(lái)的業(yè)績(jī)低谷期。以這一低基數(shù)測(cè)算，2025年?duì)I收目標(biāo)僅為40.56億元。而2024年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)達(dá)34.5億-37億元，同比增長(zhǎng)20%-44%，2025年目標(biāo)營(yíng)收僅需較2024年增長(zhǎng)約10%-18%即可達(dá)標(biāo)，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要求不升反降。

另一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)則是股權(quán)受讓的價(jià)格。

草案顯示，持股計(jì)劃的股票來(lái)源于公司在2022年9月15日至2023年2月27日期間通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶回購(gòu)的公司股票，根據(jù)公司此前公告，當(dāng)時(shí)的回購(gòu)價(jià)格在11.02-12.50元/股，而此次集中于少數(shù)高管的受讓價(jià)格僅為4.88元/股，價(jià)差幅度過(guò)大，從而引發(fā)投資者質(zhì)疑。

值得一提的是，該定價(jià)剛好能“精準(zhǔn)”滿足合規(guī)要求。

根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，限制性股票授予價(jià)格原則上不得低于下列價(jià)格較高者：（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%；（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一的50%。

此次四維圖新員工持股計(jì)劃草案公告前1個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的50%為每股4.66元；公告前120個(gè)交易日均價(jià)的50%為每股4.88元。這一定價(jià)雖未突破監(jiān)管底線，但以歷史低點(diǎn)為基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，加上與市場(chǎng)價(jià)格的明顯倒掛，可能使激勵(lì)計(jì)劃淪為高管福利工具，而非真正有效的業(yè)績(jī)綁定機(jī)制。

業(yè)績(jī)連續(xù)虧損

四維圖新近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，也加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

2020年到2024年的近五年時(shí)間里，公司有四年均為虧損。根據(jù)2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為34.5億至37億元，比上年同期增長(zhǎng)10.51%-18.52%，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損7.81億至11.16億元，比上年同期增長(zhǎng)15.04%-40.53%。（見圖一、二）

四維圖新在公告中表示，預(yù)計(jì)隨著中高階智駕的普及和業(yè)務(wù)成熟度提高，2025年將“大幅減虧”。按照四維圖新的表述理解，盡管2024年虧損同比收窄，但今年扭虧為盈仍可能性仍幾乎為0。

作為車載導(dǎo)航行業(yè)的龍頭企業(yè)，四維圖新曾占據(jù)主導(dǎo)地位。然而，隨著百度、騰訊、高德等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入局，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致盈利空間不斷收窄。與此同時(shí)，“無(wú)圖”智駕路線的崛起也對(duì)四維圖新造成重?fù)?，?dǎo)航業(yè)務(wù)所屬“智云”板塊毛利率從2021年的75.62%降至2024年上半年的36.6%。利潤(rùn)貢獻(xiàn)額也從2021年的15.1億元，降至2023年的7.63億元，2024年上半年更是同比下滑28.87%。

為了尋求增量空間，四維圖新近年發(fā)力智駕業(yè)務(wù)，主攻以智駕為龍頭，整合芯片、座艙、數(shù)據(jù)的軟硬一體組合產(chǎn)品解決方案。2024年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用為9.3億元，占營(yíng)收的比重為36.81%，不過(guò)高研發(fā)投入的成果尚未轉(zhuǎn)化為盈利。

截至2024年中期，四維圖新“智駕”和“智艙”板塊毛利率分別為27.78%和21.24%，大幅低于地圖導(dǎo)航業(yè)務(wù)的毛利率，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比不到兩成。在收入方面，智駕和智艙合計(jì)收入為3.89億元，僅占公司同期總收入23.36%。短期內(nèi)，公司智駕業(yè)務(wù)的規(guī)模和利潤(rùn)還無(wú)法代替地圖導(dǎo)航成為新的支柱，四維圖新業(yè)績(jī)承壓的情況或許仍將持續(xù)一段時(shí)間。

內(nèi)部治理或存隱患，核心高管集體減持

自2020年起，四維圖新便處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)控人狀態(tài)，但2024年的一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓卻暴露出潛在的內(nèi)部控制人風(fēng)險(xiǎn)。

2024年8月，四維圖新披露原第一大股東中國(guó)四維將其所持的6.22%股份轉(zhuǎn)讓給屹唐新程，后者成為公司第一大股東。屹唐新程實(shí)控人為北京亦莊國(guó)投，有限合伙人之一的圖小象合伙則是四維圖新核心經(jīng)營(yíng)管理人員參與的持股平臺(tái)，涉及到副董事長(zhǎng)程鵬、董事姜曉明、董事畢壘、副總經(jīng)理梁永杰、副總經(jīng)理兼董秘孟慶昕等，也正是包含在此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象之中的高管。

彼時(shí)，深交所曾下發(fā)相關(guān)問(wèn)詢函，要求公司說(shuō)明圖小象合伙是否能實(shí)質(zhì)上對(duì)公司實(shí)施控制，是否構(gòu)成《上市公司收購(gòu)管理辦法》中的管理層收購(gòu)情形。盡管公司否認(rèn)，但管理層通過(guò)持股平臺(tái)介入第一大股東架構(gòu)，名義上雖無(wú)實(shí)控人，卻有相當(dāng)于實(shí)控的影響力，股東會(huì)與董事會(huì)決策可能更傾向于管理層利益而非中小股東。

值得一提的是，1月23日，四維圖新在預(yù)虧公告披露兩天后便宣布高管將集體減持。

其中副總經(jīng)理畢壘持股190.99萬(wàn)股，擬減持47.75萬(wàn)股，財(cái)務(wù)總監(jiān)姜曉明持股188萬(wàn)股，擬減持47萬(wàn)股，均已達(dá)到承諾每年減持不超過(guò)持股25%的上限；董事會(huì)秘書孟慶昕擬減持42萬(wàn)股，副總經(jīng)理梁永杰擬減持40萬(wàn)股，也已接近上限比例。盡管總體減持比例較小，但核心管理層在敏感時(shí)點(diǎn)集體減持，釋放出的負(fù)面信號(hào)顯然會(huì)對(duì)投資者信心造成不小的打擊。

圖一：四維圖新近五年?duì)I業(yè)收入

圖二：四維圖新近五年凈利潤(rùn)