作為A股市場(chǎng)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，“四月決斷”始終是投資者把握全年投資方向的關(guān)鍵窗口。這一現(xiàn)象源于A股的季節(jié)性特征：每年11月至次年3月為“政策密集期”和“業(yè)績(jī)真空期”，市場(chǎng)行情通常由預(yù)期主導(dǎo)；而進(jìn)入4月后，隨著宏微觀各項(xiàng)數(shù)據(jù)陸續(xù)落地，市場(chǎng)行情逐步轉(zhuǎn)向基本面主導(dǎo)。

恰逢近期市場(chǎng)進(jìn)入短期調(diào)整，投資者不妨借此機(jī)會(huì)重新聚焦基本面驗(yàn)證，把握景氣線索，做好準(zhǔn)備迎接“四月決斷”。

“四月決斷”窗口臨近

在A股市場(chǎng)中，4月是一個(gè)非常重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，往往起著承前啟后的作用。

每年11月至次年3月是重要會(huì)議的集中期，政策預(yù)期是市場(chǎng)行情重要推動(dòng)力；這段時(shí)期同時(shí)也是長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)真空期，意味著行情基本面難以證偽，預(yù)期對(duì)行情影響較大。

進(jìn)入4月份之后，上市公司的年報(bào)及一季報(bào)開始迎來密集披露，能夠給投資者提供更多的盈利基本面信息；一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布，基本面的明朗對(duì)市場(chǎng)行情及風(fēng)格演繹都將會(huì)產(chǎn)生較大影響。

方正證券指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，“四月決斷”的說法是有其合理性的。如2016年P(guān)PI增速回升、2017年盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)、2018年去杠桿信用收縮、2020年全球貨幣政策極度寬松，都是在當(dāng)年4月前后便已基本明晰并成為影響全年市場(chǎng)行情的重要因素。

從市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)來看，年初居民資金季節(jié)性充裕，疊加業(yè)績(jī)真空期主題炒作活躍，市場(chǎng)往往呈現(xiàn)高波動(dòng)特征。而進(jìn)入4月后，公募調(diào)倉(cāng)、兩融資金獲利了結(jié)等行為加劇流動(dòng)性壓力，導(dǎo)致4月市場(chǎng)往往存在季節(jié)性降溫的可能，階段性轉(zhuǎn)向防御，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格承壓。

3月中旬，A股市場(chǎng)出現(xiàn)縮量調(diào)整，或許也預(yù)示著“四月決斷”窗口臨近。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，A股自1月下旬起的反彈中，各類資金的參與程度較深，尤其是AI及機(jī)器人等主線方向浮盈較厚，階段性止盈的出現(xiàn)并非不可預(yù)期。2025年的“四月決斷”中，A股的盈利結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及特朗普的關(guān)稅政策將成為焦點(diǎn)，指數(shù)在這一期間可能迎來一段“整固期”。

科技主題趨向聚焦

對(duì)于近期熱度較高的科技主題，“四月決斷”影響下或出現(xiàn)回調(diào)，AI行情可能向有業(yè)績(jī)支撐的方向聚焦。

申萬宏源分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證期，互聯(lián)網(wǎng)巨頭與運(yùn)營(yíng)商互聯(lián)網(wǎng)資本開支高增情況下，國(guó)內(nèi)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收和凈利可能在2025年第一季度便出現(xiàn)改善跡象。盡管市場(chǎng)對(duì)短期資本開支波動(dòng)存在擔(dān)憂，但算力需求邊際改善趨勢(shì)明確。業(yè)績(jī)驗(yàn)證期的國(guó)內(nèi)AI趨勢(shì)不是“證偽”，而是“聚焦”，缺乏短期基本面支撐的主題方向可能休整。另外，2024年報(bào)和2025一季報(bào)總體業(yè)績(jī)驗(yàn)證仍偏弱，市場(chǎng)已有充分預(yù)期，業(yè)績(jī)期悲觀預(yù)期額外發(fā)酵的概率預(yù)計(jì)不大。

該機(jī)構(gòu)表示，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化是一個(gè)“大模型和算力相互促進(jìn)，支撐應(yīng)用突破”的過程，現(xiàn)在處于等待爆款應(yīng)用催化的階段，縮量調(diào)整的幅度和時(shí)間都有限，目前還不到中級(jí)別調(diào)整的階段。后續(xù)應(yīng)用進(jìn)一步開發(fā)落地，科技還會(huì)有再創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)，調(diào)整后具備業(yè)績(jī)彈性的標(biāo)的將再度引領(lǐng)行情。

信達(dá)證券也指出，股市正在由牛市初期進(jìn)入牛市中期，之前交易擁擠的AI階段性降溫后，股市通過高低切依然維持較強(qiáng)的熱度，這是牛市的典型特征。兩會(huì)期間的分歧期已經(jīng)接近結(jié)束，有望逐漸開啟牛市第二波上漲。牛市期間的每一次震蕩，大概率是大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)，站在當(dāng)下來看，在新一輪上漲之前，大概率會(huì)提前觀察到風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤，季節(jié)性因素和“四月決斷”影響下的調(diào)整可能都是投資機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)與上行催化

展望二季度市場(chǎng)行情，華創(chuàng)證券認(rèn)為，4月進(jìn)入財(cái)報(bào)密集觀測(cè)期，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重新回到基本面，更關(guān)注行業(yè)景氣線索，對(duì)高估值相對(duì)謹(jǐn)慎，從數(shù)據(jù)驗(yàn)證來看，指數(shù)層面下跌概率更高。結(jié)構(gòu)上看，小盤、成長(zhǎng)風(fēng)格下跌概率更大。

華創(chuàng)證券表示，當(dāng)前可能觸發(fā)回調(diào)的下行風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)濟(jì)放緩和流動(dòng)性趨緊。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)主要來自關(guān)稅抑制出口、消費(fèi)前置背景下后續(xù)政策力度放緩、地產(chǎn)二次下行風(fēng)險(xiǎn)。其中關(guān)稅是當(dāng)前最直接也最明確的風(fēng)險(xiǎn)，特朗普關(guān)稅抑制出口外需，海外收入高占比的家電、電子、輕紡等或受損；今年消費(fèi)前置，若后續(xù)政策力度放緩，以家電、汽車為代表的大宗消費(fèi)以及餐飲等服務(wù)業(yè)基本面上行速度可能放緩，但殺估值風(fēng)險(xiǎn)不大；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)短期數(shù)據(jù)尚未顯現(xiàn)，若二次下行，建筑建材、鋼鐵、家居等地產(chǎn)鏈或受損。

流動(dòng)性層面風(fēng)險(xiǎn)主要來自央行流動(dòng)性管理趨緊、美股持續(xù)下跌、兩融、公募等資金獲利了結(jié)。年初以來資金面持續(xù)偏緊，若央行延續(xù)流動(dòng)性管理態(tài)度，市場(chǎng)整體不一定下跌，結(jié)構(gòu)上對(duì)小盤成長(zhǎng)風(fēng)格影響更大。同時(shí)，美股下跌對(duì)外資風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響或?yàn)槎唐谥攸c(diǎn)，若美股持續(xù)下跌引發(fā)外資流出，消費(fèi)、電新等核心資產(chǎn)或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。此外，年初以來杠桿資金和散戶成為主要增量資金，買入集中于AI+機(jī)器人科技主題，短期獲利了結(jié)或?qū)е孪嚓P(guān)板塊承壓；主動(dòng)公募今年以來收益顯著，若短期降倉(cāng)贖回，對(duì)應(yīng)電子、電新、消費(fèi)等核心資產(chǎn)龍頭承壓。

另一方面，也有兩大因素可能觸發(fā)“空中加油”。

首先是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證。參考?xì)v史上三輪典型的空中加油行情，如2000年2月前后：政府通過降息、增發(fā)國(guó)債以及擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者入市等多重措施刺激經(jīng)濟(jì)；2006年10月前后：股權(quán)分置改革全面落地后釋放制度紅利，GDP同比增速?gòu)?006Q3的12.2%持續(xù)上行至2007Q2的14.9%，企業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)上來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇逐漸超預(yù)期，有望對(duì)估值相對(duì)低位的順周期板塊提供交易邏輯，同樣推動(dòng)整體市場(chǎng)上漲。

其次是貨幣政策超預(yù)期寬松。出于防范債市風(fēng)險(xiǎn)、保障銀行息差、防范空轉(zhuǎn)及穩(wěn)匯率等因素考慮，今年以來央行流動(dòng)性管理趨緊，貨幣寬松滯后，若二季度降息窗口打開，有望成為空中加油的重要觸發(fā)因素。典型如2015年上半年貨幣寬松力度進(jìn)一步增大，央行2、4月兩次降準(zhǔn)，3、5月兩次降息。貨幣的寬松疊加產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期部署，促成了15年上半年市場(chǎng)加速上漲的動(dòng)力。結(jié)構(gòu)上來看，貨幣寬松對(duì)估值彈性更大的小盤成長(zhǎng)更為利好，科技主題有望再添一把火。

配置方面，華創(chuàng)證券認(rèn)為，短期適當(dāng)規(guī)避小盤成長(zhǎng)，后續(xù)展望若向上催化來自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證，配置轉(zhuǎn)向順周期+核心資產(chǎn)；若來自貨幣超預(yù)期寬松，則關(guān)注回調(diào)后的科技成長(zhǎng)。

圖：上證指數(shù)走勢(shì)