當港股科技股演繹獨漲模式時，A股三低概念（股價漲幅低、歷史估值低和機構(gòu)配置低）成香餑餑。

美國治通脹中國穩(wěn)房價

從2月20日至3月5日，中證全指微漲0.24%，年內(nèi)漲幅為3.25%。其間，納指累計跌幅達7.47%，一度再跌0.28%就觸及250天日K線均值。而美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，加州12個雞蛋在2月16日和28日均價分別為9.15美元和10.27美元。是誰惹的禍？往大里講，通脹下降、財赤下降和美股上漲已成不可能三角。穆迪數(shù)據(jù)顯示，過去4年，頂層10%（年收入逾25萬美元）和底層80%的收入者支出增長分別為58%和25%，同期物價增幅為21%。其中，頂層10%的家庭消費支出占比49.7%，貢獻了近三分之一的GDP。

當富人消費成為通脹引擎，華爾街最新共識是：人為制造的“經(jīng)濟弱+股市跌”格局將出現(xiàn)。前雷曼兄弟交易員Larry McDonald的觀點是：特朗普團隊需要一場經(jīng)濟衰退來降低利率，并延長債務期限，這是擺脫37萬億美元債務困境的唯一途徑。據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲3月3日的GDPNow預測數(shù)據(jù)顯示，美國2025年首季GDP增長率將收縮2.82%，較2月26日的預測結(jié)果下調(diào)510個基點。

當歷時近16年的美股“通脹?！贬пЭ晌Ｖ畷r，A股政策面在全力催生新一輪“通脹牛”長周期。最新出爐的《政府工作報告》強調(diào)，穩(wěn)住樓市股市，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)?？硕鸬禺a(chǎn)研究數(shù)據(jù)顯示，中國百強房企2月銷售操盤金額達1881.2億元，同比增長1.2%。

從審美疲勞到洼地效應

從股市內(nèi)因來看，美股短線風險大增，主因是牛市末期的審美疲勞效應出現(xiàn)，超預期利好的邊際效應遞減。英偉達2025財年第四財季凈利潤為220.91億美元，同比增長80%。這份依然超預期的報表緣何未能阻止股價暴跌？答案是其超高的總市值建立在一家獨大的極致暴利之上，難以持續(xù)。況且，DeepSeek對OpenAI的沖擊會否在芯片領域上演？這種黑水母現(xiàn)象（瑞典一個核反應堆因水母堵塞進水口而關閉，泛指由已知現(xiàn)象產(chǎn)生的意外風險）再現(xiàn)概率極大。

漲幅過高是牛市的現(xiàn)實風險。美國大牛市退潮，洼地效應顯著的港股藍籌牛市再現(xiàn)。周四，恒指再創(chuàng)年內(nèi)新高，回到2022年2月的水平，短線超賣和融資超速的風險加大。標志性事件是蜜雪集團新股和比亞迪相繼創(chuàng)下融資新紀錄。

3月3日，新股蜜雪集團上市，認購額達1.77萬億港元，創(chuàng)港股新股認購的新紀錄。3月4日，比亞迪以每股335.2港元的價格，閃電配售完成435億港元H股融資，創(chuàng)下全球汽車行業(yè)股權再融資規(guī)模之最。以周三收盤價來計算，蜜雪集團和比亞迪較本次發(fā)行價分別上漲46.7%和4.18%，顯示港股炒新風格大熱。

目前，港股已是中國資產(chǎn)“融資市”的主戰(zhàn)場。據(jù)瑞恩資本統(tǒng)計，今年前兩個月，香港新上市公司共10家，同比增5家；募資77.95億港元，同比增2.58倍。相比之下，滬深京三大市場今年以來僅有16家新股上市。

周期股反彈熱點大擴散

若是港股擴容持續(xù)提速，恒指走勢將由單邊上漲，進入高位震蕩期。A股則是新股擴容穩(wěn)速甚至降速，大盤有望補漲。

高盛研報認為，在過去三個月，A股與H股的回報差距一度達15.1個百分點（通常在正負10%范圍內(nèi)），處于歷史區(qū)間的99%分位，是史上第二大回報差距。截至周三，恒生AH股溢價指數(shù)首季下跌7.27%，為2012年以來單季第二大跌幅。若其回歸250天均線，同股同權的A股相對H股將有11.5個百分點的超額回報。

當港股科技股演繹獨漲模式時，A股三低概念（股價漲幅低、歷史估值低和機構(gòu)配置低）成香餑餑。通達信最近十日行業(yè)漲幅排行榜數(shù)據(jù)顯示，截至周三，領漲龍頭工程機械上漲10.15%，市盈率和市凈率分別約為24.1倍和2.19倍。究其上漲主因，本質(zhì)上是三低概念的真香定律，上漲催化劑是經(jīng)濟復蘇預期+AI賦能兩大題材。

樂觀來看，AI牛市的中國版絕非英偉達式贏家通吃模式，更像是“萬物皆可AI”的全面牛市，炒作氛圍將向傳統(tǒng)工業(yè)股和消費股蔓延，短平快品種或受寵。

截至周三，北證總市值和A股總市值指數(shù)年內(nèi)漲幅分別約為41.4%和2.27%，較去年9月低位分別上漲175%和32.2%。北證緣何領漲？最大特色是市值小、股本小和新股套牢盤少，控盤式短炒難度小，但相應的波動風險亦增大。周三，北交所264家上市公司平均市盈率為71.4倍，換手率6.83%。

（作者系職業(yè)投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）