每年的2月底是業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布密集期，2025年2月底發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，不少POCT（即時(shí)檢驗(yàn)）上市公司2024年業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，奧泰生物（603658.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.7億元，同比增長(zhǎng) 15.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.04億元，同比增長(zhǎng) 68.18%。博拓生物（688767.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.61億元，同比增長(zhǎng)26.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)65.74%。圣湘生物（688289.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.97億元，同比增長(zhǎng)48.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)194.13%。

雖然2023年相關(guān)檢測(cè)公司業(yè)績(jī)大幅下降，但受益于此前渠道的迅速拓展，相關(guān)公司重返高增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)值凸顯。

走出調(diào)整期

上述公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心邏輯在于客戶數(shù)量增長(zhǎng)，新品研發(fā)上市節(jié)奏加快自主品牌比例提升明顯，且持續(xù)有效降本增效。奧泰生物表示，公司始終堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新策略，通過(guò)持續(xù)的高研發(fā)投入，確保每月都有新產(chǎn)品上市……報(bào)告期內(nèi)，公司積極拓展國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；多措并舉提升管理及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，有效達(dá)成全年降本增效目標(biāo)，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

以?shī)W泰生物為例，公司已上市產(chǎn)品多達(dá)1300余種，廣泛應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域，能滿足客戶的多元化需求，并持續(xù)聚焦研發(fā)注冊(cè)，2024年上半年公司新增53項(xiàng)產(chǎn)品上市，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷170多個(gè)國(guó)家，新增境內(nèi)外新客戶數(shù)量達(dá)400余個(gè)。此外，公司戰(zhàn)略布局上游生物原料平臺(tái)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)原料自給，有效降低生產(chǎn)成本和提高產(chǎn)品推出效率，減少對(duì)上游核心原料商的依賴。公司2024年上半年成功開發(fā)出9項(xiàng)新原料，其中6項(xiàng)原料為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)。

疫情以前，奧泰生物和博拓生物均為行業(yè)內(nèi)規(guī)模較小公司，由于疫情時(shí)期迅速推出檢測(cè)產(chǎn)品，兩公司銷售大增。奧泰生物營(yíng)業(yè)收入由2019年的2.41億元增至2020年的11.36億元，2022年增至33.89億元；博拓生物營(yíng)業(yè)收入由2019年的2.09億元增至2020年的8.65億元，2022年增至19.01億元。雖然此后疫情結(jié)束導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下降，但2024年業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)，主要即在于：此前由于受到疫情催化，新冠檢測(cè)產(chǎn)品放量，帶動(dòng)了傳染病業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，POCT公司由此進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期，大部分公司在疫情背景下進(jìn)行了常規(guī)業(yè)務(wù)的客戶渠道擴(kuò)展，據(jù)開源證券，8家公司2019-2023年?duì)I業(yè)收入年均增速超過(guò)20%。疫情后雖然POCT公司面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、客戶需求變更等情況，但基本都實(shí)現(xiàn)了快速轉(zhuǎn)向，憑借常規(guī)業(yè)務(wù)保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

價(jià)值凸顯

POCT產(chǎn)品因其操作簡(jiǎn)單、檢測(cè)周期短、能對(duì)患者實(shí)施連續(xù)監(jiān)測(cè)和管理的特點(diǎn)而受到市場(chǎng)青睞，另外，從整體來(lái)看，綜合考慮專業(yè)人員費(fèi)用、中心實(shí)驗(yàn)室儀器折舊及保養(yǎng)、醫(yī)院周轉(zhuǎn)率等因素，POCT在勞務(wù)、維修保養(yǎng)和設(shè)備折舊等方面具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。因此，POCT是體外診斷領(lǐng)域增長(zhǎng)較快的子行業(yè)。

據(jù)Precedence Research估計(jì)，2023年全球POCT市場(chǎng)規(guī)模為353.3億美元，預(yù)計(jì)由于人口增長(zhǎng)導(dǎo)致的疾病增多，市場(chǎng)需求增加，2023年至2032年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到12.2%，到2032年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約993.3億美元。中國(guó)POCT市場(chǎng)的滲透率較低，但增長(zhǎng)較快，國(guó)產(chǎn)替代潛力巨大。據(jù)RESEARCH AND MARKET預(yù)計(jì)，2023年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到13.8%。

東吳證券指出，雖然羅氏、雅培、強(qiáng)生等外資企業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)POCT市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，在技術(shù)、品牌和市場(chǎng)占有率方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，不過(guò)近年來(lái)，部分國(guó)產(chǎn)廠商通過(guò)不斷的自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，已形成豐富的技術(shù)平臺(tái)。得益于上游基礎(chǔ)技術(shù)的日益成熟，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展，正在向系統(tǒng)化、集成化、便攜化的方向發(fā)展。特別在疫情中，中國(guó)的POCT產(chǎn)業(yè)加速成熟，多技術(shù)的發(fā)展和綜合應(yīng)用使得產(chǎn)品性能持續(xù)提升，POCT能夠更加全面的覆蓋臨床需求。

具體而言，以往POCT更多用于膠體金、免疫熒光等技術(shù)平臺(tái)，而目前POCT的應(yīng)用在往化學(xué)發(fā)光、分子診斷、病理等高端領(lǐng)域演進(jìn)。據(jù)安信證券，隨著等溫?cái)U(kuò)增、信號(hào)放大等技術(shù)的成熟，POCT在新領(lǐng)域的應(yīng)用拓展將進(jìn)一步提速。同時(shí)，微流控芯片技術(shù)、微陣列蛋白質(zhì)生物芯片、磁免疫技術(shù)等新技術(shù)的發(fā)展也將帶動(dòng)POCT向精準(zhǔn)化、智能化、高通量發(fā)展，在精準(zhǔn)醫(yī)療、分級(jí)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療、移動(dòng)醫(yī)療中發(fā)揮巨大作用。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)POCT發(fā)展較晚，是發(fā)展?jié)摿薮蟮乃{(lán)海市場(chǎng)。根據(jù)Frost amp; Sullivan數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)POCT的滲透率約為14.7%，不足美國(guó)POCT滲透率的一半，目前POCT市場(chǎng)仍舊在體外檢測(cè)中占比較少，醫(yī)院臨床科室滲透率還比較低。安信證券認(rèn)為，未來(lái)受益于慢性病高發(fā)、收入水平提升、納入醫(yī)保范圍和分級(jí)診療等，POCT細(xì)分領(lǐng)域占比或?qū)⒉粩嘣龃?，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將以20%-25%的增速迅速增長(zhǎng)。

海外市場(chǎng)方面，POCT公司在新冠疫情時(shí)期快速打開市場(chǎng)。此前，國(guó)內(nèi)公司主要經(jīng)營(yíng)代工業(yè)務(wù)，后逐漸布局自主品牌出海，以九安醫(yī)療為例，其在美國(guó)、歐洲等設(shè)立子公司，負(fù)責(zé)美洲、歐洲、非洲、中東等地區(qū)的iHealth產(chǎn)品銷售與推廣。2023年，九安醫(yī)療境外收入占比92.28%，安旭生物境外收入占比91.06%，東方生物境外收入占比59.88%，奧泰生物境外收入占比92.02%，博拓生物境外收入占比70.34%。

相比海外公司，國(guó)產(chǎn)POCT產(chǎn)品性價(jià)比高，具有較明顯的成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)POCT公司主要通過(guò)原料的自研自產(chǎn)或者收購(gòu)上游原材料公司降低成本，以?shī)W泰生物為例，其具備了完整的抗原、抗體、酶等診斷試劑所需生物活性原料的研制和生產(chǎn)能力，截至2024年上半年，公司已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)并投入使用的生物原料種類超過(guò)300種，其中24項(xiàng)為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)原料，充分保障公司開展新產(chǎn)品研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品的原料穩(wěn)定供應(yīng)，并在海外競(jìng)爭(zhēng)中體現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)。

安信證券認(rèn)為，目前POCT公司資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)被低估。盈利能力方面，剔除2020-2022年數(shù)據(jù)影響，對(duì)比2019-2023年收入復(fù)合增長(zhǎng)，大部分POCT公司憑借疫情進(jìn)行常規(guī)業(yè)務(wù)的客戶渠道擴(kuò)展，且新產(chǎn)品合作帶來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，包括奧泰生物、九安醫(yī)療等8家公司2019-2023年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%；2024年一季度至三季度平均毛利率為57.84%，平均凈利率為21.55%。估值方面，POCT公司普遍市凈率較低，東方生物、安旭生物等8家上市公司市凈率低于2，考慮到POCT公司在手現(xiàn)金充裕，存在并購(gòu)重組拓展業(yè)務(wù)可能；此外大部分公司正通過(guò)在建工程投入和固定資產(chǎn)改造，提高生產(chǎn)效率和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以提升公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。另外，POCT公司采取高分紅策略，上市以來(lái)平均分紅率達(dá)23.30%，其中奧泰生物等4家公司分紅率超30%。

發(fā)力新方向

家用場(chǎng)景和整體解決方案是POCT未來(lái)的發(fā)展方向。根據(jù)BIS Research的數(shù)據(jù)，2018年全球POCT市場(chǎng)中，家庭檢測(cè)細(xì)分市場(chǎng)占比約為22%，并預(yù)計(jì)這一數(shù)字將持續(xù)提升。由于疫情產(chǎn)生了更多家庭便捷檢測(cè)需求，家庭、社區(qū)與自檢場(chǎng)景受到關(guān)注。安信證券認(rèn)為，居家檢測(cè)的盛行潛移默化地改變著人們對(duì)于檢測(cè)產(chǎn)品的理解和消費(fèi)習(xí)慣，預(yù)示著POCT或?qū)⒃谖磥?lái)不斷走進(jìn)千家萬(wàn)戶，極大程度推動(dòng)了行業(yè)里原本就已經(jīng)出現(xiàn)的打造POCT日常生活健康管理生態(tài)閉環(huán)的趨勢(shì)。華安證券表示，隨著健康理念的轉(zhuǎn)變，以醫(yī)院為核心、對(duì)癥治療的診療模式逐步向社區(qū)、家庭日常保健的場(chǎng)景發(fā)展。如果未來(lái)更多POCT產(chǎn)品可以在家庭場(chǎng)景中開展應(yīng)用，并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)連接醫(yī)院終端，就能更好地幫助醫(yī)院分流患者，助力分級(jí)診療。

整體解決方案即結(jié)合臨床實(shí)際需求，整合多個(gè)產(chǎn)品，以信息化連接，以匹配治療檢測(cè)需求，實(shí)際上屬于體外診斷自動(dòng)化流水線。國(guó)內(nèi)目前檢驗(yàn)流水線產(chǎn)品滲透程度較醫(yī)療發(fā)達(dá)區(qū)域仍有較大差距，且國(guó)產(chǎn)化率低，自2017年首條國(guó)產(chǎn)品牌線體裝機(jī)打破進(jìn)口壟斷，以性價(jià)比優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)非頭部醫(yī)療機(jī)構(gòu)用戶裝機(jī)，隨著國(guó)產(chǎn)流水線設(shè)備的成熟，有望加速國(guó)產(chǎn)替代。