一夜之間，五家國字頭金融機構(gòu)同時宣布股權(quán)劃轉(zhuǎn)，新東家是中央?yún)R金投資有限責任公司（下稱“中央?yún)R金”）。這一金融市場鮮有的操作，于中央?yún)R金而言卻是應(yīng)有之義。

2025年2月14日，中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“中國信達”）、中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“東方資產(chǎn)”）、中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“長城資產(chǎn)”）、中國農(nóng)業(yè)再保險股份有限公司（下稱“中國農(nóng)業(yè)再保險”）、中國證券金融股份有限公司（下稱“中國證券金融”）等分別稱，控股股東財政部、上海證券交易所等將所持股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。

簡潔的公告背后是中國金融市場改革探索和風險防控的深謀遠慮，中央?yún)R金再度走上前臺，一如20多年前應(yīng)國有銀行改革而生。

“代替國家行使出資人權(quán)利，并以出資額為限承擔有限責任，以此割斷國家與企業(yè)的‘父子關(guān)系’?！敝秀y國際研究有限公司原董事長曹遠征回憶中央?yún)R金設(shè)立之初的角色?！皩崿F(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值”，則是中央?yún)R金的使命。

一路行來，匯金系執(zhí)掌的金融資產(chǎn)日漸龐大。截至2023年底，中央?yún)R金受托管理的國有金融資本6.41萬億元，較年初增長9.4%。5家金融機構(gòu)劃轉(zhuǎn)完成后，中央?yún)R金將直接持有24家金融機構(gòu)股權(quán)，其中7家銀行、9家綜合性機構(gòu)、5家保險機構(gòu)和3家證券機構(gòu)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此次劃轉(zhuǎn)是中央?yún)R金金融版圖的戰(zhàn)略性擴編，反映了國有金融資本管理體制改革的推進。

2023年，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《黨和國家機構(gòu)改革方案》要求，按照國有金融資本出資人相關(guān)管理規(guī)定，將中央金融管理部門管理的市場經(jīng)營類機構(gòu)剝離，相關(guān)國有金融資產(chǎn)劃入國有金融資本受托管理機構(gòu)等。

多位資深監(jiān)管人士、AMC高管對《財經(jīng)》稱，此輪劃轉(zhuǎn)意在推進管辦分離、政企分開，進一步理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，進而強化管控，避免金融風險。

隨著股權(quán)的剝離，財政部的職能也更加明確和聚焦?！柏斦芾淼膯我荒繕嗽谶壿嬌嫌辛烁玫钠ヅ洌渚Σ辉俜旁趯鹑跈C構(gòu)的直接控股上，更多的責任在于制定國有金融資本管理規(guī)章制度，對中央?yún)R金等中間層的績效考評上?！比A夏新供給經(jīng)濟學研究院創(chuàng)始院長賈康對《財經(jīng)》稱。

業(yè)內(nèi)分析認為，通過中央?yún)R金對于上述機構(gòu)的業(yè)務(wù)集中市場化管理，國有金融資本的配置效率和風險防控能力將得到進一步提升。一位資深監(jiān)管人士對《財經(jīng)》表示，優(yōu)化、完善資本管理體制是國有金融資產(chǎn)的核心，這意味著國家對大型金融機構(gòu)掌控增強，促進國有資產(chǎn)保值增值。

中投公司曾披露，截至2019年末，中央?yún)R金累計上繳利潤與持股權(quán)益合計是國家投入資本金的7.3倍，出色地實現(xiàn)了國有資本保值增值。據(jù)前新加坡公共政策研究院執(zhí)行總裁謝娜測算，2007年-2019年，中央?yún)R金年化投資回報率約為18%。

《財經(jīng)》根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)測算，2010年農(nóng)業(yè)銀行完成股改上市以來，中央?yún)R金累計從四大行獲得1.87萬億元分紅，絕對金額已超過財政部對中投公司全部注資額。

與此同時，國有金融資產(chǎn)保值增值亦面臨挑戰(zhàn)：例如全球經(jīng)濟增長放緩和國內(nèi)總需求不足的宏觀經(jīng)濟環(huán)境對金融業(yè)形成沖擊；國有金融資本管理體制的不足，存在“多龍治水”、權(quán)責不明等問題……

在賈康看來，對于匯金這樣的中間層而言，一方面，需要與國際上面的金融規(guī)則（例如資本充足率、風險防范的指標等）接軌，實施制度型對外開放。另一方面，對于控股的金融機構(gòu)，亟應(yīng)以高度重視改革的取向，立足中國現(xiàn)實與時俱進來優(yōu)化運行機制。

“中央?yún)R金可以通過優(yōu)化資本配置、推動公司治理改革、支持實體經(jīng)濟、強化風險管理等方面提升國有金融資產(chǎn)的管理質(zhì)效?！鄙虾＝鹑谂c發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛對《財經(jīng)》表示。

圖1：中央?yún)R金直接持股金融機構(gòu)一覽

擴編五家機構(gòu)：直接持股24家

2025年2月14日晚，中國信達、東方資產(chǎn)、長城資產(chǎn)幾乎同時發(fā)公告，控股股東財政部擬通過無償劃轉(zhuǎn)方式將所持公司股份全部劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。

此次劃轉(zhuǎn)完成后，財政部不再持有這三家AMC的股份，中央?yún)R金將成為控股股東，這三家仍為國有控股金融機構(gòu)。目前，股權(quán)變更尚需取得金融監(jiān)管機構(gòu)批準。

“已經(jīng)醞釀很長時間了?！币晃毁Y深監(jiān)管人士告訴《財經(jīng)》，四大資產(chǎn)管理公司成立之初由財政出資，誰來管理AMC是一個需要面對的問題。

待劃轉(zhuǎn)完成后，中央?yún)R金將持有四家全國性AMC的牌照。中國銀河資產(chǎn)管理有限責任公司（下稱“銀河資產(chǎn)管理”）為其首張金融資產(chǎn)管理公司牌照，注冊資本100億元，2021年1月正式對外營業(yè)。中央?yún)R金持股13.3%。

同在2月14日，中國證券金融也表示，其股東擬將所持公司66.7%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。公開信息顯示，其股東單位有：上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、中國證券登記結(jié)算等。

另外，中國農(nóng)業(yè)再保險公告顯示，控股股東財政部將其持有的公司全部股份，約占其已發(fā)行股份總數(shù)55.90%，無償劃轉(zhuǎn)給中央?yún)R金。中國農(nóng)業(yè)再保險是中國唯一一家農(nóng)業(yè)再保險公司。

據(jù)一位財險公司高管分析，中國農(nóng)業(yè)再保險劃轉(zhuǎn)大背景明確，股份劃轉(zhuǎn)有利于解決農(nóng)險的特殊經(jīng)營問題。

早在2023年全國兩會期間，時任國務(wù)委員兼國務(wù)院秘書長肖捷就曾表示，推進管辦分離、政企分開，把中央金融管理部門管理的市場經(jīng)營類機構(gòu)剝離，相關(guān)國有金融資產(chǎn)劃入國有金融資本受托管理機構(gòu)。

在上述五大金融機構(gòu)劃轉(zhuǎn)中，三家大型AMC受到格外關(guān)注。原因在于，這三者盈利能力處于較低水平，但總資產(chǎn)規(guī)模超過3萬億元，同時在逆周期下，被政策強化調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能。

從歷史來看，四大AMC的成立時間要早于中央?yún)R金，起始于20世紀90年代。當時主要的國有銀行累積了巨額不良資產(chǎn)，削弱了銀行的資產(chǎn)負債表，危及其清算能力和流動性安全，甚至一度被認定為“技術(shù)上破產(chǎn)”。

在四大行壞賬剝離和注資方面，四家AMC功不可沒，僅第一輪就從銀行剝離了1.4萬億元不良資產(chǎn)。在資產(chǎn)管理公司負債端，大部分是財政部注入的低息國債，另一部分是中國人民銀行再貸款。

從國際上來看，不良資產(chǎn)管理機構(gòu)通常作為臨時危機管理工具使用，在完成政策性任務(wù)后即清算關(guān)閉或回歸。但中國不同。

“四大資產(chǎn)管理公司剛成立，我就請他們到財政部開了個會，給他們鼓勁兒。他們的疑問是，等不良資產(chǎn)處理完以后，資產(chǎn)管理公司還能做什么。我給他們說，通過處理不良資產(chǎn)，你們會實現(xiàn)全牌照，成為全牌照的金融公司，有巨大的發(fā)展?jié)摿Α！必斦吭块L樓繼偉在《中國大型商業(yè)銀行股改史》中稱。

樓繼偉還稱，財政部注入資產(chǎn)管理公司的資本也不用擔心，資產(chǎn)管理公司上市之后財政部就掙到錢了。四大資產(chǎn)管理公司的收益該上繳財政的也都繳了。隨著它們經(jīng)營逐漸好轉(zhuǎn)，不良資產(chǎn)得到有效處置，國家的資本實現(xiàn)了保值增值。

2018年之后，市場曾一度質(zhì)疑AMC的存在價值。隨著房地產(chǎn)行業(yè)風險加速釋放，AMC被提及的頻率再度提高。

2022年監(jiān)管部門多次鼓勵參與紓困房企，在四季度的“金融16條”更是指出，鼓勵資產(chǎn)管理公司發(fā)揮在不良資產(chǎn)處置、風險管理等方面的經(jīng)驗和能力，與地方政府、商業(yè)銀行、房地產(chǎn)企業(yè)等共同協(xié)商風險化解模式，推動加快資產(chǎn)處置。

2024年，AMC被賦予更大的使命。5月，國家金融監(jiān)督管理總局指出，要充分發(fā)揮AMC逆周期工具和金融救助功能，做經(jīng)濟金融體系的“穩(wěn)定器”、金融風險的“防火墻”和金融危機的“救火隊”。

“當下，有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱和風險隱患仍然較多，不少問題亟待解決。AMC具有逆周期調(diào)節(jié)的使命，是經(jīng)濟下行風險化解的緩沖器，更要專注不良資產(chǎn)經(jīng)營這個核心業(yè)務(wù)，深耕問題資產(chǎn)、問題項目、問題企業(yè)?！币晃粊碜訟MC的高管表示。

2024年10月底，中投公司完成了對中國信達、東方資產(chǎn)和長城資產(chǎn)這三家AMC的盡調(diào)，包括各項業(yè)務(wù)發(fā)展、旗下子公司情況、資產(chǎn)質(zhì)量等。當時市場預(yù)期劃轉(zhuǎn)的時間不會晚于2025年2月。

圖2：中央?yún)R金發(fā)展歷程

復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅表示，資產(chǎn)管理公司經(jīng)過多年發(fā)展，已建立起廣泛的業(yè)務(wù)渠道和資源網(wǎng)絡(luò)。中央?yún)R金承接AMC股權(quán)后，可以更好地發(fā)揮其資源配置功能，避免同質(zhì)化低水平競爭，提高資金使用效率。這有助于將資源集中配置到國家重點項目和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

中信證券分析人士稱，此次劃轉(zhuǎn)完成后，中央?yún)R金作為國有金融資本受托管理機構(gòu)，分別持有中國信達、東方資產(chǎn)與長城資產(chǎn)58.00%、71.55%、73.53%的股份，財政部脫離管理職能，重點履行自身監(jiān)管職能。后續(xù)中央?yún)R金將直接控股三家全國性AMC，同時通過旗下控股的銀河金控（持股比例69.07%）間接控股銀河資產(chǎn)管理，實現(xiàn)了對除中信金融資產(chǎn)（原“中國華融”）全國AMC牌照的統(tǒng)一控制。通過中央?yún)R金對于AMC的業(yè)務(wù)集中市場化管理，國有金融資本的配置效率和風險防控能力將得到進一步提升。

《財經(jīng)》就相關(guān)事宜聯(lián)系中央?yún)R金，對方對此未予置評。

金融改革先鋒：受托管理6.41萬億

中央的指導(dǎo)精神已經(jīng)明確：國有資產(chǎn)管理要從原來的管人管事管資產(chǎn)，轉(zhuǎn)為管資本為主。

多位行業(yè)人士告訴《財經(jīng)》，一般而言，管理資產(chǎn)最有效的方式是，以產(chǎn)權(quán)為紐帶，最重要的是管理好它的資本。一個普遍做法是在政府與企業(yè)之間再成立資本運營公司，形成中間層，受托于政府履行出資人職責，避免政府的公權(quán)環(huán)節(jié)直接干預(yù)企業(yè)的運營或使企業(yè)目標偏移。這就合乎邏輯地要求組建作資本運營的中間層公司法人。“在國有金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域，已經(jīng)產(chǎn)生的中間層是有代表性的中央?yún)R金?！辟Z康稱。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中央?yún)R金受托管理的國有金融資本為6.41萬億元，較年初增長9.4%。

中央?yún)R金將直接持有24家金融機構(gòu)股權(quán)。銀行包括國家開發(fā)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、恒豐銀行、湖南銀行。

綜合性機構(gòu)有光大集團、中國建投、銀河金融控股、申萬宏源集團、銀河資產(chǎn)管理、國泰君安投資管理、中國信達、長城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)等。

保險機構(gòu)包括中國出口信用保險、中國再保險、新華保險、中匯人壽、中國農(nóng)業(yè)再保險等。證券包括中金公司、中信建投證券、中國證券金融等。

興業(yè)證券非銀團隊認為，此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)主要是為了響應(yīng)2023年印發(fā)的《黨和國家機構(gòu)改革方案》，旨在厘清監(jiān)管和股東角色，由中央?yún)R金作為出資人專注國有資本運營，財政部則回歸監(jiān)管本位，并進一步推動AMC在中央?yún)R金專業(yè)化管理下回歸主業(yè)，從而優(yōu)化國有金融資本布局，提升資本配置效率。

中央?yún)R金的使命一貫如此，2004年，以向中國銀行和中國建設(shè)銀行各注資225億美元為標志，敦促銀行落實改革，完善公司治理，力爭讓股權(quán)資產(chǎn)獲得有競爭力的投資回報和分紅收益，拉開了專業(yè)銀行企業(yè)化改造的大幕。

“中國金融改革中有一個核心問題——誰來承擔出資人責任？當時國有企業(yè)是全民所有制，理論上人人都有份，但找不到具體的責任人?！辈苓h征對《財經(jīng)》表示，中央?yún)R金成立的核心意義在于，代替國家行使出資人權(quán)利，并以出資額為限承擔有限責任，以此割斷國家與企業(yè)的“父子關(guān)系”。

“這次從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整入手，重塑銀行內(nèi)部流程，再造機制，把銀行真正辦成經(jīng)營貨幣的企業(yè)?！辈苓h征在《大國大金融》一書中稱，在這一總目標的統(tǒng)領(lǐng)下，有三個相對獨立又相互關(guān)聯(lián)的分目標呈現(xiàn)出來。

圖3：中央?yún)R金總營收、凈利潤情況

一是打破預(yù)算軟約束，隔斷銀行與政府、財政的父子關(guān)系。在這一改革中，政府雖然向銀行注入資本金，但這是“最后的晚餐”，政府僅是出資人，僅以出資額為限，承擔有限責任。

二是建立受市場機制約束的現(xiàn)代銀行機制。通過建立股東大會、董事會、監(jiān)事會，形成新的治理結(jié)構(gòu)，并面向市場相應(yīng)地完善內(nèi)部管理流程，確?？沙掷m(xù)經(jīng)營。同時，通過商業(yè)銀行海外資本市場公開上市這一措施，強化市場紀律的約束。

三是以銀監(jiān)會成立為抓手，建立獨立于政府的第三方監(jiān)管體系，實行行政權(quán)力與監(jiān)管的分離，強化專業(yè)監(jiān)管。

具體到操作方式，中央?yún)R金曾拿出450億美元外匯儲備，注資中國銀行和中國建設(shè)銀行。2004年，交通銀行通過定向募股方式，補充資本金191億元，其中財政部、中央?yún)R金和社?；鸱謩e投資50億元、30億元和100億元；2005年4月，中央?yún)R金用150億美元外匯儲備對工商銀行注資；2008年11月，中央?yún)R金用190億美元對農(nóng)業(yè)銀行注資等。

曾被認為資不抵債、技術(shù)性破產(chǎn)的四大行，到了2023年底，合計實現(xiàn)凈利潤約1.2萬億元；按一級資本計算，位居全球銀行業(yè)的前四名。

中央?yún)R金受托管理的國有金融資本從銀行起步，卻未止步于銀行業(yè)。中國再保險是中央?yún)R金公司首次注資保險業(yè)。

2007年1月21日，原保監(jiān)會主席吳定富在當時召開的全國保險工作會議上透露，中國再保險已獲得中央?yún)R金注資40億美元。

據(jù)一位再保險集團人士分析，中再集團的情況和當時中央?yún)R金注資的其他金融機構(gòu)有所不同，并不存在類似國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)等問題，當時的注資主要是為了充實中國再保險實有資本，在改制和引資過程中保持國有資本的控股地位，為完成集團的整體上市而進入。

兩年之后，2009年11月，中央?yún)R金以40.58億元受讓保險保障基金公司持有的新華保險股份，持有38.8%股權(quán)成為其最大股東，這也標志著新華保險成為國有的壽險公司。

2011年5月14日，國務(wù)院批復(fù)了中信保改革實施總體方案和章程修訂草案，進一步明確了公司的政策性定位后，大幅補充了公司資本金，在此背景下，中央?yún)R金200億元注資于2011年6月底到位，進入股東序列。

圖4：中央?yún)R金從四大行取得分紅

2023年6月，中央?yún)R金出資265.6億元成為中匯人壽80%比例的大股東，至此，存在重大風險的天安人壽接管工作畫上句號。

據(jù)一位相關(guān)人士分析，回顧中央?yún)R金幾次在保險業(yè)的出手，政策布局和風險處置為主要兩大因素，穩(wěn)定金融市場、優(yōu)化國有資本布局、應(yīng)對潛在風險和服務(wù)國家戰(zhàn)略是主要目的，另外提升國際競爭力以及實現(xiàn)資本增值與長期收益亦值得關(guān)注。

在證券行業(yè)，2005年6月至2006年底，中央?yún)R金參與證券公司救助和風險處置工作，按照市場化原則對銀河證券、申銀萬國證券、國泰君安實施了重組，采取包括補充資本金、提供流動性支持、完善公司治理結(jié)構(gòu)等措施。同時，還通過全資子公司中國建投，參與重組了南方證券、華夏證券、天同證券、北京證券和西南證券，在南方證券、華夏證券、北京證券清算關(guān)閉的基礎(chǔ)上，分別成立了中投證券、中信建投證券、瑞銀證券。2017年3月，中央?yún)R金向中金公司轉(zhuǎn)讓所持中投證券100%股權(quán)，推動中金公司與中投證券重組整合。

“過去券商的整合，對資本市場起著穩(wěn)定作用。當下，政策層要求，培育一流投資銀行和投資機構(gòu)。兼并重組的大潮再起，中央?yún)R金繼續(xù)發(fā)揮推動性的作用?！庇惺袌鋈耸糠Q。

資產(chǎn)保值增值：14年獲四大行分紅1.87萬億

中央?yún)R金根據(jù)國務(wù)院授權(quán)，對國有重點金融企業(yè)進行股權(quán)投資，其核心職能是“管資本”，實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)的保值增值。

國務(wù)院報告顯示，截至2023年末，全國國有金融資本權(quán)益總額30.6萬億元，對應(yīng)金融企業(yè)資產(chǎn)總額445.1萬億元、負債總額398.2萬億元。同期，中投公司數(shù)據(jù)顯示，中央?yún)R金受托管理的國有金融資本為6.41萬億元，約占全國國有金融資本總額的五分之一。

根據(jù)相關(guān)安排，中央?yún)R金不開展其他任何商業(yè)性經(jīng)營活動，不干預(yù)其控股的國有重點金融企業(yè)的日常經(jīng)營活動。

“國有重點金融機構(gòu)干部由中組部任命，日常經(jīng)營活動由管理層負責，中央?yún)R金作為股東的核心訴求就是分紅。”曹遠征對《財經(jīng)》表示，自2003年成立以來，這是其履行出資人責任的集中表現(xiàn)。

從實際情況來看，中央?yún)R金對參、控股企業(yè)的分紅要求，為中投公司熨平資本回報波動、實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值發(fā)揮了非常重要的作用。

2007年9月，財政部發(fā)行1.55萬億元特別國債，用于向中國人民銀行購買等值外匯儲備2000億美元注資成立中投公司。其中，部分特別國債資金被用于從中國人民銀行購買中央?yún)R金全部股權(quán)，作為對中投公司出資的一部分，注入中投公司。中央?yún)R金由此成為中投公司的全資子公司。

中投公司需自行承擔發(fā)債成本，按照當時的說法，其每年的資金成本在5%左右。2007年，曾任中投公司首任董事長的樓繼偉曾半開玩笑地說，“每天一睜開眼要賺3億元，我們的壓力非常大?！?/p>

2008年-2009年，全球金融危機導(dǎo)致全球主要經(jīng)濟體增長放緩，國際金融市場動蕩。為避免出現(xiàn)較大投資損失，剛成立不久的中投公司放緩了投資步伐，2008年公司全球組合資產(chǎn)中現(xiàn)金比例保持在87.4%以上。

中投公司年報顯示，2008年、2009年，公司境外投資組合回報率分別為

-2.1%和11.7%，合并中央?yún)R金的業(yè)績后，公司資本回報率上升至6.8%和12.9%。

據(jù)中投公司披露，公司資本回報率中僅計入了中央?yún)R金的現(xiàn)金性收益和已宣告的分紅，如果按會計收入計算，公司資本回報率會更高。由此，中央?yún)R金一直被視為中投公司的“現(xiàn)金奶牛”。

作為股權(quán)投資管理機構(gòu)，中央?yún)R金的收入主要來自投資收益。

據(jù)聯(lián)合資信發(fā)布的主體評級報告，中央?yún)R金2023年實現(xiàn)營業(yè)收入5783.51億元，其中投資收益為5759.39億元，占比超過99%。將投資收益進一步拆分，工農(nóng)中建四大行為其貢獻的“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”合計為5476.18億元，占營業(yè)收入的比重約95%。

四大行每年慷慨的現(xiàn)金分紅，為中央?yún)R金帶來了真金白銀的現(xiàn)金流入。

《財經(jīng)》根據(jù)Wind數(shù)據(jù)測算，最近三年（2021年-2023年），中央?yún)R金從四大行獲得的分紅金額分別為1588.8億元、1679.42億元和1722.02億元。2010年農(nóng)業(yè)銀行完成股改上市以來，中央?yún)R金累計從四大行獲得1.87萬億元分紅，絕對金額已超過財政部對中投公司全部注資額。

表：最近三年權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益主要明細表

謝娜此前測算，2007年-2019年，中央?yún)R金的投資總回報為630%，年化投資回報率約為18%，出色地實現(xiàn)了國有資本的保值增值。

自中央?yún)R金成立以來，偶有觀點將其與新加坡的國有獨資投資公司淡馬錫相比較。

僅從投資回報來看，截至2019年末，淡馬錫十年股本回報率約為9%，約為中央?yún)R金年化投資回報率的一半。截至2024年3月末，淡馬錫十年股本回報率為6%；截至2023年末，中投公司境外投資的10年累計年化凈收益率為6.57%。

同時，多位受訪人士對《財經(jīng)》表示，中央?yún)R金與淡馬錫不宜直接類同?！靶录悠聡匈Y本體量相對有限，中國的國有資本體系顯然要龐大和復(fù)雜得多，僅是國有金融資本管理就涉及包括中央?yún)R金在內(nèi)的很多部門和機構(gòu)。此外，從管理目標來看，淡馬錫模式偏重市場化和商業(yè)化運作，而中國的國有金融資本管理則兼顧經(jīng)濟效益和政策目標，具有較強的國家戰(zhàn)略導(dǎo)向?！痹鴦偙硎?，“盡管淡馬錫模式可以為中國提供市場化治理和投資運作的經(jīng)驗，但也不能將中央?yún)R金的管理體系與之完全等同?！?/p>

賈康認為，在國企的實業(yè)層面，可以借鑒淡馬錫模式，但新加坡是很扁平的小規(guī)模城邦國家，中國的情況則更復(fù)雜，要考慮一部分國企承擔的政策性功能及其公益屬性，比如糧食儲備，以及特殊的制度上有約束的行業(yè)，比如說煙草專賣體系等。

在中央?yún)R金的金融版圖中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行四大國有銀行無疑占據(jù)了極為重要的地位。它們不僅是中央?yún)R金的業(yè)績壓艙石，也多次成為中央?yún)R金維穩(wěn)金融市場的關(guān)鍵抓手。

2008年9月，全球金融危機失控，環(huán)球股災(zāi)爆發(fā)，A股上證指數(shù)一度跌破2000點。9月18日，中央?yún)R金首度公告在二級市場增持工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行三大國有銀行（農(nóng)行尚未上市）股票，次日上證指數(shù)大幅反彈，上漲9.45%，銀行股全體漲停。這波反彈行情延續(xù)了一周。

回顧歷史，中央?yún)R金分別于2008年、2009年、2011年、2012年、2013年、2015年多次增持四大行，增持后二級市場反饋良好。

最近一次是2023年10月，彼時滬指連續(xù)下跌，逼近3000點，市場預(yù)期偏悲觀。10月11日，中央?yún)R金公告稱已增持四大行A股股份，并將繼續(xù)增持。2023年四季度，中央?yún)R金合計增持四大行股票近11億股。隨后，A股上市銀行股票行情走高。截至2025年2月27日，中央?yún)R金增持較多的農(nóng)業(yè)銀行股價漲幅超過55%。

由此，中央?yún)R金增持銀行股的行動也被市場賦予了穩(wěn)定金融市場的積極信號意義，甚至被認為在一定程度上扮演了“平準基金”的角色。

“中央?yún)R金的行動在一定程度上穩(wěn)定了市場預(yù)期，防止了系統(tǒng)性金融風險的擴散。但頻繁干預(yù)市場可能偏離匯金‘管資本’的核心職能，甚至可能導(dǎo)致資源錯配，影響長期投資收益。”曾剛提醒道，“可以考慮設(shè)立專門的平準基金或通過其他政策工具來維護市場穩(wěn)定，避免對中央?yún)R金的職能定位和長期投資目標造成干擾。”

立足當下，國有金融資產(chǎn)保值增值面臨多重挑戰(zhàn)。

一方面，全球經(jīng)濟增長放緩、國內(nèi)總需求不足等內(nèi)外部挑戰(zhàn)對金融業(yè)形成沖擊。國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)顯示，2024年中國商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤2.3萬億元，同比下降4.2%。

另一方面，國有金融資本管理體制仍存在諸多不足，包括管理中存在“多龍治水”、權(quán)責不明等問題；國有金融資本過于集中于銀行業(yè)，金融結(jié)構(gòu)失衡問題突出，進一步增加了管理難度等。

“總之，中央?yún)R金需在復(fù)雜經(jīng)濟環(huán)境中平衡保值增值與服務(wù)國家戰(zhàn)略的雙重目標。”曾剛建議，接下來，中央?yún)R金可從優(yōu)化資本配置、推動公司治理改革、支持實體經(jīng)濟、強化風險管理等方面進一步提升國有金融資產(chǎn)的管理質(zhì)效。

匯金的經(jīng)驗：專業(yè)化與市場化

“匯金發(fā)揮的作用是國家政策和市場化手段相結(jié)合的一種創(chuàng)新，對外來說體現(xiàn)了市場化手段，對內(nèi)則是國家的一個平臺?！痹沃型豆?、中央?yún)R金多個領(lǐng)導(dǎo)崗位的彭純稱。

曹遠征在接受采訪過程中，多次提到了“專業(yè)化、市場化”。在他看來，在上一輪改革中，中央?yún)R金更深層級的意義在于，切實履行國有資本出資人責任，其集中表現(xiàn)就是要求分紅，由此來發(fā)揮市場作用，完善公司治理結(jié)構(gòu)，把國有金融機構(gòu)推向商業(yè)化，推向市場。事后看來，此舉為中國銀行業(yè)成功抵御2008年全球金融危機提供了重要保障。也為行業(yè)后續(xù)穩(wěn)健發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

在歷史上，中央?yún)R金還以市場化、專業(yè)化的方式救助多家金融機構(gòu)，并通過有進有退等方式進行整合優(yōu)化。

最近幾年，主要體現(xiàn)在恒豐銀行上，待其重組成功后，中央?yún)R金讓位第一大股東。

2025年2月12日，上海證券交易所對外公示的信息顯示，中央?yún)R金向山東金資轉(zhuǎn)讓的恒豐銀行150億股已交割完畢，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，山東金資持股46.61%，中央?yún)R金持股40.46%。

曾剛認為，總體上來說，參與風險機構(gòu)處置需在保值增值與維護金融穩(wěn)定之間尋求平衡。其對問題金融機構(gòu)（或風險處置）的介入應(yīng)以市場化方式為主，注重提升風險機構(gòu)的治理能力和經(jīng)營效率，同時避免過度承擔政策性任務(wù)，以確保其核心職能的實現(xiàn)和國有金融資本的高質(zhì)量發(fā)展。

當下，地方層面落實集中統(tǒng)一管理仍面臨不少問題，地方國有金融機構(gòu)不少由實體企業(yè)出資設(shè)立，國有金融資本出資人職責履行部門和受托管理部門之間的委托代理關(guān)系需要規(guī)范。

在上述資深監(jiān)管人士看來，可以借鑒中央?yún)R金的模式。地方政府將中小金融機構(gòu)整合在成立的金控集團或者地方平臺上，按照市場化的方式加強管理。這樣專業(yè)化程度會提高，也防止地方政府動輒將毫無經(jīng)驗的地方干部派遣到金融機構(gòu)。

新時期下，有關(guān)中央?yún)R金當下的發(fā)展戰(zhàn)略，其年度工作會議有所體現(xiàn)。《財經(jīng)》記者梳理中央?yún)R金2018年-2024年的年度工作會議。有以下幾個共同的關(guān)鍵詞。

其一，國家戰(zhàn)略。例如2024年提及了金融“五篇大文章”；2023年為推進中國式現(xiàn)代化；2022年有抓好“十四五”規(guī)劃落地等。

其二，派出董事。例如鍛造忠誠、干凈、擔當?shù)母咚刭|(zhì)專業(yè)化派出董事隊伍，為履行國有金融資本受托管理職責提供堅實可靠的人才保障；打造全面過硬的派出董事隊伍；把“管資本”作為基本定位，把“積極股東”作為核心理念，把派出董事隊伍作為關(guān)鍵主體；堅持專職派出董監(jiān)事制度。

其三，風險。例如堅決守牢金融風險防線；完善全面風險管理體系；堅定不移做好金融風險防范化解；探索風險救助新使命；服務(wù)好實體經(jīng)濟是防范金融風險的根本舉措；推動控參股機構(gòu)強化風險防控；防控金融風險。

中央金融工作會議之后，中央?yún)R金于2024年提出了“以高質(zhì)量發(fā)展融入金融強國建設(shè)，為中國式現(xiàn)代化提供有力支撐，打造一流國有金融資本受托管理機構(gòu)……努力探索新時代匯金經(jīng)驗等”。

目前，中國企業(yè)正在加快“走出去”步伐，以高質(zhì)量發(fā)展融入全球價值鏈中。銀行業(yè)出海也成為熱點話題。例如2025年1月9日，工商銀行提出，服務(wù)穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)，助力擴大高水平對外開放；2025年1月15日，建設(shè)銀行稱，服務(wù)國家開放戰(zhàn)略，共建“一帶一路”國家和RCEP區(qū)域等。

“國有金融機構(gòu)拓展國際化業(yè)務(wù)，也需要更加靈活的機制和管理，這也可能是中央?yún)R金在行使出資人權(quán)利時需要考量的事項。另外，需要建立市場化的薪酬激勵機制，預(yù)防優(yōu)秀人才的斷檔、流失?！鄙鲜鲑Y深監(jiān)管人士稱。

中央?yún)R金還面臨著如何平衡發(fā)展、改革、穩(wěn)定三者關(guān)系：實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值，又維護金融市場和資本市場的穩(wěn)定，而它自身又是改革的產(chǎn)物。

賈康認為，要允許有試錯創(chuàng)新的彈性空間，同時注意把握創(chuàng)新和穩(wěn)定之間的關(guān)系。

顯然，以上情況并不是中央?yún)R金短期內(nèi)能夠解決的，當下它面臨著更為急迫的問題是對三家AMC子公司的優(yōu)化。

過去十多年，三家AMC發(fā)展成了金融控股公司，雖在近些年已經(jīng)剝離出部分，但仍存在非主業(yè)業(yè)務(wù)。

“估計下一步該關(guān)的關(guān)、該并的并，力度肯定會加大。AMC的定位是醫(yī)生，后來患病了，中央?yún)R金的職責是讓它們強壯起來，重新具備醫(yī)生的能力?！币晃毁Y深A(yù)MC人士稱。