據(jù)國家能源局公布的2024年數(shù)據(jù)，全社會用電量同比增長6.8%，達(dá)到98521億千瓦時(shí)。光伏新增裝機(jī)同比增長45.2%，即277.17GW、風(fēng)電新增裝機(jī)同比增長18%，即79GW。在這些數(shù)字面前，水電同比增長3.2%、火電同比增長3.8%，幾乎淹沒在大海里，似乎掀不起一絲浪花。

新的一年存在著眾多的變數(shù)是大家的共識。結(jié)合近期的工作點(diǎn)滴，做幾點(diǎn)記錄，以備查驗(yàn)。

風(fēng)機(jī)光伏組件價(jià)格暫難上漲

2025年1月21日協(xié)鑫科技發(fā)布公告稱，得益于研發(fā)、工藝、設(shè)備優(yōu)化等措施，其2024年四季度顆粒硅現(xiàn)金成本為28.17元。相對一季度37.84元大幅下降。

值得關(guān)注的是，其公告僅僅提到了能耗水平的優(yōu)化，沒有提及能源成本下降的潛在影響。

在電力市場化的今天，以新疆為代表的各省中長期電價(jià)處于什么水平？隨著新能源的大規(guī)模投產(chǎn)、功率預(yù)測與調(diào)度能力的優(yōu)化、火電容量機(jī)制短暫的有效、煤礦短期產(chǎn)能爆發(fā)的協(xié)同影響，全國的能源體系出現(xiàn)了一種“梯云縱”的效果。即便宜的電疊加工程師紅利與規(guī)模優(yōu)勢，降低了風(fēng)光的生產(chǎn)成本。更低成本的風(fēng)光又補(bǔ)貼火電發(fā)電意愿，從而提升了新能源電量占比。

雖然大家都知道當(dāng)模型的變量太多的時(shí)候會變得脆弱，但在火電調(diào)節(jié)能力尚能延續(xù)的最近一兩年，相信上網(wǎng)電價(jià)還是會給用戶帶來福利。特別是很多西北新增的風(fēng)光產(chǎn)能建設(shè)之初就捆綁了相應(yīng)的新能源發(fā)電指標(biāo)，其綜合電價(jià)在當(dāng)前處于下行趨勢中。當(dāng)前西部區(qū)域行業(yè)招商電價(jià)、電力市場中長期均價(jià)都已達(dá)到了0.3元/度以下的層面，以至于類似于紡織類企業(yè)都在大規(guī)模轉(zhuǎn)移之中。

或許其能源部分的收益沒有與制造業(yè)統(tǒng)一并表，但在其他技術(shù)紅利之外，能源成本間接支持新能源制造業(yè)繼續(xù)降價(jià)的邏輯是確認(rèn)的。特別是在當(dāng)前產(chǎn)能階段性過剩的時(shí)期，前期盈利頗豐的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，也有底氣直面競爭。

火電利用小時(shí)將大幅上升

2024年發(fā)電量數(shù)據(jù)中，水力發(fā)電以3.2%的增速（并且是以抽蓄為主），在11月底就已實(shí)現(xiàn)了11%以上的發(fā)電量增長。長江電力2024年底業(yè)績快報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)了同比19.87%的利潤增長，究其原因，核心就在于2024年度上半年來水情況較好。相對多年平均水平偏豐17%，水電憑借大自然一己之力，實(shí)現(xiàn)相對超發(fā)1500億度級別的記錄。

在煤價(jià)高企、各級用戶渴求低電價(jià)的時(shí)期起到了雪中送炭的作用。全年用電需求大增的時(shí)代，如此多的計(jì)劃外可調(diào)電量，讓全國的電網(wǎng)調(diào)度們都松了一口氣。同時(shí)，2024年度沒有出現(xiàn)極端的高溫、低溫，總體需求增長中的天氣影響偏弱，這都給年度保供任務(wù)提供了良好的基礎(chǔ)條件。

但長江流域2024年8月、9月、10月相對同期分別偏枯47%、45%和31%，以至于三峽電站實(shí)際僅蓄到168米高程。其154億蓄水量，距離221億的設(shè)計(jì)量還有較大差距。雖然這是在盡量滿足上游水庫優(yōu)先蓄水的背景下形成的，但必將影響到2025年度上半年的供電能力。

在水電出力超發(fā)的時(shí)候，年度火電能力受擠壓。若2025年上半年天然來水繼續(xù)偏枯，隨之而來的自然是火電全系統(tǒng)的超負(fù)荷運(yùn)行。依冬季當(dāng)前降雪情況估計(jì)，相信2025年度水電或有可能相對2024年少發(fā)2000億GW的情況出現(xiàn)。這在年用電量保持巨額增長的時(shí)代，帶來了更多的生產(chǎn)安全挑戰(zhàn)。特別是煤炭現(xiàn)貨供應(yīng)，也將呈現(xiàn)截然不同的局面。

風(fēng)光上網(wǎng)、棄電同時(shí)增長

截至2024年底，全國風(fēng)、光總裝機(jī)分別達(dá)到5.2億和8.86億千瓦時(shí)，與之對應(yīng)的火電總裝機(jī)為14.44億和4.36億千瓦時(shí)。簡單數(shù)字對比，似乎風(fēng)光消納在功率預(yù)測、調(diào)度、用戶響應(yīng)以及水火的加持下，幾年內(nèi)還是可以應(yīng)對的。甚至國家相關(guān)部門也提出了90%以上的利用率的總體目標(biāo)。

但是在天氣持續(xù)極端變化、通道阻塞、新能源物理特性、煤價(jià)等多重影響之下，相信在全國各省會出現(xiàn)不同的情況。

其中有代表性的，相信會出現(xiàn)以下特征：

全國新能源總體在夏冬兩季大規(guī)模滿發(fā)頂峰，春秋大比例棄電。扣除利率因素，新能源資產(chǎn)回報(bào)率大幅低于上一年度平均水平（為便于總體研究，我們權(quán)且將物理實(shí)際可發(fā)電量上網(wǎng)之后的棄電、電力市場零電價(jià)電量、負(fù)電價(jià)電量統(tǒng)稱為“棄電”）。

受火電調(diào)節(jié)能力及通道阻塞影響，東部部分省市在極端氣候條件下同時(shí)出現(xiàn)新能源棄電、用戶限電、火電虧損的局面。

在極端氣候與自然災(zāi)害疊加發(fā)生的時(shí)候（如地震+高溫），存在220KV及以上通道間解裂的事故工況，并且有可能常態(tài)化發(fā)生。

2024年度德國全年實(shí)現(xiàn)負(fù)電價(jià)周期457小時(shí)，高于2023年的301小時(shí)。其中傳統(tǒng)能源發(fā)電量占比41%，風(fēng)光占比合計(jì)40.6%。這是在全年發(fā)電量下降4.2%，即4317億度背景下實(shí)現(xiàn)的（總規(guī)模僅排在中國各省前十之列）。

可以借鑒的是，隨著風(fēng)光的更大比例出現(xiàn)，中國的負(fù)電價(jià)小時(shí)也將幾何級提升。特別是在火電和抽蓄嚴(yán)重滯后于調(diào)峰需求的一個(gè)巨型增量市場之中，如何建立一套滿足融資需求的財(cái)務(wù)模型將十分重要。

用電量繼續(xù)保持高速增長

曾幾何時(shí)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定能源需求是大家的共識。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中這一概念又將被賦予新的理解。即：經(jīng)濟(jì)總量高速發(fā)展時(shí)期，高精尖行業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民生活帶動能源需求；經(jīng)濟(jì)總量盤整期，全社會剛性需求引導(dǎo)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至能源成本洼地，從而體現(xiàn)為局部區(qū)域第二產(chǎn)業(yè)用能需求高速增長；某一經(jīng)濟(jì)體，既有高精尖的用能產(chǎn)業(yè)需求，又需要解決廣大居民日益提高的生活水平需求，還得承擔(dān)其他經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移過來的產(chǎn)能。

在當(dāng)前國際形勢、產(chǎn)業(yè)升級、能源成本的多方糾結(jié)中，2025年度用電量年增長6000億度左右的總規(guī)模是當(dāng)前能源行業(yè)投資中需要堅(jiān)定的基本起點(diǎn)。

基建行業(yè)的負(fù)增長，在總量巨大的工業(yè)體系面前完全被吸收。而汽車、AI、舊房改造等等新增需求，帶來了更大的想像空間。

以當(dāng)前來看，6%的用電量增速，對應(yīng)未來5%左右的GDP增速，甚至略顯保守。特別是當(dāng)機(jī)器人、無人駕駛、無人機(jī)等產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展后，東部城市用能總功率保持兩位數(shù)增長是必然。

前文提到，我們尚處于能源成本下行時(shí)期。盡管伴隨著綜合用能成本的提升，最終我們也將在幾年后進(jìn)入電價(jià)絕對值上升周期。

但電價(jià)跑輸CPI，應(yīng)該是國家的希望、用戶的需求，更是產(chǎn)業(yè)的初心。

特別是在與其他經(jīng)濟(jì)體相競爭的時(shí)候，中外能源成本進(jìn)一步加大，并且持續(xù)加大，將是未來相當(dāng)長時(shí)間的必然。以此為基礎(chǔ)，對于能源供應(yīng)從業(yè)者來說，更多的應(yīng)著眼于如何更大規(guī)模的供應(yīng)。甚至，當(dāng)前一段時(shí)間更主要的問題是：如何保供！

低成本煤企利潤長期看好

隨著東部低成本煤炭資源的減少，中部區(qū)域經(jīng)歷近20年高速供應(yīng)之后，優(yōu)勢低成本資源也以每年30億噸的規(guī)模衰減。即便疆煤外運(yùn)三條通道全部打通，也僅可以滿足4億-5億噸的外運(yùn)需求。更多的勢必用于更高附加值產(chǎn)品的運(yùn)輸保證之中。

據(jù)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，東部各省未來10年，年均退出煤炭產(chǎn)能7500萬噸，這將給中西部產(chǎn)能、運(yùn)力、倉儲帶來更多的挑戰(zhàn)。煤炭成本剛性上升，超越CPI是資源品稀缺背景下的必然。

簡單測算，2030年秦皇島港5500大卡均價(jià)將在1000元以上。運(yùn)輸半徑具有優(yōu)勢的企業(yè)，將會獲得額外收益。

很多人認(rèn)為新能源的成本一直會降，更認(rèn)為煤炭成本隨著規(guī)模變小而實(shí)現(xiàn)供給安全。殊不知在這個(gè)漫長的替代過程中，我們在2040年前仍將需要持續(xù)的年產(chǎn)40億噸以上的供應(yīng)能力。因?yàn)榕c歐美不同的是，中國是一個(gè)增量的市場?；A(chǔ)負(fù)荷持續(xù)提升的背景下，不僅僅需要電力的支撐，還需要電量的剛性保證。

在常規(guī)水電增長有限的背景下，大規(guī)模發(fā)展核電是我們能源體系的必然。長期地保持火電機(jī)組高比例開機(jī)，也是必然。

東部低成資源枯竭帶來的剛性成本上升，2030年前后將令東部地區(qū)的火電成本價(jià)長期處于0.6元/度以上的區(qū)間，并以每年2%以上的幅度提升。

唯一有希望系統(tǒng)性延緩這一過程的，就是通過大規(guī)模的抽水蓄能與風(fēng)光配合，實(shí)現(xiàn)日內(nèi)兩抽兩放運(yùn)行。以固定資產(chǎn)超長期折舊對抗煤炭資源束縛，為核聚變等戰(zhàn)略技術(shù)爭取時(shí)間。

只要沒看到4億千瓦以上的抽蓄大規(guī)模開工，只要經(jīng)濟(jì)建設(shè)仍在繼續(xù)，中部低成本煤企就將進(jìn)入持續(xù)30年以上的資源紅利期。

“全民光伏”時(shí)代終于來臨

隨著技術(shù)的進(jìn)一步優(yōu)化，成本的下降、模式的創(chuàng)新，大廠光伏組件年度平均市場價(jià)格有望達(dá)到0.55元/w以下。隨之而來的是業(yè)主大量自投新能源項(xiàng)目的爆發(fā)。

特別是隨著電力市場、尖峰電價(jià)、分時(shí)電價(jià)、階梯電價(jià)等一系列用戶引導(dǎo)政策的出現(xiàn)與加強(qiáng)，用戶自籌資金安裝光伏將成為趨勢。眾多小微用戶以單體1kW甚至更低為基礎(chǔ)，對城市現(xiàn)有的空間進(jìn)行利用。

在當(dāng)前動輒平均電價(jià)0.8元的區(qū)域，3-4年收回成本的吸引力將相當(dāng)大。此類項(xiàng)目將放棄并網(wǎng)，放棄融資，繞開中間商，通過網(wǎng)絡(luò)直購+滴滴安裝的模式開展。光伏家電化、陽臺化、傻瓜化、五年就換，成為商業(yè)模式的特征。

儲能的真實(shí)與謊言

2024年電源投資11687億元，電網(wǎng)投資6083億元。這兩個(gè)巨大的數(shù)字讓人振奮，但兩者間的巨大差額也讓人震驚。歷史上相當(dāng)長時(shí)期，一國的電源投資應(yīng)該是與電網(wǎng)投資高度匹配的。

相較于電源側(cè)的單一，網(wǎng)側(cè)需要考慮干線、配網(wǎng)等眾多節(jié)點(diǎn)。特別是隨著城市當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施的固化，主網(wǎng)、配網(wǎng)通道枯竭已經(jīng)給城市新增容量帶來與前期相比幾何級增長的投資。

加之存量以十萬億元計(jì)算的資產(chǎn)的維護(hù)、更新、新能源項(xiàng)目的低效，這都折射出一個(gè)理論上的常識：電網(wǎng)近期投資應(yīng)大于電源。但數(shù)字卻告訴我們，這一比例僅有50%左右。

電網(wǎng)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于電源投資，或許有企業(yè)資金經(jīng)營能力、主管部門考核標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)管理能力等多重因素，但這一切的結(jié)果遠(yuǎn)比當(dāng)年火電投資低于新能源要嚴(yán)重。未來數(shù)年送出、接入、增容、安全等各個(gè)方面的困難將是層出不窮的（國家相關(guān)部門安全生產(chǎn)會議通報(bào)）。

特別是在當(dāng)前存量抽蓄已經(jīng)出現(xiàn)年利用小時(shí)3500、新增火電、抽水蓄能建設(shè)力度均遠(yuǎn)低于新能源調(diào)峰需求的時(shí)代，唯一能指望的就是化學(xué)儲能+新型儲能了（下稱“儲能“）。

一方面，時(shí)代給了儲能一個(gè)巨大的需求。時(shí)代還通過電動車給予儲能電池以交叉補(bǔ)貼。時(shí)代還制造出來一個(gè)極高的峰谷價(jià)差來滿足其經(jīng)濟(jì)利潤。時(shí)代甚至人為限制其他調(diào)節(jié)手段的市場化，來清空現(xiàn)場，供其獨(dú)舞。

另一方面，儲能裝置的利用率長期保持低迷、效率不高。截至2024年三季度，據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，全國儲能平均日均充放電次數(shù)0.55次，平均利用率指數(shù)37%。電網(wǎng)側(cè)平均綜合效率81%。另據(jù)國家主管部門通報(bào)，2024年度全國發(fā)生電化學(xué)儲能事故159起，平均每月14起、每兩天1起。其火災(zāi)難防難控，沒有有效控制辦法。同時(shí)，近日美國最大的儲能電站第三次起火燃燒，并引發(fā)1500人緊急撤離的消息也在業(yè)內(nèi)引起極大關(guān)注。

在當(dāng)前平均利用率僅37%的情況下，僅三個(gè)季度就159起事故還是令人驚訝。后期達(dá)到100%利用，并且隨著電池系統(tǒng)的老化，在建成三年后的持續(xù)高頻運(yùn)行中的安全生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)效益，都存在較大的不確定性。

相較技術(shù)層面，工商業(yè)儲能所依托的客戶的持續(xù)經(jīng)營能力，小型EPC機(jī)構(gòu)的低成本融資能力，儲能電池價(jià)格快速下降過程中相關(guān)材料與技術(shù)的可靠性的問題，則更多地將挑戰(zhàn)投資者的風(fēng)控水平與全社會的誠信機(jī)制建設(shè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

新型儲能已經(jīng)兩次出現(xiàn)在我的年度宏觀研究中，給予了足夠的持續(xù)關(guān)注。2024年望著重力儲能、空氣壓縮儲能、鈉離子電池、液流電池等眾多新技術(shù)實(shí)踐項(xiàng)目的進(jìn)展。

思索近年的新能源行業(yè)發(fā)展，新興行業(yè)需要挑戰(zhàn)的不是利益機(jī)制，不是業(yè)務(wù)模式，而是需要應(yīng)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)百年積累下來的種種不良事件數(shù)據(jù)庫與相對應(yīng)的風(fēng)控措施。

前無古人的積累期，模型中的變量或許每三年更新一次即可滿足時(shí)代變化，但物理上的鴻溝將直面時(shí)代的檢驗(yàn)，干的好不如選的對，將是從業(yè)者們必須加強(qiáng)的思考。

綠色化工行業(yè)的寒武紀(jì)

歐盟對于綠色燃料的替代，有其能源安全的基礎(chǔ)訴求。中國由于資源影響，大量低價(jià)資源需要提質(zhì)利用后遠(yuǎn)距離運(yùn)送至東部才能消納。同時(shí)在當(dāng)前中國原油對外依賴超過78%、天然氣42%的今天，煤炭對外依賴也已經(jīng)兩年翻倍，達(dá)到12%以上。

這都對中國未來能源供應(yīng)的形勢提出了新的挑戰(zhàn)。在中歐面對的共同挑戰(zhàn)面前，綠色化工將成為眾多解決方案中的要點(diǎn)。

以中西部的風(fēng)光資源供氫，疊加尚存的一些煤炭資源供碳，將地理制約下僅存的鐵路、公路、水運(yùn)、航空、特高壓、油氣管線資源高效充分利用，將成為中國能源安全的一個(gè)重要組成部分。同時(shí)，東部大量的生物質(zhì)資源，結(jié)合更有效的機(jī)制與方法論，最大化地緩解東部碳源緊張的局面，也將是一條可持續(xù)發(fā)展的必由之路。

隨著領(lǐng)先企業(yè)的第一批項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，無論制氫、制氨、制醇、SAF，在2025年度都將出現(xiàn)第一批大體量商業(yè)化運(yùn)行的項(xiàng)目。感謝這些先行者的社會責(zé)任與使命擔(dān)當(dāng)。正是這樣吃螃蟹的人，力推行業(yè)從實(shí)驗(yàn)走向工業(yè)化，直至平價(jià)、低價(jià)。

雖然化工領(lǐng)域無法復(fù)制新能源行業(yè)的幾何級降本能力，但結(jié)合可持續(xù)發(fā)展與能源安全之后，相對的平價(jià)是可以預(yù)期的。并且隨著跨學(xué)科各個(gè)領(lǐng)域的融合，很有可能超出預(yù)期的發(fā)展。從能源存儲、燃料替代到材料替代，開啟一個(gè)與新能源發(fā)電行業(yè)并列的新紀(jì)元。

依據(jù)當(dāng)前各個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度與國際需求，本年度有效盈利的行業(yè)次序或?qū)⑹牵篠AF-綠氫-綠醇-綠氨。未來十年可以獲取有效盈利的行業(yè)排序或是：綠醇-SAF-綠氫-綠氨。十年后盈利排序或?qū)⒄{(diào)整為：綠氨-綠醇-SAF-綠氫。

AI算力行業(yè)只屬于中國

歐美當(dāng)前推進(jìn)AI行業(yè)風(fēng)起云涌，但與之相對應(yīng)的是能源成本高企之余的電網(wǎng)脆弱與增長乏力。其作為一個(gè)高耗能產(chǎn)業(yè)，首先在歐美就不存在成本優(yōu)勢。中外之間的技術(shù)差距，將在應(yīng)用場景中得到快速彌補(bǔ)。

而當(dāng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)張后，歐美依托當(dāng)前去工業(yè)化節(jié)省出來的少量電網(wǎng)、電力資源將被快速擠占。其將陷入：只能采購中國產(chǎn)品+聘請中國工程師才能低成本完成建設(shè)，運(yùn)行成果需要在中國制造與中國社會中應(yīng)用才能贏利的怪圈。

中外之間更多的是需要同步調(diào)整各自在未來社會分工中的角色與定位，以便適應(yīng)技術(shù)的高速發(fā)展。否則技術(shù)必將向阻力最小的區(qū)域流動，從而帶來更多的社會危機(jī)。

以當(dāng)前歐美體量，即便馬斯克的企業(yè)有能力快速布置大型數(shù)據(jù)中心，但其從天然氣、到管網(wǎng)、電站、電網(wǎng)，均難以支撐。部分戰(zhàn)略項(xiàng)目建成后，亦只能依托分布式機(jī)組來臨時(shí)小規(guī)模供應(yīng)的現(xiàn)實(shí)，讓各個(gè)巨頭加大了對于小型核電技術(shù)的投入。但核電工程師行業(yè)的紅利，當(dāng)前也只存在于中國。每年興建數(shù)個(gè)反應(yīng)堆的現(xiàn)實(shí)，讓全球同行充滿無力感。綠色化工行業(yè)，具有相同的屬性，未來絕大部分項(xiàng)目都將因工程師紅利、應(yīng)用場景多樣化，而只適合在中國發(fā)展。

算力是新興的高耗能制造業(yè)，也是新興的社會基礎(chǔ)設(shè)施。算力是決定未來國與國競爭成敗的關(guān)鍵。而最適合算力行業(yè)發(fā)展的土地，在東方。

我堅(jiān)信，2025年度一定不是未來十年中能源行業(yè)投資者日子最舒服的一年，但也一定不是最差的一年。用戶端的剛性需求提供了足夠多的增量業(yè)務(wù)空間，得以讓我們在發(fā)展中處理問題。更有希望在既有模式的發(fā)展中，為新的行業(yè)發(fā)展探索出一條新的路徑。能源行業(yè)從業(yè)者，不論自然人還是法人，都需要繼續(xù)加強(qiáng)學(xué)習(xí)與交流，尋找自己最該做好的那件事去努力做到最好。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）