1月14日，招商銀行發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3375億元，同比下降0.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1484億元，同比增長(zhǎng)1.22%。ROE為15.1%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；不良貸款率為0.95%，環(huán)比微升1BP；撥備覆蓋率為411.98%，環(huán)比下降20.2個(gè)百分點(diǎn)。

在規(guī)模方面，截至2024年年末，招商銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.2%，其中，貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)5.83%，存款規(guī)模同比增長(zhǎng)11.5%。

總體來(lái)看，招商銀行營(yíng)收和資產(chǎn)質(zhì)量受到宏觀環(huán)境的擾動(dòng)較大，短期承壓不改公司業(yè)務(wù)韌性，但長(zhǎng)期角度下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，營(yíng)收能力絕對(duì)水平仍位于同業(yè)領(lǐng)先地位，長(zhǎng)期價(jià)值依然可期，重點(diǎn)關(guān)注居民需求的修復(fù)拐點(diǎn)。在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量的保證下，招商銀行在零售領(lǐng)域尤其是財(cái)富管理領(lǐng)域仍保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，靜待零售拐點(diǎn)。

營(yíng)收保持韌性支撐盈利回升

2024年，招商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3375億元，同比下降0.47%，同比少減41億元，其中，實(shí)現(xiàn)凈利息收入2113億元，同比下降1.58%，同比少減1.7億元。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，利息凈收入占比回升至62.59%，較2024年三季度末增加0.35個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)非息凈收入1263億元，同比增長(zhǎng)1.45%，同比多增39億元。

招商銀行2024年上半年、2024年前三季度、2024年全年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.33%、-0.62%、1.22%。2024年以來(lái)，招商銀行營(yíng)收增速延續(xù)向上修復(fù)趨勢(shì)，盈利增速轉(zhuǎn)負(fù) 為正。

招商銀行2024年全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.22%（前三季度為-0.62%），營(yíng)收企穩(wěn)支撐盈利增速小幅回暖。公司2024年全年?duì)I業(yè)收入同比增速為0.47%（前三季度為-2.91%），利差業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)略有提升，2024年全年凈利息收入增速負(fù)增長(zhǎng)缺口較前三季度收斂1.5個(gè)百分點(diǎn)至同比負(fù)增長(zhǎng)1.6%，預(yù)計(jì)與低基數(shù)以及負(fù)債成本的優(yōu)化相關(guān)。

在營(yíng)收保持韌性支撐盈利回升的同時(shí)，非息收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升。招商銀行2024年全年非息收入同比增長(zhǎng)1.45%（前三季度為-2.6%），預(yù)計(jì)主要仍來(lái)自于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

在擴(kuò)表速度提升、其他非息收入改善的驅(qū)動(dòng)下，招商銀行2024年全年?duì)I收降幅收窄。2024年，招商銀行營(yíng)收同比下降0.5%，降幅環(huán)比前三季度收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，凈利息收入同比下降1.6%，降幅環(huán)比收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，判斷主要得益于規(guī)模增速提升，同時(shí)，在負(fù)債成本加速改善的前提下，凈息差下行斜率或有所放緩。

此外，2024年，招商銀行其他非息收入同比增長(zhǎng)1.5%，環(huán)比改善4.1個(gè)百分點(diǎn)。一方面，9月底政治局會(huì)議以來(lái)，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、交易熱度顯著提升，或推動(dòng)基金、理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品代銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)；疊加保險(xiǎn)報(bào)行合一政策實(shí)施滿(mǎn)一年、基數(shù)逐步走低，預(yù)計(jì)招商銀行大財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入有所改善，全年中間業(yè)務(wù)收入降幅進(jìn)一步收窄（一季度、上半年、前三季度分別為-19.4%、-18.6%、-16.9%）。另一方面，2024年四季度尤其是12月以來(lái)債券市場(chǎng)收益率延續(xù)下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益仍保持較高貢獻(xiàn)。

從基本面來(lái)看，隨著促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)樓市等政策的推進(jìn)，招商銀行零售業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)，零售貸款投放有潛力；對(duì)公業(yè)務(wù)近年來(lái)持續(xù)調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)，有望跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步回暖。盡管凈息差仍有收窄壓力，但在負(fù)債成本改善的情況下降幅或較2024年進(jìn)一步收窄。招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，隨著基數(shù)效應(yīng)消退和資本市場(chǎng)回暖，預(yù)計(jì)財(cái)富管理中間業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

在房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)一攬子政策的推動(dòng)下，招商銀行對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善；零售風(fēng)險(xiǎn)壓力有望伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而緩釋?zhuān)A(yù)計(jì)整體資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)健。

總結(jié)來(lái)看，招商銀行基本面邊際改善可期，作為順周期典型標(biāo)的有望受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。

資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張

在規(guī)模方面，截至2024年年末，招商銀行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)10.2%（前三季度為9.25%），其中，貸款同比增長(zhǎng)5.83%（前三季度為4.7%），規(guī)模擴(kuò)張保持穩(wěn)健，整體增速保持平穩(wěn)。招商銀行2024年年末存款同比增長(zhǎng)11.5%（前三季度為9.4%），維持較快增速水平。由此可見(jiàn)，在營(yíng)收持續(xù)向上修復(fù)、歸母凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正的同時(shí)，招商銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。

截至2024年年末，招商銀行資產(chǎn)總計(jì)12.2萬(wàn)億元，較三季度末上升4972億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，同比多增2339億元。

從結(jié)構(gòu)細(xì)分來(lái)看，貸款總計(jì)6.89萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.9%， 同比少增780億元，貸款占生息資產(chǎn)比重為56.7%，較三季度末余額占生息資產(chǎn)比重環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

截至2024年年末，招商銀行負(fù)債余額為10.9萬(wàn)億元，較三季度末增加4234億元，環(huán)比增長(zhǎng)4%，同比多增2177億元。在負(fù)債結(jié)構(gòu)上，存款總計(jì)9.1萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%，同比多增3215億元，存款占計(jì)息負(fù)債比重為83.3%，較三季度末占計(jì)息負(fù)債比重環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2024年，招商銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度提升，預(yù)計(jì)非信貸資產(chǎn)保持高增長(zhǎng)；存款增速提升至雙位數(shù)，負(fù)債端優(yōu)勢(shì)顯著。

在資產(chǎn)端，截至2024年年末，招商銀行貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)5.8%，增速環(huán)比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。在一攬子政策的刺激下，四季度居民按揭早償減少，地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖帶動(dòng)新增按揭需求提升，預(yù)計(jì)零售貸款投放有所回暖?？傎Y產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.2%，環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于非信貸資產(chǎn)保持高增長(zhǎng)，特別是在政府債加速發(fā)行的背景下，債券配置力度或有所加強(qiáng)。

招商銀行ROE水平位居股份制銀行第一，長(zhǎng)期領(lǐng)先同業(yè)；內(nèi)生資本留存能力較強(qiáng)，資本充足率高，長(zhǎng)期分紅穩(wěn)定性強(qiáng)。

在負(fù)債端，截至2024年年末，招商銀行存款規(guī)模同比增長(zhǎng)11.5%，增速環(huán)比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。一般存款增速遠(yuǎn)高于貸款增速，預(yù)計(jì)招商銀行存款增長(zhǎng)情況優(yōu)于可比國(guó)有大行和股份制銀行，在2024年整頓手工補(bǔ)息、存款脫媒加劇的背景下，可比同業(yè)面臨較大存款流出壓力，由此襯托出招行強(qiáng)大的客戶(hù)基礎(chǔ)和綜合服務(wù)能力。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2024年年末，招商銀行不良貸款率為0.95%，較三季度微增1BP，與2023年同期不良水平持平，整體依舊維持在較低水平；環(huán)比三季度末上升預(yù)計(jì)與零售資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露相關(guān)，雖然不良貸款率絕對(duì)水平有所上升，但仍處于可比同業(yè)較優(yōu)位置。招商銀行撥備覆蓋率與貸款撥備率分別為 411.98%和3.92%，同比分別下降25.72個(gè)百分點(diǎn)和0.22個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比三季度末分別下降20.2個(gè)百分點(diǎn)和3.92BP，絕對(duì)水平仍維持較高撥備空間，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力夯實(shí)。

總體而言，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備反哺凈利潤(rùn)增速回正。截至2024年年末，招商銀行不良貸款率為0.95%，同比持平、環(huán)比微升1BP。在資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)的情況下，預(yù)計(jì)招行銀行信用成本穩(wěn)中有降，撥備繼續(xù)反哺利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.2%，環(huán)比前三季度改善1.8個(gè)百分點(diǎn)。

在基本面邊際改善可期的背景下，招商銀行穩(wěn)健高股息配置價(jià)值突出。2023年，招商銀行將分紅比例提升至35%，是上市銀行最高水平；當(dāng)前股息率為5%，高股息配置價(jià)值同樣凸顯。從股息率情況來(lái)看，招商銀行ROE水平位居股份制銀行第一，長(zhǎng)期領(lǐng)先同業(yè)；內(nèi)生資本留存能力較強(qiáng)，資本充足率高，長(zhǎng)期分紅穩(wěn)定性強(qiáng)。

（作者為專(zhuān)業(yè)投資人士）