春節(jié)前，燕京啤酒（000729.SZ）發(fā)布了一份凈利潤首超10億元的業(yè)績預(yù)告。在啤酒行業(yè)存量競爭，啤酒企業(yè)增速放緩情況下，燕京啤酒交出了一份超出市場預(yù)期的2024年業(yè)績。盈利公告發(fā)布后，公司股價應(yīng)聲大漲。

近年來，啤酒行業(yè)增長放緩，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，全年來看，2024年中國啤酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計啤酒產(chǎn)量為3521.3萬千升，同比下降0.6%?。據(jù)業(yè)績預(yù)告，燕京啤酒銷量穩(wěn)中有升。不出意外，公司銷量有望連續(xù)三年跑贏行業(yè)。

作為全國產(chǎn)量排名第四的啤酒公司，全國化的燕京啤酒重點市場集中在北京、廣西和內(nèi)蒙古等市場。核心市場占有率高，且啤酒各區(qū)域總體競爭格局穩(wěn)定，頭部啤酒份額仍呈集中趨勢，燕京啤酒份額有望穩(wěn)中微增。

燕京啤酒增長的核心是大單品燕京U8。目前公司還未披露詳細年報，2023年，燕京U8銷量突破50萬千升。占比不過10%出頭，東方證券預(yù)測，未來燕京U8的占比有望超過30%。

大單品助力業(yè)績超預(yù)期

燕京啤酒春節(jié)前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計2024年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10億-11億元，比上年同期增長55.11%-70.62%。若扣非后，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為9.5億-10.7億元之間，比上年同期的漲幅擴大至89.91%-113.9%。

根據(jù)燕京啤酒的業(yè)績預(yù)告，2024年公司歸母凈利潤超過10億元已成定局。這是燕京啤酒上市20余年以來，凈利潤首次超過10億元。就在三年前的2021年，燕京啤酒的凈利潤才略超過2億元。這之后，公司的凈利潤取得了突飛猛進的增長。

即便是以2024年歸母凈利潤最低的10億元為基礎(chǔ)，最近三年燕京啤酒的復(fù)合增長率也輕松超過了60%。無論是行業(yè)龍頭，還是區(qū)域酒企，燕京啤酒的增長速度獨占鰲頭。

從總銷量上，燕京啤酒并沒有明顯的提高。2022年公司啤酒銷量為377.02萬千升，同比增長4.12%。公司營收為132.02億元，增長10.38%。數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國啤酒產(chǎn)銷量3569萬千升，同比增長1.06%。

2023年燕京啤酒實現(xiàn)啤酒銷量394.24萬千升，同比增長4.57%，公司營收為142.13億元，同比增長7.66%。同期，中國啤酒銷量為3789萬千升，同比增長0.8%?？偭吭鲩L不大，結(jié)構(gòu)變化明顯。2022年，公司燕京U8銷量39萬千升，同比增長超50%。2023年燕京U8銷量同比增長超36%，即銷量達到53.04萬千升。

雖然2024年燕京U8銷量還未公告，燕京啤酒在2024年三季報中表示，公司推出的大單品燕京U8自面世以來銷量快速增長，以燕京U8為代表的中高檔產(chǎn)品持續(xù)帶動公司銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

燕京U8是燕京啤酒的核心大單品。隨著核心大單品燕京U8的快速放量，燕京啤酒中高檔啤酒收入增速明顯，2022年-2023年，公司中高檔產(chǎn)品收入為76.58億元和86.79億元，漲幅分別達到13.77%和13.32%。

2024年上半年中高檔產(chǎn)品的收入達到50.64億元，同比漲幅達到10.61%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。2023年和2024年上半年，公司普通產(chǎn)品的收入已經(jīng)開始下降。

兩者的毛利率是完全不同的。2024年上半年，燕京啤酒普通產(chǎn)品的毛利率超過了三成達到32.31%，同期中高檔產(chǎn)品的毛利率達到50.31%，幾乎超過了普通產(chǎn)品毛利率20個百分點，相差之大可見一斑。

燕京U8主打每瓶8元左右市場，是公司總部統(tǒng)籌各子公司合力打造的全國性統(tǒng)一大單品。在目前的啤酒市場上，除了燕京U8之外，華潤啤酒“勇闖天涯SuperX”、青島啤酒“青島1903”、重慶啤酒“樂堡”和珠江啤酒“97純生”都是主打8元左右的市場。

與主要競爭對手相比，2020年5月開始大力推廣的燕京U8上市最晚，仍處于明星大單品成長期。

東方證券指出，啤酒行業(yè)內(nèi)華潤啤酒、青島啤酒已成功實踐過用全國性大單品統(tǒng)一各區(qū)域子品牌，其中華潤啤酒通過勇闖天涯替換各區(qū)域原來并購來的子品牌，青島啤酒則通過大單品替代整合漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌。

此前，燕京啤酒缺乏真正實現(xiàn)全國統(tǒng)一的大單品，且基石產(chǎn)品燕京清爽、燕京鮮啤定價在6元以下。燕京U8將受益替代性結(jié)構(gòu)升級與8元價格帶份額擴張，預(yù)計U8核心增長來源之一就是內(nèi)部低檔產(chǎn)品及此前割裂的區(qū)域弱勢產(chǎn)品的替代升級。

改革紅利兌現(xiàn)

2022年4月，燕京啤酒完成換屆選舉。1975年出生的耿超成為燕京啤酒董事長，曾在2020年10月-2022年5月代理董事長的謝廣軍轉(zhuǎn)任總經(jīng)理一職。謝廣軍在燕京啤酒任職多年，從基層一步步走上重要領(lǐng)導(dǎo)崗位。

在這一年的年報中，燕京啤酒也介紹到，公司精簡董事會，使董事會成員專業(yè)背景、從業(yè)經(jīng)歷及技術(shù)特長多元化，實現(xiàn)了外部董事占多數(shù)的董事會人員結(jié)構(gòu)，提高了董事會運作效率。公司正式系統(tǒng)性推動生產(chǎn)、營銷、研發(fā)、文化、機制的國企改革。

具體到對公司盈利產(chǎn)生直接影響的措施，東方證券表示，主要有三點。一是聚力打造U8大單品，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級，促進毛利率提升。二是產(chǎn)銷分離、整合產(chǎn)線、優(yōu)化人員，提升產(chǎn)能利用率與人效，降低費用率。三是幫助子公司減虧，降低公司整體實際稅率與少數(shù)股東損益占比。

2021年，燕京啤酒員工總數(shù)為26145人，2023年員工總數(shù)為21405人。這其中，2021年公司生產(chǎn)人員為13258人，2023年為9295人。其他諸如銷售人員、技術(shù)人員和研發(fā)人員等變化不大，研發(fā)人員增加了近300人。2021年燕京啤酒人力成本/營業(yè)收入的比例達到21%，高于主要競爭對手。2023年公司人力成本/營業(yè)總收入的比例下降至19%，改善開始顯現(xiàn)。與部分同行相比，人力成本率仍有較大改善空間。

優(yōu)化冗余生產(chǎn)人員的同時，燕京啤酒加大對人才的激勵機制。東方財富Choice顯示，2021年公司人均收入為10.32萬元，2023年已經(jīng)增長至12.99萬元，漲幅達到了25.87%。2024年三季度末，燕京啤酒支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為22.01億元，繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

此前，燕京啤酒產(chǎn)能利用率低于同業(yè)。東方證券指出，2021年時公司產(chǎn)能利用率為40%，而青島啤酒和華潤啤酒都在60%左右。之后燕京啤酒便開始結(jié)合啤酒工廠營銷半徑，通過合并同一市場內(nèi)較低效工廠、在高級別城市建立智能化工廠覆蓋低級別城市等方式提高產(chǎn)能利用率。

2023年燕京啤酒產(chǎn)能利用率較2021年提升6個百分點至46%，雖不及優(yōu)秀同行但差距已然縮小。

關(guān)停低效產(chǎn)能，燕京啤酒更加聚焦公司在優(yōu)勢市場的銷售。如前所述，燕京啤酒深耕北京、內(nèi)蒙古和廣西等市場，核心市場占有率高。

從區(qū)域銷售情況看，2021年，燕京啤酒在華北市場的收入為59.13億元，2023年增長至74.29億元，銷售收入增加了15.16億元，漲幅為25.64%。2023年燕京啤酒的營收較2021年增加了22.52億元，貢獻核心收入的華北地區(qū)貢獻的增量占到了67.32%。

2024年上半年，燕京啤酒的營收增加了4.21億元至80.46億元。這其中，華北地區(qū)實現(xiàn)收入為45.92億元，貢獻的收入增量為4.5億元。也就是說，燕京啤酒在其他地區(qū)合計的收入是下降的，公司收入增長仰仗華北市場。

目前中國啤酒行業(yè)已進入存量競爭時期?！吧俸染啤⒑群镁啤币呀?jīng)成為行業(yè)共識，人均飲酒量難有大幅提升。從各大啤酒廠商2024年半年報來看，中低檔啤酒市場仍在收縮，雖10元以上高端及超高端產(chǎn)品銷量增速放緩或轉(zhuǎn)負，但8-10元細分價格帶仍然展現(xiàn)增長韌性。

這個價格帶恰好是燕京啤酒核心大單品-燕京U8的主打區(qū)域。國信證券表示，8-10元代表產(chǎn)品以更高的性價比受到消費者的歡迎，市場擴容仍在持續(xù)，在2024年需求整體偏弱的環(huán)境中展現(xiàn)出增長韌性。

此外，經(jīng)過啤酒龍頭較長時間的渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，目前8-10元檔在餐飲渠道及流通渠道均已有較高的滲透率，相對于主要集中于夜店、高端餐飲渠道的10元以上產(chǎn)品而言，渠道結(jié)構(gòu)更均衡、抗風(fēng)險能力相對更強。