2025年1月25日，中集集團（000039.SZ）發(fā)布2024年業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)凈利潤25億元至35億元，同比增長493%至731%，扣非凈利潤26億元至36億元，同比增長291%至441%。此前的2022年和2023年，公司營收分別下降13.54%、9.7%，凈利潤分別下降51.7%、86.91%，扣非凈利潤分別下降21.73%、84.47%。2024年營收和利潤相比往年明顯好轉(zhuǎn)。

中集集團為全球物流及能源裝備領域龍頭，主營產(chǎn)品包括集裝箱、鉆井平臺等，其中集裝箱制造為其最核心營收來源，對全部營收貢獻超過三成。業(yè)績預告對于高增長解釋稱，2024年本集團集裝箱制造業(yè)務標準干貨箱產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，該分部業(yè)務收入和凈利潤均較去年同期大幅上升。

無獨有偶，同樣以集裝箱為核心主業(yè)的中遠海發(fā)（601866.SH），2024年以來業(yè)績也明顯好轉(zhuǎn)。財報顯示，中遠海發(fā)2024年前三季度實現(xiàn)營收198.72億元，同比增長88.76%，凈利潤13.81億元，同比增長14.66%，扣非凈利潤11.27億元，同比增長6.93%。此前的2022年和2023年，其營收分別下降31.09%、38.87%，扣非凈利潤分別下降11.94%、67.5%。

兩家集裝箱龍頭上市公司2024年以來業(yè)績雙雙好轉(zhuǎn)，表明集裝箱行業(yè)迎來復蘇，背后的原因是什么呢？高景氣未來還能夠持續(xù)下去嗎？

補庫存周期

集裝箱行業(yè)具有典型的周期屬性。

2021年隨著全球經(jīng)濟逐漸復蘇，集裝箱海運市場發(fā)展較快，全球集裝箱運輸市場供不應求導致行業(yè)產(chǎn)量激增，中國集裝箱總產(chǎn)量達2.31億立方米，同比增長133.8%。進入2022年之后，受海外通脹高企、歐美大幅加息等因素影響，全球經(jīng)濟增速和商品貿(mào)易增速放緩，集運市場呈現(xiàn)周期性調(diào)整，新箱市場需求疲軟，疊加2021年產(chǎn)量激增導致的供給過剩，中國產(chǎn)量持續(xù)下滑，2023年產(chǎn)量僅為1.02億立方米，同比下滑31%。

在經(jīng)過兩年調(diào)整之后，全球集裝箱供給過剩局面已大幅緩解。同時，隨著中美逐步進入補庫存周期，全球商品貿(mào)易回暖，集裝箱行業(yè)2024年迎來周期性復蘇。

具體來看，根據(jù)Wind，中國上一輪去庫存周期于2023年下半年觸底，2023年11月到2024年3月，中國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比變動分別為1.7%、2.1%、2.4%、2.5%，補庫存趨勢逐月加強。美國方面，2024年1-4月制造業(yè)PPI增速分別為-2.1%、-0.4%、0.3%、1.2%，1-3月制造商庫存同比增速分別為0.57%、-0.24%、0.65%，增速均于2024年轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)穩(wěn)步回升趨勢。

中美庫存周期共振，拐點向上，共同帶動全球商品貿(mào)易流通持續(xù)回暖。2024年10月WTO預計2024年全球商品貿(mào)易增長2.7%，高于4月預測的2.6%。2024年12月初，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議發(fā)布最新版《全球貿(mào)易更新》報告顯示，2024年全球貿(mào)易額有望同比增加1萬億美元，達到33萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

這一增速遠超2023年的1%，顯示出強勁的恢復勢頭。國金證券通過復盤過去20余年的集裝箱行業(yè)產(chǎn)量和全球商品貿(mào)易額，發(fā)現(xiàn)二者增速呈現(xiàn)正相關關系。因此，在2024年全球商品貿(mào)易增速回升帶動下，集裝箱產(chǎn)量迎來復蘇。

航線變更催化

2023年12月以來，全球主要集裝箱船班輪公司暫停途經(jīng)紅海航運服務繞道好望角。根據(jù)研究機構(gòu)克拉克森（Clarksons）測算，從遠東出發(fā)至北歐的航線繞航好望角后，運距將增加30%，航程時間從31天延長至40天，航線拉長以及航時增加使得部分集裝箱無法及時回流，導致集裝箱周轉(zhuǎn)效率下滑，在岸港口可能面臨集裝箱空缺的問題。

此外，船東為提高運輸效率，如果加大運力投入，會導致港口出現(xiàn)“船只聚集”效應，集裝箱積壓港口，港口集裝箱裝卸效率下滑，進一步降低集裝箱的周轉(zhuǎn)效率，從而帶來新增需求提升。

比如，根據(jù)罐箱界和海運網(wǎng)官微，2024年5月6日，全球集裝箱航運巨頭馬士基宣布，由于局勢升級，將繼續(xù)將旗下船舶無限期繞航。馬士基預計，由于紅海事件導致船舶擁堵、延誤以及集裝箱和運力短缺，遠東至北歐和地中海航線運力將減少15%-20%。為應對運輸時間的延長，提高船期可靠性，馬士基增加運力投入，額外租用了大量集裝箱。

也正是在紅海事件催化及全球貿(mào)易回暖之下，集裝箱行業(yè)2024年迎來復蘇。

中集集團是全球集裝箱行業(yè)龍頭，2023年標準干貨箱、冷藏箱、特種箱產(chǎn)量均保持全球第一。2024年前三季度公司干貨箱銷量248.63萬TEU，同比增長422%，冷藏箱銷量9.34萬TEU，同比增長17%。2024年業(yè)績預告顯示，本集團集裝箱制造業(yè)務標準干貨箱產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高。

高景氣有望延續(xù)

對于集裝箱2024年以及中長期的展望，中集集團此前與投資者交流時表示，集裝箱的需求核心是掛鉤全球商品貿(mào)易量，按照行業(yè)權威機構(gòu)克拉克森最新預測，預計2025年和2026年全球集裝箱貿(mào)易量有望維持穩(wěn)健增長，增速分別為2.9%、2.6%。在國際商品貿(mào)易量持續(xù)上行的背景下，全球集裝箱保有量預計也會持續(xù)上漲。中長期來看，貿(mào)易增長、供應鏈的多元化、集裝箱運輸里程增多等因素都將共同作用帶來必要的新增需求。

WTO對未來預測更加樂觀，預計2025年全球商品貿(mào)易量將進一步同比增3.0%，增速相較于2024年有所加快，這一趨勢預計將推動集裝箱需求的持續(xù)攀升。此外，根據(jù)德魯里數(shù)據(jù)，2024年和2025兩年間集裝箱市場需求總量將超過900萬TEU（標準箱）。

與此同時，更新需求也有望支撐集裝箱行業(yè)景氣度持續(xù)。

根據(jù)深圳港集團官微，集裝箱的使用壽命一般為10-15年，因此集裝箱年更新數(shù)量和10-15年前集裝箱購買量大致相當。回顧歷史，2008年、2009年，受金融危機影響，全球商品貿(mào)易大幅下滑，中國集裝箱產(chǎn)量分別同比下滑26%和75%。2010年經(jīng)濟復蘇帶來全球集運恢復，集裝箱市場需求迅速反彈，中國集裝箱全年產(chǎn)量同比增長229%。其后，2010-2015年，中國集裝箱產(chǎn)量整體呈穩(wěn)步增長趨勢，期間均值為1.01億立方米，此前的2000-2020年均值為0.86億立方米。2010-2015年相對較高的集裝箱產(chǎn)量有望為未來舊箱更換需求提供有力支撐。

從中集集團歷史來看，其景氣上行周期往往會持續(xù)兩年時間。根據(jù)華福證券統(tǒng)計，中集集團凈利潤低點當年也是集裝箱行業(yè)產(chǎn)量歷史低點，2009年到2011年集裝箱產(chǎn)量從低點恢復增長105%，公司利潤增長約285%；2016-2018年集裝箱產(chǎn)量從低點恢復增長100%，公司利潤增長約526%，增長周期持續(xù)兩年。因此，從歷史數(shù)據(jù)來看，集裝箱高景氣也有望在2025年延續(xù)。

不過，也有外資券商如瑞銀證券及部分市場人士持較為謹慎悲觀態(tài)度。他們指出，盡管全球貨物航運量預計2025年將增加1.5%，但新增加的船只將壓低運費，同時全球集裝箱數(shù)量在2025年將會出現(xiàn)過剩。瑞銀之前一篇研報還將中集集團下調(diào)至賣出評級，核心邏輯是對集裝箱制造業(yè)務和海工業(yè)務未來盈利能力的擔憂，以及對地緣政治不確定性的考量。

在地緣政治方面，特朗普再次當選美國總統(tǒng)。特朗普的主要宣言承諾之一就是對美國以外的進口商品征收高額關稅，這將影響全球?qū)b箱的需求。

不過，中銀證券對此并不擔憂，其發(fā)布的研究報告認為，在全球范圍內(nèi)，為規(guī)避新關稅帶來的影響，預計貿(mào)易航線將發(fā)生變化，由此帶來集裝箱運輸需求的增長。未來的新政策將繼續(xù)重塑全球貿(mào)易航線，或?qū)⑼聘呒b箱需求及價格。而貿(mào)易動態(tài)的變化，最終將通過創(chuàng)造持續(xù)的航運需求而有利于整個集裝箱行業(yè)。