上海毓恬冠佳科技股份有限公司（以下簡稱“毓恬冠佳”）是一家以汽車天窗為主要產(chǎn)品的汽車運動部件制造商。日前，毓恬冠佳已開啟新股申購，即將正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

公告顯示，毓恬冠佳本次上市的發(fā)行價格為28.33元/股，市盈率16.07倍，公開發(fā)行股票2195.87萬股，募集資金總額預(yù)計為6.22億元，扣除發(fā)行費用后，預(yù)計募集資金凈額約為5.54億元。公司此次IPO原計劃募集資金5.75億元，用于毓恬冠佳新廠房項目、汽車車頂系統(tǒng)及運動部件新技術(shù)研發(fā)項目、汽車電子研發(fā)建設(shè)項目及補充流動資金。

作為國內(nèi)頭部的汽車天窗供應(yīng)商，報告期內(nèi)毓恬冠佳的業(yè)績較為依賴前五大客戶，近年增速出現(xiàn)大幅下滑。此外，根據(jù)披露的信息看，公司研發(fā)投入相對較低，還曾屢次侵權(quán)涉訴，并且在資金壓力較大的情況下，一邊大額分紅，一邊計劃募資補充流動資金。

高度依賴大客戶，業(yè)績增速下滑

招股書顯示，毓恬冠佳為2023年中國汽車天窗市場第二大供應(yīng)商，市場占有率為16%，僅次于市占率32%的偉巴斯特公司，也是中國市場前五大供應(yīng)商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括全景天窗和小天窗，其中，全景天窗分為頂裝全景天窗和底裝全景天窗，主要客戶包括長安汽車、一汽集團、吉利汽車、廣汽集團、上汽大眾、長城汽車等。

不過需要指出的是，毓恬冠佳的客戶集中度較高，銷售主要依賴于前五大客戶，毛利率相對較低且出現(xiàn)下滑趨勢，業(yè)績成長性并不突出。

2021年至2024年，毓恬冠佳實現(xiàn)營業(yè)收入分別為16.94億元、20.21億元、24.91億元和24.06億元，凈利潤分別為4283.30萬元、7042.09萬元、1.59億元和1.60億元。公司預(yù)計2025年第一季度營收約為5.35億元，較2023年同期的5.18億元增長3.22%；歸母凈利潤5119.13萬元，同比微增0.26%；扣非后凈利潤4870.35萬元，同比增長2.91%。

公司2022年、2023年的收入增長率分別為19.32%和23.25%，而2024年度的收入則同比下降3.39%，盈利方面基本上也是原地踏步。毓恬冠佳表示，由于經(jīng)營情況受到下游整車競爭格局的影響，收入有所下滑。很明顯，毓恬冠佳近年的業(yè)績增速已大幅下降。

表一：毓恬冠佳2024年利潤表主要財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

根據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)公司來自前五大客戶的收入分別占其主營業(yè)務(wù)收入的79.69%、74.21%、73.38%和77.87%，其中長安、一汽的收入占比均超20%，來自廣汽的收入金額也逐年攀升，接近20%。公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，長期低于同行業(yè)可比公司平均值。

表二：毓恬冠佳與同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率對比

問詢披露信息還顯示，毓恬冠佳部分配套車型在2024年第一季度出現(xiàn)了銷量的同比下滑，且與長城汽車集團多個定點項目暫停量產(chǎn)。對此公司表示，客戶終端銷量下降是正常整車市場競爭導(dǎo)致的銷量變動，定點項目暫停主要是因客戶項目安排調(diào)整而發(fā)生的正常情形，并非由該公司與客戶的合作發(fā)生重大不利變化導(dǎo)致。

毓恬冠佳在經(jīng)營上高度依賴大客戶，主營業(yè)務(wù)毛利率長期較低，可能意味著在商業(yè)合作中缺乏話語權(quán)，未來的成長性和盈利能力值得擔(dān)憂。若主要客戶采購訂單持續(xù)減少，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

研發(fā)投入較低，屢次侵權(quán)涉訴

在研發(fā)方面，毓恬冠佳的研發(fā)支出也低于同行業(yè)平均水平，且近年持續(xù)下滑。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率分別為3.95%、3.08%、2.75%和和3.13%，而同行可比公司平均值分別為3.9%、4.97%、4.69%和4.53%。公司稱，研發(fā)費用低于均值主要是由于公司研發(fā)平臺相對成熟，對試驗?zāi)＞摺⒉牧?、設(shè)備的需求逐漸降低，研發(fā)投入產(chǎn)出比較高，而研發(fā)費用率的變動與研發(fā)項目所處階段不同有關(guān)。

表三：毓恬冠佳與同行業(yè)上市公司研發(fā)費用率對比

不僅研發(fā)投入不高，毓恬冠佳還多次因?qū)＠謾?quán)而卷入訴訟糾紛。

2020年，由于公司與行業(yè)龍頭偉巴斯特公司就“用于車輛卷簾裝置”的發(fā)明專利存在專利權(quán)爭議，上海知識產(chǎn)權(quán)法院判決毓恬冠佳立即停止使用前述發(fā)明專利，賠償偉巴斯特公司60萬元經(jīng)濟損失及合理費用。2022年，公司因使用盜版計算機軟件而與達索系統(tǒng)Simulia公司產(chǎn)生糾紛，最后達成調(diào)解協(xié)議，停止使用侵權(quán)軟件，并購買使用正版軟件，支付采購費用約1500萬元。更早之前的2012年，公司也曾因使用盜版計算機軟件而被西門子公司起訴，被判定賠償西門子公司經(jīng)濟損失140萬元。

除了專利侵權(quán)之外，公司近年還因安全生產(chǎn)問題遭到不少行政處罰。

2023年2月，毓恬冠佳的子公司湘潭毓恬冠佳發(fā)生一起機械傷害事故，造成1名員工死亡，湘潭毓恬冠佳因此受到行政處罰并被罰款40萬元。2023年9月，成都毓恬冠佳因使用、儲存危險物品未采取可靠的安全措施而被處人民幣15，000元罰款的行政處罰。2024年1月，天津毓恬冠佳因安全管理違規(guī)而被處以罰款4萬元。

雖然毓恬冠佳身為行業(yè)頭部企業(yè)，但在研發(fā)創(chuàng)新方面的實力卻似乎不盡人意，未來是否能夠長期維持競爭優(yōu)勢，恐怕還要打個問號。同時侵權(quán)案件、安全問題的頻發(fā)也表明公司缺少有效的內(nèi)控管理，潛在的治理風(fēng)險或相對較高。

邊分紅邊募資補流

毓恬冠佳此次IPO計劃募集資金5.75億元，其中3.25億元用于毓恬冠佳新廠房項目，8700萬元用于汽車車頂系統(tǒng)及運動部件新技術(shù)研發(fā)項目、8800萬元用于汽車電子研發(fā)建設(shè)項目，7500萬元補充流動資金項目。

值得注意的是，公司2021年進行了5000萬元的現(xiàn)金分紅，超過當(dāng)年的歸母凈利潤總額。2020年，公司也進行了1000萬元的分紅。

從財務(wù)來看，毓恬冠佳的資金流并不算充裕，2021年至2024年上半年，公司資產(chǎn)負債率分別為86.13%、79.47%、77.00%，65.67%，基本高出同行業(yè)均值20個百分點，流動和速動比率也持續(xù)低于行業(yè)平均水平。截至2024年12月31日，毓恬冠佳的資產(chǎn)負債率為64.11%，仍處于高位。此外，公司還曾于2020年向關(guān)聯(lián)方鞍山市毓恬房屋開發(fā)有限公司進行了3350萬元的資金拆借，直到2023年才還清該筆借款。

在資金緊張的情況下，毓恬冠佳依然連續(xù)進行大額分紅，緊接著又上市募資補充流動資金，邊分紅邊補流的合理性也仍有待進一步解釋。