核聚變能具有燃料豐富、清潔、安全性高、能量密度大等突出優(yōu)點(diǎn)，被視為人類理想的終極能源。截至2024年，全球聚變裝置大部分仍處于實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)階段，合計(jì)有139臺(tái)，約占88%；聚變電站合計(jì)有20臺(tái)，約占12%。中國對(duì)于可控核聚變的商業(yè)化投入從2022年開始加速，相關(guān)項(xiàng)目持續(xù)實(shí)現(xiàn)突破，有望盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

國光電氣（688776）為國內(nèi)領(lǐng)先的微波電真空器件及核工業(yè)設(shè)備供應(yīng)商，其業(yè)務(wù)布局多元且極具前瞻性。在微波器件領(lǐng)域，公司已成為國內(nèi)微波電子器件的主要科研生產(chǎn)基地之一。在核工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域，公司生產(chǎn)的偏濾器、屏蔽模塊等設(shè)備在聚變?cè)O(shè)備中發(fā)揮著重要作用，隨著國內(nèi)可控核聚變項(xiàng)目的推進(jìn)，有望迎來更大的發(fā)展空間。

核工業(yè)設(shè)備逐步成為第一業(yè)務(wù)

國光電氣（原國營七七六廠）始建于1958年，是我國“一五”時(shí)期蘇聯(lián)援建的國家156項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一，長期致力于微波及真空應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，一直承擔(dān)著雷達(dá)、電子對(duì)抗裝備等尖端武器、國防重點(diǎn)工程配套產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)任務(wù)。近年來，國光電氣在保持傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)增長的同時(shí)，基于國家戰(zhàn)略發(fā)展需求，結(jié)合自身真空技術(shù)優(yōu)勢(shì)，研制出大量具備國際一流水準(zhǔn)的核工業(yè)配套設(shè)備及部件。

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公司產(chǎn)品主要分為微波器件、核工業(yè)設(shè)備及部件和其他民用產(chǎn)品三大類別：微波器件產(chǎn)品包括微波電真空器件和微波固態(tài)器件；核工業(yè)設(shè)備及部件產(chǎn)品主要包括ITER配套設(shè)備、核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｓ帽靡约伴y門等；其他民用產(chǎn)品主要包括真空開關(guān)及滅弧室、民航餐車以及真空存儲(chǔ)柜、真空工業(yè)爐等真空設(shè)備。

國光電氣近年來的營收和利潤數(shù)據(jù)整體上漲，從2020年到2022年，營業(yè)總收入穩(wěn)步增長，從4.46億元增長至9.11億元，但2023年出現(xiàn)下滑，降至7.45億元；歸母凈利潤趨勢(shì)類似，2020年至2022年不斷上升，但到了2023年，歸母凈利潤下降至0.9億元。（見圖一、二）

圖一：國光電氣近五年?duì)I收

圖二：國光電氣近五年歸母凈利潤

從營收占比來看，微波器件業(yè)務(wù)從2020年占比為54.40%下降至2024年上半年的39.65%；核工業(yè)設(shè)備及部件業(yè)務(wù)從2020年的34.81%波動(dòng)至2024年上半年的31.30%。

從毛利率來看，微波器件業(yè)務(wù)毛利率從2020年的73.65%大幅下滑至2024年上半年的50.07%；核工業(yè)設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率從2020年的15.48%大幅上升至2024年上半年的41.22%。

整體而言，公司微波器件業(yè)績?cè)?023年之后有所下滑，而核工業(yè)設(shè)備業(yè)務(wù)則保持穩(wěn)健增長，有反超成為公司第一大業(yè)務(wù)的勢(shì)頭。東吳證券分析指出，2024年，在軍工行業(yè)整體增速放緩的背景下，國光電氣營業(yè)收入和利潤均有所下降，2025年下游需求或?qū)⑥D(zhuǎn)好，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績反彈。

核心部件國產(chǎn)化，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)凸顯

近年來，全球核聚變項(xiàng)目建設(shè)不斷推進(jìn)，其中國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆（ITER）計(jì)劃是規(guī)模最大、影響最深遠(yuǎn)的國際科研合作項(xiàng)目之一，由歐盟、中國、印度、日本、韓國、俄羅斯和美國七方共同參與，覆蓋了全球近一半的人口。ITER作為全球最大的核聚變實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目，其長達(dá)數(shù)十年的建設(shè)周期，為核工業(yè)產(chǎn)品帶來了持續(xù)且巨大的需求。

國光電氣為ITER項(xiàng)目配套了多種關(guān)鍵設(shè)備，主要包括偏濾器、屏蔽模塊熱氦檢漏設(shè)備、包層第一壁板（FW）以及工藝設(shè)備等。其中，偏濾器是托卡馬克裝置的關(guān)鍵組成部分，而屏蔽模塊熱氦檢漏設(shè)備則是全球首臺(tái)滿足ITER要求的包層部件的大型真空高溫氦檢漏設(shè)備。

同時(shí)，中國在可控核聚變領(lǐng)域的多個(gè)重要實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目也在加速推進(jìn)，如東方超環(huán)、中國環(huán)流三號(hào)等均取得重大突破。我國核聚變領(lǐng)域項(xiàng)目各自有著明確的建設(shè)周期和點(diǎn)火計(jì)劃，點(diǎn)火前是密集建設(shè)期，對(duì)核工業(yè)裝備需求確定性高。

核工業(yè)設(shè)備及其組件，特別是在核聚變這一尖端領(lǐng)域，面臨著極高的技術(shù)壁壘，其替代方案寥寥。從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到運(yùn)行以及退役等環(huán)節(jié)，其復(fù)雜程度遠(yuǎn)超常規(guī)設(shè)備。國光電氣在核聚變應(yīng)用領(lǐng)域成功研發(fā)出了專用的金屬泵與閥門，實(shí)現(xiàn)了核心零部件的本土化生產(chǎn)，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)日益凸顯，為業(yè)績?cè)鲩L提供了有力支撐。

微波器件高壁壘，需求持續(xù)增長

國防現(xiàn)代化建設(shè)的加速直接拉動(dòng)對(duì)高性能微波器件的需求持續(xù)增長。

在微波電真空領(lǐng)域，由于涉及國防軍工重點(diǎn)配套，對(duì)技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，準(zhǔn)入門檻高，競(jìng)爭較少，我國只有國家定點(diǎn)軍用微波電真空器件“兩廠兩所”具備研發(fā)生產(chǎn)能力。國光電氣在連續(xù)波行波管（主要用于電子對(duì)抗）、捷變頻磁控管（主要用于彈載領(lǐng)域）、充氣微波開關(guān)管方面有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，是微波電真空器件“兩廠兩所”中唯一的民營企業(yè)。

此外，隨著商業(yè)航天的不斷建設(shè)和低軌衛(wèi)星部署的加速，電推進(jìn)系統(tǒng)的應(yīng)用前景愈發(fā)廣闊，將帶動(dòng)其核心部件放量增長。國光電氣研制的霍爾電推進(jìn)器核心部件為空心陰極，已完成空間級(jí)驗(yàn)證，工程化優(yōu)勢(shì)明顯，且平均每顆衛(wèi)星需要配置數(shù)只空間行波管，將充分受益于未來低軌衛(wèi)星星座的持續(xù)建設(shè)。公司的空心陰極關(guān)鍵組件，不僅代表了當(dāng)前電推進(jìn)技術(shù)的先進(jìn)水平，更通過嚴(yán)格的空間級(jí)驗(yàn)證，確保了產(chǎn)品的可靠性和穩(wěn)定性。配套1.35kW（推力80mN）霍爾推力器空心陰極工作壽命已突破28000h，開關(guān)次數(shù)達(dá)到15000次，已成功應(yīng)用于載人航天工程（空間站天和核心艙），另有多種型號(hào)也已進(jìn)入工程應(yīng)用階段。公司與國內(nèi)多個(gè)電推進(jìn)總體單位建立了深度合作關(guān)系，同時(shí)積極跟蹤商業(yè)航天小衛(wèi)星領(lǐng)域的訂單，并已實(shí)現(xiàn)小批量銷售。