市場的短期變化之快，可能就如2月18日下午，此時，筆者正在續(xù)接上一篇封面文章，在上午撰寫上一篇文章時，A股市場運行還較為平穩(wěn)，港股則持續(xù)上攻，而下午則風(fēng)云突變，A股出現(xiàn)單邊下跌行情，尤其是前期大熱的TMT板塊領(lǐng)跌，港股漲幅也明顯收窄。

從我們落筆成文到各位讀者朋友拿到雜志，中間還有好幾個交易日，行情會如何演繹無法預(yù)料，就好比市場近段時間最熱的AI概念板塊或者說科技板塊，市場都知道漲幅巨大，但后市是繼續(xù)漲，還是要調(diào)整了，誰都難以預(yù)料。

但就如上篇文章末尾筆者提到的思路，與其短期去猜熱門板塊的漲跌，還不如挖掘那些還在低位的板塊可能存在的重估機會。

經(jīng)濟積極信號增多

宏觀層面看，根據(jù)民生策略的報告，當(dāng)前來看，雖然由于春節(jié)假期有部分?jǐn)?shù)據(jù)仍存在分歧，但不少需求的前置指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)明顯超預(yù)期：

（1）從返工復(fù)工的數(shù)據(jù)來看，雖然比往年同期要慢，資金到位情況也不及預(yù)期，但從經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)的走勢來看除了建筑領(lǐng)域以外的經(jīng)濟活動似乎已經(jīng)在恢復(fù)。

（2）從挖掘機的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，雖然開工小時數(shù)受春節(jié)影響出現(xiàn)了下滑，但仍比2023年1月要好。從挖掘機的銷售情況來看也出現(xiàn)了類似情形：2025年1月整體銷量“開門紅”，但外需（同比+2.19%）比內(nèi)需（同比-0.3%）更強。3-4月往往是挖掘機銷量的高峰月份，屆時的數(shù)據(jù)驗證可能比1-2月的更重要。

（3）從2025年1月信貸數(shù)據(jù)來看，當(dāng)月社融實現(xiàn)超預(yù)期增長，主要貢獻來自于新增人民幣貸款與政府債券的發(fā)行，但從結(jié)構(gòu)拆分來看：當(dāng)前信貸擴張來源是政府＞企業(yè)＞居民部門。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，1月新增人民幣貸款5.13萬億元，高于彭博一致預(yù)期4.53萬億元，同比多增2100億元；1月新增社融7.06萬億元，同比多增5833億元，且高于彭博一致預(yù)期的6.5萬億元。

華泰策略對此的看法是，財政政策靠前發(fā)力與地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際有所企穩(wěn)或是信貸開門紅的基本面底色；不過企業(yè)融資需求或仍不強，與1月PMI回落至榮枯線以下形成交叉驗證，目前企業(yè)仍有一定經(jīng)營壓力。1月信貸開門紅后，此后需關(guān)注地產(chǎn)企穩(wěn)與財政發(fā)力可持續(xù)性。

展望后市，華泰策略認(rèn)為，信貸企穩(wěn)持續(xù)性需觀察地產(chǎn)銷售回暖斜率及財政發(fā)力強度。如若此后經(jīng)濟基本面得以持續(xù)企穩(wěn)向好，不排除此后主動外資或回流中國資產(chǎn)，驅(qū)動價值重估行情進一步演繹擴散。

一個積極的信號是，近期廣東省內(nèi)多地公示擬使用專項債回購存量閑置土地。據(jù)華創(chuàng)證券的不完全統(tǒng)計，共有13城發(fā)布公告；涉及土地99宗、254億元；擬回購?fù)恋囟酁檎?；被收購方多為國企；土地出讓時間多在2020-2023年；整體收儲金額/拿地金額為89%。其他省市，雖然已有部分省市發(fā)布過土地征集公告，但目前尚未看到實質(zhì)性進展。（見圖一）

圖一：擬收購金額較大的，主要是惠州

哪些領(lǐng)域可能迎來重估？

這里也有兩個方向去思考，一個是AI為核心的科技板塊行情擴散到板塊中相對低位的領(lǐng)域，第二個是行情是否會擴散到科技板塊以外領(lǐng)域。

關(guān)于第一個思路，中泰證券認(rèn)為，科技板塊后續(xù)走勢能否承接AI這一敘事的核心在于相關(guān)行業(yè)是否能持續(xù)不斷拿出新的能讓市場眼前一亮的“黑科技成果”。

中泰提出，以下兩個行業(yè)方向最有可能承接這條線索：

第一，創(chuàng)新藥。當(dāng)前中國創(chuàng)新藥研發(fā)實力已快速上升。WSJ的一篇媒體文章寫道，中國生物制藥企業(yè)的研發(fā)速度比美國更快，且更便宜，生物制藥已經(jīng)迎來屬于它的“Deep‐Seek”時刻。

第二，軍工、高端制造相關(guān)的“硬科技”。本輪DeepSeek等科技突破集中在特朗普上臺前后公布，可以看作是，中方對于特朗普舉措的“亮劍”。若后續(xù)中美持續(xù)升級，不排除中方繼續(xù)推出類似“黑科技”“亮劍”。而與軍工、高端制造相關(guān)直接影響大國地位與國家安全的領(lǐng)域或是可能性最大的方向。

就紅利類資產(chǎn)而言，中泰認(rèn)為“關(guān)稅與政策定力超預(yù)期”的大環(huán)境決定了紅利類資產(chǎn)全年主線和絕對收益不變。當(dāng)前無論是金融監(jiān)管還是產(chǎn)業(yè)邏輯，都與2013年互聯(lián)網(wǎng)熱潮有本質(zhì)區(qū)別。在當(dāng)前國債利率持續(xù)走低的趨勢下，紅利資產(chǎn)享有相對較高的股息率與“安全邊際”。故紅利類資產(chǎn)、債券亦是投資組合的全年主線。

關(guān)于第二個思路，華泰策略的報告中提出，可以從估值和盈利周期兩個視角，篩選具備估值修復(fù)擴散的方向：

1）估值對比視角，以中國和海外龍頭的PB-ROE框架衡量，中國地產(chǎn)鏈、互聯(lián)網(wǎng)、制造板塊頭部企業(yè)較海外頭部企業(yè)仍具備突出性價比；內(nèi)需消費中的乳制品/酒店、醫(yī)藥中的制藥/CXO、出口鏈中的家電等細(xì)分環(huán)節(jié)也具備明顯性價比；（見圖二）

圖二：PB-ROE視角下，地產(chǎn)鏈、紅利、出口鏈和制造業(yè)國內(nèi)頭部公司較海外可比標(biāo)的具備性價比

2）盈利周期角度，需求側(cè)有積極變化的主要集中于內(nèi)需消費板塊，近期景氣有改善的行業(yè)有食品飲料、家電、院線、醫(yī)藥商業(yè)等；供給側(cè)有積極變化的主要關(guān)注兩類，一類是產(chǎn)能周期處于出清及準(zhǔn)出清、行業(yè)競爭格局清晰的消費電子、調(diào)味發(fā)酵品、化纖、建筑等，另一類是產(chǎn)能周期處于困境位，更可能出現(xiàn)政策性或自發(fā)性的限產(chǎn)行為的軍工電子、光伏設(shè)備、專用設(shè)備等。（見圖三）

圖三：從跟蹤的景氣指數(shù)上看，內(nèi)需消費整體筑底企穩(wěn)

上述中泰和華泰的兩種思路篩選出來的有些細(xì)分方向?qū)嶋H上有所重合，受限于文章篇幅，我們很難再展開，各位讀者朋友可再自行深入分析、挖掘。