2025年A股的春季行情，來得似乎比往年晚一點。諸多殷切期盼下，2025年A股沒有出現(xiàn)投資者期待的開門紅。

2025年的首個交易日（1月2日），上證指數(shù)下跌2.66%，跌破3300點重要關口。當日，深證成指下跌3.14%，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別下跌3.79%與3.40%。隨后的交易日依然延續(xù)下跌態(tài)勢，上證指數(shù)最低下探至3140點，直到1月14日才出現(xiàn)較大反彈，此后，上證指數(shù)大致在3200點附近震蕩。

在開年下跌的情形下，2025年的春季行情能否如期而至？

一般而言，春季行情能否如期而至，與上一年的秋冬行情息息相關。但2025年春季行情的特殊性在于，美國總統(tǒng)就職與頒布新政恰逢歲起之時，“9·24”政策落地情況與3月全國兩會能否出現(xiàn)更多加碼政策仍待明晰。

因此，在2025年春季行情的博弈中，政策起到的穩(wěn)定資本市場預期的“壓艙石”作用更加突出。

當下，中央經濟工作會議對市場的影響仍在發(fā)酵，長期資金入市方興未艾，A股春季行情在政策加碼下越發(fā)值得期待。

1月22日，經中央金融委員會審議同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》（下稱《方案》），重點引導商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度。

《方案》主要舉措包括五個方面，分別為：提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性，優(yōu)化全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資管理機制，提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平，提高權益類基金的規(guī)模和占比，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。

1月23日，國新辦舉行新聞發(fā)布會，進一步介紹了《方案》相關工作。整體來看，既有立足當下的KPI（關鍵績效指標）設定，如投資A股的規(guī)模和比例要求，又有著眼長期的制度安排，如考核制度、投資生態(tài)。

博時基金宏觀策略部策略研究員夏仕霖認為，本次《方案》是2024年9月中央政治局會議關于提振資本市場、引導中長期資金入市以及中央經濟工作會議“穩(wěn)住樓市股市”等系列重要會議與政策的進一步落實，重點引導中長期資金進一步加大入市力度。

夏仕霖認為，對市場而言，《方案》首先將推動規(guī)模可觀的增量資金入市；其次，將有效穩(wěn)固市場信心、提振市場風險偏好，推動市場筑底回暖；再次，中長期資金入市，對市場的結構與投資生態(tài)預計有望持續(xù)帶來影響。

外部環(huán)境當中最大的擾動項，當屬美國總統(tǒng)特朗普對中國商品增加關稅一事。對此，在1月22日舉行的外交部例行記者會上，外交部發(fā)言人毛寧表示：“關于這個問題我們多次表明了中方的立場，我們始終認為貿易戰(zhàn)、關稅戰(zhàn)沒有贏家，中方始終堅定維護國家利益。”

瑞銀全球金融市場部中國區(qū)主管房東明表示，政策的持續(xù)優(yōu)化和市場更多維度的開放，將為投資者帶來不斷演變的新機遇。2024年底，中央政治局會議和中央經濟工作會議進一步確認了政策支持的方向和決心，中國貨幣政策整個基調時隔14年又從“穩(wěn)健”重回了“適度寬松”。2025年，希望能夠看到更多具體的政策跟進和落實，還有經濟數(shù)據(jù)方面的改善，從而能夠增強投資者的信心。

春季行情啟動受制約

A股的春季行情，一般指的是股票市場在1月至3月期間較大概率階段性上漲。根據(jù)歷史經驗，春季行情每年都有，但開啟時間與上年三四季度行情有關，若三四季度行情好，則春季行情啟動較晚。

之所以會出現(xiàn)春季行情，通常與政策催化、流動性寬松以及基本面改善密切相關：1月為上市公司業(yè)績預告披露期，市場開始醞釀對新一年盈利的憧憬；政策方面，1月中下旬地方兩會密集召開，3月全國兩會召開，市場就政策預期展開博弈。此外，春節(jié)前資金面流動性趨于緊張，節(jié)后隨著資金回流，流動性壓力有望緩解。

2025年，A股面臨的“情緒”明顯多于“躁動”，開年第一波下跌從1月2日持續(xù)至13日。據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，在此期間，上證指數(shù)下跌5.70%，深證成指下跌5.94%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.43%，科創(chuàng)50與北證50跌幅分別為3.72%與3.62%。

不過，海通證券認為，開年下跌并不能改變春季行情的歷史規(guī)律，春季行情年年如約而至，即使在歷史上出現(xiàn)開年下跌的情況，隨后依然會迎來春季行情。

雖然2025年剛開始的數(shù)個交易日，A股呈現(xiàn)出明顯的下跌趨勢，這種趨勢并不會持續(xù)很久。1月14日，A股開始反攻，上演了一場V型反彈。

1月14日至21日，各重要指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度上漲。尤其是北證50，在此期間上漲11.96%。創(chuàng)業(yè)板指與深證成指分別上漲6.55%與5.20%。上證指數(shù)與科創(chuàng)50分別上漲2.59%與2.53%。

開年以來（1月2日到21日），各板塊的表現(xiàn)差異也十分明顯。申萬31個一級行業(yè)中，只有6個行業(yè)板塊出現(xiàn)上漲。漲幅最大的為有色金屬，在此期間上漲4.98%。其次為機械設備，漲幅3.69%。25個行業(yè)板塊出現(xiàn)下跌，跌幅最大的為煤炭，開年以來，煤炭行業(yè)下跌9.18%。其次為建筑裝飾，跌幅5.85%。非銀金融跌幅也達到了5.83%，其中，證券下跌5.88%，保險下跌6.03%。食品飲料、交通運輸、國防軍工跌幅均超過4%。

從開年以來的資金流向來看，所有行業(yè)的主力凈流入額均為負。主力凈流出最多的是計算機，凈流出696億元；電子行業(yè)排在第二，凈流出613億元。排在第三的為機械設備，主力凈流出346億元；非銀金融行業(yè)緊隨其后，主力凈流出313億元。

從個股來看，主力資金最青睞的是中興通訊與東方財富。2025年以來，截至1月21日的20個交易日，中興通訊吸引主力資金1378億元，東方財富為1310億元。從主力資金凈流入額來看，TCL科技、三花智控、京東方A的凈流入額均超過10億元。

A股春季行情，往往與上一年經濟表現(xiàn)脫不開關系。

回顧2024年，中國經濟總量達到134.9萬億元，首次突破130萬億元，同比增長5%。受“龍寶寶”影響，出生人口出現(xiàn)2016年以來的首次反彈，具體看來，2024年出生人口954萬人，比上年多52萬人。中國股市逆勢上漲，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年全年上證指數(shù)上漲12.67%，深證成指上漲9.34%，科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板指分別上漲16.07%與13.23%。港股方面，恒生指數(shù)漲17.67%，恒生科技指數(shù)漲18.70%，恒生國企指數(shù)漲26.37%。

多名分析人士對《財經》表示，A股春季行情的遲到和搖擺，與“9·24”新政實施以來A股的超預期表現(xiàn)有關，而2025年1月特朗普的就職典禮與新政頒布，也為全球股市增加了不確定性。

市場情緒因何搖擺？

2025年開局的一波三折背后，反映了市場情緒在諸多不確定性中的左右搖擺。

投資者的憂慮來自海內外的不確定因素。某知名外資機構在閉門會上分析，2025年開局以來市場表現(xiàn)不如預期有三大原因：一是特朗普于1月20日上任，對中國的關稅和非關稅壁壘的風險在上升；二是美國也受到特朗普新政的潛在影響，美國市場高度擔心通脹的黏性，長期國債利率回升，導致美元走強，美國金融市場大幅波動，對新興市場產生了連帶沖擊；三是開年以來投資者對貨幣政策、財政政策、房地產政策等可能未達市場預期的擔憂。

該外資機構表示，“美國新總統(tǒng)上任后幾個月內很可能會出現(xiàn)‘暴風驟雨’，疊加經濟下行壓力，對中國股票資產的短期配置比較不利。”

積極因素則來自國內基本面的逐步復蘇。

國泰基金分析，國內基本面邊際改善、資金及情緒回暖一度推動了市場的反彈。央行、國家外匯局決定將企業(yè)和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)從1.5上調至1.75以應對人民幣匯率短期貶值壓力的增加；隨著美國2024年12月通脹數(shù)據(jù)降溫，人民幣匯率壓力有所減輕，國內貨幣政策約束減弱；2024年四季度經濟及金融數(shù)據(jù)顯示，隨著一攬子增量穩(wěn)增長政策加速落地，2024年四季度經濟增長動能有所加強，此外，作為領先指標的社融同比增速結束了多個月的下行磨底趨勢，迎來了邊際回升。

2005年-2024年A股春季行情市場表現(xiàn)及其驅動因素

1月17日晚間，中美元首通話，特朗普團隊宣布就任后百日內計劃訪華。特朗普上任后，其關稅政策將如何落地引發(fā)市場關注?！霸谔乩势丈先沃H，中美似乎相互釋放出善意，中美關系有望平穩(wěn)開局，這極大緩解了外部因素的不確定性?！蹦Ω康だ鹫J為。

國內機構投資者也密切地觀望著中美關系的走向?！昂Ｍ怙L險還沒有完全暴露，特朗普那邊還沒出牌，對我們的沖擊和影響也都未知。”北京一位擅長交易的資深公募基金經理表示，出牌順序決定了交易的節(jié)奏?！笆袌鲞^度悲觀的時候我們就去尋找個股超跌的機會，漲多了就降倉，按照寬幅震蕩區(qū)間做絕對收益?！?/p>

“新年以來，整體市場出現(xiàn)了明顯的波動。這樣的背景下，一些基本面的因素并沒有發(fā)生非常明顯的變化，在往好的方向走?！比疸y策略分析師孟磊提出，“低基數(shù)背景下，2025年A股滬深300盈利預計增速在6%左右，比2023年和2024年要好上不少。這也會給很多投資者一定的信心和動能?！?/p>

除了盈利增長反彈，孟磊的樂觀理由還來自政策的積極寬松，“更多細節(jié)需要有法律相關條文的審批，但方向是非常明確的”。

1月14日的單日大漲行情出現(xiàn)，即是對政策樂觀預期的演繹。中安鼎盛投資合伙人陳伯仲認為，“2025年開年以來，市場整體有較大的跌幅，對中長期樂觀的資金會在這個相對合適的位置疊加樂觀政策預期逐步進場建倉?！?/p>

春季行情是否可期？

市場“搖擺”之后，春季行情能否到來？

春季行情的啟動，和基本面、政策及流動性有很大的相關性。多家機構表示，從以上三方面來看，春季行情依然值得期待。

富國基金認為，2024年10月以來，經濟數(shù)據(jù)的改善反映前期政策效應在逐步顯現(xiàn)，但向盈利端的傳導仍存時滯。2024年中央經濟工作會議明確提出，2025年將實施“更加積極的財政政策”。財政部近期亦表示，“2025年財政政策方向是清晰明確的，充分考慮了加大逆周期調節(jié)的需要，是非常積極的?！比珖鴥蓵罢哳A期會不斷發(fā)酵和演繹。此外，在2025年“適度寬松的貨幣政策”的政策定調下，宏觀流動性環(huán)境有望維持偏松狀態(tài)，一季度依然存在降準降息落地的窗口期。外部環(huán)境也更加清晰，特朗普1月20日正式就職，國內政策有望根據(jù)國內經濟形勢和外部環(huán)境變化靈活應對。

值得注意的是，等待春季行情之時，政策與內外風險的博弈正在上演。

中泰國際策略分析師顏招駿告訴《財經》，特朗普在1月20日就職典禮上的演講，為其執(zhí)政理念明確了優(yōu)先級。移民、傳統(tǒng)能源政策先行，包括驅逐非法移民以保障本地人就業(yè)，加大傳統(tǒng)能源開采降低通脹。對于關稅問題暫時沒有太多細節(jié)，預計特朗普對加拿大及墨西哥的關稅態(tài)度是先緊后松，通過較高的稅率施壓兩國處理芬太尼及非法移民問題。對于中國關稅態(tài)度或是先松后緊，以關稅作為貿易談判的籌碼。

瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤預計，政策支持加碼可能部分抵消美國加征關稅和房地產下行對經濟增長帶來的拖累。2025年，政府或將提高城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金支出水平，可能向養(yǎng)育幼兒家庭直接發(fā)放補助，出臺《民營經濟促進法》，并整治涉企相關執(zhí)法中的不當行為。短期內，鑒于近期官方經濟數(shù)據(jù)好于預期，市場可能會降低對3月全國兩會前后政策支持加碼的預期，預計央行將在近期降準，而降息可能出現(xiàn)在隨后的幾個月。

1月22日-23日出臺的引導中長期資金入市的相關政策，被視為一大積極信號。

富國基金分析，《方案》的核心亮點有三個方面：第一，中長期資金入市的硬指標得以明確，包括公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%；對于商業(yè)保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，此外，第二批保險資金的長期股票投資試點將在2025年上半年落實，資金規(guī)模將不低于1000億元。第二，中長期資金明確全面實施長周期考核。第三，進一步加大政策供給，持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)，包括引導上市公司加大股份回購力度、落實一年多次分紅政策等。

在最新披露的基金2024年四季報中，基金經理們的“謹慎樂觀”也可見一斑。

“由于經濟刺激政策的實施和產生效果均需要時間，目前尚未觀察到巨大的整體變化。從現(xiàn)有的政策力度來推測，2025年的內需改善程度仍待觀察明確?！睆V發(fā)基金的基金經理馮漢杰在季報中寫道，“外需層面，依然有諸多明顯的‘灰犀?！L險存在，主要集中在美國的經濟、政策和資本市場中?！?/p>

易方達基金副總經理張清華也在季報中用了諸多轉折句來表達對結構性問題的憂慮：通脹偏低的宏觀背景尚未顯著改善，復蘇的持續(xù)性和強度有較大不確定性。受到財政支持提振，2024年四季度基建同比維持高位，但2024年12月以來的高頻數(shù)據(jù)顯示，政策拉動力度有所走弱。地產政策帶來交易量的改善，二手房成交環(huán)比有所走弱而同比仍在大幅增長，但隨著房價脈沖逐漸減弱，交易量的修復恐怕難以維持至庫存充分去化，房價仍面臨壓力。出口方面，出于對特朗普上臺后對中國加征關稅的擔憂，2024年四季度經濟可能經歷了一輪搶出口的短期脈沖，但這一拉動因素在未來存在較大變數(shù)。

“假設2025年全球貿易戰(zhàn)能夠避免各國普遍加稅的高烈度情景，那么在現(xiàn)有的國內政策組合下，我們預計經濟增長將運行在合理區(qū)間。但在居民和企業(yè)內生需求承壓的情況下，難以表現(xiàn)出較強的向上彈性?！睆埱迦A認為，內生需求壓力的緩解需要后續(xù)更大程度的政策力度支持，尤其是聚焦在房地產和居民消費方面的政策。

“現(xiàn)在最重要的因素是面臨匯率的制約?！辈r基金董事總經理、混合資產投資部總經理張李陵認為，市場展現(xiàn)出的“股熊債不?！本褪菂R率面臨壓力的結果?！靶枰P注中美利差能不能階段性收窄，如果能收窄對風險資產可能是利好。300個點的利差對于國內的債券和股票都有壓力。利差如何解決，需要在未來兩三個月甚至半年時間來觀察?！?/p>

張李陵也表示，匯率僅僅是制約因素之一，真正主導價格因素的還是經濟周期。如果美國利率長期這么高，引發(fā)全球新興市場的下行，就會走進2018年的劇本?！爸皇沁@一次可能要比2018年時間更長，拖兩到三年，因為裂口更大。如果拖時間長了，大概率美國也受不了，美國利率會下行。歷史上只要美國利率下行幅度超過100個-200個點，未來半年全球資產表現(xiàn)最好的就是A股?！?/p>

在如何力爭一季度經濟“開門紅”方面，粵開證券首席經濟學家羅志恒提出，要抓住春節(jié)返鄉(xiāng)購物潮的有利時機，充分發(fā)揮消費品“以舊換新”政策的刺激作用；抓住近期部分國際游客可能回流國內旅游的契機，考慮由中央財政與地方財政聯(lián)動發(fā)放餐飲、文旅消費券，開發(fā)特色文化游、短途鄉(xiāng)村游等產品；穩(wěn)定房地產市場，增發(fā)國債，從中央層面探索成立“房地產穩(wěn)定基金”；加快政府債券發(fā)行和使用；加大對資本市場支持力度，研究并釋放建立股市平準基金的信號。