2024年12月，保險業(yè)全力沖刺全年保費收入目標，同時備戰(zhàn)2025年“開門紅”。在團隊質(zhì)態(tài)改善、人均產(chǎn)能提高、新產(chǎn)品上線等多因素的加持下，上市險企2024年實現(xiàn)保費收入26932億元，同比增長5.3%；其中，中國平安、中國人保、中國人壽、中國太保、新華保險累計實現(xiàn)保費收入同比分別增長7.2%、4.7%、4.7%、4.4%、2.8%，為2025年1月“首爆日”奠定較好的基礎(chǔ)。

上市險企壽險、產(chǎn)險保費收入平穩(wěn)增長

根據(jù)上市險企披露的數(shù)據(jù)，中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險、人保壽險2024年全年累計實現(xiàn)原保費收入同比分別增長4.7%、7.8%、2.4%、2.8%、5.3%；12月單月原保費收入同比增速分別為1.9%、-5.6%、8.9%、19.1%、1.3%；其中，新華保險12月單月增速環(huán)比提升8.6個百分點，中國人壽、中國平安、人保壽險12月單月增速環(huán)比分別下降2.3個百分點、4.1個百分點、1.3個百分點，太保壽險12月單月增速環(huán)比轉(zhuǎn)正。

另一方面，人保財險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險、眾安財險2024年全年累計實現(xiàn)保費收入同比分別增長4.3%、6.5%、6.8%、13.4%，12月單月實現(xiàn)保費收入同比增速分別為-4.4%、3.4%、4.1%、6.2%；其中太保產(chǎn)險增速環(huán)比提升1.1個百分點，人保財險、平安產(chǎn)險、眾安財險增速環(huán)比分別下滑13.6個百分點、6.3個百分點、17.5個百分點。

上市壽險公司2024年全年總保費收入同比增長5.1%，平安壽險四季度新單增長承壓，預(yù)計主要是受8月、9月連續(xù)“炒停”影響導(dǎo)致保險需求提前釋放。具體來看，平安壽險和健康險全年個人業(yè)務(wù)新單保費同比增長8.8%，四季度個人業(yè)務(wù)新單保費同比下降14.8%，新單環(huán)比增速較三季度由正轉(zhuǎn)負。太保壽險全年個險新單、新單期交同比分別增長9.1%、9.8%，下半年同比分別增長20.1%、21.5%，預(yù)計主要是由于三季度保費高增長所致。

上市壽險公司2024年12月單月保費同比增長0.9%，較11月小幅下滑0.6個百分點；其中，人保壽險12月單月長險首年、期交首年保費同比分別下降28.3%、47.6%，降幅較11月分別擴大17.4個百分點和27.1個百分點。人保健康險12月單月長險首年、期交首年保費同比分別變動-19.2%、112%，增速較11月均環(huán)比下滑。

產(chǎn)險保費整體增速保持穩(wěn)定，人保車險、非車險增速環(huán)比均有下滑。人保財險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險、眾安財險2024年全年累計保費收入同比分別增長4.3%、6.5%、6.8%、13.4%，12月單月保費同比增速分別為-4.4%、3.4%、4.1%、6.2%。12月，人保車險保費同比增長5.6%，較11月增速下滑2個百分點。

根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，12月汽車產(chǎn)銷環(huán)比增速分別為-2%、5.2%，同比分別增長9.3%和10.5%，其中，新能源車產(chǎn)銷同比分別增長30.5%和34%。12月人保非車險保費同比下降31%，增速較11月下滑45.2個百分點，其中，意健險、責任險、企財險、信保險、貨運險同比分別變動23.4%、-18.6%、0.7%、-35%、54.5%，較11月增速分別變動-13.9個百分點、-41.2個百分點、16個百分點、-39.5個百分點、49.1個百分點、-29.4個百分點。

2024年，財險“老三家”共計實現(xiàn)財險保費收入10083億元，同比增長6%，全年規(guī)模首次突破萬億元；其中，太保財險、平安財險、人保財險同比分別增長6.8%、6.5%、4.3%，財險保費增幅持續(xù)擴大。

中國人保受部分非車險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的影響，2024年全年保費收入增速有所收窄。相比之下，以人保財險為代表的龍頭險企業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，盈利空間遠超中小險企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。

受益于汽車保有量的穩(wěn)步提升及部分非車險險種政策的持續(xù)催化，疊加年終考核季及“開門紅”的到來，上述三家公司12月單月保費收入環(huán)比提升13.3%。9月以來，自然災(zāi)害整體影響相對減弱利好財險業(yè)承保利潤的持續(xù)企穩(wěn)，預(yù)計上市險企2024年COR盈利空間相對充足。

預(yù)定利率下調(diào)險企加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度

早在2024年12月，人身險機構(gòu)陸續(xù)開啟2025年“開門紅”，新產(chǎn)品催化疊加客戶儲備成為核心潛在增量。從新發(fā)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，分紅型產(chǎn)品及年金險占比分別為42.3%和34%，有利于險企在當前長端利率快速下行的背景下通過“低保底+高浮動”的形式降低利差損風險。

此外，突出保障功能的個人養(yǎng)老金型產(chǎn)品占比有明顯提升，預(yù)計相應(yīng)養(yǎng)老需求將成為“開門紅”期間保費收入的主要核心增量。在養(yǎng)老及財富管理需求提升的背景下，利好負債端具備中高客群優(yōu)勢的上市險企。預(yù)計2025年“開門紅”期間保費同比增速約為6%至8%，對應(yīng)NBV增速為21%。

2023年以來，監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)壽險行業(yè)下調(diào)預(yù)定利率，在行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，帶動儲蓄型保險快速放量，疊加“炒停售”等行為，引發(fā)市場對于2025年“開門紅”需求透支的擔憂。隨著長端利率的快速下移及資本市場的震蕩，險企資產(chǎn)端收益承壓，為更好的實現(xiàn)資產(chǎn)負債匹配管理，自2023年以來監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)進入新的預(yù)定利率下調(diào)周期。

在此背景下，險企加大對定價利率更為敏感的儲蓄型保險的銷售力度，短期“炒停售”帶動行業(yè)實現(xiàn)保費收入的脈沖式增長，但客戶保險需求的不斷挖掘或透支部分2025年“開門紅”期間的保費增量，為“開門紅”帶來一定的挑戰(zhàn)。

此外，為應(yīng)對產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，險企紛紛加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，多元化產(chǎn)品策略或進一步催化“開門紅”的保險需求。近年來，儲蓄型產(chǎn)品（傳統(tǒng)壽險等）在行業(yè)“開門紅”期間保費收入占比較高，約為70%以上。2024年10月行業(yè)共計新發(fā)產(chǎn)品435款，主要涉及12類險種，數(shù)量較9月增加110款。從占比結(jié)構(gòu)來看，10月新發(fā)終身壽險161款，預(yù)計仍是2025年“開門紅”期間的主流產(chǎn)品。此外，兩全險及養(yǎng)老年金險分別為88款和65款，分別位列第二和第三。整體來看，行業(yè)產(chǎn)品策略仍以儲蓄型保險和養(yǎng)老型保險為主。

從產(chǎn)品大類來看，數(shù)據(jù)顯示，目前行業(yè)在售的人壽保險產(chǎn)品超253款，其中，分紅型產(chǎn)品107款，占比超42.3%，有望帶動行業(yè)在當前長端利率下行背景之下降低利差損風險。

險企在加大產(chǎn)品創(chuàng)新的同時推動組合型產(chǎn)品策略，通過附加險形式拓寬保險保障范圍，從而滿足被保險人多重保險需求。例如增額終身壽險附加萬能險、年金險附加重疾險、年金險附加分紅險等組合，通過產(chǎn)品多樣化設(shè)計降低客戶對于單一產(chǎn)品的依賴度，預(yù)計相應(yīng)產(chǎn)品策略將持續(xù)帶動“開門紅”期間的保費收入。

圖1 上市險企2024年1月至12月單月保費收入（單位：億元）

圖2 上市險企2024年1月至12月單月人身險保費收入（單位：億元）

圖3 上市險企2024年1月至11月財險單月保費收入（億元）

1月10日，金融監(jiān)管總局向業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》（下稱“《通知》”），提出要建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制，引導(dǎo)公司強化資產(chǎn)負債聯(lián)動，科學審慎定價。包括中國保險行業(yè)協(xié)會定期組織人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會成員召開會議，結(jié)合5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期國債收益率等市場利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負債管理情況，研究人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率有關(guān)事項，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。各公司要加強趨勢性分析和前瞻性研判，動態(tài)調(diào)整本公司普通型人身保險、分紅型人身保險預(yù)定利率最高值和萬能型人身保險最低保證利率最高值。

關(guān)于預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制，《通知》主要明確以下四方面的內(nèi)容：一是預(yù)定利率最高值取0.25%的整倍數(shù)；二是當公司在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25個基點及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作。當公司在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值低25個基點及以上時，可以適當上調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，調(diào)整后的預(yù)定利率最高值原則上不得超過預(yù)定利率研究值。三是在調(diào)整普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值的同時，要按照一定的差值，合理調(diào)整分紅型人身保險和萬能型人身保險預(yù)定利率最高值；四是當市場利率、公司經(jīng)營等情況在短期內(nèi)出現(xiàn)重大變化時，要及時啟動相應(yīng)決策機制，研究調(diào)整各類產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。相應(yīng)政策在健全行業(yè)預(yù)定利率調(diào)整機制的同時，給予保險公司一定的調(diào)整空間，在一定程度上實現(xiàn)穩(wěn)定負債端產(chǎn)品供給及資 產(chǎn)匹配的目的。

隨著預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制的落地，短期壽險行業(yè)或面臨“陣痛期”，催化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。從產(chǎn)品功能來看，中國壽險產(chǎn)品主要的優(yōu)勢仍集中在“剛兌”為主。預(yù)定利率的進一步下調(diào)或?qū)е隆肮淌疹悺眱π钚捅ｋU在財富管理市場中競爭力將顯著下降，以增額終身壽險為代表的產(chǎn)品或面臨自然淘汰的壓力。

對保險公司而言，短期或面臨缺乏爆款產(chǎn)品、產(chǎn)品吸引力下降、銷售難的困境。相比之下，參照海外發(fā)展經(jīng)驗，分紅險有望通過“低保底+高浮動”的形式與客戶共擔投資風險，進一步減小利差可能帶來的風險，在降低負債端剛性成本的同時發(fā)掘新的保費增長點。

中長期來看，相應(yīng)政策有望動態(tài)降低險企資產(chǎn)負債匹配壓力。預(yù)定利率的下調(diào)可以降低未來險企負債成本壓力，通過“用時間換空間”的方式降低利差損風險。若預(yù)定利率進一步下調(diào)，中長期將更好地引導(dǎo)行業(yè)向“低保底+高浮動”型及保障型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，預(yù)計整體業(yè)務(wù)價值也將得到顯著改善。

總體來看，客戶保障、儲蓄需求仍在，預(yù)計保險行業(yè)2025年“開門紅”保費將平穩(wěn)增長。目前來看，分紅險已成為大部分公司的主打產(chǎn)品，分紅險產(chǎn)品較低的保證收益有助于降低險企負債成本，而浮動收益也可以對客戶形成一定的吸引力。隨著預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制的落地，險企負債成本有望繼續(xù)優(yōu)化，從而降低行業(yè)利差損風險，保障長期穩(wěn)健發(fā)展。

隨著保險行業(yè)2025年“開門紅”的集中開啟，國信證券預(yù)計“開門紅”期間增量機遇或集中于組合型及功能型產(chǎn)品策略帶來的增量保險需求挖掘，從而為險企資產(chǎn)配置貢獻穩(wěn)定需求。資產(chǎn)端方面，展望2025年一季度，隨著長端利率的快速下行期疊加“開門紅”資金的陸續(xù)到賬，險資資產(chǎn)配置需求仍高，險資資金配置窗口期或集中在12月末至一季度末，預(yù)計以高分紅類資產(chǎn)（以O(shè)CI計量的資產(chǎn)）為代表的配置行情或?qū)⒀永m(xù)。

東吳證券認為，當前市場儲蓄需求依然旺盛，在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)險企降低負債成本的趨勢下，保險公司利差壓力或逐漸得到緩解。近期，10年期國債收益率下滑至1.64%左右，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇，長端利率若企穩(wěn)或修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。同時，地產(chǎn)相關(guān)利好政策的持續(xù)落地，也有利于險企投資資產(chǎn)質(zhì)量擔憂情緒的緩解。當前公募基金對保險股持倉仍處于低位，估值對負面因素的反映較為充分。

（作者為專業(yè)投資人士）