AI是2024年A股市場(chǎng)最熱門的主題之一。作為AI基礎(chǔ)的算力，更是被市場(chǎng)上賦予慷慨的溢價(jià)。兩大算力指數(shù)即中證算力及國證算力指數(shù)2024年漲幅分別達(dá)到56.49%和50.41%，領(lǐng)先各種寬基指數(shù)及行業(yè)指數(shù)。

當(dāng)市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)生間歇性審美疲勞或者對(duì)未來感到迷茫時(shí)，紅利主題往往挺身而出，就像2024年年底的表現(xiàn)那樣。

那么，進(jìn)入2025年，AI與紅利資產(chǎn)的熱度會(huì)否還會(huì)繼續(xù)？消費(fèi)，有沒有可能重新成為市場(chǎng)熱點(diǎn)？

截至2025年1月21日，大概有1/3的主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)布了2024年四季報(bào)，其中包括閆思倩、鄭希、蕭楠、莫海波、張坤、傅鵬博等明星經(jīng)理管理的部分產(chǎn)品。下面來看看他們持怎樣的觀點(diǎn)。

算力需求三年翻倍，AI資本開支加大

鵬華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)閆思倩認(rèn)為，本輪牛市的核心主線之一是新質(zhì)生產(chǎn)力和科技創(chuàng)新，AI與自主可控則是當(dāng)前科技創(chuàng)新的高景氣方向。

閆思倩在2024年四季報(bào)中寫道，2024年AI大模型持續(xù)迭代，行業(yè)應(yīng)用開始多點(diǎn)開花，預(yù)計(jì)2025年大模型將繼續(xù)沿著多模態(tài)方向加速迭代，復(fù)雜問題推理能力將大幅提升，視頻生成、世界模型、具身智能和空間智能等AI技術(shù)持續(xù)突破。

閆思倩還引述OpenAI的觀點(diǎn)稱，未來50%的人類工作任務(wù)場(chǎng)景將受到ChatGPT的影響?！拔磥鞟I將在辦公、教育、電商、廣告等領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)揮賦能作用，端側(cè)PC、眼鏡、耳機(jī)、手機(jī)、玩具、機(jī)器人等硬件將加速智能化升級(jí)。隨著應(yīng)用的不斷拓展，智能算力需求預(yù)計(jì)未來三年將翻倍?！?/p>

閆思倩表示：“受美國芯片禁令的影響，我們看好國產(chǎn)算力相關(guān)機(jī)會(huì)，包括AI芯片、智算等。我們預(yù)計(jì)2025年大盤整體機(jī)會(huì)較好，隨著經(jīng)濟(jì)政策支持的落地，經(jīng)濟(jì)觸底回升可期?！?/p>

易方達(dá)權(quán)益投資管理部副總經(jīng)理鄭希的觀點(diǎn)與閆思倩相似。鄭希表示看好全球AI數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈及國產(chǎn)AI算力芯片、交換機(jī)芯片等產(chǎn)業(yè)。

鄭希認(rèn)為，在全球AI數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈方面，隨著美國GPT-o3模型以及國內(nèi)字節(jié)大模型發(fā)布，全球算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度進(jìn)一步提升，尤其是國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈季度環(huán)比提升幅度最為明顯。隨著400G、800G、1.6T光模塊加速迭代，銅線連接以及CPO（共封裝光學(xué)）等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地速度大幅提升；隨著400G、800G、1.6T交換機(jī)加速放量，整體數(shù)據(jù)中心價(jià)值量進(jìn)入快速膨脹階段。

在國產(chǎn)AI算力芯片、交換機(jī)芯片等方面，鄭希認(rèn)為，隨著國內(nèi)幾大云計(jì)算公司加大AI資本開支，國內(nèi)自主研發(fā)的AI核心芯片以及設(shè)備進(jìn)入商業(yè)化落地階段，未來成長空間較大，“是增長最快的子行業(yè)?！?/p>

從2024年四季度末的持倉數(shù)據(jù)來看，鄭希管理的基金以科創(chuàng)行業(yè)硬科技投資品種為核心倉位，提升了國產(chǎn)AI算力、AI可穿戴設(shè)備以及光儲(chǔ)等相關(guān)行業(yè)配置比例，降低了軟件等相關(guān)行業(yè)配置比例。

萬家基金副總經(jīng)理莫海波也在2024年四季報(bào)中提到其對(duì)AI投入的觀察。

莫海波表示，2024年全球AI行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，模型能力不斷增強(qiáng)，無論是獨(dú)立的AI APP還是系統(tǒng)層級(jí)的體驗(yàn)都有了非常明顯的進(jìn)步，帶動(dòng)AI用戶數(shù)量和時(shí)長的快速增長。業(yè)界逐漸看到了AI在投入產(chǎn)出上的效益，對(duì)AI的投入更加的堅(jiān)定。

他提到的一個(gè)例子是，微軟計(jì)劃在2025財(cái)年投資800億美元用于AI智算中心建設(shè)，以支持AI訓(xùn)練和相關(guān)部署。莫海波預(yù)計(jì)海外互聯(lián)網(wǎng)大廠2025年整體AI資本開支增速將在50%以上。

莫海波表示，在算力基建上，國內(nèi)落后海外1年左右，不過，在字節(jié)的帶領(lǐng)下，國內(nèi)廠商預(yù)計(jì)將大幅提升其2025年AI投資金額，預(yù)計(jì)整體增速將高于海外，“所以2025年會(huì)是國內(nèi)算力基建大年。因此，我們?nèi)钥春肗V鏈和國產(chǎn)算力標(biāo)的，核心方向?yàn)樗懔π酒?、光模塊、AI應(yīng)用?！?/p>

消費(fèi)預(yù)期改善，底部確定性增強(qiáng)

銀華基金投資管理一部投資總監(jiān)、主動(dòng)型股票投資決策專門委員會(huì)聯(lián)席主席李曉星則在看好半導(dǎo)體國產(chǎn)替代及國產(chǎn)算力芯片等賽道的同時(shí)，對(duì)消費(fèi)股有更多的期待。

在他看來，消費(fèi)股目前仍處于政策轉(zhuǎn)向后的預(yù)期改善中，但對(duì)底部判斷逐漸增強(qiáng)，同時(shí)對(duì)2025年展望邊際更加樂觀。

其理由是，一方面，政策上提出要拼勁全力擴(kuò)大內(nèi)需，一系列措施在路上，另一方面，居民儲(chǔ)蓄率依然處于高位，整體還是預(yù)期較弱、信心不足的問題，但這些都反應(yīng)在消費(fèi)股的估值中。

投資方向上，李曉星繼續(xù)重倉白酒家電行業(yè)核心標(biāo)的，因?yàn)檫@些標(biāo)的確定性、估值、股息率性價(jià)比較高。其次是加大了對(duì)新消費(fèi)領(lǐng)域的配置，“線下零售的改善、中高端國貨品牌市占率的提升，預(yù)計(jì)相關(guān)標(biāo)的都會(huì)有較好的表現(xiàn)。此外，2025年消費(fèi)品出海依然是一個(gè)長期布局的方向，我們會(huì)持續(xù)關(guān)注?！?/p>

易方達(dá)投資三部總經(jīng)理蕭楠認(rèn)為，目前整個(gè)消費(fèi)板塊屬于受益于政策但又受制于后周期的品類，基本面修復(fù)需要一定時(shí)間，尤其是一些可選消費(fèi)品，對(duì)宏觀的敏感度更加高一些。

蕭楠的投資策略主要是從降低組合估值和提高組合成長性的角度來做配置，盡可能在一些子行業(yè)逆周期階段保留住商業(yè)模式最好、現(xiàn)金創(chuàng)造能力最強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，減持受損幅度大、競(jìng)爭(zhēng)力偏弱的公司，增加必選品及高景氣細(xì)分賽道的配置。

高質(zhì)量與高股息能否兼得？

農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理廖凌表示，中長期仍然看好廣義高股息、出口Alpha品種和內(nèi)需優(yōu)質(zhì)供給等三大方向，大體以“穩(wěn)定資產(chǎn)”為核心、制造穩(wěn)健增長為輔。

廖凌認(rèn)為，在中美博弈、基本面偏弱等不確定性因素增加的情形下，中期內(nèi)政策寬松的趨勢(shì)有望延續(xù)。理由是，其一，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”在中央政治局會(huì)議通稿上首次出現(xiàn)，同時(shí)“更加積極的財(cái)政政策”也是2020年7月以來再度出現(xiàn)，可能意味著目標(biāo)赤字率將有超常規(guī)提升；其二，“適度寬松的貨幣政策”是2010年7月以來再度出現(xiàn)，期間表述均為“穩(wěn)健”，為2025年的貨幣寬松預(yù)期做出鋪墊。

在他看來，2025年的經(jīng)濟(jì)政策的核心著力點(diǎn)在于“擴(kuò)大國內(nèi)需求”，有助于扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于政策“僅化解風(fēng)險(xiǎn)、缺乏需求刺激”的擔(dān)憂，增加投資者對(duì)于基本面改善的信心。

廖凌同時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)基本面的筑底回升并不會(huì)“一蹴而就”?？紤]到當(dāng)前階段處于調(diào)整末期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期，政策和流動(dòng)性恢復(fù)、但ROE短期彈性不足，可重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)的細(xì)分領(lǐng)域，如非銀金融、供需改善的部分周期（包括航空、中游材料、通用設(shè)備等）、“兩新”政策下的可選消費(fèi)（如汽車、家電、家居家紡等）、自主可控的半導(dǎo)體等。

易方達(dá)權(quán)益投資決策委員會(huì)委員張坤認(rèn)為，在過去絕大部分時(shí)間內(nèi)，高質(zhì)量（競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出、高投資回報(bào)率、充沛自由現(xiàn)金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個(gè)資產(chǎn)兼得。高質(zhì)量資產(chǎn)往往存在估值溢價(jià)因此股息率不高，而高股息率資產(chǎn)有相當(dāng)比例都有高杠桿或強(qiáng)周期的屬性，資本回報(bào)率通常不高。

但是，張坤表示，現(xiàn)在可以找到不少同時(shí)滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)。

這些公司在過去相對(duì)困難的環(huán)境中，通過自身經(jīng)營效率的提升實(shí)現(xiàn)了凈利潤和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長，體現(xiàn)出應(yīng)對(duì)逆境的能力。從持倉數(shù)據(jù)上看，張坤在2024年四季度大幅加倉了阿里巴巴。

睿遠(yuǎn)基金副總經(jīng)理傅鵬博則表示，上市公司先期披露的2025年一季度財(cái)報(bào)會(huì)可能會(huì)提供更多關(guān)于景氣度的線索，這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)常會(huì)成為年內(nèi)投資主線。他認(rèn)為，面對(duì)未來市場(chǎng)的不確定，選股需要全面考察公司的投資回報(bào)率、每股自由現(xiàn)金流、凈利潤和收入增長的匹配度，以及高股息公司分紅穩(wěn)定性。