摘要：文章簡(jiǎn)單說明了能源類企業(yè)發(fā)展REITs的背景，并從打造高估值的資產(chǎn)上市平臺(tái)、重塑企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的邏輯、有效開展財(cái)務(wù)管理工作這幾方面入手，以某火電廠為例，強(qiáng)調(diào)了能源類企業(yè)發(fā)展REITs的戰(zhàn)略意義。在此基礎(chǔ)上，以發(fā)電企業(yè)、天然氣發(fā)電項(xiàng)目為例，以土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、土地分宗、主要經(jīng)營(yíng)合同主體及收支賬戶變更、基于多環(huán)節(jié)與稅種的高稅收籌劃要求、基于項(xiàng)目企業(yè)股權(quán)分散的高協(xié)調(diào)難度與控制權(quán)喪失為切入點(diǎn)，重點(diǎn)探索了能源類企業(yè)發(fā)展REITs的相關(guān)問題及其應(yīng)對(duì)策略，以期為能源類企業(yè)發(fā)展REITs的優(yōu)化開展提供支持，推動(dòng)能源行業(yè)及能源類企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的加速。

關(guān)鍵詞：能源類企業(yè)；REITs；基礎(chǔ)設(shè)施；戰(zhàn)略意義

REITs作為一種新型投資市場(chǎng)工具，在能源類企業(yè)發(fā)展中具有重要的戰(zhàn)略意義。REITs能夠解決能源類企業(yè)面臨的規(guī)模與效益問題，實(shí)現(xiàn)對(duì)規(guī)模與效益的兼顧、統(tǒng)一。同時(shí)，REITs能夠?yàn)槟茉搭惼髽I(yè)進(jìn)行利潤(rùn)表管理提供支持，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。最后，文章指出，發(fā)展REITs屬于國(guó)家大政方針，因此能源類企業(yè)應(yīng)該積極把握對(duì)REITs的控制權(quán)，并提前思考發(fā)展、發(fā)行REITs后可能產(chǎn)生的股權(quán)稀釋現(xiàn)象，以此為參考完成對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的合理性選擇。

一、能源類企業(yè)發(fā)展REITs的背景分析

2020年，依托《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》的印發(fā)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)展REITs的戰(zhàn)略正式推行。從能源類行業(yè)領(lǐng)域的角度來看，在《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》中，明確了基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)行業(yè)中納入了能源基礎(chǔ)設(shè)施，為能源類企業(yè)發(fā)展REITs提供了依據(jù)與指導(dǎo)。同時(shí)，在《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》中，針對(duì)在REITs試點(diǎn)支持范圍內(nèi)加入新能源項(xiàng)目等內(nèi)容進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)與說明?？傮w來看，一系列政策制度與指導(dǎo)規(guī)范文件的印發(fā)，為能源類企業(yè)發(fā)展REITs提供了有力支持與指導(dǎo)，推動(dòng)著我國(guó)能源行業(yè)以及能源類企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的加速實(shí)現(xiàn)。

二、能源類企業(yè)發(fā)展REITs的戰(zhàn)略意義分析

（一）打造高估值的資產(chǎn)上市平臺(tái)

對(duì)于首發(fā)REITs而言，其可以理解為項(xiàng)目企業(yè)股票的首次發(fā)行；對(duì)于在后期通過對(duì)相同類型基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的持續(xù)性注入，而獲取到的募集資金而言，可以視為上市項(xiàng)目企業(yè)的增發(fā)股票，讓相應(yīng)企業(yè)依托對(duì)存量資產(chǎn)的應(yīng)用達(dá)成上市融資目標(biāo)。在能源類企業(yè)的實(shí)踐中，依托發(fā)行REITs并實(shí)現(xiàn)上市融資，相比于其他類型的上市操作，實(shí)際能夠得到的估值水平相對(duì)較高。在REITs中，底層資產(chǎn)普遍具備相對(duì)明顯的同質(zhì)性或是單一性，因此投資者可以更為準(zhǔn)確、迅速、簡(jiǎn)單地形成正確理解，從而使得相應(yīng)企業(yè)實(shí)際可以獲取到的上市估值保持在更高水平。以首批上市的公募REITs為例進(jìn)行說明，在資本市場(chǎng)中，針對(duì)相關(guān)企業(yè)均提供了水平相對(duì)較高的估值。參考2023年上半年獲取到的市凈率數(shù)據(jù)來看，能源類企業(yè)REITs的市凈率最大值達(dá)到8.38、最小值為1.1。

（二）重塑企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的邏輯

在能源類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展期間，更多依賴核心競(jìng)爭(zhēng)力、規(guī)模、收益、質(zhì)量等因素以獲取到更好的發(fā)展，然而，相應(yīng)企業(yè)普遍面對(duì)著難以兼顧規(guī)模與效益的問題。通常來說，出于對(duì)擴(kuò)大規(guī)模的考量，能源類企業(yè)普遍會(huì)對(duì)正外部性相對(duì)較強(qiáng)的項(xiàng)目收益進(jìn)行犧牲；而若是更加關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)收益的獲取與增加，則能源類企業(yè)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)大的難度也隨之提高，無法促使其在當(dāng)前社會(huì)發(fā)展背景下所承擔(dān)著的社會(huì)責(zé)任得到切實(shí)履行。而依托REITs，就能夠解決上述問題，讓能源類企業(yè)在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展期間，實(shí)現(xiàn)對(duì)規(guī)模與效益的兼顧、統(tǒng)一。

在能源類企業(yè)的實(shí)踐中，如果不進(jìn)行對(duì)REITs的發(fā)展，則實(shí)際能夠使用的投資模式為單純的“投資建設(shè)+孵化培育+自持運(yùn)營(yíng)”，項(xiàng)目的現(xiàn)金流收入為企業(yè)未來現(xiàn)金流的主要來源。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，其對(duì)于REITs所產(chǎn)生的高估價(jià)，是促使轉(zhuǎn)讓份額的資本溢價(jià)得以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵內(nèi)容。從這一角度來看，通過發(fā)展REITs，能源類企業(yè)實(shí)際可以獲取到一條更為有效的退出渠道。

（三）有效開展財(cái)務(wù)管理工作

以某發(fā)電廠為例。未進(jìn)行REITs的發(fā)行前，凈資產(chǎn)約為6億元，負(fù)債達(dá)到14億元。通過REITs的發(fā)行獲得了30億元的募集融資。其中，項(xiàng)目企業(yè)股權(quán)對(duì)價(jià)款為16億元、置換原有負(fù)債為14億元。在原始權(quán)益人對(duì)REITs并表的情況下，51%為原始權(quán)益人REITs份額的支持比例；在原始權(quán)益人對(duì)REITs不表的情況下，30%為原始權(quán)益人REITs份額的支持比例。

第一，通過發(fā)行REITs，能夠促使能源類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。對(duì)于原始權(quán)益人展開資產(chǎn)出售、債務(wù)剝離所獲取到的效益而言，若其與完成項(xiàng)目企業(yè)出表后所產(chǎn)生的效益相同，則發(fā)展REITs可以減少企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。此時(shí)，原始權(quán)益人母公司資產(chǎn)負(fù)債表變化情況如下所示：從資產(chǎn)方面來看，貨幣資金增加約5.25億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資增加約3億元，合計(jì)增加約8.25億元；從“負(fù)債-遞延所得稅負(fù)債”方面來看，增加約0.75億元，從“所有者權(quán)益－未分配利潤(rùn)”方面來看，增加約7.5億元，合計(jì)增加約8.25億元。

原始權(quán)益人合并資產(chǎn)負(fù)債表變化情況如下所示：從資產(chǎn)方面來看，貨幣資金增加約5.25億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資增加約9億元，原項(xiàng)目企業(yè)資產(chǎn)為-20億元，合計(jì)降低約5.25億元；從“負(fù)債-遞延所得稅負(fù)債”方面來看，增加約0.75億元，“負(fù)債－原項(xiàng)目企業(yè)負(fù)債”方面來看，為14億元（即-14億元），從“所有者權(quán)益－未分配利潤(rùn)”方面來看，增加約7.5億元，合計(jì)降低約5.75億元。

對(duì)比分析上述數(shù)據(jù)結(jié)果，可以確定的是，在發(fā)行REITs以后，母公司的未分配利潤(rùn)以及遞延所得稅負(fù)債均顯現(xiàn)出一定程度的增大；對(duì)比企業(yè)負(fù)債與權(quán)益的變化幅度能夠了解到，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低。在合并報(bào)表內(nèi)可以看到，銀行借款明顯減少，表明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低。

若是原始權(quán)益人對(duì)REITs進(jìn)行并表作業(yè)，那么雖然企業(yè)負(fù)債率會(huì)有所降低，但是實(shí)際表現(xiàn)出的降低效果并不明顯。期間，原始權(quán)益人母公司資產(chǎn)負(fù)債表變化情況如下所示：從資產(chǎn)方面來看，貨幣資金降低約0.525億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資增加約4.2億元，合計(jì)增加約3.675億元；從“負(fù)債-遞延所得稅負(fù)債”方面來看，增加約1.275億元，從“所有者權(quán)益-資本公積”方面來看，降低約5.1億元，從“所有者權(quán)益－未分配利潤(rùn)”方面來看，增加約7.5億元，合計(jì)降低約3.675億元。結(jié)合上述數(shù)據(jù)能夠明確的是，在發(fā)行REITs以后，母公司的未分配利潤(rùn)增大而資本公積下降；所有者權(quán)益、負(fù)債增大，資產(chǎn)負(fù)債率雖有所降低但是并不顯著。

在原始權(quán)益人針對(duì)公募REITs實(shí)施并表處理?xiàng)l件下，原始權(quán)益人合并資產(chǎn)負(fù)債表變化情況如下所示：從“資產(chǎn)－貨幣資金”方面來看，降低約0.525億元，合計(jì)降低約0.525億元；從“負(fù)債-遞延所得稅負(fù)債”方面來看，增加約1.275億元，從“負(fù)債-長(zhǎng)期借款”方面來看，降低14億元，從“所有者權(quán)益-資本公積”方面來看，增加約4.9億元，從“所有者權(quán)益－未分配利潤(rùn)”方面來看，降低約2.5億元，從“所有者權(quán)益－少數(shù)固定權(quán)益”方面來看，增加約9.8億元，合計(jì)降低約0.525億元。結(jié)合上述數(shù)據(jù)能夠確定出，合并報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債率所顯現(xiàn)出的下降程度更為明顯。在發(fā)行REITs以后，合并報(bào)表的資本公積、少數(shù)股東權(quán)益均表現(xiàn)出顯著提升的變化趨勢(shì)，未分配利潤(rùn)率下降；遞延所得稅負(fù)債以及長(zhǎng)期借款均有所減少，使得企業(yè)的負(fù)債大幅降低。

第二，通過發(fā)行REITs，能夠?yàn)槟茉搭惼髽I(yè)進(jìn)行利潤(rùn)表管理提供支持。如果原始權(quán)益人實(shí)施了出表處理，那么所得到的原始權(quán)益人利潤(rùn)表變化情況如下所示：在自持份額比例為30%REITs并出表的條件下，母公司凈利潤(rùn)增加約7.5億元，合并凈利潤(rùn)增加約7.5億元；在自持份額比例為51%REITs且并表的條件下，母公司凈利潤(rùn)增加約7.5億元，合并凈利潤(rùn)降低約2.5億元。結(jié)合上述結(jié)果可以確定的是，在進(jìn)行REITs發(fā)行的當(dāng)年，原始權(quán)益人母公司報(bào)表以及合并報(bào)表的凈利潤(rùn)均顯現(xiàn)出了提升的變化趨勢(shì)。如果原始權(quán)益人進(jìn)行并表REITs操作，那么需要通過對(duì)項(xiàng)目企業(yè)對(duì)價(jià)款及其稅費(fèi)與項(xiàng)目企業(yè)原賬面價(jià)值之差的計(jì)算，完成對(duì)原始權(quán)益人母公司報(bào)表投資收益的確定。參考上述分析結(jié)果能夠明確的是，REITs發(fā)行后，同一年度的原始權(quán)益人母公司凈利潤(rùn)增加。結(jié)合對(duì)合并報(bào)表數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)在發(fā)行REITs的當(dāng)年，原始權(quán)益人合并報(bào)表的凈利潤(rùn)顯現(xiàn)出了約2.5億元的下降值。如果原始權(quán)益人在未來對(duì)其所持有的REITs份額進(jìn)行賣出處理，并不再針對(duì)REITs實(shí)施并表處理，則可以將資本公積的收益計(jì)入發(fā)行REITs當(dāng)年的利潤(rùn)內(nèi)，以此提高企業(yè)發(fā)行REITs當(dāng)年的利潤(rùn)。

第三，依托對(duì)REITs的發(fā)行，可以促使能源類企業(yè)的現(xiàn)金流量管理工作得到更高質(zhì)量地展開。發(fā)行REITs以后，原始權(quán)益人的現(xiàn)金流會(huì)迅速發(fā)生改變，若其未針對(duì)REITs進(jìn)行并表作業(yè)，則能夠得到的凈現(xiàn)金流入普遍會(huì)保持在相對(duì)較高的水平；若是其對(duì)REITs并表，那么實(shí)際所獲取到的凈現(xiàn)金流入會(huì)顯現(xiàn)出較為明顯的不確定性。導(dǎo)致這一現(xiàn)象發(fā)生的主要原因在于，假定市凈率倍數(shù)偏低，且實(shí)際所持有的REITs份額比例保持在相對(duì)較高的水平。如果在后期進(jìn)行REITs的賣出操作，則可以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金流的進(jìn)一步釋放。

三、能源類企業(yè)發(fā)展REITs的相關(guān)問題及其應(yīng)對(duì)的探究

（一）土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓限制

以發(fā)電企業(yè)為例進(jìn)行說明。劃撥、協(xié)議出讓、招拍掛出讓等方式為現(xiàn)階段風(fēng)電、光伏、天然氣等清潔能源發(fā)電項(xiàng)目在獲取土地期間可以應(yīng)用的幾種常見方式。實(shí)踐中，受到不同地區(qū)政策要求、監(jiān)管要求的影響，各種土地出讓方式在實(shí)際使用期間可能會(huì)面對(duì)著基于不同土地性質(zhì)（非商品房、限整體轉(zhuǎn)讓）的轉(zhuǎn)讓限制要求。

對(duì)于清潔能源發(fā)電項(xiàng)目所需要使用的土地而言，如果相應(yīng)土地使用權(quán)存在土地性質(zhì)為非商品房、限整體轉(zhuǎn)讓等轉(zhuǎn)讓限制要求，且在進(jìn)行REITs的發(fā)行期間，需要轉(zhuǎn)讓土地，則必須在發(fā)行REITs的前期，提前與地方的規(guī)劃和自然資源局等相關(guān)部門進(jìn)行溝通，在相關(guān)法律法規(guī)要求允許以及規(guī)定框架限定的范圍內(nèi)，依照相關(guān)程序，將相應(yīng)土地性質(zhì)由非商品房轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐贩?，并?duì)相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓限制條款實(shí)施解除處理。完成對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓限制要求的解除處理后，相應(yīng)土地必須繼續(xù)應(yīng)用于發(fā)電廠的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。需要注意的是，如果相應(yīng)土地的使用權(quán)在前期已經(jīng)歸屬于REITs相關(guān)項(xiàng)目企業(yè)，那么在組織展開REITs的發(fā)行期間，不需要將相應(yīng)土地實(shí)施轉(zhuǎn)讓以及調(diào)整轉(zhuǎn)讓限制要求，但是，在后續(xù)展開REITs處置期間，依舊可能會(huì)受到相應(yīng)條款的限制。

（二）土地分宗

在實(shí)際的能源類項(xiàng)目規(guī)劃期間，一般需要充分考慮多期建設(shè)需求，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的土地使用權(quán)也可能涵蓋著多期建設(shè)方面的要求。在進(jìn)行REITs的申報(bào)期間，如果依照一期較為成熟的資產(chǎn)實(shí)施申報(bào)作業(yè)，且同時(shí)完成對(duì)現(xiàn)有土地使用權(quán)的整體性轉(zhuǎn)讓處理，那么則可能需要針對(duì)相應(yīng)整塊土地的使用權(quán)進(jìn)行分宗，以此為能源類企業(yè)后期建設(shè)工作的展開創(chuàng)造更好條件支持，也為項(xiàng)目的后期建設(shè)成熟后持續(xù)推行REITs擴(kuò)募作業(yè)的落實(shí)提供有力支持。

如果在發(fā)行REITs期間發(fā)現(xiàn)需要實(shí)施土地分宗，則必須提前與地方的規(guī)劃和自然資源局等相關(guān)部門進(jìn)行溝通，在相關(guān)法律法規(guī)要求允許以及規(guī)定框架限定的范圍內(nèi)，依照相關(guān)程序，將相應(yīng)整塊土地的使用權(quán)實(shí)施分宗處理。在此基礎(chǔ)上，出于切實(shí)滿足發(fā)行REITs需求的考量，還要向REITs相關(guān)項(xiàng)目企業(yè)同步完成對(duì)土地使用權(quán)主體的調(diào)整。例如，某天然氣發(fā)電REIT項(xiàng)目的土地取得方式為協(xié)議出讓方式。根據(jù)發(fā)行法律說明書，項(xiàng)目建設(shè)地的規(guī)劃和自然資源局與原始權(quán)益人進(jìn)行了土地出讓合同補(bǔ)充協(xié)議的及時(shí)簽訂，在其中約定，對(duì)原有的整塊宗地實(shí)施分割處理，劃分為3塊宗地，并繼續(xù)應(yīng)用于相應(yīng)電廠的建設(shè)及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。其中，A電廠一期項(xiàng)目建設(shè)在其中某一塊宗地內(nèi)，對(duì)應(yīng)土地的性質(zhì)提前轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐沸再|(zhì)，原始權(quán)益人切實(shí)依照相關(guān)合同要求，實(shí)施對(duì)宗地分割涉及的地價(jià)款足額補(bǔ)繳處理。

（三）主要經(jīng)營(yíng)合同主體及收支賬戶變更

以天然氣發(fā)電項(xiàng)目為例進(jìn)行說明，一般需要提前與電網(wǎng)企業(yè)完成《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《購(gòu)售電合同》《供用電合同》等主要經(jīng)營(yíng)合同的簽訂，還可能要提前與天然氣供應(yīng)企業(yè)進(jìn)行短期供應(yīng)協(xié)議或長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議的簽訂。對(duì)于前一部分所闡述的經(jīng)營(yíng)合同而言，其包含在發(fā)電類項(xiàng)目主要經(jīng)營(yíng)合同的范疇內(nèi)，如果計(jì)劃進(jìn)行對(duì)REITs的發(fā)行，則需要提前向相應(yīng)項(xiàng)目企業(yè)完成對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的劃轉(zhuǎn)。在此過程中，要求提前與天然氣供應(yīng)企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)等主體進(jìn)行溝通，并針對(duì)上述主要經(jīng)營(yíng)合同及時(shí)實(shí)施主體變更處理，向REITs相關(guān)項(xiàng)目企業(yè)轉(zhuǎn)讓原有主要經(jīng)營(yíng)合同項(xiàng)內(nèi)所有涉及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的有關(guān)義務(wù)與權(quán)利，并針對(duì)原有經(jīng)營(yíng)合同項(xiàng)下的開票信息、付款賬戶、收款賬戶實(shí)施同步性的調(diào)整處理。

（四）基于多環(huán)節(jié)與多稅種的高稅收籌劃要求

在開發(fā)REITs的過程中，所涉及的環(huán)節(jié)安排相對(duì)較多，且各個(gè)環(huán)節(jié)均會(huì)對(duì)REITs運(yùn)行成本產(chǎn)生一定程度的影響。想要避免對(duì)REITs發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生明顯負(fù)面影響，就要針對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施良好的稅收籌劃，降低REITs實(shí)際運(yùn)行成本。

基于這樣的情況，在當(dāng)前的實(shí)踐中，必須切實(shí)圍繞現(xiàn)行相關(guān)規(guī)范與要求，提前與地方稅務(wù)部門進(jìn)行溝通交流，實(shí)施稅務(wù)籌劃。在資產(chǎn)持有以及運(yùn)營(yíng)階段，雖然無論是否設(shè)立REITs，相應(yīng)稅收均不會(huì)發(fā)生改變，但是依舊需要結(jié)合對(duì)“股+債”結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與應(yīng)用，在稅前實(shí)施對(duì)“利息支出”項(xiàng)目的扣除，以此促使對(duì)應(yīng)企業(yè)的所得稅能夠盡可能保持在0的水平。在構(gòu)造“稅盾”期間，必須切實(shí)考量現(xiàn)行的相關(guān)要求與規(guī)范內(nèi)容，提前與地方稅務(wù)部門進(jìn)行溝通交流；在分配階段，普遍使用所得稅免征處理的方式，完成對(duì)項(xiàng)目企業(yè)實(shí)際獲取到的收益、公募基金從專項(xiàng)計(jì)劃中所得到的投資收益等收益類項(xiàng)目的稅收籌劃處理，這些收益類項(xiàng)目并不包含在企業(yè)實(shí)際需要繳納的所得稅的范疇內(nèi)，一般會(huì)在企業(yè)投資者在公募基金中所得到的分紅收益中劃入相應(yīng)收益類項(xiàng)目。

（五）基于項(xiàng)目企業(yè)股權(quán)分散的高協(xié)調(diào)難度與控制權(quán)喪失

如果能源類企業(yè)實(shí)際所具有的股東相對(duì)較多，則必須提前與各個(gè)股東進(jìn)行溝通、協(xié)商，讓所有股東均同意全部股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，而這也勢(shì)必會(huì)使得協(xié)調(diào)作業(yè)所產(chǎn)生的成本有所提高。同時(shí)，如果項(xiàng)目企業(yè)本身所具有的股東人數(shù)較多，那么對(duì)于項(xiàng)目企業(yè)而言，能源類企業(yè)實(shí)際所持有的股權(quán)比例較為有限，在這樣的條件下，無法并表REITs項(xiàng)目企業(yè)的問題發(fā)生概率會(huì)保持在相對(duì)較高的水平，而這也勢(shì)必會(huì)對(duì)能源企業(yè)利用REITs完成上市融資的行動(dòng)產(chǎn)生較為明顯的負(fù)面影響。

對(duì)于首發(fā)REITs而言，其僅僅為能源類企業(yè)需要完成的第一步作業(yè)。實(shí)踐中，能源類企業(yè)必須切實(shí)把握對(duì)REITs的控制權(quán)。在此基礎(chǔ)上，還要提前思考發(fā)展、發(fā)行REITs后，可能產(chǎn)生的股權(quán)稀釋現(xiàn)象，以此為參考完成對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的合理性選擇。

如果在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中所持有股份比例相對(duì)較低，則可以不進(jìn)行對(duì)上述問題的考量。從這一角度來看，在協(xié)調(diào)能源類企業(yè)其他股東對(duì)發(fā)展REITs的意見并取得同意期間，實(shí)際所需要展開的工作較為簡(jiǎn)單。從一方面來看，如果能源類企業(yè)中的其他股東類型主要為國(guó)有企業(yè)，那么由于發(fā)展REITs屬于現(xiàn)階段我國(guó)倡導(dǎo)的工作，屬于國(guó)家大政方針，因此相應(yīng)類型的其他股東對(duì)于發(fā)展REITs普遍秉承著支持的態(tài)度，積極性與配合度更高；從另一方面來看，如果財(cái)務(wù)投資者為其他股東的主要類型，而發(fā)展REITs可能會(huì)為其帶來更高的經(jīng)濟(jì)收益，資產(chǎn)的流動(dòng)性也會(huì)顯現(xiàn)出明顯提升的變化趨勢(shì)，因此對(duì)于發(fā)展的REITs認(rèn)可程度與配合程度也保持在偏高水平。

四、結(jié)語

綜上所述，在當(dāng)前圍繞發(fā)展REITs的各項(xiàng)政策制度與指導(dǎo)規(guī)范文件的印發(fā)，為能源類企業(yè)發(fā)展REITs提供了有力支持與指導(dǎo)，推動(dòng)著能源行業(yè)以及能源類企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的加速實(shí)現(xiàn)。通過發(fā)展REITs，能源類企業(yè)可以逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)高估值的資產(chǎn)上市平臺(tái)的打造、重塑企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)的邏輯、提升財(cái)務(wù)管理工作的實(shí)效性。實(shí)踐中，需要重點(diǎn)把握土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、土地分宗、主要經(jīng)營(yíng)合同主體及收支賬戶變更、基于多環(huán)節(jié)與稅種的高稅收籌劃要求、基于項(xiàng)目企業(yè)股權(quán)分散的高協(xié)調(diào)難度與控制權(quán)喪失等方面的問題，制定并實(shí)施針對(duì)性的應(yīng)對(duì)措施，強(qiáng)化發(fā)展REITs，加速實(shí)現(xiàn)能源類企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型。

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（作者單位：中石化青島新能源有限公司）