近期正值25年春節(jié)前2-3周左右，我們走訪河南、安徽白酒市場進行調研，核心反饋如下：動銷環(huán)比改善，旺季前商務禮贈等場景需求漸起，大眾動銷暫無明顯起量，高端需求相對穩(wěn)健，大眾帶仍有望在全春節(jié)周期中彰顯韌性。我們走訪河南、安徽白酒終端市場，當前經銷商及終端門店開始逐步備貨，但消費者訂單流速尚未加快，主要系1）從時點及場景分布看，當前時點距春節(jié)2-3周左右，消費場景以禮贈、商務拜訪為主，集中于300-800元、千元價格帶中高端產品，終端店則以大眾流通為主要出貨來源，當前尚未放假，返鄉(xiāng)流動人口有限，預計大眾價格帶需求將在節(jié)前1周左右集中起量；2）從終端心態(tài)看，當前行業(yè)調整周期中，部分終端中秋國慶后庫存尚未完全消化，產品儲備處于安全線水平，大量備貨意愿較低，基本根據(jù)需求數(shù)量訂貨，終端備貨時間更集中；3）從渠道結構看，24年起線上渠道在標品單價內卷+平臺補貼下快速起量，對傳統(tǒng)煙酒店等終端渠道有部分分流作用，實際需求或好于單渠道數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

結合渠道反饋展望25年春節(jié)動銷：分價格帶及場景看，我們認為全春節(jié)周期高端或保持相對穩(wěn)健，茅臺調整供需適配關系下蛇茅批價近期雖下滑但普飛批價穩(wěn)定，普五品牌支撐下動銷表現(xiàn)反饋較優(yōu)；次高端受庫存仍處去化周期及商務團購等場次減少，同比預計雙位數(shù)下滑，關注25年春節(jié)宴席同比或有回補表現(xiàn)；大眾價格帶中100-200元動銷有望保持增長，品牌更向區(qū)域龍頭集中，部分核心單品如安徽省內渠道推力帶動的兼8，自點率逐步提升的洞9（協(xié)同帶動省內洞6動銷），品牌力amp;消費者認可度較高的古5/古8等有望彰顯較強韌性。

渠道心態(tài)平和客觀，整體預期較低下、關注積極因素表現(xiàn)。觀測25年春節(jié)表現(xiàn)，我們認為有部分趨勢或積極信號仍值得關注：1）高端酒為代表的金融投資屬性amp;終端囤貨意愿降低下，泡沫化需求去除，當前渠道數(shù)據(jù)反饋或更接近真實動銷，近期茅臺集中到貨下，百榮市場普飛批價有10-20元小幅上漲，終端需求已開始逐步顯現(xiàn)，價格下探空間有限；2）整體備貨節(jié)奏更加集中，時間線較去年同比有所放緩（預計臘月二十號后進入流速加快期），但渠道低預期下心態(tài)更加客觀；3）經銷商資金搶占競爭激烈，廠家回款amp;名煙等打款需求集中下，品牌認知較強、產品周轉良性的頭部企業(yè)回款表現(xiàn)有望更優(yōu)；4）廠商對于價格管控協(xié)同方向更為一致，部分廠家放松對開門紅的硬性要求，維護渠道周轉健康，近期普五、珍15等核心單品停貨控制節(jié)奏，對渠道利潤體系的保護加大，控貨挺價市場執(zhí)行層面或推進更為統(tǒng)一。

區(qū)域市場反饋具體來看：

1）河南：高端需求較為穩(wěn)健，百榮市場流速環(huán)比提升。結合渠道反饋，茅系和醬酒主線產品批價近兩周有小幅提升，主要系①廠家開門紅壓力減輕，經銷商急速批量低價出貨需求較低；②終端擔心旺季價格上漲，部分春節(jié)需求明確下當前有適當備貨的需求。從宴席端來看，近期宴席預訂量同比去年有明顯提升。主品價格持續(xù)下探的空間有限，疊加短期政策刺激消費的利好，批價有望在節(jié)后企穩(wěn)回升。

2）安徽：整體消費量同比下滑，品牌集中度提升。結合渠道反饋，當前貨到終端，消費者需求仍需要節(jié)前最后一周驗證，24年12月年會訂單量同比下降，預計25年因婚宴有所回補有望帶動宴席表現(xiàn)。徽酒整體消費量較去年春節(jié)預計有所下滑，但龍頭品牌如古井、迎駕等韌性預計較強，古井以高庫存高動銷，協(xié)助經銷商資金貸款優(yōu)惠等舉措促回款，回款表現(xiàn)有望較優(yōu)；迎駕洞6基本盤穩(wěn)固，消費者認可度提升下洞9自點率提升，洞藏勢能延續(xù)；口子窖兼8終端及渠道利潤空間較厚，渠道推力較強。

建議關注：1）關注品牌+渠道為王，高端需求較為穩(wěn)健隨經濟回暖率先復蘇【五糧液】【瀘州老窖】【貴州茅臺】；2）內需刺激下，前端消費望率先改善的【新華都】【華致酒行】；3）隨宴席及禮贈需求企穩(wěn)回暖帶來經營改善【水井坊】【舍得酒業(yè)】，次高端及區(qū)域酒中經營穩(wěn)健、區(qū)域份額提升【山西汾酒】【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】【珍酒李渡】等。

圖表1：近期百榮市場批價變化